ما هو نسبة Q أو Q لتوبين؟
نسبة Q، والمعروفة أيضًا باسم نسبة Tobin، تقيس العلاقة بين التقييم السوقي والقيمة الجوهرية. بمعنى آخر، تقدّر ما إذا كان العمل التجاري أو السوق مُبالغ في تقييمه أو مُقلل من قيمته.
يتم حساب نسبة Q عن طريق قسمة القيمة السوقية للشركة على تكلفة استبدال أصولها. وبالتالي، يكون التوازن عندما تساوي القيمة السوقية تكلفة الاستبدال.
النقاط الرئيسية
- تم ترويج نسبة Q من قبل الحائز على جائزة نوبل جيمس توبين وتم اختراعها في عام 1966 بواسطة نيكولاس كالدو.
- نسبة Q، والمعروفة أيضًا باسم Tobin's Q، تقيس ما إذا كانت شركة أو سوق مجمعة مقيمة بأكثر أو أقل من قيمتها الحقيقية.
- يعتمد على مفاهيم القيمة السوقية وقيمة الاستبدال.
- النسبة المبسطة Q هي قيمة السوق للأسهم مقسومة على القيمة الدفترية للأسهم.
صيغة وحساب نسبة Q Ratio
نسبة Tobin's Q = القيمة السوقية الإجمالية للشركة مقسومة على القيمة الإجمالية لأصول الشركة
نسبة Tobin's Q تساوي القيمة السوقية الإجمالية للشركة مقسومة على القيمة الإجمالية لأصول الشركة.
يتم حساب نسبة Q على أنها القيمة السوقية للشركة مقسومة على قيمة استبدال أصول الشركة. نظرًا لأن تكلفة استبدال الأصول الكلية يصعب تقديرها، يستخدم المحللون غالبًا نسخة أخرى من الصيغة لتقدير نسبة Q لتوبين. وهي كما يلي:
نسبة توبين (Tobin’s Q) تساوي قيمة السوق لحقوق الملكية زائد قيمة السوق للالتزامات مقسومة على قيمة الدفتر لحقوق الملكية زائد قيمة الدفتر للالتزامات.
نسبة توبين (Tobin's Q) = (قيمة السوق لحقوق الملكية + قيمة السوق للالتزامات) / (قيمة الدفتر لحقوق الملكية + قيمة الدفتر للالتزامات)
نسبة توبين (Tobin’s Q) تساوي قيمة الدفتر لحقوق الملكية زائد قيمة الدفتر للالتزامات مقسومة على قيمة السوق لحقوق الملكية زائد قيمة السوق للالتزامات.
غالبًا ما يتم الافتراض بأن القيمة السوقية للالتزامات والقيمة الدفترية لالتزامات الشركة متساوية، حيث إن القيمة السوقية عادةً لا تأخذ في الاعتبار التزامات الشركة. وهذا يوفر نسخة مبسطة من نسبة Tobin's Q كما يلي:
نسبة Tobin's Q = قيمة السوق للأسهم / القيمة الدفترية للأسهم
نسبة Tobin's Q تساوي قيمة السوق للأسهم مقسومة على القيمة الدفترية للأسهم.
ماذا يمكن أن يخبرك به نسبة Q؟
نسبة Tobin's Q هي نسبة شائعة تم ترويجها من قبل جيمس توبين من جامعة ييل، الحائز على جائزة نوبل في الاقتصاد، الذي افترض أن القيمة السوقية المجمعة لجميع الشركات في سوق الأسهم يجب أن تكون تقريبًا مساوية لتكاليف استبدالها.
بينما يُنسب غالبًا إلى توبين كونه مبتكر هذه النسبة، إلا أن هذه النسبة تم اقتراحها لأول مرة في منشور أكاديمي من قبل الاقتصادي نيكولاس كالدو في عام 1966. في النصوص السابقة، يُشار أحيانًا إلى النسبة باسم "v كالدو".
نسبة Q المنخفضة—بين 0 و1—تعني أن تكلفة استبدال أصول الشركة أكبر من قيمة أسهمها. وهذا يشير إلى أن السهم مقيم بأقل من قيمته الحقيقية. وعلى العكس، فإن نسبة Q العالية (أكبر من 1) تشير إلى أن سهم الشركة أغلى من تكلفة الاستبدال لأصولها، مما يعني أن السهم مقيم بأكثر من قيمته الحقيقية.
هذا المقياس لتقييم الأسهم هو العامل المحرك وراء قرارات الاستثمار في نسبة Tobin's Q. عند تطبيقه على السوق ككل، يمكننا قياس ما إذا كان السوق بأكمله مبالغًا في الشراء أو مقيمًا بأقل من قيمته؛ يمكننا تمثيل هذه العلاقة كما يلي:
نسبة Q (السوق) = القيمة السوقية لجميع الشركات ÷ قيمة الاستبدال لجميع الشركات
نسبة Q (السوق) تساوي القيمة السوقية لجميع الشركات مقسومة على قيمة الاستبدال لجميع الشركات.
