ما هي الشرائح؟
الشرائح هي أجزاء تُنشأ من مجموعة من الأوراق المالية - عادةً أدوات الدين مثل السندات أو الرهون العقارية - التي تُقسم حسب المخاطر أو مدة الاستحقاق أو خصائص أخرى لتكون قابلة للتسويق لمستثمرين مختلفين. كل جزء أو شريحة من منتج مُهيكل أو مُورق هو واحد من عدة أوراق مالية ذات صلة تُعرض في نفس الوقت، ولكن مع مخاطر ومكافآت ومدد استحقاق مختلفة لجذب مجموعة متنوعة من المستثمرين.
كلمة "Tranche" هي كلمة فرنسية تعني "شريحة" أو "جزء". تُستخدم عادة في الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS) أو الأوراق المالية المدعومة بالأصول (ABS).
النقاط الرئيسية
- الشرائح هي أجزاء من مجموعة مجمعة من الأوراق المالية، عادة ما تكون أدوات دين، يتم تقسيمها حسب المخاطر أو الخصائص الأخرى لتكون قابلة للتسويق لمستثمرين مختلفين.
- تحمل الشرائح آجال استحقاق وعوائد ودرجات مخاطر مختلفة، بالإضافة إلى امتيازات في السداد في حالة التخلف عن السداد.
- الشرائح شائعة في المنتجات المورقة مثل التزامات الدين المضمونة (CDOs) والرهون العقارية المضمونة (CMOs).
فهم الشرائح
الشرائح في التمويل المهيكل هي تطور حديث نسبياً، نشأ بسبب الاستخدام المتزايد لـ التوريق لتقسيم المنتجات المالية التي قد تكون محفوفة بالمخاطر ولكنها تتمتع بتدفقات نقدية ثابتة، ثم بيع هذه الأقسام لمستثمرين آخرين. تُحدد الشرائح المنفصلة من مجموعة الأصول الأكبر عادةً في وثائق المعاملات وتُخصص لفئات مختلفة من السندات، كل منها يحمل تصنيفاً ائتمانياً مختلفاً.
عادةً ما تحتوي الشرائح العليا على أصول ذات تصنيفات ائتمانية أعلى من الشرائح الدنيا. تتمتع الشرائح العليا بحق الأولوية في الأصول - فهي في الصف الأول للسداد في حالة التخلف عن السداد. أما الشرائح الدنيا فلديها حق الأولوية الثاني أو لا تمتلك أي حق أولوية على الإطلاق.
أمثلة على المنتجات المالية التي يمكن تقسيمها إلى شرائح تشمل السندات، القروض، وثائق التأمين، الرهون العقارية، والديون الأخرى.
الشرائح في الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري
الشريحة هي هيكل مالي شائع للمنتجات الديون المورقة، مثل التزام الدين المضمون (CDO)، الذي يجمع مجموعة من الأصول التي تولد تدفقات نقدية - مثل الرهون العقارية والسندات والقروض - أو الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري.
تتكون الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS) من مجموعات متعددة من الرهون العقارية التي تحتوي على مجموعة متنوعة من القروض، بدءًا من القروض الآمنة ذات معدلات الفائدة المنخفضة إلى القروض الخطرة ذات المعدلات الأعلى. لكل مجموعة رهن عقاري محددة وقت استحقاق خاص بها، مما يؤثر على فوائد المخاطر والمكافآت. لذلك، يتم إنشاء شرائح لتقسيم الملفات الشخصية المختلفة للرهون العقارية إلى أجزاء تحتوي على شروط مالية مناسبة لمستثمرين محددين.
على سبيل المثال، قد يقدم التزام الرهن العقاري المضمون (CMO) محفظة أوراق مالية مدعومة بالرهن العقاري مقسمة إلى شرائح رهن عقاري بآجال استحقاق سنة واحدة، وسنتين، وخمس سنوات، وعشرين سنة، وكل منها بعوائد مختلفة. إذا أراد المستثمر شراء أوراق مالية مدعومة بالرهن العقاري (MBS)، يمكنه اختيار نوع الشريحة الأكثر ملاءمة لشهيته للعائد وتجنب المخاطر.
