تعريف
تشير لحظة مينسكي إلى الانهيار المفاجئ في أسعار الأصول بعد فترة طويلة من النمو الذي أثارته الضغوط الناتجة عن الديون أو العملات. إنها النقطة الحرجة في الاقتصاد الذي على وشك الانهيار.
في مجال التمويل والاستثمار، يُعرف الانهيار المفاجئ والكبير في أسعار الأصول بعد فترة من النمو والاستقرار بلحظة مينسكي. سميت هذه اللحظة على اسم الاقتصادي هايمان مينسكي (1911 إلى 1996)، وقد تم تطبيق هذا المصطلح على بعض من أكثر الأزمات الاقتصادية تدميراً في التاريخ. كتب مينسكي في الغالب خلال فترة اعتقد فيها أن الاقتصاديين قد انغمسوا في حالة من الرضا بسبب الاستقرار النسبي في منتصف القرن العشرين. كان عمله يهدف إلى إيقاظهم من سباتهم. ومن المفارقات أن الاقتصادي الذي كرس حياته لتطوير حلول سياسية لتجنب الأزمات المالية، يُطلق اسمه على اللحظات التي سعى لتجنبها. بعد عدة عقود من وفاته، وبعد العديد من الأزمات، قد لا نكون الآن في لحظة مينسكي، ولكن يبدو أننا في عصر مينسكي.
فيما يلي، نوضح لك كيف يقوم المحللون بتشخيص لحظة مينسكي. بالإضافة إلى اقتراحات مينسكي لمنعها أو التعافي منها.
النقاط الرئيسية
- لحظة مينسكي هي بداية انهيار السوق الناتج عن النشاط المضاربي الذي يحدد فترة صعود غير مستدامة.
- تحدث لحظات مينسكي عادة بعد فترة طويلة من النمو، مما يؤدي في النهاية إلى الإفراط في الاستدانة بمجرد توقف الأسعار عن الارتفاع.
- لفهم كيفية وصولنا إلى هذه اللحظات، يحدد مينسكي ثلاث مراحل ائتمانية في الأسواق الرأسمالية: مرحلة التحوط، والمرحلة المضاربية، ومرحلة بونزي.
- اعتقد مينسكي أن هذه الأحداث الخطيرة نتجت عن شكل جديد من الرأسمالية، الذي أطلق عليه "رأسمالية مديري الأموال".
فهم لحظة مينسكي
تم صياغة عبارة "لحظة مينسكي" في عام 1998 من قبل بول مكولي من شركة PIMCO الشهيرة أثناء الإشارة إلى أزمة الديون الآسيوية لعام 1997. يستمد المفهوم من الرأي القائل بأن فترات المضاربة الصاعدة، إذا استمرت لفترة طويلة بما فيه الكفاية، ستؤدي في النهاية إلى أزمة، وكلما طالت فترة المضاربة، زادت حدة الأزمة النهائية. عمل هايمان مينسكي معظم حياته المهنية في ظل الغموض النسبي، لكن ذلك سيتغير عندما أصبحت أعماله حول الأزمات الاقتصادية ذات صلة مؤسفة. كان مينسكي يعتقد أن هذه الأحداث كانت نتيجة لشكل جديد من الرأسمالية، الذي أطلق عليه "رأسمالية مديري الأموال" (ما سيطلق عليه الآخرون لاحقًا "التمويل") في العقود الأخيرة قبل وفاته في عام 1996. هنا، يقدم مينسكي ملخصًا موجزًا لآرائه:
"العيب الرئيسي في نوع اقتصادنا هو أنه غير مستقر. هذه عدم الاستقرار ليست بسبب صدمات خارجية أو بسبب عدم كفاءة أو جهل صانعي السياسات. ... إن ديناميكيات الاقتصاد الرأسمالي الذي يتمتع بهياكل مالية معقدة ومتطورة تؤدي إلى تطوير ظروف مواتية لعدم التماسك - إلى تضخم مفرط أو كساد عميق. ولكن لا يجب أن يتحقق عدم التماسك بالكامل لأن المؤسسات والسياسات يمكن أن تحتوي على الدافع نحو عدم الاستقرار. يمكننا، إذا جاز التعبير، استقرار عدم الاستقرار."
