تعريف
العائد من الانخفاض التدريجي هو الربح المحتمل الذي يمكن لحامل السندات تحقيقه من تحرك سعر السند نحو قيمته الاسمية مع اقتراب موعد استحقاقه، بافتراض بقاء معدلات الفائدة مستقرة.
ما هو العائد المتناقص؟
تأتي العوائد من استراتيجية "الانحدار" من خلال تعظيم عائد السندات عن طريق استغلال منحنى العائد. منحنى العائد هو رسم بياني يوضح العلاقة بين عوائد السندات وفترات استحقاقها. عادةً ما يتم رسم العائد على المحور الرأسي والوقت حتى الاستحقاق على المحور الأفقي. في حالة الانحدار، إذا قمت بشراء سند يقع الآن في الجزء الأكثر انحدارًا من منحنى العائد واحتفظت به بينما تقصر فترة استحقاقه ولكن تظل العوائد السوقية مستقرة نسبيًا، فمن المحتمل أن يرتفع سعر السند مع "انحداره" على منحنى العائد نحو قيمته الاسمية. هذا يساهم في إجمالي عائدك، بالإضافة إلى الدخل من الفائدة الذي يولده السند.
يتفاوت حجم العائد الناتج عن الانخفاض بشكل كبير بين السندات طويلة الأجل وقصيرة الأجل. يكون الانخفاض أقل في السندات طويلة الأجل التي تتداول بعيدًا عن القيمة الاسمية مقارنة بالسندات قصيرة الأجل.
النقاط الرئيسية
- عوائد الانخفاض التدريجي هي طريقة لتداول السندات تتضمن بيع السند عندما يقترب من تاريخ استحقاقه، حيث يكون معدل الفائدة الأولي للسند طويل الأجل قد انخفض.
- تتقلب قيمة السندات في السوق الثانوية مع ارتفاع أو انخفاض معدلات الفائدة.
- بشكل عام، تقترب القيمة السوقية للسند من قيمته الاسمية كلما اقترب تاريخ استحقاقه.
- يمكن أن يتيح استخدام استراتيجية "الانحدار" تحقيق أعلى عائد إجمالي بناءً على منحنى العائد.
فهم العائد المتناقص
قد يقوم مستثمر السندات بحساب العائد على السند بطرق متعددة. يُعتبر العائد حتى الاستحقاق (YTM) معدل العائد إذا تم الاحتفاظ بالسند حتى يصل إلى تاريخ استحقاقه. العائد الحالي هو إجمالي مدفوعات الكوبون المستحقة على السند عند شرائه. العوائد المتدحرجة هي طريقة ثالثة لتقييم أرباح السند.
يعتمد العائد المتراجع على شكل منحنى العائد، وهو تمثيل بصري للعوائد لفترات استحقاق تتراوح من شهر واحد إلى 30 عامًا. بافتراض أن منحنى العائد طبيعي (ميله يتجه لأعلى نحو اليمين)، فإن المعدل المكتسب على السندات طويلة الأجل سيكون أعلى من ذلك المكتسب من السندات قصيرة الأجل.
كيف يعمل العائد المتناقص (Roll-Down Return)
عائد الانخفاض هو استراتيجية تداول السندات التي تتضمن بيع السند مع اقتراب موعد استحقاقه. مع مرور الوقت، ينخفض عائد السند ويرتفع سعره. يدرك مستثمرو السندات أن هناك مخاطر أكبر في إقراض المال لفترة أطول، وبالتالي يطالبون بدفعات فائدة أعلى كتعويض. لذا، فإن معدل الفائدة الأولي الأعلى للسند طويل الأجل سينخفض مع اقتراب موعد استحقاقه.
يعتمد اتجاه الانخفاض التدريجي على ما إذا كان السند يتم تداوله بعلاوة أو بخصم مقارنة بقيمته الاسمية أو القيمة الاسمية.