تُعتبر شريحة Z tranche الشريحة الأدنى مرتبة في شريحة CMO من حيث الأقدمية. لا يحق لأصحابها الحصول على أي مدفوعات كوبون، ولا يتلقون أي تدفق نقدي من الرهن العقاري الأساسي حتى يتم سداد الشرائح الأكثر أقدمية.
يتلقى المستثمرون تدفقات نقدية شهرية بناءً على الشريحة من الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS) التي استثمروا فيها. يمكنهم إما محاولة بيعها لتحقيق ربح سريع أو الاحتفاظ بها لتحقيق مكاسب صغيرة ولكن طويلة الأجل في شكل مدفوعات الفائدة. هذه المدفوعات الشهرية هي أجزاء من جميع مدفوعات الفائدة التي يقوم بها أصحاب المنازل الذين تم تضمين رهنهم العقاري في أوراق مالية مدعومة بالرهن العقاري معينة.
استراتيجية الاستثمار في اختيار الشرائح
المستثمرون الذين يرغبون في الحصول على تدفق نقدي ثابت على المدى الطويل سيستثمرون في الشرائح ذات الفترة الزمنية الأطول حتى الاستحقاق. أما المستثمرون الذين يحتاجون إلى دخل أكثر فورية ولكن أكثر ربحية، فسوف يستثمرون في الشرائح ذات الفترة الزمنية الأقصر حتى الاستحقاق.
جميع الشرائح، بغض النظر عن الفائدة والاستحقاق، تتيح للمستثمرين تخصيص استراتيجيات الاستثمار وفقًا لاحتياجاتهم الخاصة. وعلى العكس، تساعد الشرائح البنوك والمؤسسات المالية الأخرى في جذب المستثمرين من مختلف أنواع الملفات الشخصية.
تضيف الشرائح إلى تعقيد الاستثمار في الديون وأحيانًا تشكل مشكلة للمستثمرين غير المطلعين، الذين يواجهون خطر اختيار شرائح غير مناسبة لأهدافهم الاستثمارية.
يمكن أيضًا أن يتم تصنيف الشرائح بشكل خاطئ من قبل وكالات التصنيف الائتماني. إذا تم منحها تصنيفًا أعلى مما تستحق، فقد يؤدي ذلك إلى تعرض المستثمرين لأصول أكثر خطورة مما كانوا ينوون. لعب هذا التصنيف الخاطئ دورًا في انهيار سوق الرهن العقاري في عام 2007 والأزمة المالية اللاحقة.
تم تصنيف الشرائح التي تحتوي على سندات غير مرغوب فيها أو رهون عقارية دون المستوى (أصول أقل من درجة الاستثمار) على أنها AAA أو ما يعادلها، إما بسبب عدم الكفاءة أو الإهمال، أو كما اتهم البعض، بسبب الفساد الصريح من جانب الوكالات.
الدعاوى القضائية المتعلقة بالشرائح في الأزمة المالية 2007-2009
بعد الأزمة المالية لعام 2007-2009، حدث انفجار في الدعاوى القضائية ضد مُصدري الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (CMOs)، والتزامات الدين المضمونة (CDOs)، وغيرها من الأوراق المالية الديونية—وبين المستثمرين في هذه المنتجات نفسها، وكل ذلك أُطلق عليه في الصحافة "حرب الشرائح".
قصة في أبريل 2008 في صحيفة فاينانشال تايمز أشارت إلى أن المستثمرين في الشرائح العليا من CDOs الفاشلة كانوا يستغلون وضعهم الأولوي للسيطرة على الأصول وقطع المدفوعات عن حاملي الديون الآخرين. وقد رفعت أمناء CDO، مثل دويتشه بنك وويلز فارجو، دعاوى لضمان استمرار جميع مستثمري الشرائح في تلقي الأموال.
