ما هو السوق المظلم؟
الحوض المظلم هو منتدى مالي خاص أو بورصة لتداول الأوراق المالية. تتيح الأحواض المظلمة للمستثمرين المؤسسيين التداول دون الكشف عن هويتهم حتى بعد تنفيذ الصفقة والإبلاغ عنها. تُعتبر الأحواض المظلمة نوعًا من نظام التداول البديل الذي يمنح بعض المستثمرين الفرصة لوضع أوامر كبيرة وإجراء صفقات دون الكشف علنًا عن نواياهم أثناء البحث عن مشترٍ أو بائع.
النقاط الرئيسية
- تعد "Dark pools" بورصات خاصة للأصول تهدف إلى توفير سيولة إضافية وسرية لتداول كتل كبيرة من الأوراق المالية بعيدًا عن أعين الجمهور.
- توفر منصات التداول المظلمة مزايا في التسعير والتكلفة للمؤسسات الاستثمارية مثل صناديق الاستثمار المشتركة وصناديق التقاعد، والتي تدعي أن هذه الفوائد تعود في النهاية على المستثمرين الأفراد الذين يستثمرون في هذه الصناديق.
- ومع ذلك، فإن نقص الشفافية في الأسواق المظلمة يجعلها عرضة لتضارب المصالح من قبل مالكيها وممارسات التداول المفترسة من قبل شركات التداول عالي التردد (HFT).
فهم السوق المظلمة
ظهرت الأسواق المظلمة في الثمانينيات عندما سمحت لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) للوسطاء بإجراء معاملات كبيرة من الأسهم. وقد أدى التداول الإلكتروني وقرار لجنة الأوراق المالية والبورصات في عام 2005 الذي كان يهدف إلى زيادة المنافسة وتقليل تكاليف المعاملات إلى زيادة في عدد الأسواق المظلمة. يمكن للأسواق المظلمة فرض رسوم أقل من البورصات لأنها غالبًا ما تكون موجودة داخل شركة كبيرة وليست بالضرورة بنكًا.
على سبيل المثال، تمتلك شركة Bloomberg LP منصة التداول المظلمة Bloomberg Tradebook، والتي تم تسجيلها لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC). في البداية، كانت المنصات المظلمة تُستخدم بشكل رئيسي من قبل المستثمرين المؤسسيين للصفقات الكبيرة block trades التي تتضمن عددًا كبيرًا من الأوراق المالية. ومع ذلك، لم تعد المنصات المظلمة تُستخدم فقط للطلبات الكبيرة. وجد تقرير صادر عن Celent في عام 2013 أنه نتيجة لانتقال الطلبات الكبيرة إلى المنصات المظلمة، انخفض متوسط حجم الطلبات بحوالي 50%، من 430 سهمًا في عام 2009 إلى حوالي 200 سهم خلال أربع سنوات.
الميزة الأساسية لتداول "Dark Pool" هي أن المستثمرين المؤسسيين الذين يقومون بعمليات تداول كبيرة يمكنهم القيام بذلك دون التعرض أثناء العثور على المشترين والبائعين. هذا يمنع انخفاض السعر بشكل كبير، وهو ما كان سيحدث لولا ذلك. إذا كان من المعروف للجمهور، على سبيل المثال، أن بنك استثماري يحاول بيع 500,000 سهم من ورقة مالية، فإن قيمة الورقة المالية ستنخفض تقريبًا بحلول الوقت الذي يجد فيه البنك مشترين لجميع أسهمه. أصبح انخفاض القيمة خطرًا متزايد الاحتمال، وتسبب منصات التداول الإلكترونية في استجابة الأسعار بشكل أسرع بكثير للضغوط السوقية. ومع ذلك، إذا تم الإبلاغ عن البيانات الجديدة فقط بعد تنفيذ الصفقة، فإن الأخبار يكون لها تأثير أقل بكثير على السوق.
