ما هو مقايضة العجز عن سداد الائتمان (CDS)؟
مبادلة التخلف عن السداد الائتماني (CDS) هي أداة مالية مشتقة تتيح للمستثمر مبادلة أو تعويض المخاطر الائتمانية الخاصة به مع مستثمر آخر. لمبادلة مخاطر التخلف عن السداد، يقوم المقرض بشراء CDS من مستثمر آخر يوافق على تعويضه في حالة تخلف المقترض عن السداد.
تُحافظ معظم عقود مقايضة العجز الائتماني (CDS) على استمرارها من خلال دفع قسط مستمر يشبه الأقساط المنتظمة المستحقة على بوليصة التأمين. غالبًا ما يستخدم المقرض الذي يشعر بالقلق من احتمال تخلف المقترض عن سداد القرض مقايضة العجز الائتماني (CDS) لتعويض أو تبادل هذا الخطر.
النقاط الرئيسية
- مقايضة العجز عن السداد (CDS) هي نوع من المشتقات المالية التي تنقل التعرض الائتماني للمنتجات ذات الدخل الثابت.
- في عقد مبادلة العجز الائتماني، يدفع المشتري قسطًا مستمرًا يشبه المدفوعات على بوليصة التأمين. في المقابل، يوافق البائع على دفع قيمة الورقة المالية ومدفوعات الفائدة إذا حدث عجز.
- في عام 2023، كان الحجم المقدر لسوق مقايضات العجز الائتماني (CDS) في الولايات المتحدة أكثر من 4.3 تريليون دولار.
- يمكن استخدام مقايضات العجز الائتماني للمضاربة أو التحوط أو كشكل من أشكال المراجحة.
- لعبت مقايضات العجز الائتماني دورًا في كل من الركود الكبير لعام 2008 وأزمة الديون السيادية الأوروبية لعام 2010.
كيف تعمل مقايضات العجز عن سداد الائتمان (CDSs)
مبادلة التخلف عن سداد الائتمان هي عقد مشتقات ينقل التعرض الائتماني لمنتجات الدخل الثابت. قد يتضمن ذلك السندات أو أشكالاً من الديون المورقة - وهي مشتقات من القروض المباعة للمستثمرين. على سبيل المثال، لنفترض أن شركة تبيع سندًا بقيمة اسمية تبلغ 100 دولار وفترة استحقاق تبلغ 10 سنوات لمستثمر. قد توافق الشركة على سداد 100 دولار في نهاية فترة العشر سنوات مع دفع فوائد منتظمة طوال فترة حياة السند.
لأن مُصدر الدين لا يمكنه ضمان قدرته على سداد العلاوة، يتحمل المستثمر المخاطرة. يمكن لمشتري الدين شراء مقايضة العجز عن السداد (CDS) لنقل المخاطرة إلى مستثمر آخر، الذي يوافق على دفعها في حالة تخلف مُصدر الدين عن الوفاء بالتزامه.
غالبًا ما تكون الأوراق المالية ذات الديون ذات آجال استحقاق أطول، مما يجعل من الصعب على المستثمرين تقدير مخاطر الاستثمار. على سبيل المثال، يمكن أن تكون مدة الرهن العقاري 30 عامًا. لا توجد طريقة لمعرفة ما إذا كان المقترض سيتمكن من الاستمرار في سداد المدفوعات لهذه الفترة الطويلة.
لهذا السبب تُعتبر هذه العقود وسيلة شائعة لإدارة المخاطر. يقوم مشتري مقايضة العجز الائتماني (CDS) بدفع المبالغ لبائع مقايضة العجز الائتماني حتى تاريخ الاستحقاق للعقد. في المقابل، يوافق بائع مقايضة العجز الائتماني على دفع قيمة الأمان لمشتري مقايضة العجز الائتماني بالإضافة إلى جميع مدفوعات الفائدة التي كان من الممكن دفعها بين ذلك الوقت وتاريخ الاستحقاق في حال حدوث حدث ائتماني.
