التزامات الدين المضمونة (CDO): ما هي وكيف تعمل

تعريف

التزام الدين المضمون (Collateralized Debt Obligation) يجمع أنواعًا مختلفة من الديون، مثل القروض أو السندات، ويعيد تغليفها في شرائح تُباع للمستثمرين.

ما هو التزام الدين المضمون (CDO)؟

تمثل التزامات الدين المضمونة (CDOs) منتجًا ماليًا متقدمًا قد غيّر جوانب رئيسية من عالم الاستثمار. نشأت هذه الأدوات من الحاجة إلى توزيع المخاطر وخلق فرص استثمارية جديدة، وأصبحت التزامات الدين المضمونة حجر الزاوية في التمويل المهيكل الحديث.

تُعتبر CDO منتجًا ماليًا معقدًا يجمع أنواعًا مختلفة من الديون، مثل الرهون العقارية أو السندات أو القروض، ويعيد تجميعها في شرائح تُباع للمستثمرين. كل شريحة تقدم مستوى مختلفًا من المخاطر والعائد، حيث تُعتبر الشرائح العليا الأقل خطورة، مما يتيح للمستثمرين اختيار مستوى التعرض الذي يناسب استراتيجيتهم بشكل أفضل.

يعود تاريخ إنشاء الأوراق المالية المدعومة بالأصول (CDOs) إلى عام 1987 عندما قامت شركة Drexel Burnham Lambert لأول مرة بتجميع محافظ من السندات ذات العائد المرتفع في هذه المنتجات المالية المهيكلة. منذ ذلك الحين، تطورت الأوراق المالية المدعومة بالأصول لتشمل مجموعة واسعة من الأصول الأساسية، بدءًا من ديون الشركات وصولاً إلى مستحقات بطاقات الائتمان. فهم الأوراق المالية المدعومة بالأصول ضروري لفهم الترابط في النظام المالي اليوم.

النقاط الرئيسية

• التزام الدين المضمون (CDO) هو منتج مالي معقد ومهيكل مدعوم بمجموعة من القروض والأصول الأخرى.
• تعمل هذه الأصول الأساسية كضمان في حالة تعثر القرض.
• تشير الشرائح في الأوراق المالية المدعومة بالقروض (CDOs) إلى مستوى المخاطر في القروض الأساسية، حيث تتمتع الشرائح العليا بأقل مستوى من المخاطر.
• كانت الأوراق المالية المدعومة بالرهون العقارية عالية المخاطر (CDOs) سببًا في الأزمة المالية بين عامي 2007 و2009.
• على الرغم من أنها محفوفة بالمخاطر وليست لجميع المستثمرين، إلا أن التزامات الدين المضمونة (CDOs) تُعتبر أداة فعّالة لتنويع المخاطر وخلق رأس مال أكثر سيولة للبنوك الاستثمارية.

فهم التزامات الدين المضمونة (CDOs)

تُعتبر الأوراق المالية المدعومة بالأصول (CDOs) مثل السحر المالي - فهي تحول مجموعة من القروض الفردية إلى منتج مُهيكل يمكن أن يجذب مجموعة واسعة من المستثمرين. يكمن السحر في كيفية إعادة توزيع المخاطر والعوائد.

تم إنشاء أولى أدوات الدين المضمونة (CDOs) في عام 1987 من قبل بنك الاستثمار السابق Drexel Burnham Lambert، حيث كان مايكل ميلكن، الذي كان يُطلق عليه آنذاك "ملك السندات ذات العائد المرتفع"، يسيطر. قام مصرفيو Drexel بإنشاء هذه الأدوات المبكرة عن طريق تجميع محافظ من السندات ذات العائد المرتفع، التي أصدرتها شركات مختلفة. تُسمى أدوات الدين المضمونة "مضمونة" لأن السداد الموعود للأصول الأساسية هو الضمان الذي يمنح هذه الأدوات قيمتها.