وفي عام 2009، قام مدير صندوق التحوط Carrington Investment Partners، الذي يقع مقره في غرينتش، كونيتيكت، برفع دعوى قضائية ضد شركة خدمات الرهن العقاري American Home Mortgage Servicing. كان صندوق التحوط يمتلك شرائح ثانوية من الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري التي تحتوي على قروض تم إجراؤها على عقارات محجوزة كانت American Home تبيعها بأسعار (يُزعم أنها) منخفضة، مما أدى إلى إضعاف العائد على الشريحة. جادلت Carrington في الشكوى بأن مصالحها كحامل شريحة ثانوية تتماشى مع مصالح حاملي الشرائح الرئيسية.
ما هي الأنواع الثلاثة من الشرائح؟
عادةً ما يتم تقسيم الأوراق المالية المجمعة إلى ثلاث شرائح: الشريحة العليا، الشريحة المتوسطة، والشريحة الدنيا. كل شريحة لديها مستوى مختلف من المخاطر، وبالتالي مستوى مختلف من العائد. الشريحة العليا لديها أقل مستوى من المخاطر وأقل العوائد، بينما الشريحة الدنيا لديها أعلى مستوى من المخاطر وأعلى العوائد. أما الشريحة المتوسطة فتقع بين الاثنين.
ما هو مثال على الشريحة المالية؟
مثال على الشريحة هو كما يلي. يتم تجميع مئات الرهون العقارية في ورقة مالية: وهي ورقة مالية مدعومة بالرهن العقاري (MBS). تحتوي الرهون العقارية في هذه الورقة المالية على ملفات ائتمانية مختلفة بناءً على حامل الرهن العقاري. بعض هذه الرهون لديها ملفات ائتمانية ممتازة وبالتالي فإن معدلات الفائدة عليها منخفضة.
بعض المقترضين لديهم ملفات ائتمانية سيئة ورهونهم العقارية تحمل معدلات فائدة مرتفعة. يتم تقسيم هذه الرهون العقارية المختلفة إلى شرائح. كل شريحة تمثل ملف ائتماني مختلف. الرهون العقارية ذات المخاطر المنخفضة تذهب إلى الشريحة العليا، بينما الرهون العقارية ذات المخاطر العالية تذهب إلى الشريحة الدنيا. يمكن للمستثمر اختيار الشريحة التي يرغب في الاستثمار فيها بناءً على ملف المخاطر الخاص به.
هل يعتبر CMO نفس CDO؟
التزام الرهن العقاري المضمون (CMO) هو التزام دين مضمون (CDO) يتكون من الرهون العقارية الأساسية. تعتبر الالتزامات المضمونة (CDOs) أداة استثمارية مجمعة لأي أصل ذو دخل ثابت، ولكنها غالبًا ما تتكون من قروض. ويعتبر CMO تحديدًا نوعًا من CDO حيث تكون القروض عبارة عن رهون عقارية.
ما هي الشريحة AAA؟
تتكون معظم الاستثمارات ذات الدخل الثابت المجمعة من شرائح، حيث يتم تعيين تصنيف ائتماني لكل شريحة. الشرائح التي تحصل على تصنيف AAA تعتبر من أفضل الجودة، مما يعني أنها الأقل خطورة ولكنها أيضًا ستقدم أقل عائد. في بعض الأحيان، قد تحتاج شركة كبيرة أو مشروع أو حكومة سيادية إلى مبالغ كبيرة من الأموال. قد تعمل البنوك معًا لتقديم الأموال وإنشاء شرائح تناسبية. سيتم أيضًا تعيين تصنيف ائتماني للشرائح التناسبية.
الخلاصة
تسمح الشرائح للمستثمرين باختيار مستوى المخاطرة والعائد عند الاستثمار في الأوراق المالية المجمعة. الذين يسعون لتحقيق عوائد أعلى سيختارون الشرائح ذات المخاطر الأعلى، مثل تلك التي تحتوي على أوراق مالية أقل من درجة الاستثمار. أما الذين يبحثون عن عوائد أكثر أمانًا، فسوف يختارون الشرائح ذات درجة الاستثمار.