باختصار، كان مينسكي كينزيًا (أو نيو-كينزيًا)، حيث جادل بأن الأسواق تميل إلى إنتاج الأزمات التي يمكن للمؤسسات والسياسات الجيدة منعها. كان مينسكي يعتقد أن الأسواق المالية تمر بدورات من الازدهار والانهيار، مشددًا على أنه بمجرد الانتقال من الاستثمار المستقر إلى التمويل المضاربي، تزداد فرصة حدوث انهيار عندما يأتي الوقت الذي لا يستطيع فيه المستثمرون تحمل ديونهم المتزايدة. هناك نقطتان حاسمتان تستحقان التأكيد:
- لم يكن مينسكي يوجه اللوم لأفراد معينين لأسباب أخلاقية. لقد حدد أن الأزمة ليست بسبب بعض المقترضين غير المسؤولين بقدر ما هي مشكلة نظامية تنشأ من داخل المرحلة الجديدة من الرأسمالية. يمكنك استبدال مجموعة بأخرى، وستكون النتائج متشابهة.
- لم يكن قدريًا: هذه الدورات لا تحتاج إلى أن تؤدي إلى أسوأ الكوارث، خاصةً لأنه دعا إلى تدخلات قد تمنعها.
يصف عمل مينسكي كيف يمكن لفترات الاستقرار الاقتصادي أن تؤدي بشكل متناقض إلى عدم استقرار أكبر على المدى الطويل. وفقًا لمينسكي، يؤدي المزيد من الاستثمار إلى تحقيق أرباح أعلى على المستوى الإجمالي، مع بقاء العوامل الأخرى ثابتة. بينما يُعتبر هذا إشارة إيجابية لمعظم المستثمرين والجمهور، إلا أنه يمكن أن يجعل النظام المالي أكثر عدم استقرار. عندما تتجاوز الأرباح التوقعات باستمرار، يصبح سداد الديون أسهل، مما يشجع الشركات على الاقتراض بمبالغ أكبر. في نهاية المطاف، في اقتصاد مزدهر، تتجاوز الأرباح من المضاربة الفوائد المستحقة الدفع. كما قالت جانيت يلين في عام 2009، "عندما يكون التفاؤل مرتفعًا وتتوفر الأموال بكثرة للاستثمار، يميل المستثمرون إلى الانتقال من الطرف الآمن في طيف مينسكي إلى الطرف المضارب والمخاطرة والاحتيال."
هذا يقودنا إلى الفئات الشهيرة للائتمان التي حددها مينسكي: التحوط، والمضاربة، وبونزي. دعونا نعرّف هذه الفئات:
- مرحلة التمويل التحوطي: في هذه الفترة الاقتصادية، يمكن للمقترضين سداد ديونهم من خلال الإيرادات أو النقد المتاح لديهم. لديهم تدفق نقدي كافٍ لتغطية كل من الأصل والفائدة على قروضهم.
- مرحلة التمويل المضاربي: لا يزال بإمكان المقترضين دفع الفائدة على قروضهم، لكن يجب عليهم باستمرار تجديد رأس المال. ليس لديهم خيار في هذه المرحلة سوى الاعتماد على الافتراض (أو الأمل) بأنهم يمكنهم إعادة التمويل أو اقتراض أموال جديدة لتغطية رأس المال.
- مرحلة تمويل بونزي: يمكن للمقترضين سداد ديونهم فقط عن طريق زيادة ديونهم أو بيع الأصول المقترضة بأسعار منخفضة للغاية، حيث أن العديد منهم في نفس الوضع والسوق يعلم أنك يجب أن تبيع، مما يجعلك بدون أي موقف تفاوضي. لا يملك المقترضون ما يكفي من النقد لتغطية المدفوعات الأساسية أو الفوائد على قروضهم. يمكنهم الآن الاعتماد فقط على زيادة قيمة أصولهم أو استعداد المقرضين لتقديم تمويل إضافي.
بمجرد أن يصل الاقتصاد إلى المرحلة الثالثة، إذا لم ترتفع الأسعار وتوقف المقرضون عن الإقراض، فإن لحظة مينسكي تصل. استنادًا إلى أعمال اقتصاديين آخرين، تصف نظرية مينسكي أيضًا عملية "انكماش الديون" التي ليست نتيجة للشركات المثقلة بالديون التي تتجاوز حدودها عن قصد. كتب مينسكي: "الأحداث التي تؤدي إلى بدء انكماش الديون هي نتائج طبيعية للعلاقات التمويلية التي تؤدي إلى وتحدث خلال طفرة الاستثمار".
إفلاس أحد المقترضين الرئيسيين يمكن أن يؤدي إلى انهيار دائنيه، الذين يتخلفون بدورهم عن سداد ديونهم، مما يخلق سلسلة من حالات التخلف عن السداد. ومع انتشار عدم اليقين والتشاؤم، ينخفض الاستثمار، ومن خلال تأثير المضاعف، ينخفض الدخل والطلب مع وصول الركود أو ما هو أسوأ.