التمويل المهيكل هو أداة مالية تستخدمها الشركات التي لديها احتياجات تمويلية معقدة لا يمكن تلبيتها من خلال التمويل التقليدي. المنتجات المالية المهيكلة، مثل التزامات الدين المضمونة، غير قابلة للتحويل.

لإنشاء التزامات الدين المضمونة (CDO)، تقوم البنوك الاستثمارية بتجميع الأصول التي تولد تدفقات نقدية—مثل الرهون العقارية والسندات وأنواع أخرى من الديون—وتعيد تغليفها في فئات منفصلة أو شرائح بناءً على مستوى مخاطر الائتمان التي يتحملها المستثمر.

تُصبح هذه الشرائح من الأوراق المالية المنتجات الاستثمارية النهائية، وهي السندات، التي تعكس أسماؤها الأصول الأساسية الخاصة بها. على سبيل المثال، تتكون الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS) من قروض الرهن العقاري، بينما تحتوي الأوراق المالية المدعومة بالأصول (ABS) على ديون الشركات أو قروض السيارات أو ديون بطاقات الائتمان.

تشمل الأنواع الأخرى من التزامات الدين المضمونة (CDOs) التزامات السندات المضمونة (CBOs)، وهي سندات ذات تصنيف استثماري مدعومة بمجموعة من السندات ذات العائد المرتفع ولكن ذات التصنيف الأقل، والتزامات القروض المضمونة (CLOs)، وهي أوراق مالية مدعومة بمجموعة من الديون وغالبًا ما تحتوي على قروض شركات ذات تصنيف ائتماني منخفض.

التزامات الدين المضمونة (Collateralized debt obligations) معقدة، ويشارك العديد من المحترفين في إنشائها:

• تقوم شركات الأوراق المالية، التي توافق على اختيار الضمانات، بتكوين السندات إلى شرائح وبيعها للمستثمرين.

• مديرو CDO، الذين يختارون الضمانات وغالبًا ما يديرون محافظ CDO
• وكالات التصنيف، التي تقوم بتقييم التزامات الدين المضمونة (CDOs)، تمنحها تصنيفات ائتمانية.
• الضامنين الماليين، الذين يتعهدون بتعويض المستثمرين عن أي خسائر في شرائح CDO مقابل دفعات أقساط.
• المستثمرون مثل صناديق التقاعد وصناديق التحوط

في النهاية، أطلقت شركات الأوراق المالية الأخرى أدوات الدين المضمونة (CDOs) التي تحتوي على أصول أخرى ذات تدفقات دخل أكثر قابلية للتنبؤ. تشمل هذه الأصول قروض السيارات، والقروض الطلابية، ومستحقات بطاقات الائتمان، وتأجير الطائرات. ومع ذلك، ظلت أدوات الدين المضمونة منتجًا متخصصًا حتى عامي 2003-2004، خلال فترة ازدهار الإسكان في الولايات المتحدة. ووجه مُصدرو أدوات الدين المضمونة اهتمامهم إلى الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري الثانوي كمصدر جديد للضمانات لأدوات الدين المضمونة. وأصبحت جزءًا رئيسيًا من قصة الأزمة المالية لعام 2008.

أنواع CDOs

كل نوع من أنواع الأوراق المالية المدعومة بالأصول (CDO) يقدم مخاطر محددة، بدءًا من الهياكل الأبسط مثل الأوراق المالية المدعومة بالقروض (CLOs) إلى الأدوات الأكثر تعقيدًا مثل الأوراق المالية المدعومة بالأصول المربعة (CDO-squared)، والتي تجذب أنواعًا مختلفة من المستثمرين الذين يسعون إلى التنويع. أنواع الأوراق المالية المدعومة بالأصول هي كما يلي:

