السندات المضمونة بالتزامات مركبة (Synthetic CDO): التعريف، كيفية عملها في التمويل، ومثال عليها

ما هو الـ CDO الاصطناعي؟

الـ CDO الاصطناعي هو منتج مالي يستثمر في أصول غير نقدية مثل المقايضات، الخيارات، وعقود التأمين للحصول على تعرض لمحفظة من الأصول ذات الدخل الثابت.

إنه نوع من التزامات الدين المضمونة (CDO). التزامات الدين المضمونة هي منتج مالي يتم هيكلته بواسطة البنوك التي تجمع وتعبئ الأصول المولدة للنقد في أوراق مالية. ثم يتم بيع هذه الأوراق للمستثمرين.

على سبيل المثال، يُعتبر الورقة المالية المدعومة بالرهن العقاري نوعًا من CDO. حيث تكون الرهون العقارية هي الضمان. يتوقع المستثمرون تحقيق أرباح من استثماراتهم من خلال سداد قروض الرهن العقاري.

عادةً ما يتم تقسيم السندات المضمونة المدعومة بالأصول الاصطناعية إلى شرائح، أو أقسام، بناءً على مستوى مخاطر الائتمان التي يرغب المستثمر في تحملها. تحدث الاستثمارات الأولية في السندات المضمونة المدعومة بالأصول في الشرائح الدنيا. قد لا تتطلب الشرائح العليا استثمارًا أوليًا.

النقاط الرئيسية

• يُعتبر الـ CDO الاصطناعي نوعًا من التزامات الدين المضمونة.
• يتم هيكلته باستخدام المشتقات غير النقدية مثل المقايضات والخيارات وعقود التأمين.
• يتم تقسيم السندات المضمونة المركبة الاصطناعية إلى شرائح بناءً على المخاطر التي يتحملها المستثمرون.
• الفئات العليا لديها مخاطر أقل وتقدم عوائد أقل، بينما الفئات الدنيا على مستوى الأسهم تحمل مخاطر أعلى وتقدم عوائد أعلى.
• قيمة الـ CDO الاصطناعي تأتي من التدفقات النقدية المستمدة من المقايضات، الخيارات، وأقساط عقود التأمين (مثل مقايضات العجز عن سداد الائتمان).

فهم أدوات الدين المضمونة المركبة (Synthetic CDOs)

تُعتبر السندات المضمونة المركبة الاصطناعية (Synthetic CDOs) تطورًا حديثًا في التمويل المهيكل يمكن أن يوفر عوائد عالية جدًا للمستثمرين. وهي تختلف عن السندات المضمونة المركبة الأخرى التي تستثمر عادةً في المنتجات التقليدية للديون مثل السندات والرهن العقاري والقروض.

بدلاً من ذلك، تولد السندات المضمونة المدعومة بالأصول الاصطناعية (CDOs) الدخل من المشتقات غير النقدية مثل مقايضة العجز عن سداد الائتمان credit default swap (CDS)، والخيارات، وعقود أخرى.

بينما يولد CDO التقليدي دخلًا للبائع من الأصول النقدية مثل القروض وبطاقات الائتمان والرهون العقارية، فإن قيمة CDO الاصطناعي تأتي من، على سبيل المثال، أقساط التأمين لمبادلات التخلف عن السداد الائتماني التي يدفعها المستثمرون.

يتخذ البائع مركزًا طويل الأجل في السندات المضمونة المركبة الاصطناعية، على افتراض أن الأصول الأساسية ستؤدي بشكل جيد. من ناحية أخرى، يتخذ المستثمر مركزًا قصير الأجل، على افتراض أن الأصول الأساسية ستتعثر.

يمكن أن يكون المستثمرون مسؤولين عن مبالغ أكبر بكثير من استثماراتهم الأولية إذا حدثت عدة أحداث ائتمانية داخل المحفظة المرجعية. في حالة السندات المضمونة المدعومة بالأصول الاصطناعية (synthetic CDO)، تتلقى جميع الشرائح مدفوعات دورية بناءً على التدفقات النقدية من مقايضات العجز الائتماني.

عادةً، تتأثر عوائد السندات المضمونة المركبة (CDO) الاصطناعية فقط بالأحداث الائتمانية المرتبطة بمبادلات مخاطر الائتمان (CDSs). إذا حدث حدث ائتماني في محفظة الدخل الثابت، فإن السندات المضمونة المركبة الاصطناعية ومستثمريها يصبحون مسؤولين عن الخسائر، بدءًا من الشرائح ذات التصنيف الأدنى وصعودًا.

تولد السندات المضمونة المركبة الاصطناعية (Synthetic CDOs) دخلاً من المشتقات غير النقدية مثل مقايضات التخلف عن سداد الائتمان (credit default swaps)، والخيارات (options)، وعقود أخرى.

الأوراق المالية المضمونة بالتزامات الديون الاصطناعية (Synthetic CDOs) والشرائح (Tranches)

تُعرف الشرائح أيضًا بأنها تقسيمات لمخاطر الائتمان بين مستويات المخاطر. تُستخدم ثلاث شرائح رئيسية في التزامات الدين المضمونة (CDOs) وهي معروفة باسم الشريحة العليا، الشريحة المتوسطة، وشريحة الأسهم. تتضمن الشريحة العليا أوراق مالية ذات تصنيفات ائتمانية عالية، وتميل إلى أن تكون منخفضة المخاطر، وبالتالي تحقق عوائد أقل.

