ما هو التقييم الخالي من المراجحة؟
تقييم خالٍ من المراجحة هو قيمة الأصل أو الأداة المالية بناءً فقط على الأداء الحقيقي أو التدفقات النقدية التي يولدها. عندما يختلف السعر السوقي للأصل عن قيمته الخالية من المراجحة، فإن فرصة المراجحة تظهر من خلال تداول الأصل مقابل أصل آخر أو محفظة أصول تكرر الأداء الأساسي أو التدفقات النقدية، أو من خلال شراء وبيع الأصول في أسواق مختلفة حيث يختلف السعر.
النقاط الرئيسية
- استغلال الفروق السعرية في الأسواق المختلفة يُعرف باسم المراجحة (arbitrage) - وهو سمة مميزة للأعمال وتداول الأسهم.
- التقييم الخالي من المراجحة هو تقييم الأصل دون أخذ تسعير المشتقات أو الأسواق البديلة في الاعتبار.
- غالبًا ما لا تسمح البورصات ومنصات التداول بإجراء صفقات المراجحة الخالية من المخاطر، وقد قضت تكنولوجيا المعلومات على الكثير من أرباح المراجحة.
- يمكن استخدام المراجحة على المشتقات والأسهم والسلع وتكاليف الراحة والعديد من أنواع الأصول السائلة الأخرى.
فهم التقييم الخالي من المراجحة
تقييم الأصول الخالي من المراجحة يعتمد فقط على قيمة الأصل الأساسي دون أخذ في الاعتبار تسعير المشتقات أو الأسواق البديلة. يمكن حسابه لأنواع مختلفة من الأصول باستخدام صيغ مالية تأخذ في الاعتبار جميع التدفقات النقدية التي يولدها الأصل.
المراجحة هي عندما تقوم بشراء وبيع نفس الورقة المالية أو السلعة أو العملة أو أي أصل آخر في أسواق مختلفة أو عبر المشتقات للاستفادة من فرق السعر لهذه الأصول. على سبيل المثال، شراء سهم في بورصة نيويورك للأوراق المالية وبيعه في بورصة لندن في المملكة المتحدة بسعر أعلى يعتبر مراجحة.
يمكن أن يحدث التحكيم فقط عندما يوجد فرق في الأسعار بين أسعار السوق لأصل معين أو بين سعر السوق والقيمة الأساسية للأصل. بالنسبة للسهم، تقوم الشركة بنفس العمل ولديها نفس هيكل رأس المال الأساسي، وتوزيع الأصول، والتدفق النقدي، وكل مقياس آخر بغض النظر عن البورصة التي يتم إدراجها فيها أو تسعير المشتقات للسهم. التقييم الخالي من التحكيم هو عندما تتم إزالة الفروق السعرية، مما يسمح بصورة أكثر دقة لتقييم الشركة بناءً على مقاييس الأداء الفعلية.
عندما توجد مثل هذه الفروقات، فإنها تقدم فرصة للمتداولين لتحقيق الربح من فرق السعر من خلال الانخراط في تجارة المراجحة. ومع ذلك، فإن كل عملية مراجحة (كل تجارة مراجحة) تميل إلى تحريك سعر السوق نحو التقييم الخالي من المراجحة، مما يؤدي في النهاية إلى القضاء على فرصة تحقيق أرباح من المراجحة.
تطبيقات التقييم الخالي من المراجحة
يُستخدم التقييم الخالي من المراجحة بطرق مختلفة. أولاً، يمكن أن يكون السعر المستقبلي النظري لأداة مالية أو سلعة بناءً على العلاقة بين الأسعار الفورية، معدلات الفائدة، تكاليف الاحتفاظ، أسعار الصرف، تكاليف النقل، عوائد الراحة، وغيرها. تكاليف الاحتفاظ هي ببساطة تكلفة الاحتفاظ بالمخزون.
يمكن أن يكون أيضًا السعر الفوري النظري للأوراق المالية أو السلع بناءً على سعر العقود الآجلة، معدلات الفائدة، تكاليف الاحتفاظ، العوائد المريحة، أسعار الصرف، تكاليف النقل، وغيرها. العائد المريح هو عندما تحتفظ بالسلعة الفعلية بدلاً من الأصل السائل. مثال على ذلك هو الاحتفاظ ببرميل نفط بدلاً من الاحتفاظ بعقد آجل للنفط. عندما لا يساوي السعر الفعلي للعقود الآجلة السعر النظري للعقود الآجلة، يمكن تحقيق أرباح من المراجحة.