• التزامات القروض المضمونة (CLOs): هذه مدعومة بشكل رئيسي بالقروض التجارية. مثال: قد يحتوي التزام القرض المضمون على قروض مقدمة لشركات متوسطة الحجم عبر صناعات مختلفة.
• التزامات السندات المضمونة (CBOs): تقوم هذه بتجميع أنواع مختلفة من السندات. مثال: يمكن أن يتضمن CBO مزيجًا من السندات الشركاتية، والسندات البلدية، وسندات الأسواق الناشئة.
• السندات المضمونة المركبة الاصطناعية (Synthetic CDOs): تستخدم هذه السندات المشتقات الائتمانية بدلاً من الديون الفعلية. مثال: قد يكون السند المضمون المركب الاصطناعي مبنيًا على مقايضات العجز عن سداد الائتمان لمجموعة من الشركات، بدلاً من سنداتها الفعلية.
• التزامات الدين المضمونة للعقارات التجارية (CRE CDOs): تركز هذه على ديون العقارات التجارية. مثال: يمكن أن تحتوي التزامات الدين المضمونة للعقارات التجارية على قروض للمباني المكتبية ومراكز التسوق والمجمعات السكنية.

التزامات القروض المضمونة (CLOs)

تستند الأوراق المالية المدعومة بالقروض (CLOs) بشكل أساسي إلى القروض التجارية، والتي تكون عادةً ذات رافعة مالية أو أقل من درجة الاستثمار. يتم تقسيم الأوراق المالية المدعومة بالقروض إلى شرائح بناءً على المخاطر والعائد، حيث تكون الشرائح الأعلى أكثر أمانًا ولكنها تقدم عوائد أقل.

التزامات السندات المضمونة (Collateralized Bond Obligations - CBOs)

كما يوحي الاسم، فإن CBOs مدعومة بمجموعة من السندات، مثل السندات الشركاتية أو البلدية أو السندات السيادية. تُباع هذه السندات في شرائح توفر مستويات مختلفة من المخاطر، حيث تكون الشرائح الأعلى أقل خطورة.

الأوراق المالية المدعومة بالأصول الاصطناعية (Synthetic CDOs)

تستند CDOs الاصطناعية إلى المشتقات الائتمانية مثل مقايضات العجز عن سداد الائتمان (CDS) بدلاً من القروض أو السندات الفعلية. يحصل المستثمرون على تعرض لمخاطر الائتمان للديون الأساسية دون امتلاكها.

التزامات الدين المضمونة للعقارات التجارية (CRE CDOs)

تستند CDOs العقارية التجارية بشكل أساسي إلى الأصول المتعلقة بالعقارات التجارية، مثل السندات المدعومة بالرهن العقاري التجاري أو القروض العقارية التجارية، مما يوفر تعرضًا لقطاع العقارات.

CDO-Squared (الأوراق المالية المدعومة بالأصول المركبة المربعة)

هذا النوع من CDO مدعوم بشرائح من CDOs أخرى بدلاً من القروض أو السندات الفردية. هذه البنية تزيد من المخاطر حيث يعتمد أداء هذه الأوراق المالية على شرائح CDOs الأساسية.

هيكلية CDO

تُسمى شرائح السندات المضمونة (CDOs) لتعكس ملفات المخاطر الخاصة بها. على سبيل المثال، يتم تقديم الديون الممتازة، والديون الثانوية، والديون المبتدئة في العينة أدناه، إلى جانب التصنيفات الائتمانية الافتراضية لوكالة Standard & Poor's. ومع ذلك، فإن الهيكل الفعلي يعتمد على المنتج الفردي.

في الجدول، لاحظ أنه كلما ارتفع التصنيف الائتماني، انخفض معدل القسيمة (معدل الفائدة الذي تدفعه السندات سنويًا). إذا تعثرت القرض، يتم دفع حاملي السندات الأقدم أولاً من مجموعة الأصول المرهونة، يليهم حاملو السندات في الشرائح الأخرى وفقًا لتصنيفاتهم الائتمانية؛ يتم دفع الائتمان ذو التصنيف الأدنى في النهاية.

