ما هو معدل الفائدة عند الحد الصفري؟
قد تصبح أدوات البنك المركزي لتحفيز الاقتصاد غير فعّالة إذا كانت أسعار الفائدة قصيرة الأجل "مقيدة بالصفر"، أو وصلت إلى الصفر. على الأقل، هذه هي الحكمة التقليدية، ولكن تم اختبار هذا الافتراض في الماضي القريب ووجد أنه خاطئ.
في ثلاث حالات حديثة، بدا أن إجراء البنك المركزي في دفع معدلات الفائدة إلى ما دون الصفر قد حقق نجاحًا متواضعًا، أو على الأقل لم يزد الوضع سوءًا. في جميع هذه الحالات الثلاث، كان الإجراء استجابة لأزمة مالية.
النقاط الرئيسية
- تقول الحكمة التقليدية إن أسعار الفائدة "مقيدة بالصفر". أي أن خفض الأسعار إلى ما دون الصفر لن يحفز النشاط الاقتصادي.
- هذا منطقي: لماذا سيدفع أي شخص مقابل اقتراض المال؟
- في الواقع، تم السماح للمعدلات بالانخفاض إلى ما دون الصفر في ثلاث أزمات حديثة.
- قد تكون السياسة قد نجحت، ربما لأن المستثمرين سعوا إلى الأمان.
فهم سعر الفائدة عند الحد الصفري
بشكل عام، تُعتبر أسعار الفائدة قصيرة الأجل قروضًا لمدة أقل من سنة. تندرج شهادات الإيداع البنكية وأذون الخزانة ضمن هذه الفئة.
بالنسبة للمستهلكين والمستثمرين، تُعتبر هذه الاستثمارات الملاذ الآمن النهائي. فهي تقدم فائدة قليلة جدًا ولكنها تكاد تكون خالية من مخاطر فقدان رأس المال.
يقوم البنك المركزي، مثل الاحتياطي الفيدرالي في الولايات المتحدة، بمراجعة معدلات الإقراض بشكل دوري. قد يقوم بخفض معدلات الإقراض لتحفيز النشاط الاقتصادي أو رفعها لإبطاء الاقتصاد الذي يشهد نشاطًا مفرطًا.
كما تحدد أيضًا سعر الفائدة على الإقراض لليلة واحدة. هذا هو سعر الفائدة الذي تفرضه البنوك (والاحتياطي الفيدرالي) على بعضها البعض عند اقتراض وإقراض الأموال فيما بينها لفترات قصيرة جدًا (حرفيًا "ليلة واحدة").
لكن هذه التعديلات التي يقوم بها الاحتياطي الفيدرالي تكون تدريجية، وصلاحيات الاحتياطي الفيدرالي محدودة.
عندما تصل الأسعار إلى الصفر
إذًا، ماذا يحدث عندما تصل معدلات الفائدة قصيرة الأجل إلى الصفر؟ تقول الحكمة التقليدية إنها لا يمكن أن تنخفض أكثر من ذلك. الصفر هو الحد الذي لا يمكن أن تعمل السياسة النقدية بعده.
في النهاية، تعني أسعار الفائدة السلبية أن الفائدة تكون سلبية. المقترض يطلب قرضًا ويطالب بأن يُدفع له مقابل امتياز أخذ المال. أو، بنك يقبل أموالك ويطالب بأن يُدفع له مقابل الامتياز.
حتى وقت قريب، كان يُفترض أن البنوك المركزية، عند تحديد معدلات الإقراض لليلة واحدة، ليس لديها القدرة على دفع معدل الفائدة الاسمي إلى ما بعد 0% وإلى المنطقة السلبية.
ومع ذلك، حدث ذلك في ثلاث حالات.
مارس 2020: قام الاحتياطي الفيدرالي بخفض معدل الفائدة الفيدرالية إلى 0%-0.25% استجابة لجائحة كوفيد-19.
انخفضت العوائد على كل من أذون الخزانة الأمريكية لمدة شهر واحد وثلاثة أشهر إلى ما دون الصفر في 25 مارس 2020.
مارس 2020: الهروب إلى الأمان
في مارس 2020، قام الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي بخفض معدل الأموال الفيدرالية إلى نطاق يتراوح بين 0%-0.25% استجابة للتباطؤ الاقتصادي الناتج عن بداية جائحة كوفيد-19.
انخفضت عوائد أذون الخزانة لمدة شهر وثلاثة أشهر إلى ما دون الصفر في 25 مارس 2020، بعد أسبوع ونصف من قيام الاحتياطي الفيدرالي بخفض سعر الفائدة القياسي. وسط الاضطرابات، تدفق المستثمرون نحو الأمان الذي توفره الاستثمارات ذات الدخل الثابت، حتى وإن كان ذلك بخسارة طفيفة.
كانت هذه هي المرة الأولى التي يحدث فيها ذلك خلال 4½ سنوات عندما حدث انخفاض طفيف تحت الصفر.
2008-2009: الأزمة المالية
تم اختبار الإيمان بهذا القيد بشكل كبير خلال الفترة التي تلت الأزمة المالية لعامي 2007-2008.
كان التعافي بطيئًا، وبدأت البنوك المركزية بما في ذلك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي والبنك المركزي الأوروبي برامج التيسير الكمي التي أدت إلى خفض معدلات الفائدة إلى مستويات منخفضة قياسية.
قام البنك المركزي الأوروبي في عام 2014 بتقديم سياسة سعر الفائدة السلبية (والتي تعتبر فعليًا رسومًا على الودائع) على الإقراض الليلي.
التسعينيات: الركود التضخمي في اليابان
تحدت سياسة سعر الفائدة في اليابان الأعراف لعقود. ففي معظم التسعينيات، كان سعر الفائدة الذي حدده البنك المركزي الياباني، بنك اليابان، يقترب من الصفر حيث كانت البلاد تكافح للتعافي من انهيار اقتصادي وتقليل خطر الانكماش.
انتقل بنك اليابان إلى أسعار الفائدة السلبية في عام 2016، من خلال فرض رسوم على البنوك المودعة لتخزين أموالها الليلية. كانت تجربة اليابان تعليمية للأسواق المتقدمة الأخرى.
تكتيكات الأزمات
في الظروف القصوى، يبدو أن البنوك المركزية يمكنها اتباع وسائل غير تقليدية لتحفيز الاقتصاد.
وجدت دراسة أجراها بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك أنه مع اقتراب معدلات الفائدة من الصفر، كان من المهم للبنك المركزي إدارة توقعات المستثمرين. قد يعني ذلك طمأنة المستثمرين بأن معدلات الفائدة ستظل منخفضة في المستقبل المنظور وأن البنك سيواصل اتخاذ تدابير قوية مختلفة مثل التيسير الكمي وشراء السندات في الأسواق المفتوحة. في الواقع، خلصت الدراسة إلى أن إدارة الاحتياطي الفيدرالي للتوقعات جعلت "المجموع... أكثر قوة من الأجزاء المكونة له".