بالنسبة لشركة أو سوق، فإن نسبة أكبر من واحد تشير نظريًا إلى أن السوق أو الشركة مقيمة بأكثر من قيمتها الحقيقية. أما النسبة التي تقل عن واحد فتشير إلى أنها مقيمة بأقل من قيمتها الحقيقية.
تحت هذه المعادلات البسيطة تكمن فكرة بسيطة بنفس القدر تتعلق بالعلاقة بين السعر والقيمة. في جوهرها، تؤكد نسبة كيو لتوبين أن قيمة الأعمال التجارية (أو السوق) تساوي تكلفة استبدالها. التكلفة اللازمة لاستبدال الأعمال التجارية (أو السوق) هي قيمتها قيمة الاستبدال.
قد يبدو من المنطقي أن تكون القيمة السوقية العادلة هي نسبة Q بمقدار 1.0. ولكن، لم يكن هذا هو الحال تاريخيًا. قبل عام 1995 (بالنسبة للبيانات التي تعود إلى عام 1945)، لم تصل نسبة Q في الولايات المتحدة إلى 1.0. خلال الربع الأول من عام 2000، بلغت نسبة Q 2.15، بينما كانت في الربع الأول من عام 2009 حوالي 0.66. اعتبارًا من الربع الثاني من عام 2020، كانت نسبة Q 2.12.
القيمة الاستبدالية ونسبة Q
يشير "قيمة الاستبدال" (أو تكلفة الاستبدال) إلى تكلفة استبدال أصل موجود بناءً على سعره الحالي في السوق. على سبيل المثال، قد تكون قيمة الاستبدال لمحرك أقراص صلب بسعة تيرابايت واحد اليوم مجرد 50 دولارًا، حتى لو دفعنا 500 دولار لنفس مساحة التخزين قبل بضع سنوات.
في هذا السيناريو، سيكون تحديد قيمة الاستبدال أمرًا سهلاً لأن هناك سوقًا قوية للأقراص الصلبة يمكن من خلالها فحص الأسعار. لتحديد قيمة القرص الصلب بسعة تيرابايت واحد، سنحتاج ببساطة إلى معرفة تكلفة شراء قرص صلب بسعة تيرابايت واحد (بجودة ومواصفات مماثلة) من أحد الموردين العديدين في السوق. ومع ذلك، في كثير من الحالات، يمكن أن تكون قيمة استبدال الأصول أكثر صعوبة في التحديد من ذلك.
على سبيل المثال، فكر في شركة تمتلك برنامجًا معقدًا مصمم خصيصًا لعملياتها. نظرًا لطبيعته المتخصصة للغاية، قد لا تتوفر أي بدائل مماثلة في السوق. على عكس مثالنا السابق، لا يمكننا ببساطة التحقق من سعر بيع البرامج المماثلة، لأن البرامج المماثلة بشكل كافٍ لن تكون موجودة. وبالتالي سيكون من الصعب، إن لم يكن من المستحيل، تقديم تقدير موضوعي لقيمة استبدال البرنامج.
تظهر ظروف مشابهة في مجموعة متنوعة من السياقات التجارية، بدءًا من الآلات الصناعية المعقدة والأصول المالية الغامضة إلى الأصول غير الملموسة مثل السمعة التجارية (goodwill). نظرًا للصعوبة الكامنة في تحديد قيمة الاستبدال لهذه الأصول وما يشابهها، لا يعتبر العديد من المستثمرين نسبة كيو لتوبين أداة موثوقة لتقييم الشركات الفردية.
مثال على كيفية استخدام نسبة Q
تأخذ صيغة نسبة Tobin's Q القيمة السوقية الإجمالية للشركة وتقسمها على القيمة الإجمالية لأصول الشركة. على سبيل المثال، افترض أن لدى شركة ما أصول بقيمة 35 مليون دولار. كما أن لديها 10 ملايين سهم متداول بسعر 4 دولارات للسهم الواحد. في هذا المثال، ستكون نسبة Tobin's Q:
نسبة Tobin's Q = القيمة السوقية الإجمالية للشركة مقسومة على قيمة الأصول الإجمالية للشركة = 40,000,000 دولار مقسومة على 35,000,000 دولار = 1.14
نسبة Tobin's Q = القيمة السوقية الإجمالية للشركة مقسومة على قيمة الأصول الإجمالية للشركة = 40,000,000 دولار مقسومة على 35,000,000 دولار = 1.14
نسبة Tobin's Q = قيمة الأصول الإجمالية للشركة مقسومة على القيمة السوقية الإجمالية للشركة = 35,000,000 دولار مقسومة على 40,000,000 دولار = 1.14
نظرًا لأن النسبة أكبر من 1.0، فإن القيمة السوقية تتجاوز قيمة الاستبدال، وبالتالي يمكننا القول إن الشركة مقيمة بأكثر من قيمتها وقد تكون فرصة للبيع.
