ما هو ألفا؟
ألفا (α) هو مصطلح يُستخدم في الاستثمار لوصف قدرة استراتيجية استثمارية على التفوق على السوق، أو ما يُعرف بـ "الميزة". وبالتالي، يُشار إلى ألفا أيضًا غالبًا على أنها العائد الزائد أو معدل العائد غير الطبيعي بالنسبة إلى معيار، عند تعديلها للمخاطر.
غالبًا ما يُستخدم ألفا بالاقتران مع بيتا (الحرف اليوناني β)، الذي يقيس التقلبات العامة للسوق أو المخاطر المعروفة باسم المخاطر النظامية للسوق.
يُستخدم ألفا في التمويل كمقياس للأداء، حيث يشير إلى متى تمكنت استراتيجية أو متداول أو مدير محفظة من التفوق على عائد السوق أو معيار آخر خلال فترة معينة. يُعتبر ألفا غالبًا العائد النشط على الاستثمار، حيث يقيس أداء الاستثمار مقابل مؤشر سوق أو معيار يُعتبر ممثلاً لحركة السوق ككل.
العائد الزائد للاستثمار مقارنة بعائد مؤشر مرجعي هو ألفا الاستثمار. يمكن أن يكون الألفا إيجابيًا أو سلبيًا وهو نتيجة للاستثمار النشط. من ناحية أخرى، يمكن تحقيق بيتا من خلال الاستثمار في المؤشرات بشكل سلبي.
النقاط الرئيسية
- يشير ألفا إلى العوائد الزائدة المكتسبة على استثمار فوق العائد المرجعي عند تعديله للمخاطر.
- يسعى مديرو المحافظ النشطون إلى تحقيق ألفا في المحافظ المتنوعة، حيث تهدف التنويع إلى القضاء على المخاطر غير المنتظمة.
- لأن ألفا تمثل أداء المحفظة بالنسبة إلى معيار مرجعي، فإنها تعتبر غالبًا تمثيلًا للقيمة التي يضيفها مدير المحفظة أو يخصمها من عائد الصندوق.
- يأخذ معامل جنسن (Jensen’s alpha) في الاعتبار نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM) ويشمل مكونًا معدلًا للمخاطر في حسابه.
فهم ألفا
ألفا هي واحدة من خمسة نسب مخاطر استثمارية تقنية شائعة. النسب الأخرى هي بيتا، والانحراف المعياري، وR-squared، ونسبة شارب. جميع هذه القياسات الإحصائية تُستخدم في نظرية المحفظة الحديثة (MPT). تهدف جميع هذه المؤشرات إلى مساعدة المستثمرين في تحديد ملف المخاطر والعائد للاستثمار.
يسعى مديرو المحافظ النشطون إلى تحقيق ألفا في المحافظ المتنوعة، حيث تهدف التنويع إلى القضاء على المخاطر غير المنتظمة. نظرًا لأن الألفا تمثل أداء المحفظة بالنسبة إلى معيار معين، فإنها تُعتبر غالبًا تمثيلًا للقيمة التي يضيفها مدير المحفظة أو يخصمها من عائد الصندوق.
بعبارة أخرى، الألفا هي العائد على الاستثمار الذي لا ينتج عن حركة عامة في السوق الأكبر. وبالتالي، فإن ألفا بقيمة صفر تشير إلى أن المحفظة أو الصندوق يتتبع بشكل مثالي مع المؤشر المرجعي وأن المدير لم يضف أو يفقد أي قيمة إضافية مقارنة بالسوق العام.
تطبيق ألفا في الاستثمار
أصبح مفهوم ألفا أكثر شيوعًا مع ظهور صناديق المؤشرات البيتا الذكية المرتبطة بمؤشرات مثل مؤشر ستاندرد آند بورز 500 ومؤشر ويلشاير 5000 للسوق الكلي. تحاول هذه الصناديق تعزيز أداء المحفظة التي تتبع مجموعة مستهدفة من السوق.
