ما هي فرضية كفاءة السوق (EMH)؟
فرضية كفاءة السوق (EMH)، والمعروفة أيضًا بنظرية كفاءة السوق، هي فرضية تنص على أن أسعار الأسهم تعكس جميع المعلومات المتاحة وأن تحقيق توليد مستمر لـ ألفا أمر مستحيل.
وفقًا لنظرية كفاءة السوق (EMH)، تتداول الأسهم دائمًا بقيمتها العادلة في البورصات، مما يجعل من المستحيل على المستثمرين شراء الأسهم بأقل من قيمتها أو بيع الأسهم بأسعار مبالغ فيها. لذلك، يجب أن يكون من المستحيل التفوق على السوق بشكل عام من خلال اختيار الأسهم الخبير أو توقيت السوق. الطريقة الوحيدة التي يمكن للمستثمر من خلالها الحصول على عوائد أعلى هي عن طريق شراء استثمارات أكثر خطورة.
النقاط الرئيسية
- تنص فرضية كفاءة السوق (EMH) أو النظرية على أن أسعار الأسهم تعكس جميع المعلومات المتاحة.
- وفقًا لنظرية كفاءة السوق (EMH)، تتداول الأسهم بقيمتها السوقية العادلة في البورصات.
- يعتقد مؤيدو فرضية كفاءة السوق (EMH) أن المستثمرين يستفيدون من الاستثمار في محفظة منخفضة التكلفة وسلبية.
- يعتقد معارضو فرضية كفاءة السوق (EMH) أنه من الممكن التفوق على السوق وأن الأسهم يمكن أن تنحرف عن قيمها السوقية العادلة.
فهم فرضية كفاءة السوق (EMH)
على الرغم من أنه حجر الزاوية في النظرية المالية الحديثة، فإن فرضية كفاءة السوق (EMH) مثيرة للجدل وغالبًا ما تكون محل نزاع.
يجادل مؤيدو فرضية كفاءة السوق (EMH) بأنه لا جدوى من البحث عن الأسهم المقيمة بأقل من قيمتها أو محاولة التنبؤ بالاتجاهات في السوق من خلال التحليل الأساسي أو التحليل الفني. نظرًا لأن أسعار الأسهم تعكس جميع المعلومات المتاحة، وبسبب عشوائية السوق، فإن أفضل استراتيجية استثمارية هي محفظة استثمارية منخفضة التكلفة وسلبية.
نظريًا، لا يمكن لأي من التحليل الفني أو التحليل الأساسي أن ينتج عوائد زائدة معدّلة للمخاطر (ألفا) بشكل مستمر، وفقط المعلومات الداخلية يمكن أن تؤدي إلى عوائد كبيرة معدّلة للمخاطر.
بينما يشير الأكاديميون إلى وجود مجموعة كبيرة من الأدلة التي تدعم فرضية كفاءة السوق (EMH)، هناك أيضًا قدر متساوٍ من الخلاف حولها. على سبيل المثال، المستثمرون مثل وارن بافيت قد تفوقوا باستمرار على السوق على مدى فترات طويلة، وهو ما يعتبر مستحيلًا وفقًا لفرضية كفاءة السوق.
يشير منتقدو فرضية كفاءة السوق (EMH) أيضًا إلى أحداث مثل انهيار سوق الأسهم في عام 1987، عندما انخفض مؤشر داو جونز الصناعي (DJIA) بأكثر من 20% في يوم واحد، وفقاعات الأصول كدليل على أن أسعار الأسهم يمكن أن تنحرف بشكل كبير عن قيمها العادلة.
الافتراض بأن الأسواق فعّالة هو حجر الزاوية في الاقتصاد المالي الحديث، وهو افتراض تعرض للتشكيك في الممارسة العملية.
فرضية كفاءة السوق (EMH) والاستثمار السلبي
تجادل فرضية كفاءة السوق (EMH) لصالح استراتيجية الاستثمار السلبي بدلاً من الاستراتيجية النشطة، حيث يقوم المستثمرون بشراء والاحتفاظ بمحفظة منخفضة التكلفة على المدى الطويل لتحقيق أفضل العوائد.
أظهرت البيانات التي جمعتها شركة Morningstar Inc. في دراسة Active/Passive Barometer لعام 2024 أن الصناديق المدارة بنشاط يمكن أن تتفوق على الصناديق السلبية: من عام 2023 إلى 2024، تفوقت 51% من الصناديق النشطة على الصناديق السلبية. ووجدت معدلات نجاح أفضل في صناديق السندات، بينما كانت صناديق الأسهم الأجنبية النشطة وصناديق الشركات الكبيرة أقل أداءً من الصناديق السلبية في هذه الفئات. ومع ذلك، لا يزال الأداء طويل الأجل للصناديق النشطة عمومًا أقل من أداء الصناديق السلبية. ووجدت نسخة 2019 من نفس الدراسة أنه من عام 2009 إلى 2019، تمكن 23% فقط من المديرين النشطين من التفوق على نظرائهم السلبيين. بشكل عام، كان أداء المستثمرين أفضل عند الاستثمار في صناديق المؤشرات منخفضة التكلفة أو صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs).
بينما يحقق بعض المديرين النشطين أداءً أفضل من الصناديق السلبية في بعض الأحيان، فإن التحدي الذي يواجه المستثمرين هو القدرة على تحديد أي منهم سيستمر في تحقيق ذلك على المدى الطويل. كما هو موضح في تقرير عام 2019، فإن أقل من 25% من المديرين النشطين ذوي الأداء الأفضل يمكنهم باستمرار التفوق على نظرائهم من المديرين السلبيين مع مرور الوقت.
