ما هو الفارق المعدل بالخيارات (Option-Adjusted Spread)؟
الفارق المعدل للخيار (OAS) هو قياس الفارق بين معدل العائد للأوراق المالية ذات الدخل الثابت ومعدل العائد الخالي من المخاطر، والذي يتم تعديله بعد ذلك لأخذ خيار مدمج في الاعتبار. عادةً ما يستخدم المحلل عوائد الخزانة كمعدل خالي من المخاطر. يُضاف الفارق إلى سعر الأوراق المالية ذات الدخل الثابت لجعل سعر السند الخالي من المخاطر مماثلاً للسند.
النقاط الرئيسية
- يقيس الفارق المعدّل للخيار (OAS) الفرق في العائد بين السند الذي يحتوي على خيار مضمن، مثل الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS) أو السندات القابلة للاستدعاء، وبين العائد على سندات الخزانة.
- الخيارات المدمجة هي أحكام تُدرج مع بعض الأوراق المالية ذات الدخل الثابت التي تسمح للمستثمر أو المُصدر بتنفيذ إجراءات محددة، مثل استرداد الإصدار.
- باستخدام البيانات التاريخية ونماذج التقلبات، يأخذ OAS في الاعتبار كيف يمكن للخيار المضمن في السند أن يغير التدفقات النقدية المستقبلية وبالتالي القيمة الإجمالية للسند.
فهم الفارق المعدّل للخيار (Option-Adjusted Spread - OAS)
يساعد الفارق المعدل للخيار المستثمرين في مقارنة التدفقات النقدية للأوراق المالية ذات الدخل الثابت مع معدلات المرجعية، مع تقييم الخيارات المدمجة مقابل تقلبات السوق العامة. من خلال تحليل الورقة المالية بشكل منفصل إلى سند والخيار المدمج، يمكن للمحللين تحديد ما إذا كان الاستثمار يستحق العناء عند سعر معين. تعتبر طريقة OAS أكثر دقة من مجرد مقارنة العائد حتى الاستحقاق للسند مع معيار.
يأخذ الفارق المعدل للخيار في الاعتبار البيانات التاريخية مثل تباين معدلات الفائدة ومعدلات السداد المسبق. تعتبر حسابات هذه العوامل معقدة لأنها تحاول نمذجة التغيرات المستقبلية في معدلات الفائدة، وسلوك السداد المسبق للمقترضين العقاريين، واحتمالية الاسترداد المبكر. غالبًا ما تُستخدم طرق النمذجة الإحصائية المتقدمة مثل تحليل مونت كارلو للتنبؤ باحتمالات السداد المسبق.
الخيارات والتقلبات
عائد السند حتى الاستحقاق (YTM) هو العائد على ورقة مالية معيارية، والتي يمكن أن تكون ورقة مالية خزانة ذات استحقاق مشابه بالإضافة إلى علاوة أو فارق فوق معدل الخلو من المخاطر لتعويض المستثمرين عن المخاطر الإضافية.
يصبح التحليل أكثر تعقيدًا عندما يحتوي السند على خيارات مدمجة. هذه الخيارات تشمل خيارات الشراء، التي تمنح المُصدر الحق في استرداد السند قبل تاريخ الاستحقاق بسعر محدد مسبقًا، وخيارات البيع التي تسمح لحامل السند ببيع السند مرة أخرى للشركة في تواريخ معينة. يقوم معدل الفارق المعدل (OAS) بتعديل الفارق ليأخذ في الاعتبار التدفقات النقدية المحتملة المتغيرة.
يأخذ OAS في الاعتبار نوعين من التقلب الذي يواجه الاستثمارات ذات الدخل الثابت مع الخيارات المدمجة: تغير أسعار الفائدة، الذي يؤثر على جميع السندات، ومخاطر السداد المسبق. العيب في هذا النهج هو أن التقديرات تستند إلى بيانات تاريخية ولكنها تُستخدم في نموذج مستقبلي. على سبيل المثال، يتم عادةً تقدير السداد المسبق من البيانات التاريخية ولا يأخذ في الاعتبار التحولات الاقتصادية أو التغيرات الأخرى التي قد تحدث في المستقبل.
OAS مقابل Z-Spread
يجب عدم الخلط بين OAS و Z-spread. يُعتبر Z-spread الفارق الثابت الذي يجعل سعر السند يساوي القيمة الحالية لتدفقاته النقدية عند كل نقطة على منحنى الخزانة. ومع ذلك، فإنه لا يشمل قيمة الخيارات المدمجة، والتي يمكن أن يكون لها تأثير كبير على القيمة الحالية. يُعرف Z-spread أيضًا بالفارق الثابت بسبب خاصيته المتسقة.
يقوم معدل الفارق المعدل للخيار (OAS) بتعديل الفارق Z ليشمل قيمة الخيار المدمج. لذلك، يعد نموذج تسعير ديناميكي يعتمد بشكل كبير على النموذج المستخدم. كما أنه يسمح بالمقارنة باستخدام سعر الفائدة في السوق وإمكانية استدعاء السند مبكرًا، والمعروفة بمخاطر السداد المسبق.
مثال: الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري
على سبيل المثال، غالبًا ما تحتوي الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS) على خيارات مدمجة بسبب مخاطر السداد المبكر المرتبطة بالرهن العقاري الأساسي. وبالتالي، يمكن أن يكون للخيار المدمج تأثير كبير على التدفقات النقدية المستقبلية والقيمة الحالية للأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري. لذلك، يعتبر OAS مفيدًا بشكل خاص في تقييم الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري. في هذا السياق، تعتبر مخاطر السداد المبكر هي المخاطر التي قد يقوم فيها مالك العقار بسداد قيمة الرهن العقاري قبل موعده. تزداد هذه المخاطر مع انخفاض معدلات الفائدة. يشير OAS الأكبر إلى عائد أكبر مقابل مخاطر أكبر.