القيمة الجوهرية: تعريفها وكيفية تحديدها في الاستثمار والأعمال

تعريف

القيمة الجوهرية للأعمال أو الأوراق المالية هي قيمتها المتأصلة بناءً على تدفقاتها النقدية المستقبلية، والمخاطر، وإمكانات النمو.

ما هي القيمة الجوهرية؟

القيمة الجوهرية هي مقياس لما تستحقه الأصول. يتم الوصول إلى هذا المقياس من خلال حساب موضوعي أو نموذج مالي معقد. تختلف القيمة الجوهرية عن السعر الحالي في السوق للأصل. ومع ذلك، فإن مقارنتها بالسعر الحالي يمكن أن تعطي المستثمرين فكرة عما إذا كان الأصل مقيمًا بأقل من قيمته أو بأكثر من قيمته.

يستخدم التحليل المالي التدفق النقدي لتحديد القيمة الجوهرية أو الأساسية للشركة أو السهم. في تسعير الخيارات، تكون القيمة الجوهرية هي الفرق بين سعر التنفيذ للخيار والسعر الحالي في السوق للأصل الأساسي.

النقاط الرئيسية

• هناك طرق مختلفة لحساب القيمة الجوهرية أو الحقيقية.

• يتم استخدام تحليل التدفقات النقدية المخصومة للعديد من حسابات القيمة الجوهرية.

• القيمة الجوهرية هي مفهوم أساسي يستخدمه المستثمرون في القيمة لاكتشاف فرص الاستثمار المخفية.

• في تداول الخيارات، القيمة الجوهرية هي الفرق بين السعر الحالي للأصل وسعر التنفيذ للخيار.

• عندما يكون السعر السوقي لأصل ما أقل من قيمته الجوهرية، فقد يكون استثمارًا ذكيًا.

فهم القيمة الجوهرية

لا يوجد معيار عالمي لحساب القيمة الجوهرية لشركة أو سهم. يحاول المحللون الماليون تحديد القيمة الجوهرية للأصل باستخدام التحليلات الأساسية والفنية لقياس أدائه المالي الفعلي.

بينما قد يقومون ببناء نماذج التقييم باستخدام العوامل التجارية النوعية، الكمية والإدراكية، فإن المقياس الذي يُستخدم غالبًا في حسابات القيمة الجوهرية هو التدفقات النقدية المخصومة.

عادةً ما يحاول المستثمرون استخدام العوامل النوعية والكمية لقياس القيمة الجوهرية للشركة، ولكن يجب على المستثمرين أن يتذكروا أن النتيجة لا تزال مجرد تقدير.

العوامل النوعية تشمل أشياء مثل نموذج العمل، والحوكمة، والأسواق المستهدفة—وهي عناصر خاصة بما يقوم به العمل. العوامل الكمية تشير إلى الأداء المالي وتشمل النسب المالية وتحليل البيانات المالية. العوامل الإدراكية تتعلق بتصورات المستثمرين للقيمة النسبية لأصل معين. يتم حسابها بشكل كبير من خلال التحليل الفني.

بشكل عام، يمكن اعتبار القيمة الجوهرية على أنها مقدار ما تستحقه الشركة، كما يتم تحديده من خلال بيع الشركة بأكملها وأصولها.

كيفية حساب القيمة الجوهرية

باستخدام تحليل التدفقات النقدية المخصومة (DCF)، يتم تقدير التدفقات النقدية بناءً على كيفية أداء الأعمال في المستقبل. ثم يتم خصم هذه التدفقات إلى قيمتها الحالية للحصول على القيمة الجوهرية للشركة. غالبًا ما يكون معدل الخصم المستخدم هو معدل العائد الخالي من المخاطر، مثل سند الخزانة لمدة 30 عامًا. ويمكن أن يكون أيضًا متوسط تكلفة رأس المال المرجح للشركة (WAAC).

