ما هو لغز معدل العائد الخالي من المخاطر (RFRP)؟
لغز معدل العائد الخالي من المخاطر (RFRP) هو ظاهرة سوقية تُلاحظ في الفرق المستمر بين العوائد الحقيقية التاريخية المنخفضة للسندات الحكومية مقارنة بالأسهم. هذا اللغز هو العكس من لغز علاوة الأسهم وينظر إلى التفاوت من منظور السندات الحكومية ذات العوائد المنخفضة. يتساءل بشكل أساسي: لماذا يكون معدل العائد الخالي من المخاطر منخفضًا جدًا إذا كان الأفراد يتجنبون التبديل الزمني بشكل كبير؟
النقاط الرئيسية
- لغز معدل العائد الخالي من المخاطر يشير إلى الفجوة بين العوائد على الأسهم مقارنة بالسندات الحكومية.
- أشار الاقتصاديان إدوارد بريسوت وراجنيش ميهرا في ورقة بحثية عام 1985 إلى أن الفرق في العوائد لا يمكن تفسيره بالنماذج الاقتصادية المتاحة في ذلك الوقت.
- تم تقديم عدة تفسيرات لهذا اللغز من قبل اقتصاديين مختلفين على مر السنين، حيث ركز العديد منهم على كيفية نمذجة تفضيلات المستثمرين وطبيعة المخاطر.
فهم لغز معدل العائد الخالي من المخاطر (RFRP)
لغز معدل العائد الخالي من المخاطر يُستخدم لشرح سبب كون عوائد السندات أقل من عوائد الأسهم من خلال النظر في تفضيلات المستثمرين. إذا كان المستثمرون يميلون إلى البحث عن عوائد عالية، فلماذا يستثمرون أيضًا بشكل كبير في السندات الحكومية بدلاً من الأسهم؟
إذا قام المستثمرون بالاستثمار في المزيد من الأسهم، فإن العوائد من الأسهم ستنخفض، مما يؤدي إلى ارتفاع العوائد النسبية للسندات الحكومية وجعل علاوة الأسهم أصغر. وبالتالي، لدينا لغزان مترابطان بناءً على الملاحظة التجريبية طويلة الأجل لأسعار السوق: لغز علاوة الأسهم (لماذا علاوة مخاطر الأسهم مرتفعة جدًا؟) ولغز معدل العائد الخالي من المخاطر (لماذا معدل العائد الخالي من المخاطر منخفض جدًا؟).
لقد سعى العمل الأكاديمي في مجال الاقتصاد لعقود لحل هذه الألغاز، لكن لم يتم التوصل إلى إجماع حول سبب استمرار هذه الشذوذات. قام الاقتصاديان راجنيش ميهرا من جامعة كولومبيا وإدوارد بريسكت من الاحتياطي الفيدرالي (1985) بدراسة بيانات السوق الأمريكية من عام 1889 إلى 1978 ووجدا أن متوسط العائد السنوي للأسهم مقارنة بمعدل العائد الخالي من المخاطر كان حوالي 7%، وهو أكبر من أن يبرره النموذج الاقتصادي القياسي بالنظر إلى درجة معقولة من النفور من المخاطرة.
بعبارة أخرى، الأسهم ليست أكثر خطورة بشكل كافٍ من سندات الخزانة لتفسير الفارق (الفرق) في عوائدها.
أشار مهرا وبريسكوت أيضًا إلى أن معدل الفائدة الحقيقي الذي تم ملاحظته خلال نفس الفترة كان 0.8% فقط، وهو ما كان منخفضًا جدًا ليتم تفسيره في نموذجهم. في عام 1989، جادل الاقتصادي في جامعة هارفارد فيليب وايل بأن معدل الفائدة المنخفض كان لغزًا لأنه لا يمكن تبريره بواسطة نموذج وكيل ممثل مع درجة معقولة من العزوف عن المخاطرة ومستوى اعتباطي من مرونة الاستبدال بين الفترات الزمنية.
حلول اللغز
تم تقديم العديد من الحلول المحتملة للغز معدل العائد الخالي من المخاطر من قبل اقتصاديين آخرين. تركز هذه الحجج بشكل كبير على طبيعة المخاطر التي تفرضها الأسهم مقابل سندات الخزانة وعلاقتها بدخل الناس واستهلاكهم بمرور الوقت. يفسرون لغز معدل العائد الخالي من المخاطر بطرق مختلفة من خلال افتراضات مختلفة حول التفضيلات (مقارنة بنموذج Prescott وMehra)، واحتمالية حدوث أحداث نادرة ولكن كارثية، والانحياز للبقاء، والأسواق غير المكتملة أو غير المثالية. وقد أشار آخرون إلى أدلة تجريبية تشير إلى أن لغز معدل العائد الخالي من المخاطر يكون أكثر وضوحًا في الولايات المتحدة وأقل وضوحًا عند النظر في بيانات الأسواق العالمية، وهو ما قد يُفسر بالموقع التاريخي المهيمن للولايات المتحدة في الاقتصاد العالمي.
ربما يكون أحد أقوى خطوط التفكير هو أن توزيع الاحتمالات ذو الذيل السميك لعوائد الأسهم يلعب دورًا هنا. من المعروف أن العوائد السلبية النادرة ولكن الشديدة تحدث عبر أسواق الأسهم، ولكن من الصعب أو المستحيل التنبؤ بها بدقة. يمكن أن تخلق الأحداث النادرة مثل الحروب العالمية والكساد والأوبئة مثل هذه الصدمات الاقتصادية السلبية، مما يؤثر بشكل خاص على عوائد الأسهم، مما يدفع المستثمرين للمطالبة بعائد متوسط أعلى عليها، مما قد يفسر لغز معدل العائد الخالي من المخاطر. يبني المستثمرون تقديراتهم للنمو الاقتصادي المستقبلي غير المؤكد حول توزيع ذو ذيل سميك لا يمكن تقليله من الصدمات السلبية (وبالتالي عوائد الأسهم). تم تطوير هذا الحجة في الأصل من قبل الاقتصادي توماس ريتز وتم توضيحها لاحقًا بشكل منفصل من قبل الاقتصاديين روبرت بارو ومارتن ويتزمان.