ما هو الصكوك؟
الصكوك هي شهادة مالية إسلامية، تشبه السندات في التمويل الغربي، وتلتزم بالقانون الديني الإسلامي المعروف عادةً باسم الشريعة. نظرًا لأن هيكل السندات التقليدي الذي يدفع الفائدة في الغرب غير مسموح به، يقوم مُصدر الصكوك ببيع مجموعة من المستثمرين شهادة، ثم يستخدم العائدات لشراء أصل يكون للمجموعة الاستثمارية مصلحة ملكية جزئية مباشرة فيه. يجب على المُصدر أيضًا تقديم وعد تعاقدي بإعادة شراء السند في تاريخ مستقبلي بقيمة اسمية.
النقاط الرئيسية
- الصكوك هي أداة شبيهة بالسندات متوافقة مع الشريعة الإسلامية تُستخدم في التمويل الإسلامي.
- تتضمن الصكوك ملكية مباشرة للأصول، بينما تمثل السندات التزامات دين غير مباشرة تحمل فائدة.
- توفر كل من الصكوك والسندات للمستثمرين تدفقات مالية، ومع ذلك، فإن الدخل المستمد من الصكوك لا يمكن أن يكون مضاربًا، مما يجعله غير حلال.
فهم الصكوك
مع صعود التمويل الإسلامي، أصبحت الصكوك شديدة الشعبية منذ عام 2000، عندما تم إصدار أولى هذه المنتجات في ماليزيا. تبعتها البحرين في عام 2001. ومع مرور الوقت، أصبحت الصكوك تُستخدم من قبل الشركات الإسلامية والمنظمات الحكومية في جميع أنحاء العالم، حيث تستحوذ على حصة متزايدة من سوق الدخل الثابت العالمي.
تحظر الشريعة الإسلامية ما يُعرف بـ"الربا"، أو ما نفهمه في الغرب على أنه "الفائدة". لذلك، لا يمكن استخدام أدوات الدين التقليدية الغربية كوسائل استثمارية فعالة أو طرق لجمع رأس المال للأعمال التجارية. للتغلب على هذا، تم إنشاء الصكوك لربط العوائد والتدفقات النقدية للتمويل بالدين بأصل محدد يتم شراؤه، مما يوزع فعليًا فوائد ذلك الأصل. هذا يسمح للمستثمرين بالالتفاف حول الحظر المنصوص عليه في الشريعة الإسلامية والحصول على فوائد التمويل بالدين. ومع ذلك، بسبب الطريقة التي تُهيكل بها الصكوك، يمكن جمع التمويل فقط للأصول المحددة.
وبذلك، تمثل الصكوك حصصًا مجمعة وغير مقسمة من الملكية في أصل ملموس يتعلق بمشروع محدد أو نشاط استثماري معين. وبالتالي، فإن المستثمر في الصكوك لا يمتلك التزامًا دينياً مستحقًا من قبل مُصدر السندات، بل يمتلك جزءًا من الأصل المرتبط بالاستثمار. وهذا يعني أن حاملي الصكوك، على عكس حاملي السندات، يتلقون جزءًا من الأرباح الناتجة عن الأصل المرتبط.
الصكوك مقابل السندات التقليدية
تشارك الصكوك والسندات التقليدية في خصائص متشابهة، ولكنها تتميز أيضًا باختلافات رئيسية مهمة:
أوجه التشابه
كلاهما يوفر للمستثمرين تدفقات مالية.
يتم إصدار السندات والصكوك للمستثمرين ويمكن استخدامها لجمع رأس المال للشركة.
يُعتبر كلاهما استثمارات أكثر أمانًا من الأسهم.
يحصل مستثمرو الصكوك على الأرباح الناتجة عن الأصول الأساسية بشكل دوري، بينما يتلقى مستثمرو السندات دفعات فائدة دورية.
الاختلافات الرئيسية
تتضمن الصكوك ملكية الأصول بينما تمثل السندات التزامات دين.
إذا ارتفعت قيمة الأصول التي تدعم الصكوك، فإن الصكوك يمكن أن ترتفع في القيمة، بينما يكون عائد السندات مرتبطًا بشكل صارم بسعر الفائدة الخاص بها.
الأصول التي تدعم الصكوك هي حلال، بينما السندات غالبًا ما تكون ربا وقد تمول أعمالًا غير متوافقة مع الشريعة أو تغذي المضاربة.
يتم تقييم الصكوك بناءً على قيمة الأصول التي تدعمها، بينما يتم تحديد سعر السند بشكل كبير بناءً على تصنيفه الائتماني.
مثال الصكوك: شهادات الثقة
النوع الأكثر شيوعًا من الصكوك يأتي في شكل شهادة ثقة. تُحكم هذه الشهادات أيضًا بالقانون الغربي، ومع ذلك، فإن هيكل هذا النوع من الصكوك أكثر تعقيدًا. تقوم المنظمة التي تجمع الأموال أولاً بإنشاء شركة ذات غرض خاص (SPV) في الخارج. ثم تقوم الشركة ذات الغرض الخاص بإصدار شهادات الثقة للمستثمرين المؤهلين وتوجه عائدات الاستثمارات نحو اتفاقية تمويل مع المنظمة المصدرة. في المقابل، يكسب المستثمرون جزءًا من الأرباح المرتبطة بالأصل.
الصكوك المهيكلة كـ "شهادات ثقة" تكون قابلة للتطبيق فقط إذا كان من الممكن إنشاء شركة ذات غرض خاص (SPV) في ولاية قضائية خارجية تسمح بمثل هذه الثقة. وهذا ليس ممكنًا دائمًا. إذا لم يكن من الممكن إنشاء شركة ذات غرض خاص وشهادات ثقة، يمكن هيكلة الصكوك كبديل في إطار القانون المدني. في هذا السيناريو، يتم إنشاء شركة تأجير أصول في بلد المنشأ، تقوم بشراء الأصل وتأجيره مرة أخرى للمنظمة التي تحتاج إلى التمويل.