عدم كفاءة السوق
تقترح فرضية كفاءة السوق (EMH) أن الأسواق كفؤة. ومع ذلك، هناك بعض الأسواق التي تكون بشكل واضح أقل كفاءة من غيرها.
السوق غير الفعّال هو السوق الذي لا تعكس فيه أسعار الأصول قيمتها الحقيقية بدقة، وقد يحدث ذلك لعدة أسباب. قد توجد عدم كفاءة في الأسواق بسبب عدم تماثل المعلومات، أو نقص في المشترين والبائعين (أي انخفاض السيولة)، أو ارتفاع تكاليف المعاملات أو التأخيرات، أو نفسية السوق، أو العواطف البشرية، من بين أسباب أخرى. غالبًا ما تؤدي عدم الكفاءة إلى خسائر اقتصادية غير مستردة. في الواقع، تُظهر معظم الأسواق مستوى معينًا من عدم الكفاءة. في الحالات القصوى، يمكن أن يكون السوق غير الفعّال مثالًا على فشل السوق.
قد يكون من الصعب قبول فرضية كفاءة السوق (EMH) في شكلها النقي (القوي) لأنها تنص على أن جميع المعلومات في السوق، سواء كانت عامة أو خاصة، يتم احتسابها في سعر السهم. ومع ذلك، توجد تعديلات على فرضية كفاءة السوق لتعكس الدرجة التي يمكن تطبيقها بها على الأسواق:
- الكفاءة شبه القوية: هذا الشكل من فرضية كفاءة السوق (EMH) يعني أن جميع المعلومات العامة (ولكن ليس المعلومات غير العامة) محسوبة في السعر الحالي للسهم. لا يمكن استخدام التحليل الأساسي أو التحليل الفني لتحقيق مكاسب فائقة.
- الكفاءة الضعيفة: هذا النوع من فرضية كفاءة السوق (EMH) يدعي أن جميع الأسعار السابقة للسهم تنعكس في سعر السهم اليوم. لذلك، لا يمكن استخدام التحليل الفني للتنبؤ بالسوق والتفوق عليه.
ماذا يعني أن تكون الأسواق فعّالة؟
تشير كفاءة السوق إلى مدى انعكاس الأسعار لجميع المعلومات المتاحة. يجادل فرضية كفاءة الأسواق (EMH) بأن الأسواق كفؤة، مما يترك مجالاً ضئيلاً لتحقيق أرباح زائدة من خلال الاستثمار، حيث أن كل شيء مسعر بشكل عادل ودقيق بالفعل. وهذا يعني أن هناك أملًا ضئيلًا في التفوق على السوق، على الرغم من أنه يمكنك مطابقة عوائد السوق من خلال الاستثمار في المؤشرات السلبية.
ما مدى صحة فرضية الأسواق الفعّالة؟
تم التشكيك في صحة فرضية كفاءة السوق (EMH) من الناحيتين النظرية والتجريبية. لقد تمكن بعض المستثمرين من التفوق على السوق، مثل وارن بافيت، الذي جعلت استراتيجيته الاستثمارية التي تركز على الأسهم المقيمة بأقل من قيمتها مليارات الدولارات وقدوة للعديد من المتابعين. هناك مديرو محافظ لديهم سجلات أداء أفضل من غيرهم، وهناك بيوت استثمارية تتمتع بتحليل بحثي أكثر شهرة من غيرها. ومع ذلك، يجادل مؤيدو فرضية كفاءة السوق بأن أولئك الذين يتفوقون على السوق يفعلون ذلك ليس بفضل المهارة، بل بسبب الحظ، وفقًا لقوانين الاحتمالات: في أي وقت معين في سوق يحتوي على عدد كبير من الفاعلين، سيتفوق البعض على المتوسط، بينما سيؤدي آخرون أداءً أقل من المتوسط.
ما الذي يمكن أن يجعل السوق أكثر كفاءة؟
كلما زاد عدد المشاركين في السوق، أصبح السوق أكثر كفاءة حيث يتنافس المزيد من الأشخاص ويجلبون المزيد من المعلومات المختلفة للتأثير على السعر. ومع زيادة نشاط الأسواق وسيولتها، سيظهر أيضًا المضاربون الذين يحققون الربح من خلال تصحيح الاختلالات الصغيرة كلما ظهرت، مما يعيد الكفاءة بسرعة.
الخلاصة
تفرض فرضية كفاءة السوق (EMH)، والمعروفة أيضًا بنظرية كفاءة السوق، أن الأسواق كفؤة، مما يعني أن أسعار الأسهم تعكس جميع المعلومات المتاحة، سواء كانت عامة أو خاصة. وهذا يعني أن الأسهم تتداول بقيمتها العادلة، لذا فإن معظم المستثمرين سيحققون أفضل النتائج من خلال الاحتفاظ بمحفظة منخفضة التكلفة وسلبية على المدى الطويل.
يعتقد معارضو فرضية كفاءة السوق (EMH) أنه من الممكن التفوق على السوق وأن الأسهم يمكن أن تنحرف عن قيمها السوقية العادلة. وقد تم إثبات ذلك من قبل مستثمرين مثل وارن بافيت، الذي حققت استراتيجيته في الاستثمار في الأسهم المقيمة بأقل من قيمتها مليارات الدولارات. مثل العديد من النظريات الاقتصادية، لا يمكن لفرضية كفاءة السوق أن تعكس بشكل كامل الظروف الواقعية. ومع ذلك، فقد وجدت الأبحاث أن استنتاجاتها صحيحة بشكل عام: فالمحفظة ذات التكلفة المنخفضة والسلبية ستحقق، في المتوسط، أفضل النتائج على المدى الطويل لمعظم المستثمرين.