ما هو البيع على المكشوف العاري؟
البيع على المكشوف العاري هو ممارسة تداول سيئة السمعة تم حظرها بشكل كبير في الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي منذ أزمة 2007-2008. لكن هذا لا يعني أن هذه الممارسة لا تزال تحدث. تم حظرها لأن البيع على المكشوف العاري يحدث عندما يبيع البائع أوراقًا مالية لا يملكها أو لم يقترضها، مما يؤدي إلى نقص في العرض للأوراق المالية المباعة على المكشوف واحتمال انخفاض في السعر.
الهدف هو الربح من انخفاض سعر الأصل عن طريق شراء الأسهم لاحقًا بتكلفة أقل لتغطية المركز القصير. هذا يختلف عن البيع على المكشوف التقليدي عندما تقوم باقتراض الأسهم قبل بيعها.
النقاط الرئيسية
- البيع على المكشوف العاري هو ممارسة غير قانونية لبيع الأسهم على المكشوف التي لم يتم التأكد من وجودها بعد أو التي لم يؤمنها المتداول بأي طريقة.
- عادةً، يجب على المتداولين أولاً اقتراض سهم أو التأكد من إمكانية اقتراضه قبل بيعه على المكشوف.
- بسبب الثغرات في القواعد والاختلافات بين أنظمة التداول الورقية والإلكترونية، يستمر حدوث البيع على المكشوف العاري، وهي عملية تعمل لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) على الحد منها من خلال قواعد شفافية جديدة.
فهم البيع المكشوف العاري
أنت تشارك في البيع على المكشوف العاري عندما تبيع أسهمًا في أصل دون امتلاكها أو اقتراضها أو تأمين الحق في اقتراضها. على عكس البيع على المكشوف التقليدي، حيث تقترض الأسهم قبل بيعها، في البيع على المكشوف العاري، لم تتحمل المخاطرة الأكبر المتمثلة في اقتراض الأصل أولاً.
تعتبر هذه الممارسة عالية المخاطر ويمكن أن تؤدي إلى خسائر غير محدودة. تقول هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) والهيئات التنظيمية الأخرى، مثل هيئة الأوراق المالية والأسواق الأوروبية (ESMA)، إنها تساهم في تقلبات السوق وتعتبر غير أخلاقية للغاية.
أنت تقوم بتشويه العرض والطلب العاديين للأوراق المالية وتتحمل المخاطر التي قد تحاول الهروب منها، وذلك من خلال بيع حق لشيء لا تملكه. في حين أن البيع على المكشوف بدون تغطية قد يوفر أرباحًا مغرية، إلا أن المخاطر والاعتبارات الأخلاقية تجعله محل تدقيق شديد وغير قانوني.
عملية البيع المكشوف العاري
تتضمن طريقة البيع على المكشوف العاري خطوتين رئيسيتين. أولاً، تقوم ببيع الأسهم دون امتلاكها أو اقتراضها أو تأمين الحق في اقتراضها. لاحقاً، تقوم بشراء وتسليم الأسهم بسعر السوق، على أمل تحقيق ربح. إذا لم تتمكن من تحمل تكلفة الأسهم أو إذا لم تكن متوفرة، فإن النتيجة هي الفشل في التسليم (FTD).
لنستخدم مثالاً مبسطاً: لنفترض أنك قمت ببيع 1,000 سهم في الشركة A على المكشوف. لم تقم باقتراض الأسهم. ومع ذلك، تراهن على انخفاض سريع في سعر سهم الشركة A، مما يجعل هذا الأمر ليس مشكلة - انخفاض السعر يعني أن العديد من البائعين يسعون للخروج من مراكزهم.
قبل الموعد النهائي لتسليم الأسهم، يتحرك السعر نحو الانخفاض، وتقوم بإغلاق عملية البيع على المكشوف لـ 1,000 سهم بالسعر الأدنى. لقد قمت بشكل أساسي بالمراهنة على أنك تستطيع تسوية الأسهم التي بعتها ولم تكن تمتلكها.
ومع ذلك، إذا تحرك السوق في الاتجاه الآخر، فستكون في مأزق كبير محاولًا شراء 1,000 سهم من الأسهم بخسارة كبيرة، وقد لا تكون الأسهم متاحة حتى إذا كانت هناك مشاكل في السيولة.
تأثير السوق لعمليات البيع على المكشوف العاري
يمكن أن يؤدي البيع على المكشوف بشكل عام إلى انخفاض في سعر سهم الشركة، مما يؤثر على قدرتها على جمع رأس المال. كما يمكن أن يؤثر على السيولة للأوراق المالية. عندما لا يكون السهم متاحًا بسهولة، يوفر البيع على المكشوف العاري طريقًا مختصرًا؛ يمكنك المشاركة في السوق حتى لو لم تقم باقتراض السهم. قد يؤدي ذلك إلى إنشاء قراءات سيولة زائفة، مما قد يشوه سعر السهم.