بشكل عام، كلما زادت فترة استحقاق السند، يقترب معدل فائدته من الصفر. نظرًا لوجود علاقة عكسية بين عوائد السندات وأسعارها، فإن أسعار السندات ترتفع مع انخفاض معدلات الفائدة.
إيجابيات وسلبيات استراتيجية العائد المتناقص
فيما يلي بعض المزايا والعيوب لاستخدام استراتيجية العائد المتناقص:
مزايا وعيوب استراتيجية العائد المتناقص
المزايا
زيادة رأس المال
القدرة على التنبؤ
استغلال استقرار معدلات الفائدة
إدارة مخاطر أسعار الفائدة
عيوب
مخاطر سعر الفائدة
الاعتماد على منحنى العائد
صعود محدود
تكلفة الفرصة البديلة
مزايا استراتيجية العائد المتراجع
التنبؤ: إذا كنت ترغب في تحقيق عوائد أكثر قابلية للتنبؤ، يمكن لاستراتيجية التدرج (roll-down) أن تقدم رؤية أوضح حول المكاسب المحتملة، خاصة في بيئة أسعار فائدة مستقرة أو قابلة للتنبؤ. يعود هذا التنبؤ إلى المسار المحدد جيدًا لتغيرات العائدات مع اقتراب السندات من تاريخ الاستحقاق.
إدارة المخاطر: يمكن للمستثمرين إدارة مخاطر أسعار الفائدة بشكل أكثر فعالية من اتباع نهج الاحتفاظ حتى الاستحقاق أو استراتيجية المضاربة البحتة. يتم ذلك من خلال اختيار السندات بشكل استراتيجي ذات آجال استحقاق محددة ووضعها على منحنى العائد.
الاستفادة من استقرار أسعار الفائدة: في بيئة حيث العوائد ليست متقلبة، يمكن لاستراتيجية الانحدار أن تحسن العوائد حيث يؤدي انخفاض العوائد للسندات قصيرة الأجل إلى زيادة في أسعار السندات المحتفظ بها.
عيوب استراتيجية العائد المتراجع
- مخاطر سعر الفائدة: إذا ارتفعت أسعار الفائدة بشكل حاد، يمكن أن يتم إلغاء التقدير المتوقع لرأس المال من تأثير الانخفاض أو يتحول إلى خسارة. عادةً ما تؤدي زيادة الأسعار إلى انخفاض أسعار السندات، مما يمكن أن يعوض الفوائد الناتجة عن الانخفاض في منحنى العائد.
- الاعتماد على منحنى العائد: يعتمد نجاح استراتيجية الانحدار على شكل منحنى العائد. في بيئة يكون فيها منحنى العائد مسطحًا أو مقلوبًا، تقل إمكانية تحقيق مكاسب رأسمالية، مما يقلل من جاذبية هذه الاستراتيجية.
- مكاسب محدودة: على الرغم من أن استراتيجية التدرج يمكن أن توفر عوائد متوقعة، إلا أنها غالبًا ما تقدم مكاسب محدودة مقارنة باستراتيجيات الاستثمار الأخرى. تكون المكاسب المحتملة محصورة بشكل عام في منحنى العائد ومعدل كوبون السند.
بشكل عام، يمكن أن توفر استراتيجية الانحدار عوائد متوقعة وجذابة في بيئة منحنى العائد المناسبة. ومع ذلك، فإن لها مخاطر وقيودًا محددة يجب على المستثمرين النظر فيها بعناية. إن فهم الحالة الحالية والمتوقعة لمنحنى العائد أثناء تقييم ظروف السوق أمر بالغ الأهمية لنجاح عوائد الانحدار.