مبادلات التخلف عن السداد الائتماني والأحداث الائتمانية
الـ حدث الائتماني هو محفز يؤدي إلى قيام مشتري مقايضة العجز الائتماني (CDS) بتسوية العقد. يتم الاتفاق على الأحداث الائتمانية عند شراء مقايضة العجز الائتماني وتكون جزءًا من العقد. يتم تداول الغالبية العظمى من مقايضات العجز الائتماني ذات الاسم الواحد مع الأحداث الائتمانية التالية كمحفزات:
- تعثر الكيان المرجعي لأسباب غير الفشل في الدفع: هو حدث يحدث عندما يتعثر الكيان المصدر لأسباب لا تتعلق بالفشل في الدفع.
- الفشل في الدفع: الكيان المرجعي يفشل في إجراء الدفعات
- تسريع الالتزام: عندما يتم تقديم الالتزامات التعاقدية، مثل عندما يحتاج المُصدر إلى سداد الديون في وقت أبكر من المتوقع.
- إعادة هيكلة الالتزامات: عندما يتم إعادة هيكلة القروض الأساسية
- التدخل الحكومي: الإجراءات التي تتخذها الحكومة والتي تؤثر على العقد
حجم سوق المشتقات الائتمانية
شروط مقايضة العجز عن السداد (CDS)
عند شراء مقايضات العجز الائتماني (CDSs) لتوفير التأمين على استثمار ما، ليس من الضروري أن تغطي هذه المقايضات الاستثمار طوال فترة حياته. على سبيل المثال، تخيل أن مستثمرًا قد مضى عامان على استثماره في سند مدته 10 سنوات ويعتقد أن المُصدر يواجه مشاكل ائتمانية. قد يقوم مالك السند بشراء مقايضة عجز ائتماني لمدة خمس سنوات تحمي الاستثمار حتى السنة السابعة، عندما يعتقد حامل السند أن المخاطر ستتلاشى.
تسوية
عندما يحدث حدث ائتماني، يمكن تسوية العقد بشكل مادي، وهو الطريقة الأكثر شيوعًا تاريخيًا، أو نقدًا. في التسوية المادية، يتلقى البائعون سندًا فعليًا من المشتري. ومع ذلك، أصبحت التسوية النقدية الطريقة المفضلة عندما تحول الغرض من مقايضات العجز عن السداد (CDSs) من أدوات التحوط إلى المضاربة. في هذا النوع من التسوية، يكون البائع مسؤولاً عن دفع الخسائر للمشتري.
متى يتم استخدام مقايضات العجز الائتماني (CDSs)؟
كسياسة تأمين ضد حدث ائتماني على أصل أساسي، تُستخدم مقايضات العجز عن سداد الائتمان بعدة طرق.
المضاربة
نظرًا لأن المقايضات يتم تداولها، فإنها بطبيعتها تمتلك قيم سوقية متقلبة يمكن لمتداول مقايضات التخلف عن السداد (CDS) أن يحقق ربحًا منها. يقوم المستثمرون بشراء وبيع مقايضات التخلف عن السداد من بعضهم البعض، محاولين الاستفادة من الفرق في الأسعار.
التحوط
مبادلة التخلف عن السداد الائتماني بحد ذاتها هي شكل من أشكال التحوط. قد يقوم البنك بشراء CDS للتحوط ضد خطر تخلف المقترض عن السداد. يمكن لشركات التأمين وصناديق التقاعد وحاملي الأوراق المالية الآخرين شراء CDSs للتحوط من مخاطر الائتمان.
المراجحة
عادةً ما يتضمن التحكيم شراء ورقة مالية في سوق وبيعها في سوق آخر. يمكن استخدام مقايضات العجز عن سداد الائتمان (CDSs) في التحكيم—حيث يمكن للمستثمر شراء سند في سوق معين، ثم شراء مقايضة العجز عن سداد الائتمان على نفس الكيان المرجعي في سوق مقايضات العجز عن سداد الائتمان.