شركة ذات قيمة منخفضة، أي التي لديها نسبة أقل من واحد، ستكون جذابة للمستحوذين على الشركات أو المشترين المحتملين، حيث قد يرغبون في شراء الشركة بدلاً من إنشاء شركة مشابهة. من المحتمل أن يؤدي ذلك إلى زيادة الاهتمام بالشركة، مما سيؤدي إلى زيادة سعر أسهمها، والذي بدوره سيزيد من نسبة كيو لتوبين.
بالنسبة للشركات التي تكون قيمتها مبالغ فيها، أي تلك التي لديها نسبة أعلى من واحد، فقد تواجه زيادة في المنافسة. تشير النسبة الأعلى من واحد إلى أن الشركة تحقق معدل أرباح أعلى من تكلفة استبدالها، مما قد يدفع الأفراد أو الشركات الأخرى لإنشاء أنواع مماثلة من الأعمال للاستفادة من بعض الأرباح. سيؤدي ذلك إلى انخفاض حصة الشركة الحالية في السوق، وتقليل سعرها في السوق، مما يؤدي إلى انخفاض نسبة Tobin's Q الخاصة بها.
القيود على استخدام نسبة Q
لا يزال استخدام نسبة Tobin's Q شائعًا في الممارسة العملية، ولكن وجد آخرون منذ ذلك الحين أن العوامل الأساسية تتنبأ بنتائج الاستثمار بشكل أفضل بكثير من نسبة Q، بما في ذلك معدل الربح - سواء كان ذلك لشركة معينة أو متوسط معدل الربح لاقتصاد دولة ما.
يجد آخرون، مثل دوغ هينود في كتابه وول ستريت: كيف تعمل ولمن، أن نسبة Q تفشل في التنبؤ بدقة بنتائج الاستثمار على مدى فترة زمنية مهمة. غطت البيانات في الورقة الأصلية لتوبين (1977) السنوات من 1960 إلى 1974، وهي فترة بدت فيها نسبة Q تفسر الاستثمار بشكل جيد. ولكن عند النظر إلى فترات زمنية أخرى، تفشل نسبة Q في التنبؤ بالأسواق أو الشركات المقيمة بأكثر أو أقل من قيمتها. بينما بدت نسبة Q والاستثمار يتحركان معًا في النصف الأول من السبعينيات، انهارت نسبة Q خلال الأسواق الهابطة في أواخر السبعينيات، حتى مع ارتفاع الاستثمار في الأصول.
ما هي القيمة الحالية لنسبة Tobin's Q؟
كان معدل Tobin's Q Ratio يساوي 1.730 اعتبارًا من 31 مارس 2024، عند حسابه لسوق الأسهم الأمريكية بالكامل. بمعنى آخر، فإن القيمة السوقية الإجمالية لجميع الشركات العامة تزيد بنسبة 73% عن تكلفة استبدال جميع أصول تلك الشركات.
ما هي المشاكل المتعلقة بنسبة Tobin's Q؟
يعتقد بعض المحللين أن نسبة Tobin's Q لا تتنبأ بدقة بقيمة الاستثمار، على الأقل مقارنة بتقنيات التحليل الأخرى مثل التحليل الأساسي. علاوة على ذلك، فإن العديد من الأصول الشركاتية غير ملموسة، مثل السمعة الحسنة، والاعتراف بالعلامة التجارية، والملكية الفكرية. إن صعوبة تسعير هذه الأصول تجعل من الصعب حساب نسبة Q لتلك الشركات.
ماذا يخبرك نسبة Tobin's Q؟
عند حساب نسبة Tobin's Q لشركة واحدة، فإنها تخبرك ما إذا كانت القيمة السوقية للشركة أعلى أو أقل من أصول الشركة القابلة للاستبدال. قد يعني ارتفاع قيمة Q أن الشركة مقيمة بأكثر من قيمتها الحقيقية، بينما يعني انخفاض قيمة Q أنها قد تكون مقيمة بأقل من قيمتها الحقيقية.
عند حسابه لسوق الأسهم بالكامل، يُظهر نسبة Q ما إذا كان السوق الإجمالي مُقيّمًا بشكل زائد أو ناقص نسبيًا.
الخلاصة
يقيس نسبة Tobin's Q العلاقة بين السعر السوقي للشركة وتكلفة أصولها. تشير نسبة Q العالية إلى أن سعر سهم الشركة أعلى بكثير من قيمة أصولها، وقد تكون الشركة مبالغ في تقييمها؛ بينما تشير نسبة Q المنخفضة إلى أن الشركة قد تكون أقل من قيمتها الحقيقية. عند حسابها للسوق ككل، قد تشير نسبة Q إلى أن السوق نفسه مبالغ في تقييمه أو أقل من قيمته الحقيقية.