عادةً ما تكون الشرائح العليا هي الأكثر أمانًا لأنها تمتلك الأولوية في المطالبة بالضمانات. وعلى الرغم من أن الديون العليا تُصنّف عادةً بتصنيف أعلى من الشرائح الأدنى، إلا أنها تقدم معدلات كوبون أقل. وعلى العكس من ذلك، تقدم الديون الأدنى كوبونات أعلى (مزيد من الفائدة) لتعويض المخاطر الأكبر للتخلف عن السداد؛ ولكن نظرًا لأنها أكثر خطورة، فإنها تأتي عادةً بتصنيفات ائتمانية أقل.

الدين الممتاز يعني تصنيف ائتماني أعلى، ولكن معدلات فائدة أقل. الدين الثانوي يعني تصنيف ائتماني أقل، ولكن معدلات فائدة أعلى.

الأوراق المالية المدعومة بالأصول (CDOs) وأزمة الرهن العقاري الثانوي

ازدادت شعبية الأوراق المالية المدعومة بالديون (CDOs) بشكل كبير في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، عندما بدأ المصدرون في استخدام الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري الثانوي كضمان. ارتفعت مبيعات الأوراق المالية المدعومة بالديون (CDOs) تقريبًا عشرة أضعاف، من 30 مليار دولار في عام 2003 إلى 225 مليار دولار في عام 2006. في عام 2023، بلغت قيمة السوق الأمريكية حوالي 27.5 مليار دولار.

غالبًا ما كانت هذه الرهون العقارية ذات المخاطر العالية لا تتطلب دفعة مقدمة أو تتطلب دفعة منخفضة جدًا، وكثير منها لم يكن يتطلب إثبات الدخل. لتعويض المخاطر التي كان المقرضون يتحملونها، كانوا غالبًا ما يستخدمون أدوات مثل الرهون العقارية ذات السعر القابل للتعديل، حيث يرتفع معدل الفائدة على مدى عمر القرض.

كان هناك تنظيم حكومي قليل لهذا السوق، وكانت وكالات التصنيف قادرة على جعل الاستثمار في هذه الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري يبدو جذابًا ومنخفض المخاطر للمستثمرين. زادت التزامات الدين المضمونة (CDOs) من الطلب على الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري، مما زاد من عدد الرهون العقارية عالية المخاطر التي كان المقرضون مستعدين وقادرين على بيعها. بدون الطلب من التزامات الدين المضمونة، لم يكن بإمكان المقرضين تقديم هذا العدد الكبير من القروض للمقترضين ذوي المخاطر العالية.

بعض التنفيذيين في البنوك والمستثمرين كانوا يعلمون أن العديد من الرهون العقارية ذات المخاطر العالية التي دعمت استثماراتهم كانت محكوم عليها بالفشل. لكن الإجماع العام كان أنه طالما استمرت أسعار العقارات في الارتفاع، فإن كل من المستثمرين والمقترضين سيتم إنقاذهم. ومع ذلك، لم تستمر الأسعار في الارتفاع؛ انفجرت فقاعة الإسكان، وانخفضت الأسعار بشكل حاد. وجد المقترضون ذوو الرهون العقارية ذات المخاطر العالية أنفسهم في وضع حيث كانت قيمة المنازل أقل مما يدينون به على رهونهم العقارية. أدى ذلك إلى ارتفاع معدل التخلف عن السداد.

أدى التصحيح في سوق الإسكان الأمريكي إلى انهيار في سوق أدوات الدين المضمونة (CDO)، والتي كانت مدعومة بهذه الرهون العقارية عالية المخاطر. أصبحت أدوات الدين المضمونة واحدة من أسوأ الأدوات أداءً في أزمة الرهون العقارية عالية المخاطر، التي بدأت في عام 2007 وبلغت ذروتها في عام 2009. تسبب انفجار فقاعة أدوات الدين المضمونة في خسائر بلغت مئات المليارات من الدولارات لبعض أكبر المؤسسات المالية.

