ما هي مشكلة استبدال الأصول؟
مشكلة استبدال الأصول تحدث عندما تقوم إدارة الشركة بخداع طرف آخر عن عمد من خلال استبدال الأصول (أو المشاريع) ذات الجودة العالية بأصول (أو مشاريع) ذات جودة أقل بعد أن تم إجراء تحليل ائتماني. على سبيل المثال، يمكن للشركة أن تعرض مشروعًا على أنه منخفض المخاطر للحصول على شروط مفضلة من الدائنين، وبعد الحصول على التمويل، يمكنهم استخدام العائدات في مغامرات محفوفة بالمخاطر، وبالتالي تمرير المخاطر غير المتوقعة إلى الدائنين.
النقاط الرئيسية
- تنشأ مشاكل استبدال الأصول عندما يتم خداع الإدارة من خلال استبدال المشاريع أو الأصول ذات الجودة العالية بمشاريع أو أصول ذات جودة أقل.
- المشكلة الرئيسية في استبدال الأصول هي تحويل المخاطر، وهو عندما يتخذ المديرون قرارات استثمارية مفرطة في المخاطرة تهدف إلى تعظيم قيمة حقوق المساهمين على حساب مصالح حاملي الديون.
- تسلط مشكلة استبدال الأصول الضوء على الصراعات بين المساهمين والدائنين.
- يزداد الحافز لتحويل المخاطر مع زيادة مستوى الرافعة المالية للشركة.
كيف تعمل مشكلة استبدال الأصول
تسلط مشكلة استبدال الأصول الضوء على الصراعات بين المساهمين والدائنين. نظرًا لأن الدائنين لديهم حق في تدفق أرباح الشركة، فإن لديهم حقًا في أصولها في حالة الإفلاس. ومع ذلك، فإن حاملي الأسهم العادية لديهم السيطرة (من خلال السيطرة الإدارية) على القرارات التي تؤثر على مخاطر الشركة. وبالتالي، يفوض الدائنون سلطة اتخاذ القرار لشخص آخر، مما يخلق مشكلة الوكالة المحتملة.
يقوم الدائنون بإقراض الأموال بمعدلات تعتمد على المخاطر المتصورة للشركة في وقت تمديد الائتمان، والتي بدورها تتأثر بـ:
- مخاطر الأصول الحالية للشركة.
- أي توقعات تتعلق بمخاطر إضافة الأصول في المستقبل.
- أي توقعات تتعلق بالتغييرات المحتملة في هيكل رأس المال في المستقبل.
تتمحور المشكلة حول تحويل المخاطر—عندما يحدث استبدال للأصول، يتخذ المديرون قرارات استثمارية مفرطة في المخاطرة تهدف إلى تعظيم قيمة حقوق المساهمين على حساب مصالح حاملي الديون.
مثال على مشكلة استبدال الأصول
تخيل أن شركة تقترض المال، ثم تبيع أصولها الآمنة نسبيًا وتستثمر المال في أصول لمشروع جديد يكون أكثر خطورة بكثير. قد يكون المشروع الجديد مربحًا للغاية، ولكنه قد يؤدي أيضًا إلى ضائقة مالية أو حتى إفلاس.
إذا كان المشروع المحفوف بالمخاطر ناجحًا، فإن معظم الفوائد تعود إلى حملة الأسهم لأن عوائد الدائنين ثابتة عند معدل المخاطر المنخفض الأصلي. ومع ذلك، إذا فشل المشروع، فإن حاملي السندات يتكبدون خسارة.
في هذه الحالة، يمكن اعتبار مطالبة المساهم في شركة ذات الرافعة المالية كخيار شراء على قيمة أصول الشركة. نظرًا لأن مخاطر الجانب السلبي للأسهم محدودة، فإن مديري الشركات ذات الرافعة المالية لديهم حوافز لزيادة مخاطر أعمال الشركة—لذلك قد يستبدلون الأصول الآمنة بأصول خطرة لزيادة الإمكانية الصعودية لهذا الخيار.
يزداد الحافز لتحويل المخاطر مع زيادة مستوى الرافعة المالية للشركة. في الحالات القصوى، قد يتم اختيار مشاريع ذات قيمة حالية سلبية فقط بسبب مخاطرها العالية وإمكانية تحقيق أرباح كبيرة. بمعنى ما، يحصل المساهمون على وضعية "إذا ربحت، أفوز؛ وإذا خسرت، تخسر أنت".