الأزمة التي جعلت مفهوم لحظة مينسكي أكثر شهرة، على الأقل بين المحللين والمنظمين، كانت الأزمة المالية لعام 2008، والتي تُعرف أيضًا باسم الركود الكبير. خلال هذه الفترة، وصلت مجموعة واسعة من الأسواق إلى أدنى مستوياتها على الإطلاق، مما أدى إلى موجة من طلبات الهامش، وبيع ضخم للأصول لتغطية الديون، وارتفاع معدلات التخلف عن السداد.
لحظة مينسكي وفرضية عدم الاستقرار المالي
نظرًا للتغيرات الهائلة في المالية والاقتصاد، هناك نوع من الألعاب بين المحللين والمنظرين والممارسين لتسمية الفترة الحالية (مثل النيوليبرالية، التمويليّة، ما بعد الكينزية، المالية ما بعد الحداثة، وهكذا) وتحديد بداياتها، سواء كان ذلك في عام 1945، 1980، 2007-8، أو خلال الجائحة. استخدم مينسكي عبارة "رأسمالية مديري الأموال" لوصف الفترة التي تلت الحرب العالمية الثانية للتعبير عن التغيرات في النظام المالي الأمريكي. وقد جادل بأن صعود المستثمرين المؤسسيين، مثل صناديق التقاعد وصناديق الاستثمار المشترك، قد غيّر بشكل جذري طبيعة الرأسمالية. واعتقد أن مثل هذا النظام كان متقلبًا بطبيعته، وهو ما أسماه "فرضية عدم الاستقرار المالي".
لفهم التغيرات في الرأسمالية، والتي بالنسبة للكثير منا تُعتبر الحالة الطبيعية للأسواق الرأسمالية، نحتاج إلى النظر في الفترة التي سبقت الحرب كما رآها مينسكي. قبل عصر رأسمالية مديري الأموال، كان هناك، بالنسبة لمينسكي، "الرأسمالية التجارية". يمكننا التفكير بشكل عام في الفترة من تطبيق اللوائح التي تعود لعصر الكساد الكبير وحتى الخمسينيات وما بعدها. في ظل هذا النظام، كانت البنوك هي المؤسسات المالية المهيمنة، وكان دورها الأساسي هو توفير التمويل للشركات والأسر للاستثمارات الإنتاجية. كانت لديها علاقات طويلة الأمد مع عملائها وتركز أكثر على سلامة قروضها بدلاً من تعظيم الأرباح قصيرة الأجل. لعبت الحكومة دورًا أكثر نشاطًا في تنظيم النظام المالي وتعزيز الاستقرار الاقتصادي من خلال سياسات تأمين الودائع والإشراف على البنوك. كانت هذه فترة من الاستقرار الذي، كما جادل لاحقًا، اعتبره الاقتصاديون أمرًا مفروغًا منه.
تحت نظام رأسمالية إدارة الأموال، يكون الهدف الأساسي للمؤسسات المالية هو تعظيم العوائد لعملائها بدلاً من دعم الاقتصاد الأوسع. يؤدي هذا إلى التركيز على الأرباح قصيرة الأجل، والاتجاه نحو المضاربة، وابتكار مالي متزايد، مما ينتج عنه منتجات استثمارية مضاربة جديدة. فيما يلي بعض الميزات الرئيسية لهذا النوع من الرأسمالية وفقًا لـ مينسكي:
- سيطرة المستثمرين المؤسسيين: يتميز رأسمالية مديري الأموال بزيادة قوة المستثمرين المؤسسيين، مثل صناديق التقاعد وصناديق الاستثمار المشتركة وصناديق التحوط. يقوم هؤلاء المستثمرون بتجميع كميات كبيرة من رأس المال والاستثمار نيابة عن عملائهم.
- التركيز على الابتكار المالي: هناك ضغط مستمر لابتكار منتجات وأدوات مالية جديدة لتحقيق عوائد أعلى. يؤدي ذلك إلى تطوير هياكل مالية معقدة وغامضة يصعب فهمها وتنظيمها، حتى من قبل الذين قاموا بإنتاجها.
- التركيز على المدى القصير: غالبًا ما يتم تقييم مديري الأموال والرؤساء التنفيذيين للشركات بناءً على أدائهم على المدى القصير، مما قد يؤدي إلى التركيز على الاستثمارات المضاربة بدلاً من النمو والاستقرار على المدى الطويل.