صيغة التدفقات النقدية المخصومة

القيمة الحالية للتدفقات النقدية المخصومة (DCF) تساوي التدفق النقدي الأول (CF1) مقسومًا على (1 زائد معدل الخصم (r)) مرفوعًا للقوة 1، زائد التدفق النقدي الثاني (CF2) مقسومًا على (1 زائد معدل الخصم (r)) مرفوعًا للقوة 2، وهكذا، حتى القيمة النهائية (TV) مقسومة على (1 زائد معدل الخصم (r)) مرفوعًا للقوة n.

CF = التدفق النقدي المتوقع لفترة معينة (على سبيل المثال، CF1 = التدفق النقدي للسنة الأولى)

r = معدل الخصم

TV = القيمة النهائية (التدفق النقدي المقدر بعد فترة التوقعات)

( n ) = الفترة المحددة (مثل السنوات، الأرباع، الأشهر، إلخ.)

مثال

كمثال، دعونا نستخدم الأرباح المتاحة للمستثمرين من شركة Acme Bolt كالتدفق النقدي. لنفترض أن هذا الرقم هو 200 دولار (بعد إضافة الاستهلاك وطرح النفقات الرأسمالية) للسنة الأخيرة. إذا كان مضاعف السعر إلى الأرباح (P/E) الافتراضي لمؤشر S&P 500 هو 15، فإن القيمة السوقية للسهم الواحد لشركة Acme هي 3000 دولار (15 مضروبة في 200 دولار). سنستخدم هذا الرقم للمقارنة مع القيمة الجوهرية.

باستخدام معدل نمو مقدر بنسبة 7%، فإن التدفق النقدي المقدر لكل من السنوات العشر هو:

• السنة 1: 214.00 دولار (200 × 1.07)
• السنة الثانية: 228.98 دولار (200 × 1.072)
• السنة الثالثة: 245.00 دولار (200 × 1.073 وهكذا)
• السنة الرابعة: 262.16 دولارًا
• السنة الخامسة: 280.51 دولار
• السنة 6: 300.15 دولار
• السنة السابعة: 321.16 دولارًا
• السنة 8: 343.64 دولارًا
• السنة 9: ٣٦٧.٧٠ دولارًا
• السنة 10: 393.43 دولار

بعد ذلك، نقوم بخصم هذه التدفقات النقدية باستخدام معدل سندات الخزانة النظرية لمدة 30 عامًا بنسبة 3.3%. نطبق ذلك باستخدام صيغة التدفق النقدي المخصوم (الموضحة أعلاه) لكل سنة. على سبيل المثال، الصيغة للسنة الأولى هي التدفق النقدي مقسوم على 1 زائد معدل الخصم. التدفق النقدي المخصوم لكل من السنوات العشر هو:

• السنة 1: 207.16 دولار (214/1.033)
• السنة الثانية: 214.58 دولار (228.98 مقسومة على 1.0332)
• السنة الثالثة: 222.26 دولار (245 مقسومة على 1.0333 وهكذا)
• السنة الرابعة: 230.23 دولارًا
• السنة الخامسة: 238.48 دولارًا
• السنة 6: 247.02 دولارًا
• السنة السابعة: 255.87 دولار
• السنة 8: 265.03 دولار
• السنة 9: 274.53 دولارًا
• السنة 10: 284.35

إجمالي التدفق النقدي المخصوم هو 2439.51 دولار.

ثم، طريقة سريعة وشائعة لتقدير القيمة النهائية هي ضرب الأرباح في السنة الأخيرة من فترة التوقعات في مضاعف قدره 15. هذا يعني 393.43 دولارًا × 15 = 5,901.45 دولارًا. هذا المبلغ المخصوم هو 4,265.36 دولارًا (5,901.45 / 1.033^10).

أخيرًا، اجمع التدفقات النقدية المخصومة لأول 10 سنوات مع التدفق النقدي النهائي للحصول على القيمة الجوهرية:

٢,٤٣٩.٥١ دولار + ٤,٢٦٥.٣٦ دولار = ٦,٧٠٤.٨٧ دولار

مقارنة بسعر سهم Acme الحالي البالغ 3,000 دولار، فإن القيمة الجوهرية البالغة 6,704.87 دولار تشير إلى أن السهم مقيم بأقل من قيمته الحقيقية ويستحق النظر فيه كاستثمار.