على الرغم من الجاذبية الكبيرة لألفا في المحفظة، فإن العديد من المؤشرات المرجعية تتمكن من التفوق على مديري الأصول في الغالبية العظمى من الأوقات. ويرجع ذلك جزئيًا إلى تزايد فقدان الثقة في الاستشارات المالية التقليدية التي أحدثها هذا الاتجاه، حيث يتحول المزيد والمزيد من المستثمرين إلى المستشارين عبر الإنترنت منخفضي التكلفة، المعروفين غالبًا باسم المستشارين الآليين، الذين يستثمرون رأس مال العملاء بشكل حصري أو شبه حصري في صناديق تتبع المؤشرات. الفكرة هنا هي أنه إذا لم يتمكنوا من التفوق على السوق، فقد يكون من الأفضل الانضمام إليه.
علاوة على ذلك، لأن معظم المستشارين الماليين التقليديين يفرضون رسومًا، عندما يدير أحدهم محفظة ويحقق ألفا (alpha) بقيمة صفر، فإن ذلك يمثل في الواقع خسارة صافية طفيفة للمستثمر. على سبيل المثال، لنفترض أن جيم، وهو مستشار مالي، يفرض 1% من قيمة المحفظة مقابل خدماته وخلال فترة 12 شهرًا، تمكن جيم من تحقيق ألفا (alpha) بقيمة 0.75 لمحفظة أحد عملائه، فرانك.
بينما ساعد جيم بالفعل في تحسين أداء محفظة فرانك، فإن الرسوم التي يفرضها جيم تتجاوز العائد الإيجابي (Alpha) الذي حققه، لذا فقد شهدت محفظة فرانك خسارة صافية. بالنسبة للمستثمرين، يبرز هذا المثال أهمية النظر في الرسوم جنبًا إلى جنب مع عوائد الأداء والعائد الإيجابي (Alpha).
فرضية كفاءة السوق
تُفترض فرضية كفاءة السوق (efficient market hypothesis) أن أسعار السوق تدمج جميع المعلومات المتاحة في جميع الأوقات، لذا فإن الأوراق المالية تكون دائمًا مسعّرة بشكل صحيح (السوق كفء). وبالتالي، وفقًا لفرضية كفاءة السوق، لا توجد طريقة لتحديد والاستفادة بشكل منهجي من التسعيرات الخاطئة في السوق لأنها غير موجودة.
إذا تم تحديد أخطاء التسعير، يتم استغلالها بسرعة من خلال المراجحة، لذلك فإن الأنماط المستمرة للظواهر السوقية التي يمكن الاستفادة منها تميل إلى أن تكون نادرة ومتباعدة.
تشير الأدلة التجريبية التي تقارن العوائد التاريخية لصناديق الاستثمار النشطة بالنسبة لمؤشراتها المرجعية السلبية إلى أن أقل من 10% من جميع الصناديق النشطة قادرة على تحقيق ألفا إيجابية على مدى فترة زمنية تزيد عن 10 سنوات، وتنخفض هذه النسبة بمجرد أخذ الضرائب والرسوم في الاعتبار. بعبارة أخرى، من الصعب تحقيق ألفا، خاصة بعد الضرائب والرسوم.
لأن مخاطر بيتا يمكن عزلها من خلال التنويع والتحوط ضد المخاطر المختلفة (والتي تأتي مع تكاليف معاملات متنوعة)، فقد اقترح البعض أن ألفا لا وجود لها حقًا، بل تمثل ببساطة التعويض عن تحمل بعض المخاطر غير المحوطة التي لم يتم تحديدها أو تم التغاضي عنها.
البحث عن ألفا الاستثمارية
يُستخدم ألفا بشكل شائع لتصنيف الصناديق المشتركة النشطة وكذلك جميع أنواع الاستثمارات الأخرى. غالبًا ما يُمثل كرقم واحد (مثل +3.0 أو -5.0) وعادةً ما يشير إلى نسبة مئوية تقيس كيفية أداء المحفظة أو الصندوق مقارنةً بمؤشر المرجع القياسي (أي 3% أفضل أو 5% أسوأ).
