ما هو هيكل الماستر-فيدير؟
هيكل الماستر-فيدير هو أداة تُستخدم عادةً من قبل صناديق التحوط لجمع رأس المال الخاضع للضريبة والمعفى من الضرائب الذي يتم جمعه من المستثمرين في الولايات المتحدة وخارجها في صندوق رئيسي. يتم إنشاء مركبات استثمارية منفصلة، تُعرف أيضًا باسم الفيديرات، لكل مجموعة من المستثمرين.
يقوم المستثمرون بوضع رأس المال في صناديق التغذية الخاصة بهم، والتي تستثمر في نهاية المطاف الأصول في وسيلة مركزية تُعرف باسم الصندوق الرئيسي. يكون الصندوق الرئيسي مسؤولاً عن القيام بجميع الاستثمارات في المحفظة وإجراء جميع أنشطة التداول. تُدفع رسوم الإدارة والأداء على مستوى صندوق التغذية.
النقاط الرئيسية
- في هيكل الماستر-فيدير، يتم تشكيل صناديق الاستثمار من رأس مال المستثمرين؛ حيث تقوم هذه الصناديق الفيدير بدورها بالاستثمار في صندوق رئيسي مركزي.
- غالبًا ما تستخدم صناديق التحوط هياكل الماستر-فيدير لاستيعاب كل من المستثمرين الأميركيين وغير الأميركيين.
- تتيح هيكلية الماستر-فيدير (master-feeder) للصناديق الاستفادة من وفورات الحجم والمعاملة الضريبية المواتية "التمريرية".
كيف تعمل هيكلية الماستر-فيدير (Master-Feeder)
يبدأ هيكل الماستر-فيدير مع المستثمرين الذين يودعون رأس المال في صندوق الفيدير. يقوم صندوق الفيدير، الذي يحتوي على جميع رؤوس أموال الشراكة المحدودة/المساهمين، بشراء "أسهم" من صندوق الماستر، تمامًا كما لو كان يشتري أسهمًا في أي شركة. الفرق الأساسي، بالطبع، هو أن صندوق الفيدير—من خلال الشراء في صندوق الماستر—يحصل على جميع خصائص دخل صندوق الماستر، بما في ذلك الفوائد، والأرباح، والتعديلات الضريبية، وتوزيعات الأرباح.
على الرغم من أن هذه البنية ذات المستويين يمكن أن توجد في أشكال متنوعة مثل صناديق الاستثمار المشتركة "funds of funds"، إلا أن بنية الماستر-فيدير (master-feeder) شائعة بشكل خاص بين صناديق التحوط التي تلبي احتياجات المستثمرين في الولايات المتحدة وخارجها أو في الخارج. يتيح استخدام بنية صندوق الماستر-فيدير لمديري الأصول الاستفادة من تجمع رأس مال كبير مع القدرة أيضًا على تصميم صناديق استثمار تلبي احتياجات الأسواق المتخصصة.
تكوين صناديق الماستر-فيدرز
عادةً ما يتضمن هيكل الماستر-فيدير المتوسط صندوق ماستر خارجي واحد مع فيدير داخلي واحد وفيدير خارجي واحد. تتمتع صناديق الفيدير التي تستثمر في نفس صندوق الماستر بخيار الاختيار والتنوع. بمعنى آخر، قد تختلف صناديق الفيدير في نوع المستثمر، وهياكل الرسوم، والحد الأدنى للاستثمار، وصافي قيمة الأصول، والعديد من السمات التشغيلية الأخرى.
بهذه الطريقة، لا يتعين على صناديق التغذية الالتزام بصندوق رئيسي محدد، بل يمكنها العمل بشكل قانوني ككيانات مستقلة مع القدرة على الاستثمار في صناديق رئيسية متنوعة.
على سبيل المثال، إذا كانت مساهمة الصندوق المغذي A بمقدار 100 دولار ومساهمة الصندوق المغذي B بمقدار 200 دولار قد وفرت إجمالي الاستثمارات لصندوق رئيسي، فإن الصندوق A سيحصل على ثلث عوائد الصندوق الرئيسي بينما سيحصل الصندوق B على ثلثي العوائد.