تم حظر البيع على المكشوف العاري في التغييرات التنظيمية في عام 2005، لكن التدقيق التنظيمي زاد بشكل كبير بعد الأزمة المالية 2007-2008 كرد فعل على تراكم عمليات البيع على المكشوف ضد العمالقة الماليين المتعثرين مثل Lehman Brothers وBear Stearns.
هل البيع على المكشوف العاري قانوني؟
تختلف قانونية البيع على المكشوف العاري حسب الولاية القضائية وتخضع لأنظمة معقدة. في الولايات المتحدة، قامت هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) بتنفيذ اللائحة SHO في عام 2005 للحد من هذه الممارسة، حيث تتطلب من الوسطاء-التجار أن يكون لديهم أسباب معقولة للاعتقاد بأن الأسهم يمكن اقتراضها قبل البيع على المكشوف.
حظرت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) بشكل كامل عمليات البيع على المكشوف العاري بعد الأزمة المالية 2007-2008. قبل ذلك، كانت الهيئة قد نفذت وعدلت لائحتها المعروفة باسم Regulation SHO لإغلاق الثغرات التي سمحت لبعض الوسطاء والتجار بالانخراط في عمليات البيع على المكشوف العاري.
يتطلب الآن التنظيم SHO نشر قوائم تتبع الأسهم التي تظهر اتجاهات غير عادية في الأسهم غير المسلمة (FTD). وعلى الرغم من هذه اللوائح وغيرها، لا يزال بإمكان البيع على المكشوف العاري أن يحدث، وهو ما تقول هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) إنه يؤدي إلى التلاعب في السوق.
ممارسة البيع على المكشوف العاري غير قانونية لعدة أسباب:
- التلاعب في السوق: يمكن أن يؤدي البيع على المكشوف العاري إلى خفض أسعار الأسهم بشكل مصطنع، وهو شكل من أشكال التلاعب في السوق.
- الشفافية وإمكانية الاحتيال: يمكن أن تؤدي هذه الممارسة إلى تشويه العرض والطلب في السوق حيث تكون كميات كبيرة من البيع على المكشوف على الأسهم غير المؤمنة. قد يجعل هذا التداول في بعض الأوراق المالية غير عادل وغير موثوق به.
- المخاطر المالية: يشكل البيع المكشوف غير المغطى بيئة خطرة للمستثمرين الأفراد، حيث يسمح ببيع أسهم غير موجودة، مما يمنح البائع القدرة على خفض أسعار أسهم معينة.
تاريخ البيع المكشوف العاري
البيع على المكشوف هو ممارسة غالبًا ما يجدها الجمهور مثيرة للجدل؛ حيث يحقق شخص ما أرباحًا عندما تواجه شركة ما تراجعًا. ومع ذلك، فإن صناديق التحوط الحديثة، التي بدأت بعد الحرب العالمية الثانية، والعديد من المحافظ الاستثمارية تعتمد على ممارسات البيع على المكشوف لتحقيق التوازن في المخاطر في السوق.
تعود ممارسة البيع على المكشوف إلى عام 1609 على الأقل عندما استهدف التاجر الهولندي إسحاق لو مير أسهم شركة الهند الشرقية الهولندية. لاحقًا، تم إلقاء اللوم على البيع على المكشوف في التسبب في التدهورات الاقتصادية، مثل الذروة المضاربية في تجارة زهور التوليب في أوائل ثلاثينيات القرن السابع عشر في هولندا. في عام 1773، كانت بريطانيا أول دولة تحظر البيع على المكشوف العاري.
بعد عدة قرون، وبعد انهيار وول ستريت عام 1929، كان البائعون على المكشوف من بين أولئك الذين تم إلقاء اللوم عليهم، مما أدى إلى وضع قاعدة الارتفاع، التي حظرت البيع على المكشوف عندما لم تكن الأوراق المالية تتجه نحو الارتفاع في السعر. من عام 2005 إلى 2010، قامت هيئة الأوراق المالية والبورصات بتشديد اللوائح التي تهدف إلى حظر البيع على المكشوف العاري تمامًا.
أمثلة على البيع المكشوف العاري
المثال الأكثر شهرة في العصر الحديث للبيع على المكشوف بدون تغطية هو من انهيار Lehman Brothers في عام 2008. أشارت بيانات هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية إلى زيادة بأكثر من 57 ضعفًا في الفشل في التسليم (FTD) في أسهم Lehman Brothers في ذلك العام مقارنة بعام 2007. قد يشير هذا إلى البيع على المكشوف بدون تغطية. شهد الرئيس التنفيذي لشركة Lehman، ديك فولد، أمام الكونغرس أن البيع على المكشوف بدون تغطية كان السبب الأساسي في انهيار الشركة، رغم أن التحليلات اللاحقة ادعت خلاف ذلك.