تسببت هذه الخسائر في إفلاس البنوك الاستثمارية أو إنقاذها من خلال تدخل حكومي. وقد أثر ذلك على سوق الإسكان وسوق الأسهم والمؤسسات المالية الأخرى، وساهم في تصعيد الأزمة المالية العالمية، الركود الكبير، خلال هذه الفترة.

على الرغم من دورها في الأزمة المالية، لا تزال التزامات الدين المضمونة (CDOs) مجالًا نشطًا في استثمارات التمويل المهيكل. لا تزال التزامات الدين المضمونة، وحتى التزامات الدين المضمونة الاصطناعية الأكثر شهرة، مستخدمة على نطاق واسع لأنها في النهاية أداة لتحويل المخاطر وتحرير رأس المال - وهما نتيجتان يعتمد عليهما المستثمرون لتحقيقهما من وول ستريت، والتي كانت دائمًا لديها شهية لتحقيقها.

الفوائد والمخاطر للأوراق المالية المدعومة بالأصول (CDOs)

الفوائد

• التنويع

• ملفات تعريف المخاطر/العائد المخصصة

• الوصول إلى الأصول التي لا يمكن الوصول إليها بطرق أخرى

• إمكانية تحقيق عوائد أعلى

• موازنة الدفاتر المالية

• نقل مخاطر الائتمان

• السيولة

المخاطر

• مخاطر الائتمان

• مخاطر السيولة

• مخاطر السوق

• مخاطر التعقيد

• مخاطر التركيز

فوائد الأوراق المالية المدعومة بالأصول (CDOs)

عند استخدامها بمسؤولية، يمكن أن تكون التزامات الدين المضمونة (CDOs) أدوات قوية لإدارة المخاطر وتعزيز العوائد. فهي تتيح تخصيصًا أكثر دقة للمخاطر والعوائد عبر النظام المالي. إليك الفوائد المحتملة لها:

• التنويع: توفر CDOs للمستثمرين مجموعة متنوعة من الأصول في استثمار واحد. يمكن أن يساعد هذا التنويع في توزيع المخاطر عبر قطاعات وجغرافيات وجودة ائتمانية مختلفة. على سبيل المثال، قد يحتوي CDO على مزيج من القروض التجارية والرهون العقارية وديون بطاقات الائتمان، مما يقلل من تأثير الأداء الضعيف في أي قطاع واحد.
• ملفات تعريف المخاطر والعائد المخصصة: تتيح الهيكلية المتدرجة للأوراق المالية المدعومة بالأصول (CDOs) للمستثمرين اختيار مستوى المخاطر والعائد المحتمل الذي يتماشى مع أهدافهم الاستثمارية. يمكن للمستثمرين المحافظين اختيار الشرائح العليا التي تتميز بمخاطر أقل وعوائد أقل، بينما يمكن للمستثمرين الأكثر جرأة اختيار الشرائح الدنيا التي تقدم عوائد محتملة أعلى ولكن مع مخاطر أكبر.
• الوصول إلى أصول غير متاحة بخلاف ذلك: يمكن أن توفر CDOs الوصول إلى أسواق الديون أو أصول معينة قد يكون من الصعب على المستثمرين الأفراد الوصول إليها مباشرة. على سبيل المثال، قد يتضمن CDO أجزاء من قروض الشركات الكبيرة التي عادة ما تكون غير متاحة للمستثمرين الأصغر.
• إمكانية تحقيق عوائد أعلى: بالمقارنة مع السندات التقليدية، يمكن أن تقدم CDOs عوائد أعلى، خاصة في الشرائح الأدنى منها. وهذا يجذب المستثمرين الذين يسعون إلى تعزيز عوائد محافظهم الاستثمارية في بيئات ذات معدلات فائدة منخفضة.
• موازنة الدفاتر: بالنسبة للبنوك والمؤسسات المالية الأخرى، يمكن أن تكون الأوراق المالية المدعومة بالأصول (CDOs) أداة لإدارة ميزانياتها بشكل أكثر كفاءة. من خلال تجميع القروض في CDOs وبيعها للمستثمرين، يمكن للبنوك تحرير رأس المال لإصدار قروض جديدة، مما قد يحفز النشاط الاقتصادي.
• نقل مخاطر الائتمان: تتيح أدوات الدين المضمونة (CDOs) لنقل مخاطر الائتمان إمكانية نقل مخاطر الائتمان من منشئي القروض إلى المستثمرين المستعدين لتحمل تلك المخاطر. يمكن أن يساعد ذلك في توزيع المخاطر بشكل أوسع عبر النظام المالي، مما يجعله أكثر قدرة على التحمل أمام الصدمات.
• التعرض المخصص: تتيح CDOs الاصطناعية، على وجه الخصوص، للمستثمرين الحصول على تعرض لمخاطر الائتمان المحددة دون امتلاك الأصول الأساسية. يمكن أن يكون هذا مفيدًا لاستراتيجيات الاستثمار المتقدمة.