- زيادة الهشاشة المالية: التركيز على الأرباح قصيرة الأجل والابتكار المالي يمكن أن يؤدي إلى زيادة الرافعة المالية الإجمالية والمخاطرة، مما يجعل النظام المالي أكثر هشاشة وعرضة للصدمات.
- انفصال عن الاقتصاد الحقيقي: يقترح مينسكي أن المؤسسات المالية غالبًا ما تعطي الأولوية لأرباحها على حساب احتياجات الشركات والأسر، مما يؤدي إلى تخصيص غير صحيح للموارد.
بجمع كل هذا معًا، يبرز مفهوم مينسكي عن رأسمالية مديري الأموال كيف أن تطور النظام المالي قد حوّل الرأسمالية نفسها، مما خلق، وفقًا لمينسكي، مخاطر وتحديات جديدة لصانعي السياسات والمجتمع.
هل نحن على وشك لحظة مينكي لأزمة مالية؟
يظهر البحث في قواعد بيانات المجلات الأكاديمية والصحف أن المتنبئين يعملون دائمًا على مقالات حول كيف أن الحاضر قد يكون مناسبًا للحظة مينسكي. هذا لا يعني أن هؤلاء المحللين مخطئون - فبعد كل شيء، اعتقد مينسكي أن هذه الفترة ستكون فترة عدم استقرار. هنا، نستعرض بعض الأحداث الرئيسية الأخيرة التي جعلت البعض يتذكر مينسكي:
انهيار سوق العقارات في الصين
ابتداءً من حوالي عام 2017، أصدر الخبراء تحذيرات من اقتراب لحظة مينسكي في الصين مع زيادة مستويات الديون بينما استمرت قيم الأسهم في اتجاهها الصعودي trend. حذرت الحكومة الصينية المستثمرين من أزمة وشيكة أو لحظة مينسكي إذا استمرت مستويات الديون في الارتفاع.
عندما وصل COVID-19 في عام 2020، زاد من تفاقم مستويات الديون المرتفعة بالفعل لدى الشركات الصينية حيث خفض النمو الاقتصادي الكلي. ومع الميزانيات العمومية المثقلة بالديون، كافحت العديد من الشركات الصينية لخدمة الديون التي كانت قد غذت الاستثمار المضاربي. بينما حاولت الصين إدارة الأزمة، في عام 2024، بدا للبعض أن إفلاس مجموعة Evergrande، الشركة العقارية الصينية، كان يطلق أخيرًا لحظة مينسكي. في الوقت نفسه، تطورت تداعيات الجائحة في الصين إلى حد كبير كما كان من المتوقع في إطار عمل مينسكي: المزيد من مشاريع البناء غير الفعالة، انخفاض معدلات الفائدة، إنقاذ الشركات المالية، والضغط على الشركات الخاصة.
بالنسبة لقراء مينسكي، كانت الاكتشافات حول مخططات التمويل الهرمي الظاهرة لشركة إيفرجراند وغيرها من المطورين ربما واضحة بعض الشيء، نظرًا لاسم الدورة الائتمانية الثالثة له. مع تراجع الطلب على العقارات، انهار النظام. يتوقع بعض المحللين أن حجم الأزمة، الذي يشبه العقد الضائع لليابان في التسعينيات، قد يعيق نمو الصين وقدرتها التنافسية لسنوات.
قضية بنك وادي السيليكون
في أوائل عام 2023، لجأ الخبراء بسرعة إلى مصطلحات مينسكي، قلقين بشأن الضربة التي تلقاها القطاع المالي الأمريكي مع انهيار عدة بنوك إقليمية ومواجهة حالات سحب جماعي للودائع. الأحداث المحيطة بانهيار بنك سيليكون فالي، إلى جانب مؤسسات مالية أخرى مضطربة، دفعت البعض لتشخيص لحظة مينسكي حيث كانت هذه البنوك تتخذ رهانات أكثر خطورة في الإقراض والتمويل. ولحسن الحظ، رغم الألم الذي عانى منه المعنيون، تبين أن هذه الحلقة كانت محصورة إلى حد كبير.
مستويات الديون العالمية في عام 2024
مؤخرًا، انضم صندوق النقد الدولي إلى مجموعة من الجهات التي تصدر تحذيرات بشأن مستويات الديون العالمية المرتفعة وإمكانية حدوث أزمة مالية. وعلى الرغم من أن هذا لم يحدث بعد، إلا أن هناك علامات تحذيرية. فقد شهدت الولايات المتحدة فترة طويلة من الازدهار الاقتصادي، وارتفاع مستويات الديون، والنشاط السوقي المضاربي حيث حطمت مؤشرات S&P 500 وDow Jones Industrial Average أرقامًا قياسية. ومع ذلك، لا يبدو أن المضاربة قد وصلت بعد إلى المستويات القصوى التي تنذر بلحظة مينسكي، على الرغم من أن الوقت سيكشف ذلك.