في الآونة الأخيرة، تم إلقاء اللوم جزئيًا على البيع المكشوف العاري في ظاهرة "الأسهم الميمية" لشركة GameStop في عام 2021. خلال العامين السابقين، كانت GameStop قد سجلت خسائر كبيرة، مما أدى إلى انخفاض كبير في أسعار أسهمها. لاحظت صناديق التحوط هذه المشكلة، واتخذت مراكز بيع كبيرة في الأسهم. في عام 2020، تم اقتراض نصف أسهم GameStop على الأقل لمراكز البيع المكشوف.
بحلول عام 2021، تم بيع 140% من أسهم GameStop على المكشوف، مما يعني أن 40% من الأسهم المباعة على المكشوف لم تكن موجودة فعليًا للتداول؛ وهذا يعني أنها كانت على الأرجح متورطة في عمليات بيع مكشوفة غير مغطاة.
لاحظ المستثمرون عبر الإنترنت قريبًا هذا التحوط الضخم، وقاموا بإنشاء منتدى Reddit "r/WallStreetBets" لتنفيذ ضغط قصير ورفع سعر السهم لمواجهة البيع على المكشوف لصناديق التحوط. ومع ارتفاع سعر السهم، لم تكن صناديق التحوط وحدها التي خسرت؛ بل أيضًا البائعون على المكشوف الذين لم يقترضوا الأسهم لم يتمكنوا من التسليم.
مخطط قريب من فكرة البيع على المكشوف بدون تغطية يظهر في فيلم ميل بروكس "المنتجون". الفكرة الأساسية للفيلم والنجاح اللاحق على مسرح برودواي هي أن منتج مسرحي مشبوه، ماكس بياليستوك، قد باع 100% من الأسهم في مسرحية جديدة على برودواي عدة مرات.
المشكلة هي أنه إذا حقق العرض المسرحي أرباحًا، سيأتي المستثمرون إليه - عدد كبير جدًا من المستثمرين. ولكن إذا فشل العرض، فلن يتوقع أحد عائدًا. ومن هنا تأتي الخطة التي تشعل مكائد "The Producers": مشروع غير معقول إلى حد كبير، ومسيء للغاية، بحيث لا يحضر أي شخص يحترم نفسه إلى المسرح، وسيفشل العرض، ويمكن للمنتجين الهروب.
قواعد البيع على المكشوف
لقد تطورت قواعد البيع على المكشوف لمنع التلاعب في السوق والممارسات التعسفية. يوفر تنظيم SHO من هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) الإطار لعمليات البيع على المكشوف وحظر البيع العاري على المكشوف. في عام 2010، اعتمدت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية قاعدة الارتفاع البديلة، المصممة لتقييد البيع على المكشوف من التسبب في انخفاض سعر السهم بشكل أكبر. في الأساس، تهدف إلى منع عمليات البيع على المكشوف للأسهم التي انخفضت بأكثر من 10% في يوم واحد.
الإضافات إلى تنظيم SHO من هيئة الأوراق المالية والبورصات في أواخر عام 2021 وأوائل عام 2022 تتطلب من الشركات التي تقوم بإقراض الأسهم لأغراض البيع على المكشوف أن تبلغ عن هذا النشاط إلى هيئة تنظيم الصناعة المالية. يتم الإبلاغ عن هذه البيانات بشكل مجمع للأوراق المالية المعينة على أساس مؤجل.
يمكن أن يكون للقواعد الجديدة التي تنفذ شفافية أكبر تأثير كبير على البيع على المكشوف العاري. من خلال مطالبة المستثمرين والشركات بالإبلاغ عن مراكزهم القصيرة وأنشطتهم في الإقراض، تحاول هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) بشكل أساسي إغلاق الثغرات التي تجعل البيع على المكشوف العاري ممكنًا.
قواعد البيع على المكشوف خارج الولايات المتحدة.
تختلف اللوائح المتعلقة بالبيع على المكشوف بشكل كبير خارج الولايات المتحدة. في الاتحاد الأوروبي، تشرف هيئة الأوراق المالية والأسواق الأوروبية (ESMA) على عمليات البيع على المكشوف. تتطلب ESMA الإفصاح عن المراكز القصيرة الصافية عندما تصل إلى 0.2% من رأس المال المصدر لشركة ما، وعند كل زيادة بنسبة 0.1% فوق ذلك.