مخاطر الأوراق المالية المدعومة بالأصول (CDOs)

ومع ذلك، فإن الأوراق المالية المدعومة بالأصول (CDOs) تحتوي بالتأكيد على مجموعة من المخاطر التي يجب على المستثمرين تقييمها بعناية قبل الاستثمار. هذه المخاطر، التي تتراوح بين مخاطر الائتمان ومخاطر السيولة إلى التعقيد ومخاطر الطرف المقابل، يمكن أن تؤثر بشكل كبير على قيمة الأوراق المالية المدعومة بالأصول، خاصة في ظروف السوق المتقلبة أو المضغوطة. بعض هذه المخاطر تشمل:

• مخاطر الائتمان: هذا هو احتمال أن تتخلف القروض أو السندات الأساسية في الـ CDO عن السداد، مما يؤدي إلى خسائر محتملة للمستثمرين. الفئات ذات التصنيف الأدنى تواجه تعرضًا أكبر لهذا الخطر.
• مخاطر السيولة: يمكن أن تكون الأوراق المالية المدعومة بالأصول (CDOs) صعبة التداول، خاصة في أوقات الضغوط السوقية، لأنها معقدة وقد يكون لها نشاط محدود في السوق الثانوية، مما يجعل من الصعب على المستثمرين بيع ممتلكاتهم بسرعة دون تقديم خصومات كبيرة على الأسعار.
• مخاطر الطرف المقابل: في أدوات الدين المضمونة المركبة (CDOs) الاصطناعية، يتعرض المستثمرون بشكل خاص لخطر عدم وفاء الأطراف المقابلة في عقود مبادلة العجز الائتماني (CDS) أو العقود المشتقة الأخرى بالتزاماتهم.
• مخاطر السوق: يمكن أن تؤثر التقلبات في أسعار الفائدة، أو معنويات السوق، أو الظروف الاقتصادية الأوسع على قيمة الأوراق المالية المدعومة بالأصول (CDOs)، خاصة تلك المرتبطة بأسعار الفائدة المتغيرة أو القطاعات المحددة مثل العقارات.
• مخاطر التعقيد: تعتبر هياكل الأوراق المالية المدعومة بالأصول (CDO) معقدة للغاية، مما يجعل من الصعب على المستثمرين فهم المخاطر المتضمنة بشكل كامل، خاصة مع الأدوات متعددة الطبقات مثل CDO-squared.
• مخاطر التركيز: إذا كانت الأصول الأساسية في الـ CDO مركزة في قطاع معين، فقد يكون الـ CDO أكثر عرضة للتراجع.