تحليل أعمق لألفا قد يشمل أيضًا ألفا جنسن. يأخذ ألفا جنسن في الاعتبار نظرية السوق في نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM) ويشمل عنصرًا معدلًا للمخاطر في حسابه. يُستخدم بيتا (أو معامل بيتا) في نموذج CAPM، الذي يحسب العائد المتوقع للأصل بناءً على بيتا الخاص به والعوائد السوقية المتوقعة. يتم استخدام ألفا وبيتا معًا من قبل مديري الاستثمار لحساب ومقارنة وتحليل العوائد.
يقدم عالم الاستثمار بأكمله مجموعة واسعة من الأوراق المالية، ومنتجات الاستثمار، وخيارات الاستشارات التي يمكن للمستثمرين النظر فيها. كما أن الدورات السوقية المختلفة تؤثر على ألفا الاستثمارات عبر فئات الأصول المختلفة. لهذا السبب، من المهم النظر في مقاييس المخاطر والعائد جنبًا إلى جنب مع ألفا.
مثال على ألفا
يتم توضيح ألفا في المثالين التاريخيين التاليين لصندوق استثمار متداول في البورصة (ETF) للدخل الثابت وصندوق استثمار متداول في البورصة للأسهم:
صندوق iShares للسندات القابلة للتحويل (ICVT) هو استثمار ذو دخل ثابت مع مخاطر منخفضة. يتتبع مؤشرًا مخصصًا يسمى مؤشر Bloomberg U.S. Convertible Cash Pay Bond > $250MM. كان الانحراف المعياري لمدة ثلاث سنوات 18.94% اعتبارًا من 28 فبراير 2022. وكانت العائدات منذ بداية العام حتى 28 فبراير 2022 -6.67%. حقق مؤشر Bloomberg U.S. Convertible Cash Pay Bond > $250MM عائدًا قدره -13.17% خلال نفس الفترة. لذلك، كان ألفا لصندوق ICVT هو 6.5% مقارنة بمؤشر Bloomberg U.S. Aggregate وانحراف معياري لمدة ثلاث سنوات بلغ 18.97%.
ومع ذلك، نظرًا لأن مؤشر السندات الإجمالي ليس المؤشر المناسب لـ ICVT (يجب أن يكون مؤشر Bloomberg للسندات القابلة للتحويل)، فقد لا يكون هذا الألفا كبيرًا كما كان يُعتقد في البداية؛ في الواقع، قد يكون منسوبًا بشكل خاطئ نظرًا لأن السندات القابلة للتحويل لديها ملفات مخاطر أعلى بكثير من السندات العادية.
صندوق WisdomTree U.S. Quality Dividend Growth Fund (DGRW) هو استثمار في الأسهم يتمتع بمخاطر سوقية أعلى ويهدف إلى الاستثمار في الأسهم التي تنمو فيها الأرباح الموزعة. تتبع ممتلكاته مؤشرًا مخصصًا يسمى WisdomTree U.S. Quality Dividend Growth Index. كان لديه انحراف معياري سنوي لمدة ثلاث سنوات بنسبة 10.58%، وهو أعلى من ICVT.
اعتبارًا من 28 فبراير 2022، كان العائد السنوي لصندوق DGRW بنسبة 18.1%، وهو أعلى أيضًا من مؤشر S&P 500 الذي كان عند 16.4%، لذا كان لديه ألفا بنسبة 1.7% مقارنة بمؤشر S&P 500. ولكن مرة أخرى، قد لا يكون مؤشر S&P 500 هو المعيار الصحيح لهذا الصندوق المتداول في البورصة (ETF)، نظرًا لأن الأسهم النامية التي تدفع توزيعات الأرباح تشكل مجموعة خاصة جدًا من السوق المالية العامة، وقد لا تشمل حتى أكثر 500 سهم قيمة في الولايات المتحدة.
اعتبارات ألفا
بينما يُطلق على ألفا "الكأس المقدسة" للاستثمار، وبالتالي تحظى باهتمام كبير من المستثمرين والمستشارين على حد سواء، هناك بعض الاعتبارات المهمة التي يجب أخذها في الاعتبار عند استخدام ألفا.
