ما هي نظرية التوقعات المتحيزة؟
نظرية التوقعات المتحيزة هي نظرية تتعلق بهيكل أسعار الفائدة على المدى الطويل. في نظرية التوقعات المتحيزة، لا تكون أسعار الفائدة المستقبلية مساوية ببساطة لمجموع توقعات السوق الحالية لأسعار الفائدة المستقبلية، بل تتأثر بعوامل أخرى. يمكن مقارنتها بنظرية التوقعات النقية (وتسمى أيضًا نظرية التوقعات غير المتحيزة) التي تقول إن أسعار الفائدة المستقبلية تعكس ببساطة أسعار الفائدة قصيرة الأجل المتوقعة لنفس المدة الإجمالية. هناك شكلان رئيسيان لنظرية التوقعات المتحيزة: نظرية تفضيل السيولة ونظرية الموطن المفضل. تفسر نظرية تفضيل السيولة هيكل أسعار الفائدة كوظيفة لتفضيل السيولة لدى المستثمر، بينما تفسر نظرية الموطن المفضل ذلك كنتيجة لسوق جزئي التجزئة للسندات ذات المدد المختلفة. تساعد كلتا النظريتين في تفسير الهيكل الزمني الطبيعي الملاحظ مع منحنى العائد المتصاعد.
النقاط الرئيسية
- تنص نظرية التوقعات المستندة إلى أن العوامل الأخرى غير التوقعات الحالية لمعدلات الفائدة قصيرة الأجل المستقبلية تؤثر على معدلات الفائدة طويلة الأجل الحالية.
- تساعد نظرية التوقعات المتحيزة في تفسير سبب تضمين هيكل أسعار الفائدة عادةً منحنى عائد مائل للأعلى.
- نظرية التوقعات المتحيزة لها نوعان رئيسيان؛ نظرية تفضيل السيولة ونظرية الموطن المفضل.
فهم نظرية التوقعات المتحيزة
يجادل مؤيدو نظرية التوقعات المتحيزة بأن شكل منحنى العائد يتأثر بعوامل منهجية أخرى غير التوقعات الحالية للسوق بشأن أسعار الفائدة المستقبلية. بمعنى آخر، يتشكل منحنى العائد من توقعات السوق حول الأسعار المستقبلية وأيضًا من عوامل أخرى تؤثر على تفضيلات المستثمرين تجاه السندات ذات الاستحقاقات المختلفة.
إذا كانت أسعار الفائدة طويلة الأجل تُحدد فقط بناءً على التوقعات الحالية لأسعار الفائدة المستقبلية، فإن منحنى العائد الصاعد يعني أن المستثمرين يتوقعون ارتفاع أسعار الفائدة قصيرة الأجل في المستقبل. ولأن منحنى العائد يميل بالفعل إلى الصعود في الظروف العادية، فإن هذا يعني بشكل أكبر أن المستثمرين يبدو أنهم يتوقعون باستمرار ارتفاع أسعار الفائدة قصيرة الأجل في أي وقت معين.
ومع ذلك، لا يبدو أن هذا هو الحال فعليًا، وليس من الواضح لماذا قد يحدث ذلك، أو لماذا قد لا يقومون في النهاية بتعديل توقعاتهم بمجرد إثبات خطأهم. نظرية التوقعات المتحيزة هي محاولة لشرح سبب ميل منحنى العائد إلى الانحدار نحو الأعلى من حيث تفضيلات المستثمرين.
نظريتان شائعتان للتوقعات المتحيزة هما نظرية تفضيل السيولة ونظرية الموطن المفضل. تشير نظرية تفضيل السيولة إلى أن السندات طويلة الأجل تحتوي على علاوة مخاطرة، بينما تشير نظرية الموطن المفضل إلى أن العرض والطلب على الأوراق المالية ذات الاستحقاقات المختلفة ليسا موحدين، وبالتالي يتم تحديد المعدلات بشكل مستقل إلى حد ما عبر آفاق زمنية مختلفة.
نظرية تفضيل السيولة
بعبارات بسيطة، تشير نظرية تفضيل السيولة إلى أن المستثمرين يفضلون الأصول الأكثر سيولة وسيدفعون علاوة للحصول عليها. بمعنى آخر، سيطلبون عائدًا أعلى للأوراق المالية الأقل سيولة وسيكونون على استعداد لقبول عائد أقل على الأصول الأكثر سيولة. وبالتالي، تفسر نظرية تفضيل السيولة هيكل أسعار الفائدة على أنه انعكاس للمعدل الأعلى الذي يطلبه المستثمرون للسندات طويلة الأجل. المعدل الأعلى المطلوب هو علاوة السيولة التي يتم تحديدها من خلال الفرق بين معدل الفائدة على فترات الاستحقاق الأطول ومتوسط المعدلات المستقبلية المتوقعة للسندات قصيرة الأجل لنفس إجمالي فترة الاستحقاق. تعكس المعدلات الآجلة، إذن، كل من توقعات أسعار الفائدة وعلاوة السيولة التي ينبغي أن تزداد مع مدة السند. هذا يفسر لماذا يميل منحنى العائد الطبيعي إلى الأعلى، حتى إذا كانت أسعار الفائدة المستقبلية متوقعة أن تبقى ثابتة أو حتى تنخفض قليلاً. نظرًا لأنها تحمل علاوة سيولة، فإن المعدلات الآجلة لن تكون تقديرًا غير متحيز لتوقعات السوق لأسعار الفائدة المستقبلية.
وفقًا لهذه النظرية، يفضل المستثمرون الآفاق الاستثمارية القصيرة ويفضلون عدم الاحتفاظ بالأوراق المالية طويلة الأجل التي تعرضهم لدرجة أعلى من مخاطر سعر الفائدة. لإقناع المستثمرين بشراء الأوراق المالية طويلة الأجل، يجب على المصدرين تقديم علاوة لتعويض المخاطر المتزايدة. يمكن رؤية نظرية تفضيل السيولة في العوائد العادية للسندات، حيث إن السندات طويلة الأجل، التي عادة ما تكون أقل سيولة وتحمل مخاطر سعر فائدة أعلى من السندات قصيرة الأجل، تقدم عائدًا أعلى لتحفيز المستثمرين على شراء السند.
نظرية الموطن المفضل
تطرح نظرية الموطن المفضل أن السندات قصيرة الأجل والسندات طويلة الأجل ليست بدائل مثالية، وأن المستثمرين يفضلون السندات ذات أجل استحقاق معين على أخرى. بدلاً من ذلك، فإن الأسواق للسندات ذات آجال الاستحقاق المختلفة تكون مجزأة جزئيًا، مع عوامل العرض والطلب التي تعمل بشكل مستقل إلى حد ما. ومع ذلك، نظرًا لأن المستثمرين يمكنهم التنقل بينها وشراء السندات خارج موطنهم المفضل، فإنها تكون مرتبطة.
بعبارة أخرى، يفضل مستثمرو السندات عمومًا السندات قصيرة الأجل ولن يختاروا أداة دين طويلة الأجل على سند قصير الأجل بنفس معدل الفائدة. سيكون المستثمرون على استعداد لشراء سند ذو استحقاق مختلف فقط إذا حصلوا على عائد أعلى للاستثمار خارج موطنهم المفضل، أي مساحة الاستحقاق المفضلة. ومع ذلك، قد يفضل حاملو السندات الاحتفاظ بالأوراق المالية قصيرة الأجل لأسباب أخرى غير مخاطر معدل الفائدة والتضخم.