مثال على العائد من استراتيجية الانخفاض التدريجي
افترض أنك تريد استخدام استراتيجية العائد المتدحرج في بيئة منحنى العائد الصاعد، والتي تتميز عادةً بأن السندات قصيرة الأجل لديها عوائد أقل من السندات طويلة الأجل. تقوم بشراء سند لمدة خمس سنوات مع معدل العائد حتى الاستحقاق (YTM) بنسبة 3% عندما يكون العائد لسند مشابه لمدة سنة واحدة هو 1%. تخطط للاحتفاظ بالسند لمدة عامين قبل بيعه.
على مدى العامين المقبلين، مع اقتراب استحقاق السند المتبقي، يصبح العائد حتى الاستحقاق (YTM) أقرب إلى العوائد الموجودة للاستحقاقات الأقصر، والتي تكون أقل في سيناريو منحنى العائد المتصاعد.
بعد مرور عامين، انخفض العائد على السند ليعكس عوائد السندات ذات فترة استحقاق ثلاث سنوات. إذا ظلت منحنى العائدات مائلة للأعلى وكانت أسعار الفائدة مستقرة، فإن سعر السند يرتفع لأن المستثمرين الجدد يكونون على استعداد لقبول عائد أقل لسند يقترب من الاستحقاق. عندها يمكنك بيع السند بهذا السعر الأعلى، محققًا مكاسب رأسمالية بالإضافة إلى مدفوعات الكوبون من العامين السابقين.
سيستخدم المستثمرون هذه الاستراتيجية متوقعين أن يرتفع سعر السند مع "انحداره" على منحنى العائد نحو الاستحقاق. المنطق وراء ذلك هو أنه في سيناريو منحنى العائد الطبيعي، يكون العائد المطلوب من السوق للسندات قصيرة الأجل أقل. ومع اقتراب السند من الاستحقاق، من المتوقع أن ينخفض عائده ليتماشى مع عوائد السوق للسندات ذات الاستحقاقات الأقصر، بافتراض أن أسعار الفائدة مستقرة. هذا الانخفاض في العائد يزيد من سعر السند، مما يوفر للمستثمرين مكاسب رأسمالية بالإضافة إلى مدفوعات القسيمة المنتظمة.
ماذا يحدث إذا تم تداول السند بعلاوة؟
عندما يتم تداول السند بسعر أعلى من قيمته الاسمية أو القيمة الاسمية par or face value، يكون سعره في السوق أعلى من قيمته الاسمية. عادةً ما يحدث هذا عندما يكون معدل الكوبون للسند أعلى من معدلات الفائدة الحالية للسندات المماثلة في السوق. قد تختلف النتائج لاستراتيجية العائد المتدحرج عن تلك الخاصة بالسندات التي تُتداول بالقيمة الاسمية أو بخصم.
افترض أنك تشتري سندًا يتم تداوله بعلاوة. مع اقتراب السند من تاريخ الاستحقاق، سيقل معدل العائد حتى الاستحقاق (YTM) تدريجيًا نحو معدلات السوق الحالية للسندات ذات الأجل الأقصر، بافتراض بيئة أسعار فائدة مستقرة أو متراجعة. يمكن أن يؤدي هذا الانخفاض في معدل العائد حتى الاستحقاق إلى زيادة في سعر السند مع تقصير المدة المتبقية حتى الاستحقاق إذا كان العائد يتماشى مع عوائد السندات المماثلة ذات الاستحقاق الأقصر في منحنى العائد المتصاعد.
ومع ذلك، بالنسبة للسند الممتاز، هناك عامل آخر يجب مراعاته وهو استهلاك العلاوة. يشير هذا إلى الانخفاض التدريجي في علاوة سعر السند مع اقترابه من قيمته الاسمية عند الاستحقاق. سيتقارب سعر السند مع قيمته الاسمية مع اقتراب موعد الاستحقاق، حيث يتم استهلاك العلاوة على مدار حياة السند. يؤدي هذا الاستهلاك فعليًا إلى تقليل العائد الإجمالي للسند، حيث أن جزءًا من العلاوة المدفوعة مقدمًا لا يتم استرداده مباشرة، بل يتم تعويضه من خلال تلقي مدفوعات كوبون أعلى من المتوسط السوقي.