التداول في الظلام والتداول عالي التردد
مع ظهور الحواسيب الفائقة القادرة على تنفيذ البرامج القائمة على الخوارزميات في غضون أجزاء من الثانية، أصبح التداول عالي التردد (HFT) يهيمن على حجم التداول اليومي. تتيح تقنية HFT للمتداولين المؤسسيين تنفيذ أوامرهم لكتل من الأسهم بملايين الأسهم قبل المستثمرين الآخرين، مستفيدين من الارتفاعات أو الانخفاضات الجزئية في أسعار الأسهم. عندما يتم تنفيذ الأوامر اللاحقة، يحصل متداولو HFT على الأرباح فورًا ثم يغلقون مراكزهم. يمكن أن يحدث هذا الشكل من القرصنة القانونية عشرات المرات في اليوم، محققًا مكاسب ضخمة لمتداولي HFT.
في نهاية المطاف، أصبح التداول عالي التردد (HFT) منتشراً لدرجة أنه أصبح من الصعب بشكل متزايد تنفيذ صفقات كبيرة من خلال بورصة واحدة. نظرًا لأن أوامر التداول عالي التردد الكبيرة كان يجب توزيعها بين عدة بورصات، فقد نبهت المنافسين في التداول الذين يمكنهم بعد ذلك التقدم أمام الأمر وشراء الأسهم، مما أدى إلى رفع أسعار الأسهم. كل هذا حدث في غضون ميلي ثانية من وضع الأمر الأولي.
لتجنب شفافية البورصات العامة وضمان السيولة للصفقات الكبيرة، قامت العديد من البنوك الاستثمارية بإنشاء بورصات خاصة، والتي أصبحت تعرف باسم "المظلمات" أو "Dark Pools". بالنسبة للمتداولين الذين لديهم أوامر كبيرة ولا يستطيعون وضعها في البورصات العامة، أو يرغبون في تجنب الكشف عن نواياهم، توفر المظلمات سوقًا من المشترين والبائعين مع السيولة اللازمة لتنفيذ الصفقة. اعتبارًا من 28 فبراير 2022، كان هناك 64 مظلمة تعمل في الولايات المتحدة، تديرها في الغالب البنوك الاستثمارية.
انتقادات حول الأسواق المظلمة
على الرغم من اعتبارها قانونية، فإن التداول المجهول في الأسواق المظلمة يمكن أن يعمل مع القليل من الشفافية. أولئك الذين نددوا بالتداول عالي التردد (HFT) باعتباره ميزة غير عادلة على المستثمرين الآخرين قد أدانوا أيضًا نقص الشفافية في الأسواق المظلمة، التي يمكن أن تخفي تضارب المصالح. بسبب الشكاوى، أجرت هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) بحثًا وقدمت تقريرها لعام 2015، حيث قامت بفحص الأسواق المظلمة بحثًا عن التداول الأمامي غير القانوني عندما يضع المتداولون المؤسسيون طلباتهم قبل طلب العميل للاستفادة من ارتفاع أسعار الأسهم. يؤكد مؤيدو الأسواق المظلمة أنها توفر سيولة أساسية، مما يسمح للأسواق بالعمل بكفاءة أكبر.
أمثلة على منصات التداول المظلمة
هناك عدة أنواع مختلفة من الأسواق المظلمة: البورصات المملوكة للوسطاء أو التجار، مثل MS Pool التابعة لـ Morgan Stanley وSigma X التابعة لـ Goldman Sachs؛ البورصات المستقلة التي تقدم التداول الخاص لعملائها؛ وأسواق التبادل الخاصة التي تديرها البورصات العامة مثل بورصة نيويورك يورونكست. السوق المملوكة بشكل خاص سيكون لديها عملية اكتشاف الأسعار داخل أسواقها الخاصة، ولكن السوق المظلمة التي يديرها وسيط تستمد أسعارها من البورصات العامة.
نظرًا لأسمائها الغامضة وافتقارها للشفافية، غالبًا ما تعتبر الأسواق المظلمة من قبل الجمهور كيانات مشبوهة. في الواقع، تخضع الأسواق المظلمة لتنظيم صارم من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC). ومع ذلك، هناك قلق حقيقي من أن الحجم الكبير للصفقات التي تُجرى في الأسواق المظلمة يجعل القيم العامة لبعض الأوراق المالية غير موثوقة أو غير دقيقة بشكل متزايد. كما يتزايد القلق من أن تبادل الأسواق المظلمة يوفر أرضًا خصبة للتداول عالي التردد المفترس.