مزايا هيكل الماستر-فيدير
ميزة كبيرة لهيكل الماستر-فيدير هي تجميع المحافظ المختلفة في كيان واحد. يتيح التجميع تقليل تكاليف التشغيل والتداول. كما أن المحفظة الأكبر تستفيد من وفورات الحجم. بالإضافة إلى ذلك، بسبب حجمها، تتمتع المحفظة بخيارات أفضل عندما يتعلق الأمر بالخدمات وشروط أكثر تفضيلاً تقدمها البنوك الرئيسية والمؤسسات الأخرى.
الإيجابيات
اقتصادات الحجم
حالة الشراكة ذات المزايا الضريبية
مناسب لكل من المستثمرين المحليين والدوليين
السلبيات
توزيعات الأرباح تخضع لضريبة الاستقطاع (إذا كانت خارجية)
صعوبة وضع استراتيجية استثمار عالمية
عيوب هيكل الماستر-فيدير
العيب الرئيسي في هيكل الماستر-فيدير هو أن الأموال المحتفظ بها في الخارج تخضع عادةً لضريبة حجب بنسبة 30% على الأرباح الموزعة في الولايات المتحدة. هناك عيب آخر متأصل في هذا الهيكل، حيث يجمع بين مجموعة من المستثمرين الذين غالبًا ما يكون لديهم مجموعة واسعة من الخصائص وكذلك أولويات استثمارية مختلفة.
غالبًا ما تكون المعركة للعثور على حل وسط صعبة، إن لم تكن مستحيلة تمامًا، حيث أن الاستثمارات والاستراتيجيات التي تناسب نوعًا معينًا من المستثمرين قد تكون غير مناسبة، إن لم تكن معارضة، لمتطلبات نوع آخر من المستثمرين.
مثال من العالم الحقيقي على هيكل الماستر-فيدير
العلاقات بين الصندوق الرئيسي وصناديق التغذية التابعة له يمكن أن تكون معقدة، كما أظهرت قضية محكمة في عام 2018. كانت القضية تتعلق بكيفية التعامل مع عمليات الاسترداد من قبل صندوق تغذية من صندوق رئيسي في سيناريو التصفية.
كان صندوق Ardon Maroon Asia Dragon Feeder Fund صندوقًا مغذيًا لصندوق Ardon Maroon Asia Master Fund. وقد خدم نفس الأشخاص كمديرين للصندوقين. بالإضافة إلى ذلك، عين كلا الصندوقين نفس مدير الاستثمار والإداري ووكيل التحويل.
في عام 2014، قدم أحد مستثمري الصندوق المغذي إشعار استرداد. افترض الصندوق المغذي، الذي لم يكن لديه أصول خاصة به، أن الصندوق الرئيسي سيقوم تلقائيًا بتلبية طلب الاسترداد—وهو ما يسمى "استرداد متتابع". ومع ذلك، دخل كلا الصندوقين في التصفية بعد بضعة أشهر. عندما قدم المستثمر الأصلي إثبات الدين، سعيًا لجمع أمواله، تم رفضه من قبل المصفيين لصندوق Ardon Maroon Asia الرئيسي، على أساس أن Asia Dragon لم تقدم أبدًا إشعار طلب استرداد منفصل بشكل رسمي.
نشأت دعوى قضائية، تم رفعها في جزر كايمان، حيث كانت الأموال متمركزة. في منتصف عام 2018، قررت المحكمة الكبرى لجزر كايمان لصالح الصندوق الرئيسي. على الرغم من أن عمليات الاسترداد المتتالية هي ممارسات شائعة في الصناعة، إلا أن المحكمة لاحظت أن الوثائق الدستورية لشركة Ardon Maroon Asia كانت تتطلب إشعارًا كتابيًا بالاسترداد من صناديقها الفرعية.
لذلك، كانت شركة Asia Dragon مقصّرة في عدم إبلاغ صندوقها الرئيسي بشكل منفصل، على الرغم من أن نفس الأشخاص كانوا يعملون كمديرين لصندوقين، وكلاهما عيّن نفس مدير الاستثمار، والإداري، ووكيل التحويل.