تعريف
الصفقة الكبيرة هي معاملة أوراق مالية كبيرة يتم التفاوض عليها بشكل خاص.
تعتبر الصفقات الكبيرة أداة حيوية للمستثمرين المؤسسيين لإدارة المراكز الكبيرة دون التسبب في تحرك السوق. بينما يقوم معظم المستثمرين بشراء وبيع الأسهم بكميات صغيرة نسبيًا، فإن هذه الصفقات تتم على نطاق واسع ولها قواعد وممارسات خاصة بها. يمكن للصفقات الكبيرة أن تحرك الأسواق لأنها غالبًا ما تتضمن عشرات الآلاف من الأسهم وملايين الدولارات.
تُعتبر صفقة الكتلة معاملة كبيرة للأوراق المالية يتم التفاوض عليها بشكل خاص، وعادة ما تتضمن على الأقل 10,000 سهم من الأسهم أو سندات بقيمة 200,000 دولار. تُنظم هذه الصفقات بعيدًا عن الأسواق العامة لتقليل تأثيرها على سعر الورقة المالية. تُعد صفقات الكتلة بشكل رئيسي مجالًا للمستثمرين المؤسسيين وصناديق التحوط والأفراد ذوي الثروات العالية (HNWIs)، ويتم إدارتها بواسطة البنوك الاستثمارية والوسطاء المتخصصين.
ستستكشف هذه المقالة آليات التداولات الكبيرة، وأهميتها في الأسواق المالية، وكيف تختلف عن معاملات الأسهم القياسية.
النقاط الرئيسية
- تعتبر الصفقات الكبيرة (Block trades) معاملات أوراق مالية كبيرة، وعادة ما تتضمن على الأقل 10,000 سهم أو سندات بقيمة 200,000 دولار.
- تتم هذه الصفقات بشكل خاص لتقليل تأثير السوق وتقلبات الأسعار.
- تُستخدم الصفقات الكبيرة بشكل أساسي من قبل المستثمرين المؤسسيين وتُدار بواسطة وسطاء متخصصين.
- تنفيذ الصفقات الكبيرة غالبًا ما يتضمن تقسيمها إلى أوامر أصغر لإخفاء حجمها الحقيقي.
- في حين أنها توفر السيولة، يمكن أن تشكل الصفقات الكبيرة أيضًا مخاطر تسريب المعلومات والتلاعب في السوق.
فهم الصفقات الكبيرة (Block Trades)
الصفقات الكبيرة تشبه الجبال الجليدية في المحيط المالي—ما تراه على السطح قد يكون مجرد جزء صغير من معاملات أكبر تحدث في الأسفل. وذلك لأن عندما يقوم مستثمر فردي بشراء أو بيع بضع مئات من الأسهم، فإن الصفقة عادة ما تتم في بورصة عامة، حيث يتم تحديد السعر بناءً على ظروف السوق الحالية. ومع ذلك، فإن صفقة كبيرة تتضمن عشرات أو مئات الآلاف من الأسهم يمكن أن تؤثر بشكل كبير على سعر السهم إذا تمت بنفس الطريقة، ولذلك قد يتم تقسيم هذه الصفقات إلى العديد من الصفقات المختلفة لإخفاء حجمها الحقيقي.
تتم المفاوضة على هذه الصفقات الكبيرة بشكل خاص، وغالبًا ما تكون بخصم طفيف عن سعر السوق. هذه الطريقة تفيد كلا الطرفين: يمكن للبائع التخلص من مركز كبير دون التأثير سلبًا على سعر السهم، بينما يحصل المشتري على صفقة أفضل مما قد يحصل عليه في السوق المفتوحة.
افترض أن مستثمرًا يضع أمر شراء سوقي لشراء 500 سهم من أسهم شركة Apple Inc. (AAPL) من خلال وسيط. لدى الوسيط عدة خيارات: توجيه الأمر إلى وسيط الشركة في قاعة التداول في البورصة أو إرساله إلى منصة NYSE Arca. إذا تم إرسال الأمر إلى مكتب الشركة، فإن الوسيط المسؤول عن أسهم Apple سيأخذه إلى نقطة التداول حيث يوجد وسطاء آخرون لديهم أوامر AAPL، بالإضافة إلى متخصص في AAPL. يتم تنفيذ الأمر بالكامل أو جزئيًا بين واحد أو أكثر من المتداولين، أو المتخصص، أو ضد دفاتر أوامر الحد.