أوجه التشابه والاختلاف بين الأوراق المالية المدعومة بالديون (CDOs) والأوراق المالية المدعومة بالقروض (CLOs)

أوجه التشابه والاختلاف بين الأوراق المالية المدعومة بالديون (CDOs) والأوراق المالية المدعومة بالقروض (CLOs)

أوجه التشابه

• المنتجات المالية المهيكلة

• تقسيم الشرائح (Tranching)

• التعرض لمخاطر الائتمان

الاختلافات

• الأصول الأساسية

• ملفات المخاطر

• الهيكل والتعقيد

بينما تُعتبر كل من الأوراق المالية المدعومة بالأصول (CDOs) والأوراق المالية المدعومة بالقروض (CLOs) منتجات دين مُهيكلة بتصميم مخاطر يعتمد على الشرائح، فإن الأوراق المالية المدعومة بالقروض (CLOs) مرتبطة بـ القروض التجارية وعادةً ما تُعتبر أقل تعقيدًا ومخاطرة من العديد من الأشكال الأخرى للأوراق المالية المدعومة بالأصول (CDOs).

أوجه التشابه بين CDOs وCLOs

المنتجات المالية المهيكلة

تعتبر CDOs وCLOs منتجات مالية مُهيكلة تجمع بين أنواع مختلفة من الديون، وتُعاد تعبئتها في شرائح ذات ملفات مخاطر وعوائد مختلفة، ثم تُباع للمستثمرين.

التقسيم إلى شرائح

بالإضافة إلى ذلك، يستخدم كلاهما نظام الشرائح حيث تتمتع الشرائح العليا بمخاطر أقل وعوائد أقل، بينما تتحمل الشرائح الدنيا مخاطر أعلى ولكنها تقدم عوائد أعلى. هذا التصنيف للمخاطر يجذب العديد من المستثمرين الذين لديهم شهية مختلفة للمخاطر.

التعرض لمخاطر الائتمان

أخيرًا، كلا الأداتين تتضمنان التعرض لمخاطر الائتمان، حيث إنهما مدعومتان بأدوات دين مثل القروض أو السندات، وتعتمد قيمة الأوراق المالية على سداد هذه الالتزامات الأساسية.

الاختلافات بين الأوراق المالية المدعومة بالديون (CDOs) والقروض المدعومة بالأصول (CLOs)

الأصول الأساسية

تدعم التزامات الدين المضمونة (CDOs) مجموعة متنوعة من أدوات الدين، بما في ذلك السندات الشركات، والرهون العقارية، ومستحقات بطاقات الائتمان، وأنواع أخرى من الديون. في المقابل، تدعم التزامات القروض المضمونة (CLOs) مجموعة من القروض الشركات، وعادة ما تكون قروضاً ذات رافعة مالية أو قروضاً أقل من درجة الاستثمار.

ملفات المخاطر

الفرق الآخر بين CDOs وCLOs هو أن CLOs تُعتبر عمومًا ذات ملف مخاطر أكثر استقرارًا مقارنة بالعديد من أنواع CDOs الأخرى، لأن القروض التجارية عادةً ما تكون لديها تدفقات نقدية أكثر قابلية للتنبؤ. يمكن أن تتضمن CDOs، وخاصة CDOs الاصطناعية أو CDO-squared، مخاطر أكثر تعقيدًا، مثل التعرض للمشتقات الائتمانية، مما يمكن أن يزيد من المخاطر.

الهيكل والتعقيد

أخيرًا، على الرغم من أن كلا المنتجين لهما هيكلية، إلا أن الأوراق المالية المدعومة بالديون (CDOs) يمكن أن تكون أكثر تعقيدًا، خاصة المنتجات الاصطناعية أو الأوراق المالية المدعومة بالديون المربعة (CDO-squared) التي تتضمن شرائح أخرى من الأوراق المالية المدعومة بالديون أو المشتقات. تعتبر الأوراق المالية المدعومة بالقروض (CLOs) أبسط نسبيًا لأنها مدعومة بقروض الشركات، مما يجعل من السهل تقييمها من حيث التدفقات النقدية واحتمالية التعثر.