- حساب ألفا الأساسي يطرح العائد الإجمالي للاستثمار من معيار قابل للمقارنة في فئة أصوله. يُستخدم هذا الحساب للألفا بشكل أساسي فقط ضد معيار فئة الأصول القابلة للمقارنة، كما هو مذكور في الأمثلة أعلاه. لذلك، لا يقيس الأداء المتفوق لصندوق الاستثمار المتداول في الأسهم مقابل معيار الدخل الثابت. يُفضل استخدام هذا الألفا عند مقارنة أداء استثمارات الأصول المماثلة. وبالتالي، فإن ألفا لصندوق الاستثمار المتداول في الأسهم، DGRW، لا يمكن مقارنته بشكل نسبي مع ألفا لصندوق الاستثمار المتداول في الدخل الثابت، ICVT.
- قد تشير بعض الإشارات إلى ألفا إلى تقنية أكثر تقدمًا. يأخذ ألفا جنسن في الاعتبار نظرية نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM) والتدابير المعدلة للمخاطر من خلال استخدام معدل العائد الخالي من المخاطر وبيتا.
عند استخدام حساب ألفا المولّد، من المهم فهم الحسابات المتضمنة. يمكن حساب ألفا باستخدام مؤشرات مرجعية مختلفة ضمن فئة الأصول. في بعض الحالات، قد لا يكون هناك مؤشر موجود مناسب، وفي هذه الحالة قد يستخدم المستشارون الخوارزميات ونماذج أخرى لمحاكاة مؤشر لأغراض حساب ألفا المقارن.
يمكن أن يشير ألفا أيضًا إلى معدل العائد غير الطبيعي على الأوراق المالية أو المحفظة الذي يتجاوز ما يمكن التنبؤ به بواسطة نموذج التوازن مثل نموذج CAPM. في هذه الحالة، قد يهدف نموذج CAPM إلى تقدير العوائد للمستثمرين في نقاط مختلفة على الجبهة الكفؤة. قد يقدر تحليل CAPM أن المحفظة يجب أن تحقق عائدًا بنسبة 10% بناءً على ملف المخاطر للمحفظة. إذا حققت المحفظة فعليًا عائدًا بنسبة 15%، فإن ألفا المحفظة سيكون 5.0، أو +5% فوق ما تم التنبؤ به في CAPM.
ما هما ألفا وبيتا في التمويل؟
يقيس ألفا العائد الزائد فوق معيار معين للاستثمار، بينما يقيس بيتا التقلبات، والمعروفة أيضًا بالمخاطر. يسعى المستثمرون النشطون لتحقيق عوائد ألفا من خلال استخدام استراتيجيات فريدة.
ما هو الألفا الجيد في التمويل؟
في مجال التمويل، وتحديدًا في التداول والاستثمار، يختلف ما يُعتبر ألفا جيدة بناءً على هدف المستثمر وتحمله للمخاطر. بشكل عام، تُعتبر الألفا جيدة عندما تكون أكبر من الصفر بعد تعديلها للمخاطر.
ماذا يعني ألفا سلبية في الأسهم؟
يعني ألفا السلبية في الأسهم أن السهم لا يحقق الأداء المرجعي عند تعديله للمخاطر. إذا كان المستثمر يهدف إلى مطابقة أو التفوق على مؤشر مرجعي محدد وكان أداء محفظته الاستثمارية أقل من ذلك المعدل، فإن ألفا الخاصة به تكون سلبية.
الخلاصة
الهدف من المستثمر هو تحقيق أعلى عوائد ممكنة. يُعتبر ألفا مقياسًا للأداء فيما يتعلق بعوائد الاستثمار التي تكون أفضل عند مقارنتها بمؤشر مرجعي عند تعديلها للمخاطر. يسعى المستثمرون النشطون لتحقيق عوائد أعلى من المؤشر المرجعي ويمكنهم استخدام مجموعة متنوعة من الاستراتيجيات لتحقيق ذلك. العديد من الصناديق، مثل صناديق التحوط، تهدف إلى تحقيق ألفا وتفرض رسوم إدارة عالية لتحقيق ذلك.