عادةً، يتم توجيه الطلبات الصغيرة مثل 500 سهم مباشرة إلى دفتر عرض المتخصص مثل أي تداولات يومية في البورصة. أما الطلبات متوسطة الحجم، التي تكون عادةً أقل من 10,000 سهم، فقد تُرسل إلى كشك الشركة أو تُدار "في الطابق العلوي"، حيث يمكن تنفيذها كجزء من تداولات الكتل. قد يتم تنفيذ هذه التداولات متوسطة الحجم تدريجيًا، وهي عملية تُعرف باسم "العمل مع الحشد"، حيث يتم تقسيم التداولات إلى أجزاء (مثل 1,000 سهم) لإخفاء الحجم الكلي.
بالنسبة للصفقات الكبيرة، التي غالبًا ما يقوم بها المستثمرون المؤسسيون، فإن تنفيذها من خلال دفاتر الأوامر أو جمهور التداول يمكن أن يؤدي إلى تغييرات كبيرة في الأسعار. لتقليل ذلك، تُجرى هذه الصفقات عادةً على منصات للعثور على مستثمرين مؤسسيين مستعدين لأخذ الجانب الآخر من الطلب الكبير. اعتمادًا على الاهتمام والحجم، قد يتم تقسيم الطلب الكبير، مثل بيع 200,000 سهم من AAPL، إلى 150,000 سهم تُباع للمستثمرين المؤسسيين عبر تاجر الكتل، و30,000 سهم تُنفذ في البورصة، و20,000 سهم يحتفظ بها تاجر الكتل.
تُعتبر الصفقات الكبيرة التي لم يتم الكشف عنها علنًا بعد معلومات غير عامة جوهرية، وتمنع المنظمة الذاتية التنظيم للصناعة المالية، وهي هيئة تنظيم الصناعة المالية (FINRA)، الكشف عن مثل هذه المعلومات مثل التداول المسبق.
تأثير السوق للصفقات الكبيرة
يمكن أن يؤثر كيفية تنفيذ هذه الصفقات بشكل كبير على نجاح صفقة الكتلة وأداء السهم اللاحق. يجب على البائعين موازنة المفاضلات بين اليقين في السعر، وسرعة التنفيذ، والتأثير المحتمل على السوق.
غالبًا ما تتنافس البنوك الاستثمارية بشكل حاد على هذه المعاملات، حيث تقدم أحيانًا شروطًا مواتية للغاية للفوز بالأعمال وتحسين تصنيفاتها في جداول الدوري. ومع ذلك، أدى هذا التنافس إلى تكبد البنوك خسائر كبيرة في التداولات الكبيرة، مما دفع بعضها إلى الخروج من هذا القطاع من السوق تمامًا.
بشكل عام، تلعب الصفقات الكبيرة دورًا حيويًا في الأسواق المالية:
- يقدمون السيولة للمستثمرين المؤسسيين الكبار الذين يحتاجون إلى شراء أو بيع مراكز كبيرة.
- على الرغم من أنها ليست مرئية للجمهور بشكل مباشر، إلا أن الصفقات الكبيرة تساهم في اكتشاف الأسعار بشكل عام في السوق.
- من خلال السماح بحدوث صفقات كبيرة دون تعطيل السوق، تساهم الصفقات الضخمة في كفاءة السوق بشكل عام.
كيف تتم الصفقات الكبيرة (Block Trades)
عادةً ما يتم التعامل مع الصفقات الكبيرة من قبل وسطاء متخصصين يُعرفون باسم block houses، والتي غالبًا ما تكون أقسامًا داخل شركات الوساطة الكبيرة. تستخدم هذه الكيانات عدة استراتيجيات لتنفيذ الصفقات الكبيرة:
- تفكيك الأوامر: قد يتم تقسيم صفقة كبيرة إلى العديد من الأوامر الصغيرة وتنفيذها من خلال وسطاء مختلفين لإخفاء حجمها الحقيقي. ومع ذلك، فإن هذا يزيد من التكاليف وقد يسبب أيضًا تغييرًا في الأسعار في السوق.
- أوامر Iceberg: تعرض هذه الأوامر جزءًا صغيرًا فقط من حجم التداول الإجمالي للسوق العام، بينما يبقى الباقي مخفيًا.
- التفاوض المباشر: في بعض الحالات، قد يجد الوسيط مشتريًا مستعدًا لشراء الكتلة بأكملها بسعر متفق عليه خارج السوق المفتوحة.