الركود الكبير
لعبت مقايضات العجز الائتماني (CDSs) دورًا رئيسيًا في الأزمة الائتمانية التي أدت في النهاية إلى الركود الكبير. تم إصدار مقايضات العجز الائتماني من قبل مجموعة التأمين الأمريكية الدولية (AIG) وبير ستيرنز وليمان براذرز للمستثمرين لحمايتهم من الخسائر في حال تخلف الرهون العقارية التي تم توريقها إلى أوراق مالية مدعومة بالرهن العقاري (MBS).
الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري هي قروض عقارية مجمعة في حزم ثم تُعرض كحصص. كانت عقود مبادلة مخاطر الائتمان (CDSs) بمثابة تأمين ضد التخلف عن سداد الرهن العقاري، لذا اعتقد المستثمرون أنهم قد قللوا تمامًا من خطر الخسارة إذا حدث الأسوأ.
تم منح الرهون العقارية تقريبًا لأي شخص طلبها لأن البنوك الاستثمارية والمستثمرين في العقارات كانوا يحققون عوائد ضخمة مع استمرار ارتفاع أسعار المنازل. سمحت مقايضات العجز عن سداد الائتمان (CDSs) للبنوك الاستثمارية بإنشاء أدوات التزامات الدين المضمونة الاصطناعية (CDO)، والتي كانت رهانات على أسعار الرهون العقارية المورقة.
قامت العديد من البنوك الاستثمارية بإصدار أوراق مالية مدعومة بالرهن العقاري (MBSs)، ومبادلات التخلف عن السداد (CDSs)، والتزامات الدين المضمونة (CDOs): كانوا جميعًا يراهنون على أداء مشتقات الأوراق المالية العقارية الخاصة بهم. عندما انهارت أسعار المنازل، لم يتمكن اللاعبون الكبار من الوفاء بجميع التزاماتهم لأنهم كانوا مدينين لبعضهم البعض وللمستثمرين بأموال أكثر مما لديهم.
آليات مقايضات العجز عن سداد الائتمان
تتضمن عملية تسوية مقايضات العجز عن سداد الائتمان عدة آليات تهدف إلى تحديد التعويض المستحق لمشتري الحماية في حالة حدوث حدث ائتماني. هناك طريقتان رئيسيتان للتسوية: التسوية الفعلية والتسوية النقدية.
في التسوية الفعلية، يتلقى المشتري الحماية الأوراق المالية الدائنة الأساسية من البائع الحماية عند حدوث حدث ائتماني. يمثل المبلغ الاسمي لعقد مقايضة العجز الائتماني (CDS) القيمة الاسمية للأوراق المالية الدائنة الأساسية. يمكن للمشتري الحماية بعد ذلك إما الاحتفاظ بالسندات كاستثمار أو بيعها في السوق الثانوية.
في التسوية النقدية، يتم تحديد التعويض المستحق للمشتري الحماية بناءً على نتائج مزاد حدث الائتمان الذي يُجرى بواسطة مدير مزاد معين. يهدف المزاد إلى تحديد سعر قائم على السوق للأوراق المالية المتعثرة. يُستخدم السعر النهائي بعد ذلك لحساب مبلغ التسوية النقدية. تُفضل التسوية النقدية عمومًا في الحالات التي يكون فيها السيولة محدودة في سوق السندات الأساسية.
مزايا وعيوب مقايضات العجز الائتماني (CDSs)
إيجابيات مقايضات العجز عن سداد الائتمان
تقدم مقايضات العجز عن السداد الائتماني عدة مزايا للمستثمرين والمؤسسات:
- إدارة المخاطر: تُعتبر عقود مبادلة مخاطر الائتمان (CDS) أداة لإدارة مخاطر الائتمان. يمكن للمستثمرين استخدام عقود CDS للتحوط ضد مخاطر التخلف عن السداد على سندات معينة أو محافظ من السندات.
- تنويع المحفظة: تتيح عقود مقايضة العجز الائتماني (CDS) للمستثمرين تنويع محافظهم من خلال توفير التعرض للأسواق الائتمانية دون امتلاك السندات الأساسية بشكل مباشر. يمكن أن يساعد هذا التنويع في تقليل المخاطر الإجمالية للمحفظة حيث توفر عقود مقايضة العجز الائتماني المرونة في استهداف تعرضات ائتمانية محددة عبر قطاعات ومناطق مختلفة.
