ما هو لغز علاوة الأسهم (EPP)؟
لغز علاوة الأسهم (EPP) يشير إلى الأداء التاريخي المفرط للأسهم مقارنة بأذون الخزانة، وهو أمر يصعب تفسيره. تُعرف علاوة مخاطر الأسهم عادةً بأنها عوائد الأسهم مطروحًا منها عائد أذون الخزانة، وتُقدر في الولايات المتحدة بين 5% و8%. من المفترض أن تعكس العلاوة المخاطر النسبية للأسهم مقارنة بالأوراق المالية الحكومية "الخالية من المخاطر". ومع ذلك، ينشأ اللغز لأن هذه النسبة الكبيرة بشكل غير متوقع تشير إلى مستوى غير معقول من النفور من المخاطر بين المستثمرين.
النقاط الرئيسية
- لغز علاوة الأسهم (EPP) يشير إلى الأداء التاريخي المفرط للأسهم مقارنة بأذون الخزانة، وهو أمر يصعب تفسيره.
- من الناحية النظرية، يجب أن يكون العائد الإضافي أقل بكثير من المتوسط التاريخي الذي يتراوح بين 5% و8%.
- تم تطبيق نظرية الاحتمالات لدانيال كانيمان وآموس تفيرسكي، ودور الديون الشخصية، وأهمية السيولة، وتأثير التنظيم الحكومي، والاعتبارات الضريبية على هذا اللغز.
- نقص المعرفة السابق، وانخفاض قيمة الدولار الأمريكي بالنسبة للذهب، وفوائد التنويع، والنمو السكاني كلها حلول محتملة للغز علاوة الأسهم.
فهم لغز علاوة الأسهم (Equity Premium Puzzle - EPP)
لغز علاوة الأسهم premium (EPP) تم صياغته لأول مرة في دراسة قام بها راجنيش مهرا وإدوارد سي. بريسكوت في عام 1985. ولا يزال يشكل لغزًا للأكاديميين الماليين حتى يومنا هذا. ومن الجدير بالذكر أن الأستاذ بريسكوت حصل على جائزة نوبل التذكارية في الاقتصاد في عام 2004 عن عمله في دورات الأعمال وإثباته أن "المجتمع يمكن أن يستفيد من الالتزام المسبق بالسياسة الاقتصادية"، وفقًا لبيان صادر عن منظمة الجائزة.
يعتقد بعض الأكاديميين أن علاوة مخاطر الأسهم كبيرة جدًا بحيث لا تعكس مستوى "مناسب" من التعويض الذي سينتج عن تجنب المستثمرين للمخاطر. لذلك، ينبغي أن تكون العلاوة في الواقع أقل بكثير من المتوسط التاريخي الذي يتراوح بين 5% و8%.
بعض الغموض المحيط بلغز علاوة الأسهم يتعلق بتفاوت العلاوة مع مرور الوقت. تقديرات النصف الأول من القرن العشرين تضع علاوة مخاطر الأسهم عند حوالي 5%. في النصف الثاني من ذلك القرن، ارتفعت علاوة الأسهم إلى أكثر من 8%. قد تكون علاوة الأسهم للنصف الأول أقل لأن الولايات المتحدة كانت لا تزال على المعيار الذهبي، مما حد من تأثير التضخم على الأوراق المالية الحكومية. العديد من مقاييس تقييم سوق الأسهم، مثل نسبة P/E 10، تساعد أيضًا في تفسير اختلاف علاوات الأسهم. كانت تقييمات الأسهم الأمريكية أعلى من المتوسط في عام 1900، منخفضة نسبيًا في عام 1950، وبلغت مستويات قياسية في عام 2000.
منذ تقديم برنامج EPP، حاول العديد من الأكاديميين حل أو على الأقل تفسير جزء من لغز علاوة الأسهم. تم تطبيق نظرية الاحتمالات التي وضعها دانيال كانيمان وعموس تفيرسكي، ودور الديون الشخصية، وقيمة السيولة، وتأثير التنظيم الحكومي، والاعتبارات الضريبية على هذا اللغز.
بغض النظر عن التفسير، يبقى الواقع أن المستثمرين قد حصلوا على مكافآت كبيرة لاحتفاظهم بالأسهم بدلاً من سندات الخزانة "الخالية من المخاطر".
اعتبارات خاصة
نظرًا لتقلبه واعتباره كظاهرة شاذة، هناك تساؤلات كبيرة حول استدامة علاوة الأسهم. ربما السبب الحقيقي وراء علاوة مخاطر الأسهم التي تبدو مفرطة هو أن المستثمرين لم يدركوا مدى العوائد الإضافية للأسهم. جزء كبير من عوائد السوق يأتي من الأرباح الموزعة، والتي تُحجب عن الأنظار بسبب التغطية الإعلامية لحركات الأسعار اليومية. ومع إدراك الناس للفوائد طويلة الأجل لامتلاك الأسهم، اتجهت مستويات التقييم عمومًا نحو الارتفاع. والنتيجة النهائية قد تكون عوائد أقل للأسهم، مما قد يحل لغز علاوة الأسهم.
الطبيعة "الخالية من المخاطر" وقيمة أذون الخزانة هي اعتبار مهم آخر. هل أذون الخزانة خالية من المخاطر حقًا؟ بالطبع لا. لقد قامت العديد من الحكومات بتضخيم عملاتها وتخلفت عن سداد ديونها. حتى مصداقية الحكومة الأمريكية تتفاوت من سنة إلى أخرى. يمكن القول إن الذهب هو الأصل الخالي من المخاطر. عند قياسه مقابل الذهب، فإن علاوة الأسهم منذ عام 1970 تبدو أقل إثارة للإعجاب. من هذا المنظور، يتم تفسير علاوة الأسهم العالية بانخفاض قيمة الدولار الأمريكي مقابل الذهب بدلاً من العوائد المرتفعة للأسهم بشكل موضوعي.
قد يلعب تجميع الأسهم دورًا أيضًا في لغز علاوة مخاطر الأسهم. تعتبر الأسهم الفردية أكثر خطورة بكثير من سوق الأسهم ككل. في العديد من الحالات، تم تعويض المستثمرين عن المخاطر الأعلى لحيازة أسهم معينة بدلاً من المخاطر العامة للسوق. كانت الفكرة التقليدية هي أن المستثمر سيشتري مباشرة أسهمًا في عدد قليل من الشركات. جاءت الأفكار حول التنويع، والصناديق المشتركة، وصناديق المؤشرات لاحقًا. من خلال التنويع، يمكن للمستثمرين تقليل المخاطر دون تقليل العوائد، مما قد يفسر علاوة مخاطر الأسهم المفرطة في قلب لغز علاوة الأسهم.
أخيرًا، قد تلعب الديموغرافيا دورًا مهمًا في عوائد سوق الأسهم وشرح لغز علاوة الأسهم. بشكل بديهي، تحتاج الشركات إلى المزيد من العملاء للنمو. عندما يرتفع عدد السكان، تحصل الأعمال التجارية بشكل تلقائي على عملاء جدد وتنمو. خلال القرن العشرين، كانت أعداد السكان في معظم البلدان في تزايد، مما دعم نمو الأعمال وارتفاع عوائد سوق الأسهم. من الناحية التجريبية، أدت أسواق الأسهم في اليابان والعديد من الدول الأوروبية أداءً ضعيفًا عندما بدأت أعداد سكانها في الانخفاض. ربما، كانت الزيادة في عدد السكان هي التي خلقت لغز علاوة الأسهم.