المفاوضات المباشرة والصفقات الكبيرة
إليك كيف تجري المفاوضات المباشرة في كثير من الأحيان:
بناء الدفاتر وتسريع بناء الدفاتر
تجميع الطلبات للصفقات الكبيرة يشبه العملية المستخدمة في الطروحات العامة الأولية (IPOs)، ولكنه عادةً ما يتم بشكل أسرع وبمشاركة أقل من إدارة الشركة. تتضمن الطريقة قيام بنك البائع بتقييم الاهتمام من المشترين المحتملين وبناء "كتاب" من الطلبات.
عملية في الأسواق المالية لتحديد السعر والطلب على عرض كبير من الأوراق المالية، يُعرف بـ بناء الدفاتر، تُستخدم أيضًا في الطروحات العامة الأولية (IPOs). يقوم المكتتب أو البنك الاستثماري بجمع العروض من المستثمرين المؤسسيين والمشترين الكبار لقياس الاهتمام وتحديد سعر الأوراق المالية. يقوم المستثمرون المحتملون بتقديم طلباتهم، موضحين عدد الأسهم التي يرغبون في شرائها وبأي سعر.
يتم جمع هذه المعلومات في دفتر أوامر، ومن هنا جاء مصطلح "بناء الدفاتر". يستخدم المكتتب هذه البيانات لتقييم الطلب عبر مستويات سعرية مختلفة، وفي النهاية يحدد سعر العرض النهائي الذي يوازن بين زيادة العائدات للبائع وضمان وجود طلب كافٍ من المشترين. يتيح بناء الدفاتر تسعيرًا يعتمد على السوق بشكل أكبر مقارنة بالعروض ذات السعر الثابت، ويساعد في تقليل التسعير الخاطئ. كما يوفر معلومات قيمة حول شعور المستثمرين.
البناء السريع للدفاتر هو عملية أسرع بكثير، حيث يمكن إتمامها في غضون ساعات. وهي مناسبة بشكل خاص للصفقات الكبيرة لأن الشركة تكون بالفعل متداولة علنًا ومعروفة للمستثمرين.
قد تكون هناك حاجة إلى حملة تسويقية أكثر كثافة للصفقات الأكبر حجمًا، خاصة تلك التي تتضمن تحولًا استراتيجيًا مثل خروج مساهم مسيطر. في بعض الحالات، قد يتم تضمين عرض عام للسماح للمستثمرين الأفراد بالمشاركة، عادةً عندما يكون الكتلة جزءًا كبيرًا من أسهم الشركة.
الصفقات المشتراة
في صفقة شراء، يقوم بنك الاستثمار بشراء الكتلة الكاملة من الأسهم من البائع، عادةً بخصم عن سعر السوق. ثم يقوم البنك بإعادة بيع هذه الأسهم للمستثمرين، متحملاً المخاطر في حال تغير السعر بشكل كبير.
تقدم صفقات الشراء المؤكدة للبائعين ضمانًا في التنفيذ والسعر، ولكن غالبًا ما يكون ذلك بخصم أكبر مقارنةً ببناء الدفاتر.
العملية لصفقة شراء سريعة:
- تقدم البنوك العروض خلال بضع ساعات.
- يختار البائع بناءً على أفضل سعر معروض.
- تم إتمام الصفقة في تلك الليلة.
في حين أن الصفقات المشتراة توفر للبائع اليقين، إلا أنها قد تؤدي إلى أداء أسوأ لسعر السهم بعد ذلك، حيث قد يقوم البنك ببيع الأسهم بشكل مكثف للتخلص من مخاطره.
اتفاقيات الدعم المالي
اتفاقية الضمان هي نهج هجين:
- يقوم البنك بعملية بناء سجل الأوامر، مما يسمح للبائع بالاستفادة المحتملة من الطلب القوي والأسعار الأعلى.
- في الوقت نفسه، يضمن البنك سعرًا أدنى (السعر "الحد الأدنى").
إذا فشلت عملية بناء الدفاتر في تحقيق السعر الأدنى، يقوم البنك بشراء الأسهم بسعر الدعم الخلفي.
كيف لا يجب تنفيذ الصفقات الكبيرة
في أوائل عام 2024، وافقت شركة مورغان ستانلي (MS) على دفع 249 مليون دولار لتسوية التحقيقات التي أجرتها وزارة العدل الأمريكية (DOJ) وهيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) بشأن ممارساتها في التداول الكتلي. تسلط هذه القضية الضوء على المخاطر التنظيمية والقانونية للتداولات الكتلية.