كيف يتم إنشاء التزامات الدين المضمونة (CDOs)؟

لإنشاء التزامات الدين المضمونة (CDO)، تقوم البنوك الاستثمارية بتجميع الأصول التي تولد تدفقات نقدية - مثل الرهون العقارية والسندات وأنواع أخرى من الديون - وإعادة تعبئتها في فئات منفصلة أو شرائح بناءً على مستوى مخاطر الائتمان التي يتحملها المستثمر. تصبح هذه الشرائح من الأوراق المالية المنتجات الاستثمارية النهائية، وهي السندات، التي يمكن أن تعكس أسماؤها الأصول الأساسية المحددة.

ماذا يجب أن تخبر الشرائح المختلفة للأوراق المالية المدعومة بالديون (CDO) المستثمر؟

تعكس الشرائح في CDO ملفاتها الشخصية للمخاطر. على سبيل المثال، سيكون للدين الممتاز تصنيف ائتماني أعلى من الدين المتوسط والدين الثانوي. إذا حدث تخلف عن السداد، يحصل حاملو السندات الممتازة على الدفع أولاً من مجموعة الأصول المرهونة، يليهم حاملو السندات في الشرائح الأخرى وفقًا لتصنيفاتهم الائتمانية، حيث يتم دفع التصنيف الائتماني الأدنى في النهاية. تعتبر الشرائح الممتازة عمومًا الأكثر أمانًا لأنها تمتلك الأولوية في المطالبة بالضمانات.

ما هو CDO الصناعي؟

السندات المضمونة المركبة الاصطناعية هي نوع من السندات المضمونة المركبة التي تستثمر في أصول غير نقدية يمكن أن تقدم عوائد عالية جدًا للمستثمرين. ومع ذلك، فهي تختلف عن السندات المضمونة المركبة التقليدية، التي تستثمر عادة في منتجات الدين العادية مثل السندات والرهن العقاري والقروض، في أنها تولد الدخل من خلال الاستثمار في المشتقات غير النقدية مثل مقايضات العجز عن سداد الائتمان، والخيارات، والعقود الأخرى. عادة ما يتم تقسيم السندات المضمونة المركبة الاصطناعية إلى شرائح ائتمانية بناءً على مستوى المخاطر الائتمانية التي يتحملها المستثمر.

الخلاصة

الأوراق المالية المدعومة بالأصول (CDOs) هي منتج مالي مُهيكل مدعوم بمجموعة من القروض والأصول الأخرى. يمكن أن تحتفظ بها مؤسسة مالية وتبيعها للمستثمرين. توضح الشرائح المختلفة للأوراق المالية المدعومة بالأصول للمستثمرين مستوى المخاطر التي يتحملونها، حيث تتمتع الشرائح العليا بأعلى تصنيف ائتماني، تليها الشرائح المتوسطة، ثم الشرائح الدنيا. في حالة حدوث تعثر في القرض الأساسي، يتم دفع حاملي السندات العليا أولاً من مجموعة الأصول الضمانية، بينما يتم دفع حاملي السندات الدنيا في النهاية.

خلال فقاعة الإسكان في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، كانت الأوراق المالية المدعومة بالأصول (CDOs) تحتوي على حزم ضخمة من الرهون العقارية عالية المخاطر. عندما انفجرت فقاعة الإسكان وتخلف المقترضون ذوو المخاطر العالية عن السداد بمعدلات مرتفعة، انهار سوق الأوراق المالية المدعومة بالأصول. أدى ذلك إلى إفلاس العديد من البنوك الاستثمارية أو إنقاذها من قبل الحكومة. وعلى الرغم من ذلك، لا تزال الأوراق المالية المدعومة بالأصول تُستخدم على نطاق واسع من قبل البنوك الاستثمارية اليوم.