ماذا يجب فعله في لحظة مينسكي؟
جادل مينسكي بضرورة التدخلات السياسية خلال لحظة مينسكي لتحقيق استقرار الاقتصاد ومنع حدوث أزمة مالية. إليك بعض توصياته:
التنظيم المالي: من الضروري فرض رقابة أكثر صرامة على المؤسسات والأسواق المالية لمنع المخاطر والرفع المالي الزائد.
التحفيز المالي: يجب على الحكومة زيادة الإنفاق وخفض الضرائب خلال فترة الركود لتحفيز الطلب الكلي.
خلق فرص العمل: يجب تنفيذ مشاريع الأشغال العامة وغيرها من التدابير لخلق فرص عمل وزيادة الطلب الكلي.
المقرض كملاذ أخير: يجب على البنك المركزي توفير السيولة للمؤسسات والأسواق المالية لمنع انهيار الائتمان.
إعادة هيكلة الديون: يجب إعادة هيكلة الديون لمنع حالات التخلف عن السداد والإفلاس، مثل تخفيض معدلات الفائدة أو تمديد آجال استحقاق القروض.
في خضم الأزمة، تشمل الإجراءات الاستجابية التدخلات السريعة من البنوك المركزية لتوفير السيولة، وإنقاذات حكومية لتثبيت المؤسسات المالية الرئيسية، والتعاون الدولي لإدارة الأزمات المالية عبر الحدود. كان يعتقد أن هذه الإجراءات قد تخفف من الصدمة الاقتصادية.
ما هي أمثلة العالم الحقيقي للحظات مينسكي؟
انهيار السوق والكساد الكبير في الثلاثينيات وأزمة المالية العالمية/الركود الكبير في عام 2008 هما الأمثلة الأكثر استشهادًا بها. أزمة 2008 بدأت بانفجار فقاعة الإسكان في الولايات المتحدة والفشل اللاحق للمؤسسات المالية التي كانت مكشوفة بشكل مفرط للأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري. مثال آخر هو الأزمة المالية الآسيوية في عام 1997، التي بدأت بانهيار البات التايلاندي وانتشرت إلى اقتصادات شرق آسيا الأخرى، وتفاقمت بسبب المستويات العالية من الديون الخاصة.
هل يمكن التنبؤ بلحظة مينسكي؟
التنبؤ بلحظة مينسكي يعد أمرًا صعبًا بطبيعته بسبب تعقيد قوى السوق، وعلم نفس المستثمرين، والعوامل الاقتصادية الخارجية أو الصدمات. بينما يمكن للاقتصاديين والمحللين محاولة تحديد الفقاعات المضاربية والاعتماد المفرط على الرافعة المالية كعلامات تحذيرية، فإن التوقيت الدقيق والمحفز للحظة مينسكي غالبًا ما يكون غير قابل للتنبؤ.
ما هي الانتقادات الشائعة للحظة مينسكي؟
يجادل النقاد بأن نظريات مينسكي تركز بشكل مفرط على الأسواق المالية وتهمل دور العوامل الاقتصادية الحقيقية. كما يجادل البعض بأن نموذجه حتمي للغاية، مما يوحي بأن الأزمات المالية حتمية، وهو ما ليس الحال دائمًا. وينتقد آخرون نقص الأدلة التجريبية التي تدعم فرضياته.
الخلاصة
لحظة مينسكي هي انهيار مفاجئ في السوق بعد فترة طويلة من الاستثمار المضاربي. سميت على اسم الاقتصادي هايمان مينسكي، الذي اقترح أن الأسواق المالية المعاصرة غير مستقرة بطبيعتها، حيث تمر بدورات من الازدهار، والإفراط في المضاربة، ثم الأزمة. نشأت نظريته من ملاحظة أن المستثمرين يميلون إلى تحمل المزيد من المخاطر خلال فترات الازدهار، باستخدام الأموال المقترضة، مما يصبح غير مستدام. لحظات مينسكي، بالنسبة للكثيرين، تسلط الضوء على الحاجة إلى تدابير الاستقرار المالي من الحكومات والجهات التنظيمية، وتذكرنا بأن الفقاعات المضاربية يمكن أن تؤدي إلى انهيارات مدمرة وتراجع اقتصادي دون رقابة مناسبة.