كانت المشكلة الأساسية أن شركة Morgan Stanley، وتحديدًا من خلال مشرف أعمال التداول بالكتل، قامت بتسويق خدماتها في تداول الكتل للعملاء بشكل واسع على أنها خالية من تسرب المعلومات إلى السوق. وهذا يعتبر مصدر قلق كبير للبائعين، حيث يمكن أن يؤدي ذلك إلى تغيير كبير في السعر المتوقع لأوراقهم المالية.
تخيل محاولة التفاوض مع شخص يعرف بالفعل السعر الذي تفكر فيه. لذلك، عندما تم اكتشاف أن هذه الصفقات لم تُحفظ بسرية من قبل مشرف Morgan Stanley، تدخلت وزارة العدل (DOJ) وهيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC).
قال داميان ويليامز، المدعي العام الأمريكي للمنطقة الجنوبية من نيويورك: "قام مورجان ستانلي، من خلال المشرف على أعمال تداول الكتل، بخداع بائعي الكتل من خلال وعدهم بالسرية، مع العلم أنهم سيقومون بمشاركة تلك المعلومات مع الآخرين لاستخدامها في التداول". وأكد أن الحكومة، وليس مُبلّغًا عن المخالفات أو تقريرًا إعلاميًا، هي التي كشفت عن هذا النشاط. "هذه الحقيقة تذكير بأننا نراقب. وسنواصل استخدام جميع الأدوات المتاحة لدينا لاجتثاث الاحتيال في أسواقنا المالية."
الممارسة، على الرغم من أنها ليست تداول داخلي insider trading بالمعنى الكلاسيكي، إلا أنها لا تزال تتضمن إساءة استخدام معلومات مادية غير عامة. كانت العناصر الأساسية للنشاط الإجرامي كما يلي:
- خرق السرية: تم اتهام Morgan Stanley بمشاركة معلومات سرية حول صفقات الكتل القادمة مع بعض المشاركين في السوق.
- الخداع: يُزعم أن البنك وعد العملاء بالسرية مع علمه بأنه سيشارك المعلومات.
- تأثير السوق: يمكن أن يتيح تبادل هذه المعلومات لبعض المتداولين إجراء صفقات مفضلة قبل الصفقات الكبيرة، مما قد يؤدي إلى تحريك أسعار السوق.
مخاطر التداول الكتلي
بينما تلعب الصفقات الكبيرة دورًا مهمًا، إلا أنها ليست خالية من المخاطر:
- تسرب المعلومات: على الرغم من اتخاذ الاحتياطات، يمكن أن تتسرب المعرفة بصفقة الكتلة الوشيكة أحيانًا، مما قد يؤدي إلى تحريك السوق.
- مخاطر التنفيذ: تقسيم صفقة كبيرة إلى أجزاء أصغر يزيد من خطر عدم تنفيذ جميع أجزاء الصفقة بالسعر المطلوب.
- مخاطر الطرف المقابل: في الصفقات الكبيرة التي يتم التفاوض عليها بشكل خاص، هناك خطر أن الطرف الآخر قد لا يفي بجانبه من الصفقة.
تُجرى الصفقات الكبيرة فيما يُعرف غالبًا بسوق الطابق العلوي، أي في المكاتب التي تكون بعيدة عن البورصات الموجودة في الطابق الأرضي.
مثال على التداول الكتلي
يرغب صندوق التحوط في بيع 100,000 سهم من شركة ذات رأس مال صغير بالقرب من سعر السوق البالغ 10 دولارات. هذه صفقة بقيمة مليون دولار في شركة قد تكون قيمتها بضع مئات من الملايين فقط، لذا فإن البيع قد يؤدي على الأرجح إلى انخفاض السعر بشكل كبير إذا تم إدخاله كأمر سوق واحد. علاوة على ذلك، فإن حجم الأمر يعني أنه سيتم تنفيذه بأسعار أسوأ تدريجيًا بعد استنفاد الطلب عند سعر العرض البالغ 10 دولارات. لذلك، سيشهد صندوق التحوط انزلاقًا في الأمر وقد يقوم المشاركون الآخرون في السوق بالانضمام إلى ذلك، من خلال البيع على المكشوف للسهم بناءً على حركة السعر مما يجبر السعر على الانخفاض أكثر.
لتجنب ذلك، يتواصل صندوق التحوط مع شركة متخصصة في تنفيذ الصفقات الكبيرة للحصول على المساعدة. يقوم الموظفون هناك بتقسيم الصفقة الكبيرة إلى أجزاء يمكن التعامل معها بسهولة. على سبيل المثال، يقومون بتقسيم الصفقة الكبيرة إلى 50 عرضًا يحتوي كل منها على 2000 سهم، ويتم نشر كل عرض بواسطة وسيط مختلف لإخفاء مصدرها بشكل أكبر.