العائد المتناقص للسند المتداول بعلاوة يشمل مكاسب رأسمالية محتملة بسبب ارتفاع سعر السند مع انخفاضه على منحنى العائد وتأثيرات استهلاك العلاوة. سيكون العائد الإجمالي للمستثمر مزيجًا من مدفوعات الكوبون، والمكاسب أو الخسائر الرأسمالية من بيع السند قبل الاستحقاق، ونتائج استهلاك العلاوة.
كيف تحسب العائد المتناقص؟
العائد المتناقص هو النسبة المئوية للتغير في سعر السند خلال الفترة بالإضافة إلى مدفوعات الكوبون مقسومة على السعر الأولي للسند. تفترض الحسابات أن منحنى العائد يبقى ثابتًا، ولا توجد تغييرات كبيرة في مخاطر الائتمان للمُصدر، وأن العوائد تتطور كما هو متوقع.
هل هناك أي استراتيجيات أخرى لمنحنى العائد؟
هناك استراتيجيات الرصاص، والباربل، واستراتيجيات السلم، بالإضافة إلى تداولات الفروق مثل انتشار الفراشة. يستخدم المستثمرون هذه الاستراتيجيات المتعلقة بمنحنى العائد لتحسين العوائد وإدارة المخاطر بناءً على توقعاتهم لتغيرات أسعار الفائدة والاقتصاد.
كيف يؤثر المدة على استراتيجية العائد المتدرج؟
تلعب المدة دورًا مهمًا في فعالية استراتيجية العائد المتناقص من خلال تأثيرها على حساسية سعر السندات للتغيرات في أسعار الفائدة. تؤثر المدة على حساسية سعر السند، وبالتالي على إمكانية تحقيق مكاسب رأسمالية. يجب على المستثمرين التأكد من أن تعرضهم للمدة يتماشى مع توقعاتهم لأسعار الفائدة وتحملهم للمخاطر.
كيف تؤثر جودة الائتمان على استراتيجية العائد المتناقص؟
تلعب جودة الائتمان دورًا، لكنها ليست بنفس أهمية المدة في استراتيجية العائد المتدرج. توفر السندات ذات الجودة الائتمانية العالية استقرارًا ومخاطر أقل ولكن بعوائد أقل بشكل عام. كما أن السندات ذات الجودة الائتمانية العالية مثل السندات ذات الدرجة الاستثمارية تتأثر بشكل أكبر بمخاطر أسعار الفائدة مقارنة بمخاطر الائتمان. بينما يمكن للسندات ذات الجودة الائتمانية المنخفضة تعزيز العوائد، فإنها تقدم تقلبات أعلى ومخاطر خسارة أكبر وتتأثر بشكل أكبر بمخاطر الائتمان مقارنة بمخاطر أسعار الفائدة.
الخلاصة
عائدات الانحدار هي مفهوم في الاستثمار في الأوراق المالية ذات الدخل الثابت، وتتعلق بالزيادة المحتملة في رأس المال للسند مع اقترابه من تاريخ الاستحقاق ضمن بيئة منحنى العائد المحددة. تتوقع هذه الاستراتيجية أن "ينحدر" السند على منحنى العائد، منتقلاً من موقعه الحالي إلى موقع ذو استحقاق أقصر.
في منحنى نموذجي مائل للأعلى، يؤدي هذا التحرك إلى تقليل العائد، مما يزيد من سعر السند بشكل عكسي. يساهم هذا الارتفاع في السعر، إلى جانب مدفوعات الكوبون للسند، في إجمالي العائد خلال الفترة قبل الاستحقاق. تعتمد فعالية هذه الاستراتيجية على شكل منحنى العائد، وتغيرات معدلات الفائدة (أو عدم وجودها)، ومدة السندات المحتفظ بها.