على العكس من ذلك، فإن الشريحة على مستوى حقوق الملكية تحمل درجة أعلى من المخاطر وتحتوي على مشتقات ذات تصنيفات ائتمانية أقل، لذا فهي تقدم عوائد أعلى. وعلى الرغم من أن الشريحة على مستوى حقوق الملكية قد تقدم عوائد أعلى، إلا أنها الشريحة الأولى التي ستتحمل أي خسائر محتملة.

تجعل الشرائح (Tranches) من السندات المضمونة المدعومة بالأصول الاصطناعية (synthetic CDOs) جذابة للمستثمرين لأنها تتيح لهم الحصول على تعرض يتناسب مع شهية المخاطرة لديهم. على سبيل المثال، افترض أن مستثمرًا يرغب في الاستثمار في سندات مضمونة مدعومة بالأصول الاصطناعية ذات تصنيف عالي تشمل سندات الخزانة الأمريكية وسندات الشركات التي تحمل تصنيف AAA (وهو أعلى تصنيف ائتماني تقدمه وكالة ستاندرد آند بورز).

يمكن للبنك إنشاء CDO اصطناعي يقدم عائد سندات الخزانة الأمريكية بالإضافة إلى عوائد السندات الشركات. سيكون هذا CDO اصطناعي ذو شريحة واحدة يشمل فقط الشريحة ذات المستوى الأعلى.

السندات المضمونة بالتزامات الديون الاصطناعية: الماضي والحاضر

تم إنشاء السندات المضمونة المركبة الاصطناعية لأول مرة في أواخر التسعينيات كوسيلة لحاملي القروض التجارية الكبيرة لحماية ميزانياتهم العمومية دون بيع القروض وإمكانية الإضرار بعلاقات العملاء.

أصبحت شائعة بشكل متزايد لأنها كانت تميل إلى أن تكون لها فترات حياة أقصر من CDOs تدفق النقدي، ولم يكن هناك فترة طويلة لزيادة الاستثمار في الأرباح. كما أن CDOs الاصطناعية كانت قابلة للتخصيص بدرجة عالية، وفقًا لرغبة المكتتب والمستثمرين.

لقد تعرضوا لانتقادات شديدة لدورهم في أزمة الرهن العقاري الثانوي، التي أدت إلى الركود الكبير. في البداية، كان لدى المستثمرين إمكانية الوصول فقط إلى سندات الرهن العقاري الثانوي بقدر ما كان هناك من رهون عقارية. ومع ذلك، مع إنشاء أدوات الدين المضمونة الاصطناعية (CDOs) ومبادلات العجز الائتماني، زادت التعرض لهذه الأصول.

لم يدرك المستثمرون أن الأصول الأساسية كانت تحمل مخاطر عالية. ومع تعثر أصحاب المنازل في سداد رهونهم العقارية، قامت وكالات التصنيف بتخفيض تصنيف الأوراق المالية المدعومة بالديون (CDOs)، مما أدى إلى قيام شركات الاستثمار بإبلاغ المستثمرين بأنها لن تتمكن من إعادة أموالهم.

على الرغم من تاريخها المتقلب، قد تشهد السندات المضمونة المركبة (CDOs) الاصطناعية انتعاشًا. المستثمرون الذين يبحثون عن عوائد مرتفعة يتجهون مرة أخرى إلى هذه الاستثمارات، وتستجيب البنوك الكبيرة وشركات الاستثمار لهذا الطلب من خلال توظيف متداولي الائتمان المتخصصين في هذا المجال.

ماذا يعني مصطلح "Synthetic" بالنسبة للأوراق المالية المدعومة بالأصول (CDOs)؟

يشير مصطلح "synthetic" إلى طبيعة المشتقات المالية. يحصل المستثمر على تعرض غير مباشر للأوراق المالية المدعومة بالديون الأساسية الخاصة بـ CDO والائتمان الخاص بالمقترض. يتم توليد الدخل ليس من الديون نفسها، ولكن من التأمين الذي يتم بيعه ضد حالات التخلف عن سداد الديون.

ما هو التزام الدين المضمون (Collateralized Debt Obligation)؟

إنه منتج يتم إنشاؤه عندما تقوم مؤسسة مالية مثل البنك بأخذ قروض في دفاترها وإعادة تجميعها في ورقة مالية واحدة ثم تبيعها للمستثمرين في السوق الثانوية. يأمل المستثمرون في الحصول على عائد من خلال المدفوعات التي يقوم بها المقترضون على هذه القروض.

ما هي الشريحة؟

في اللغة الفرنسية، تعني كلمة tranche "شريحة". وعند استخدامها كمصطلح مالي في اللغة الإنجليزية، فإنها تشير إلى جزء واحد من استثمار شامل. يوفر التزام الدين المضمون (Collateralized Debt Obligation) شرائح مختلفة للمستثمرين، بناءً على رغبتهم في تحمل مستويات مختلفة من المخاطر.