القيمة الجوهرية هي في صميم الاستثمار القيمي. بنجامين جراهام، الذي يُعتبر الأب الروحي للاستثمار القيمي، كان مرشدًا للمستثمر الشهير وارن بافيت.

مخاطر السوق والقيمة الجوهرية

يتم أيضًا تقدير عنصر المخاطر السوقية في العديد من نماذج التقييم. بالنسبة للأسهم، يتم قياس المخاطر بواسطة بيتا — وهو تقدير لمقدار تقلب سعر السهم أو تقلبه.

يُعتبر بيتا بقيمة واحد محايدًا أو مرتبطًا بالسوق بشكل عام. بيتا أكبر من واحد يعني أن السهم لديه خطر متزايد من التقلبات، بينما بيتا أقل من واحد يعني أن لديه خطرًا أقل من السوق بشكل عام. إذا كان للسهم بيتا مرتفع، يجب أن يكون هناك عائد أكبر من التدفقات النقدية لتعويض المخاطر المتزايدة مقارنةً بالاستثمار الذي لديه بيتا منخفض.

القيمة الجوهرية لعقود الخيارات

الإيجابيات

• القيمة الجوهرية تساعد في تحديد قيمة الأصل أو الاستثمار أو الشركة.

• القيمة الجوهرية توفر مقدار الربح الموجود في عقد الخيارات.

السلبيات

• يمكن أن يكون حساب القيمة الجوهرية لشركة ما أمرًا ذاتيًا نظرًا لأنه يقدر المخاطر والتدفقات النقدية المستقبلية.

• القيمة الجوهرية للخيار غير مكتملة لأنها لا تشمل القسط المدفوع وقيمة الوقت.

يُستخدم القيمة الجوهرية أيضًا في تسعير الخيارات لتحديد مدى كون الخيار "داخل المال" أو مقدار الربح الحالي الموجود.

لمراجعة الأمر، يمنح عقد الخيارات المشتري الحق، ولكن ليس الالتزام، في شراء أو بيع الورقة المالية الأساسية بسعر محدد مسبقًا يُسمى سعر التنفيذ. تمتلك الخيارات تواريخ انتهاء يجب أن تُمارس أو تُحوّل إلى أسهم الورقة المالية الأساسية قبلها.

القيمة الجوهرية لكل من خيارات الشراء والبيع هي الفرق بين سعر السهم الأساسي وسعر التنفيذ. إذا كانت القيمة المحسوبة سلبية، فإن القيمة الجوهرية تكون صفرًا. بمعنى آخر، تقيس القيمة الجوهرية فقط الربح كما تحدده الفرق بين سعر التنفيذ للخيار وسعر السوق. لذلك، الخيار الذي يكون سعر التنفيذ فيه مساويًا لسعر السوق عند انتهاء الصلاحية—وهو خيار عند المال—سيكون له قيمة جوهرية تساوي صفرًا.

ومع ذلك، يمكن لعوامل أخرى مثل القيمة الخارجية أن تؤثر على قيمة الخيار والقسط الناتج عنه. تأخذ هذه العوامل في الاعتبار عوامل خارجية أخرى مثل مقدار الوقت المتبقي حتى انتهاء الصلاحية.

إذا كان الخيار ليس له قيمة جوهرية، بمعنى أن سعر التنفيذ وسعر السوق متساويان، فقد لا يزال لديه قيمة خارجية إذا كان هناك وقت كافٍ قبل انتهاء الصلاحية لتحقيق ربح.

نتيجة لذلك، يمكن أن يؤثر مقدار قيمة الوقت الذي يمتلكه الخيار على علاوة الخيار. تتحد كل من القيمة الجوهرية والقيمة الخارجية لتشكيل القيمة الإجمالية لسعر الخيار.

مثال على القيمة الجوهرية للخيار

لنفترض أن سعر التنفيذ لخيارات الشراء هو 15 دولارًا، وسعر السوق للسهم الأساسي هو 25 دولارًا للسهم الواحد. القيمة الجوهرية لخيارات الشراء هي 10 دولارات (25 دولارًا ناقص 15 دولارًا). إذا كانت العلاوة المدفوعة عند بدء الصفقة 2 دولار، فإن الربح الإجمالي سيكون 8 دولارات إذا كانت القيمة الجوهرية 10 دولارات عند انتهاء الصلاحية.