بعد بريكست، أصبحت المملكة المتحدة لديها لوائح مشابهة للاتحاد الأوروبي تحت إشراف هيئة السلوك المالي (FCA). تمتلك هيئة السلوك المالي أيضًا السلطة لحظر البيع على المكشوف لأسهم معينة في الحالات القصوى. في اليابان، تمتلك وكالة الخدمات المالية نسختها الخاصة من قاعدة الارتفاع، والتي تتطلب البيع على المكشوف فقط بسعر أعلى من آخر سعر في السوق.
تسمح لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ فقط بعمليات البيع على المكشوف "المغطاة"، مما يعني أن المستثمر يجب أن يكون لديه أسهم متاحة للاقتراض قبل بدء عملية البيع على المكشوف. تتطلب هيئة الأوراق المالية والاستثمارات الأسترالية الإفصاح عن المراكز القصيرة، ولديها السلطة لحظر عمليات البيع على المكشوف خلال ظروف السوق المضطربة.
ماذا يعني تغطية المراكز القصيرة؟
تغطية المراكز القصيرة تعني شراء ورقة مالية تم بيعها على المكشوف لإغلاق مركز قصير مفتوح. يتم ذلك إما لتثبيت الربح أو للحد من الخسارة.
ما هو الضغط القصير؟
يحدث الضغط القصير عندما يرتفع سعر أحد الأصول، عادةً الأسهم، بشكل كبير، مما يجبر المتداولين الذين راهنوا ضده على الشراء لتجنب خسائر أكبر. يمكن أن تؤدي هذه المشتريات إلى رفع سعر الأصل أكثر، مما يخلق حلقة تغذية راجعة قد تؤدي إلى زيادات كبيرة في الأسعار. يُعتقد أن هذا قد حدث خلال ظاهرة GameStop في عام 2021.
ما هو إقراض الأوراق المالية؟
إقراض الأوراق المالية هو عندما يقوم مالك الأوراق المالية بإقراضها إلى مقترض، عادةً مقابل ضمان ورسوم. يكون المقترض ملزمًا بإعادة الأوراق المالية عند الطلب أو في نهاية فترة الإقراض المحددة. يمكن أن يكون الضمان في شكل نقدي أو أوراق مالية أخرى.
خلال فترة الإقراض، يحتفظ المُقرض بالمزايا الاقتصادية للأوراق المالية، مثل الأرباح أو مدفوعات الفائدة، ولكنه ينقل حقوق التصويت مؤقتًا إلى المقترض. تُستخدم هذه الممارسة بشكل شائع من قبل المستثمرين المؤسسيين وشركات الوساطة لتمكين البيع على المكشوف أو لكسب المزيد من الدخل من الأصول غير المستخدمة.
ما هو كتابة الخيارات المغطاة؟
كتابة الخيارات المغطاة هي استراتيجية تداول الخيارات عندما يقوم المستثمر الذي يحتفظ بمركز طويل في أحد الأصول بكتابة أو بيع خيارات شراء عليه. الهدف هو توليد دخل إضافي من الأصل، عادةً من العلاوة المستلمة من بيع خيار الشراء.
ما هو العقد الآجل القصير الاصطناعي؟
الصفقة الآجلة القصيرة الاصطناعية هي استراتيجية مشتقات مالية تحاكي عقدًا آجلًا قصيرًا باستخدام أدوات مالية أخرى، عادةً الخيارات. الهدف منها هو الاستفادة من الانخفاض المتوقع في سعر الأصل الأساسي دون الحاجة إلى بيع الأصل نفسه على المكشوف.
الخلاصة
البيع على المكشوف بدون تغطية هو ممارسة مالية عالية المخاطر ومشكوك فيها من الناحية الأخلاقية، حيث يقوم المستثمر ببيع ورقة مالية، غالبًا أسهم، دون أن يقوم أولاً باقتراض الأصل أو التأكد من توفره للاقتراض.
تشمل العملية بيع الأسهم التي لا يمتلكها الشخص ومن ثم شراؤها لاحقًا لتغطية المركز. هذا يعرض البائع لمخاطر مالية كبيرة، بما في ذلك "الفشل في التسليم" إذا لم يكن بالإمكان الحصول على الأسهم.
من حيث القانونية، فإن البيع على المكشوف غير المغطى محظور بشكل عام. في الولايات المتحدة، تفرض قواعد هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC)، بما في ذلك "اللائحة SHO"، أن يكون لدى الوسطاء-التجار أسباب معقولة للقول بأن الأسهم ستكون متاحة للتسليم قبل تسهيل المراكز القصيرة.
تم وضع قيود إضافية في أوائل العقد الثاني من القرن الحادي والعشرين تدعو إلى مزيد من الشفافية في عمليات البيع على المكشوف، ويجب أن تجعل من الصعب حدوث البيع على المكشوف العاري. علاوة على ذلك، كل دولة تضع قواعدها الخاصة لعمليات البيع على المكشوف.