- تعزيز السيولة: تتميز أسواق مقايضات العجز الائتماني (CDS) بسيولة عالية، مما يوفر للمستثمرين القدرة على الدخول والخروج من المراكز بسرعة مع تكاليف معاملات منخفضة. يمكن أن تكون هذه السيولة ذات قيمة خاصة في أوقات الضغوط السوقية عندما يحتاج المستثمرون إلى تعديل تعرضاتهم الائتمانية بسرعة.
- فرص المضاربة: توفر عقود مقايضة العجز الائتماني (CDS) للمستثمرين فرصًا للمضاربة وتحقيق الأرباح. من خلال عقود CDS، يمكن للمستثمرين اتخاذ وجهات نظر اتجاهية في أسواق الائتمان، والمراهنة على احتمالية التعثر أو التغيرات في فروق الائتمان.
- التخصيص: يمكن لعقود مقايضة العجز الائتماني (CDS) أن توفر مرونة في هيكلة الحماية الائتمانية لتلبية احتياجات المستثمرين المحددة. يمكن للمستثمرين اختيار عقود CDS للتحوط ضد التعرض لسندات فردية أو محافظ أو حتى مؤشرات ائتمانية مخصصة بناءً على شهيتهم للمخاطر.
سلبيات مقايضات العجز عن سداد الائتمان
بينما توفر مقايضات العجز عن سداد الائتمان المزايا المذكورة أعلاه، فإنها تأتي أيضًا مع عدة عيوب:
- مخاطر الطرف المقابل: أحد العيوب الرئيسية لمقايضات العجز الائتماني (CDS) هو التعرض لمخاطر الطرف المقابل. إذا تخلف بائع مقايضة العجز الائتماني عن السداد أو فشل في الوفاء بالتزاماته، فقد يتكبد المشتري خسائر كبيرة. سنتناول مخاطر الطرف المقابل بمزيد من التفصيل في القسم التالي.
- التعقيد والغموض: يمكن أن تكون عقود مقايضة العجز عن سداد الائتمان (CDS) أدوات مالية معقدة للغاية. قد تكون الشروط والأحكام المعقدة صعبة الفهم بشكل كامل للمستثمرين. كما أن نقص الشفافية في بعض جوانب سوق مقايضة العجز عن سداد الائتمان يجعل من الصعب على المستثمرين المبتدئين فهم ما يدخلون فيه بشكل كامل.
- نقص التنظيم: تاريخيًا، كان سوق مقايضات العجز عن السداد (CDS) أقل تنظيمًا مقارنة بالأسواق المالية الأخرى. وهذا يعني أنه يمكن أن يكون هناك نقص في الشفافية والإشراف، مما يؤدي إلى زيادة المخاطر. يمكن أن يؤدي غياب غرف المقاصة المركزية ومتطلبات الإبلاغ عن معاملات مقايضات العجز عن السداد إلى تفاقم هذه القضايا.
- قلة السيولة خلال الفترات العصيبة: على الرغم من أن سوق مقايضات العجز عن سداد الائتمان (CDS) يكون عادةً سائلًا في ظل الظروف السوقية العادية، إلا أن السيولة يمكن أن تتدهور بسرعة خلال فترات الضغوط المالية أو الاضطرابات السوقية. يمكن أن تؤدي قلة السيولة هذه إلى تفاقم تقلبات الأسعار وتجعل من الصعب على المستثمرين تصفية مراكزهم أو التحوط من تعرضاتهم بشكل فعال، خاصة عندما يكون الخروج من مركز معين في وقت محدد مصحوبًا بعواقب مالية كبيرة.