بدلاً من ذلك، يمكن للوسيط أن يجد مشتريًا مستعدًا لشراء جميع الأسهم البالغ عددها 100,000 سهم بسعر يتم ترتيبه خارج السوق المفتوحة. عادةً ما يكون هذا المشتري مستثمرًا مؤسسيًا آخر.
أهمية "الأسواق الأربعة"
عند مناقشة التداولات الكبيرة، من المهم ملاحظة أن معظم هذه التداولات تحدث في "السوق الرابع". إليك تفصيل لكل منها:
- السوق الأولية: هذا هو المكان الذي تُنشأ فيه الأوراق المالية وتُباع لأول مرة. تقوم الشركات بإصدار أسهم أو سندات جديدة مباشرة للمستثمرين من خلال الاكتتابات العامة الأولية (IPOs) أو إصدارات أخرى.
- السوق الثانوية: في هذا السوق، يتم تداول الأوراق المالية التي تم إصدارها سابقًا بين المستثمرين. هنا يحدث معظم تداول الأسهم في السوق، مثل التداول في البورصات مثل ناسداك.
- السوق الثالث: يشمل هذا السوق المعاملات خارج البورصة للأوراق المالية المدرجة، حيث يتداول المستثمرون المؤسسيون مباشرة مع بعضهم البعض، متجاوزين البورصات.
- السوق الرابع: هذا هو المكان الذي تتداول فيه المؤسسات كتل كبيرة من الأوراق المالية مباشرة مع بعضها البعض دون المرور عبر وسيط أو بورصة. عادةً ما تكون هذه المعاملات خاصة وغير مرئية للجمهور، مما يسمح للمؤسسات بتجنب التأثير على أسعار الأسهم الذي قد يحدث من التداول في السوق العامة.
كيف يمكنني الربح من الصفقات الكبيرة؟
بينما لا يمكن التداول على المعلومات المادية غير العامة، يحاول المتداولون غالبًا التقاط الصفقات الكبيرة أثناء حدوثها. عندما يستخدم المستثمرون المؤسسيون التداول بالكتل لملء طلب كبير على مدى فترة، فإن السعر سيشهد ارتفاعًا أو انخفاضًا. المتداولون اليوميون الأذكياء الذين يلاحظون بسرعة زيادة الحجم على جانب واحد من السوق يمكنهم استغلال عدم التوازن في السوق وتحقيق بعض الأرباح السهلة والمنخفضة المخاطر من التحركات السعرية المتوقعة. عادةً ما يتخذ المتداولون موقفًا على نفس الجانب مع المستثمرين المؤسسيين ويركبون موجة السعر معهم.
ما هو المستثمر المؤسسي؟
يقوم المستثمر المؤسسي بالاستثمار نيابة عن شخص آخر. وتشمل هذه الاستثمارات صناديق التقاعد، الصناديق المشتركة، شركات التأمين، الهبات الجامعية، وصناديق الثروة السيادية.
ما هو المستثمر المعتمد؟
تعتبر هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) أن المستثمرين المعتمدين مؤهلون للاستثمار في أنواع معقدة أو متطورة من الأوراق المالية التي لا تخضع لنفس مستوى التنظيم. يجب استيفاء معايير محددة، مثل الحصول على دخل سنوي متوسط يزيد عن 200,000 دولار (300,000 دولار مع الزوج أو الشريك المحلي) أو العمل في صناعة المالية.
الخلاصة
تعتبر الصفقات الكبيرة (Block trades) ضرورية في الأسواق المالية الحديثة، حيث تتيح للمستثمرين الكبار شراء وبيع مراكز كبيرة دون التسبب في اضطرابات في السوق. وعلى الرغم من أن هذه الصفقات تتم خلف الكواليس، إلا أن تأثيرها يمتد عبر السوق، مما يؤثر على السيولة واكتشاف الأسعار والكفاءة العامة للسوق.
فهم الصفقات الكبيرة يوفر نظرة قيمة على آليات الاستثمار المؤسسي وتعقيدات هيكل السوق. ومع استمرار تطور الأسواق المالية، من المحتمل أن تتكيف الآليات لتنفيذ الصفقات الكبيرة، لكن من المرجح أن تظل أهميتها الأساسية لوظيفة السوق قائمة.