من ناحية أخرى، لنفترض أن مستثمرًا يشتري خيار بيع (put option) بسعر تنفيذ يبلغ 20 دولارًا مقابل علاوة قدرها 5 دولارات عندما كان السهم الأساسي يتداول بسعر 16 دولارًا للسهم الواحد. القيمة الجوهرية لخيار البيع هي سعر التنفيذ البالغ 20 دولارًا مطروحًا منه سعر السهم البالغ 16 دولارًا، أي 4 دولارات في المال.

القيمة الجوهرية البالغة 4 دولارات عند انتهاء الصلاحية، بالإضافة إلى القسط المدفوع البالغ 5 دولارات، تعني أن المستثمر يتكبد خسارة على الرغم من أن الخيار في حالة الربح.

من المهم ملاحظة أن القيمة الجوهرية لا تشمل العلاوة. فهي ليست نفس الربح الفعلي من الصفقة لأنها لا تشمل التكلفة الأولية. تُظهر القيمة الجوهرية فقط مدى كون الخيار "داخل المال"، مع الأخذ في الاعتبار سعر التنفيذ وسعر السوق للأصل الأساسي.

لماذا يُعتبر معرفة القيمة الجوهرية مفيدًا؟

إنه مفيد لأنه يمكن أن يساعد المستثمر في فهم ما إذا كان الاستثمار المحتمل مبالغًا في قيمته أو أقل من قيمته الحقيقية. بمعنى، إذا كان السعر السوقي لسهم شركة معينة حاليًا 125 دولارًا وتم حساب القيمة الجوهرية أو الحقيقية عند 118 دولارًا، فقد يقرر المستثمر أن السهم مكلف جدًا في هذا الوقت ولا يستحق الشراء.

ما الفرق بين القيمة السوقية والقيمة الجوهرية؟

القيمة السوقية تعادل السعر الحالي لأصل معين. على سبيل المثال، قد يكون السعر السوقي لسهم شركة ABC هو 50 دولارًا عند إغلاق السوق بالأمس. وقد يكون له سعر سوقي (قيمة) يبلغ 55 دولارًا في وقت ما اليوم، اعتمادًا على اهتمام الشراء. ومع ذلك، فإن القيمة الجوهرية هي القيمة الحقيقية للشركة، كما يتم تحديدها باستخدام نموذج التقييم.

هل القيمة الجوهرية أفضل من القيمة السوقية للاستثمار؟

يعتقد بعض الناس أن الأمر كذلك. يتم تحديد القيمة السوقية بناءً على ما يكون الناس مستعدين لدفعه لشراء أصل ما، وذلك بناءً على عدد من الأسباب. قد تشمل هذه الأسباب الاحتياجات المالية لشخص ما، وأهداف التداول قصيرة الأجل، والاندفاعات التجارية. من ناحية أخرى، تقيس القيمة الجوهرية قيمة الاستثمار بناءً على معلومات محددة عنه، مثل تدفقاته النقدية وأدائه المالي الفعلي.

الخلاصة

معرفة كيفية حساب القيمة الجوهرية مفيدة للمستثمرين الذين يحاولون الوصول إلى القيمة الحقيقية للاستثمار. ذلك لأن القيمة الجوهرية تعتمد على التدفقات النقدية المستقبلية، وليس فقط على المكان الذي قد يتم فيه تداول الاستثمار حاليًا.

يسعى المستثمرون في القيمة بشكل خاص إلى معرفة القيمة الجوهرية لأنها تساعدهم في فهم ما إذا كان الاستثمار مسعراً بشكل مناسب وفقاً لنهجهم الاستثماري. نظرًا لأن معرفة القيمة الجوهرية تعتبر أساسية لتحليل الأوراق المالية، فمن الجيد للمستثمرين أن يفهموا كيفية حسابها.

تصحيح—3 سبتمبر 2024: تم تصحيح هذه المقالة لتتضمن الحساب الرياضي الصحيح في مثال كيفية حساب القيمة الجوهرية.