المزايا
يمكن أن يقلل من المخاطر على المقرضين
لا يوجد تعرض للأصل الأساسي
يمكن للبائعين توزيع المخاطر
يمكن أن يخلق فرصًا للربحية
يمكن تخصيصها
عيوب
يمكن أن يمنح المقرضين والمستثمرين شعورًا زائفًا بالأمان
يتم التداول خارج البورصة
يتحمل البائع مخاطر كبيرة
قد يكون غير سائل في بعض الأحيان
قد يكون معقدًا للغاية بالنسبة للمستثمرين المبتدئين
مبادلات التخلف عن سداد الائتمان ومخاطر الطرف المقابل
كما ذُكر أعلاه، يمثل خطر الطرف المقابل الخطر الذي ينشأ من احتمال عدم وفاء الطرف الآخر في عقد مقايضة العجز الائتماني (CDS) بالتزاماته. في سياق مقايضات العجز الائتماني، ينشأ خطر الطرف المقابل لأن هذه العقود تُتداول عادةً خارج البورصة بين طرفين دون إشراف من بورصة مركزية.
في عقد مقايضة العجز الائتماني (CDS)، يقوم المشتري الذي يبحث عن الحماية بدفع أقساط منتظمة للبائع الذي يوفر الحماية مقابل الحماية ضد الأحداث الائتمانية التي تؤثر على كيان مرجعي محدد. إذا حدث حدث ائتماني، مثل تعثر الكيان المرجعي، يكون البائع الذي يوفر الحماية ملزمًا بتعويض المشتري عن الخسائر المتكبدة. ومع ذلك، إذا تعثر البائع الذي يوفر الحماية، قد لا يتلقى المشتري التعويض المستحق، مما يعرضه للمخاطر الائتمانية الكاملة المرتبطة بالكيان المرجعي. لذلك، هناك مخاطر استثمارية ليست بالضرورة مرتبطة بالمنتج المحتفظ به ولكن بالكيان المرتبط به.
يمكن للمستثمرين استخدام استراتيجيات متنوعة لإدارة مخاطر الطرف المقابل بفعالية. يمكنهم (ويجب عليهم) إجراء العناية الواجبة على الأطراف المقابلة المحتملة لتقييم صحتهم المالية وقدرتهم على السداد. يمكنهم تنويع التعرض للطرف المقابل عن طريق توزيع الصفقات عبر عدة أطراف مقابلة. يمكنهم استخدام اتفاقيات الضمان وملحقات دعم الائتمان لتأمين مراكزهم وطلب من الأطراف المقابلة تقديم ضمانات كأمان ضد الخسائر المحتملة.
ما الذي يؤدي إلى تفعيل مقايضة العجز الائتماني؟
يجب على مزود مقايضة الائتمان (CDS) دفع المشتري إذا كان الاستثمار الأساسي، الذي يكون عادةً قرضًا، عرضة لحدث ائتماني.
هل مقايضة العجز عن السداد قانونية؟
مبادلات العجز الائتماني ليست غير قانونية، لكنها تخضع لتنظيم هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) ولجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) بموجب قانون دود-فرانك.
ما هي فوائد مقايضات العجز عن سداد الائتمان؟
مقايضات العجز عن السداد الائتماني مفيدة لسببين رئيسيين: التحوط من المخاطر والمضاربة. للتحوط من المخاطر، يقوم المستثمرون بشراء مقايضات العجز عن السداد الائتماني لإضافة طبقة من التأمين لحماية السند، مثل الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري، من التخلف عن سداد مدفوعاتها. في المقابل، يتحمل طرف ثالث المخاطر مقابل قسط. وعلى النقيض من ذلك، عندما يضارب المستثمرون على مقايضات العجز عن السداد الائتماني، فإنهم يراهنون على جودة الائتمان للكيان المرجعي.
الخلاصة
يتم بيع مقايضات العجز الائتماني للمستثمرين لتخفيف مخاطر تعثر الأصول الأساسية. وقد تم استخدامها بشكل كبير في الماضي لتقليل مخاطر الاستثمار في الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري ومنتجات الدخل الثابت، مما ساهم في الأزمة المالية لعام 2007-2008 وأزمة الديون السيادية الأوروبية لعام 2010.