التحكيم (Arbitrage) يكون أكثر فائدة للمتداولين بدلاً من المستثمرين.
اعتبارات خاصة
بينما قد لا يهتم المستثمرون على المدى الطويل بأسلوب وارن بافيت بالشركات التي تتعرض لتحكيم كبير، يمكن للمتداولين استخدام التحكيم كوسيلة لتحقيق الربح. إذا فكرت في الأمر، فهي واحدة من أقدم الحيل في الكتاب؛ الشراء بسعر منخفض والبيع بسعر مرتفع.
تعتبر صفقات "النقد والتسليم"، و"النقد والتسليم العكسي" و"التداول بالدولار" أمثلة على الصفقات التي يقوم بها المتداولون في المراجحة عندما تختلف الأسعار النظرية عن الأسعار الفعلية. تستغل صفقة "النقد والتسليم" الفرق السعري بين الأصل الأساسي ومشتقاته. بالطبع، إعداد وتنفيذ مثل هذه الصفقات معقد.
لكي تكون التجارة خالية من المخاطر حقًا، يجب معرفة المتغيرات بشكل مؤكد ويجب أخذ تكاليف المعاملات في الاعتبار. معظم الأسواق فعالة للغاية بحيث لا تسمح بوجود صفقات تحكيم خالية من المخاطر، لأن الأسعار تتكيف بسرعة للقضاء على أي فرق بين السعر السوقي والتقييم الخالي من التحكيم.
مثال على التقييم الخالي من المراجحة
افترض أن البرتقال الذي يكلف دولارًا واحدًا للقطعة مباشرة من الشجرة في فلوريدا يُباع مقابل 5 دولارات في شوارع مدينة نيويورك لأنه يمكن زراعته فقط في فلوريدا (وأماكن إضافية حيث يسمح الطقس بذلك). إذا كانت تكاليف النقل والتخزين والتسويق والتكاليف الأخرى المرتبطة بجلب كل برتقالة إلى السوق من فلوريدا إلى نيويورك تصل إلى 4 دولارات، فإن السعر السوقي في كلا المكانين (دولار واحد في فلوريدا أو 5 دولارات في نيويورك) يساوي التقييم الخالي من المراجحة للبرتقالة (دولار واحد لزراعة البرتقالة في فلوريدا مقابل دولار واحد لزراعة البرتقالة + 4 دولارات في التكاليف المرتبطة لجلبها إلى السوق في نيويورك).
الآن افترض أن تكاليف النقل تنخفض بسبب التحسينات التكنولوجية أو انخفاض أسعار الوقود، ونتيجة لذلك، تنخفض تكلفة جلب البرتقال من فلوريدا إلى السوق في نيويورك من 4 دولارات إلى 3 دولارات. الآن، التقييم الخالي من المراجحة للبرتقالة في نيويورك هو 4 دولارات (1 دولار تكلفة زراعة البرتقالة في فلوريدا و3 دولارات لجلبها إلى السوق في نيويورك).
سوف يستغل رجال الأعمال الأذكياء هذه الفرصة ويستفيدون من المراجحة لتحقيق الربح عن طريق شراء البرتقال من الشاحنة القادمة من فلوريدا بالسعر المنخفض البالغ 4 دولارات وإعادة بيعه بسعر 5 دولارات. ومع ذلك، أثناء قيامهم بذلك، سيتعين عليهم التنافس مع بائعين جدد للبرتقال الذين سينجذبون إلى السوق بفضل فرصة الربح من المراجحة، من خلال تقديم أسعار أقل. ستؤدي هذه المنافسة في النهاية إلى دفع سعر السوق ليقترب من تقييمه الخالي من المراجحة البالغ 4 دولارات.
بنفس الروح، يمكن لمتداولي الأصول المالية القيام بنفس الشيء. يمكنك الاستفادة من أسعار الصرف، والعقود الآجلة، وأشكال مختلفة من الاستثمارات حيث لا يعكس سعر السوق جميع الإيرادات والمصروفات المرتبطة بأصل معين. ولكن القيام بذلك يعتمد على البقاء يقظًا واكتشاف الفرص للاستفادة من الفروق بين الأسعار الضمنية الخالية من المراجحة وأسعار السوق، والتي قد تكون قصيرة الأجل جدًا حيث يتنافس جميع المتداولين لاستغلال هذه الفرص نفسها.