ما هو علاوة مخاطر الدولة (Country Risk Premium)؟
علاوة مخاطر الدولة (Country Risk Premium - CRP) هي العائد الإضافي أو العلاوة التي يطلبها المستثمرون لتعويضهم عن المخاطر الأعلى المرتبطة بالاستثمار في دولة أجنبية مقارنة بالسوق المحلي في الولايات المتحدة. ترافق فرص الاستثمار في الخارج مخاطر أعلى بسبب وفرة العوامل الجيوسياسية والمخاطر الاقتصادية الكلية التي يجب أخذها في الاعتبار. تجعل هذه المخاطر المتزايدة المستثمرين حذرين من الاستثمار في الدول الأجنبية، لذا يطلبون علاوة مخاطر للاستثمار فيها. تكون علاوة مخاطر الدولة عادة أعلى في الأسواق النامية مقارنة بالدول المتقدمة.
النقاط الرئيسية
- علاوة مخاطر الدولة هي العلاوة الإضافية المطلوبة لتعويض المستثمرين عن المخاطر الأعلى للاستثمار في الخارج.
- يعد معدل دوران رأس المال (CRP) عاملاً رئيسياً يجب مراعاته عند الاستثمار في الأسواق الأجنبية.
- عادةً ما يكون معدل المخاطر القطرية (CRP) أعلى في الأسواق النامية مقارنة بالدول المتقدمة.
- تقدّر CRP العلاوة التي يطلبها المستثمرون—إنها ليست رقماً نهائياً.
حساب علاوة مخاطر الدولة
الطريقة الأكثر موثوقية لحساب علاوة المخاطر القطرية (CRP) التي يمكن للمستثمرين في الأسهم استخدامها تشمل الفارق في الديون السيادية للبلد، والانحراف المعياري السنوي لأحد مؤشراته للأسهم، والانحراف المعياري السنوي لمؤشر سوق السندات السيادية. الصيغة المقبولة عمومًا لعلاوة المخاطر القطرية هي:
علاوة المخاطر القطرية = (الفارق في الديون السيادية / الانحراف المعياري السنوي لمؤشر سوق السندات السيادية) × الانحراف المعياري السنوي لمؤشر الأسهم.
الفارق في عائد السندات السيادية (الانحراف المعياري السنوي لمؤشر الأسهم / الانحراف المعياري السنوي لمؤشر السندات)
لاحظ أنه لأغراض هذا الحساب، يجب أن تكون السندات السيادية للدولة مقومة بعملة يوجد فيها كيان خالٍ من التخلف عن السداد، مثل الدولار الأمريكي أو اليورو.
الانحراف المعياري السنوي هو مقياس للتقلب. السبب وراء مقارنة تقلب سوق الأسهم وسوق السندات السيادية لدولة معينة بهذه الطريقة هو أنهما يتنافسان مع بعضهما البعض على أموال المستثمرين. وبالتالي، إذا كان سوق الأسهم في دولة ما أكثر تقلبًا بشكل ملحوظ من سوق السندات السيادية، فإن معدل العائد المطلوب (CRP) سيكون أعلى، مما يعني أن المستثمرين سيطلبون علاوة أكبر للاستثمار في سوق الأسهم في تلك الدولة (مقارنة بسوق السندات) لأنه سيُعتبر أكثر خطورة.
مثال
من الأفضل (والأسهل) استخدام العمل الذي قام به الخبراء بالفعل لحساب انتشار مخاطر العلاوة. يستخدم دامودوران متوسط التقلب النسبي لتحديد معامل لحساب علاوة مخاطر الدولة (CRP). تُظهر الصورة أدناه نتائجه:
باستخدام المعلومات من جدول بيانات دامودوران والموقع الإلكتروني، ستجد أنه اعتبارًا من المعلومات المنشورة في 14 يونيو 2023، كان لدى أنغولا فارق افتراضي بنسبة 6.95%، وكان علاوة المخاطرة للسوق الناضج 5.00%. وكان متوسط معامل التقلب النسبي للفترة 1.42.
نظرًا لأن علاوة المخاطر المحسوبة بهذه الطريقة تنطبق على الاستثمار في الأسهم، فإن CRP في هذه الحالة مرادف لعلاوة مخاطر الأسهم للدولة، وغالبًا ما يتم استخدام المصطلحين بالتبادل.
الصيغة في هذه الحالة لحساب علاوة مخاطر الأسهم ستكون:
(الفرق الافتراضي x معامل التقلب النسبي المتوسط) + علاوة المخاطر لسوق ناضج
بالنسبة لدولة أنغولا، يتم حل هذه المعادلة كما يلي:
(6.95% × 1.42) + 5.00% = 9.86% + 5.00% = 14.86%
العوامل المؤثرة على علاوة المخاطر
يشمل مخاطر الدولة العديد من العوامل، بما في ذلك:
- عدم الاستقرار السياسي
- المخاطر الاقتصادية مثل الظروف الركودية أو ارتفاع معدلات التضخم
- عبء الدين السيادي واحتمالية التخلف عن السداد
- تقلبات العملات
- اللوائح الحكومية السلبية (مثل المصادرة أو ضوابط العملة)
يعتبر مخاطر الدولة عاملاً رئيسياً عند الاستثمار في الأسواق الأجنبية. تمتلك معظم وكالات تطوير الصادرات الوطنية ملفات شاملة حول المخاطر المرتبطة بممارسة الأعمال التجارية في مختلف البلدان حول العالم.
يمكن أن تؤثر علاوات مخاطر الدولة بشكل كبير على التقييم وحسابات التمويل المؤسسي. تتضمن حساب علاوة مخاطر الدولة تقدير علاوة المخاطر لسوق ناضج مثل الولايات المتحدة وإضافة فارق العائد الافتراضي إليها.
مخاوف بشأن CRP
يمكن تقدير المخاطر القطرية (CRP) لبلد معين من خلال مقارنة الفارق في عوائد الديون السيادية بين هذا البلد وسوق ناضج مثل الولايات المتحدة. كما يمكن تقديرها باستخدام طريقة مخاطر الأسهم، كما تم توضيحها سابقًا، والتي تُقاس على أساس التقلب النسبي لعوائد سوق الأسهم بين بلد معين ودولة متقدمة.
ومع ذلك، هناك عيوب لكلتا الطريقتين. إذا تم اعتبار أن هناك زيادة في مخاطر تعثر دولة ما في سداد ديونها السيادية، فإن العوائد على ديونها السيادية سترتفع بشكل كبير، كما حدث في عدة دول أوروبية في العقد الثاني من الألفية الحالية. في مثل هذه الحالات، قد لا يكون الفارق في عوائد الديون السيادية مؤشرًا مفيدًا للمخاطر التي يواجهها المستثمرون في تلك الدول.
فيما يتعلق بطريقة مخاطر الأسهم، قد تقلل بشكل كبير من تقدير معدل المخاطر القطرية (CRP) إذا كانت تقلبات السوق في بلد ما منخفضة بشكل غير طبيعي بسبب قلة السيولة في السوق وقلة عدد الشركات العامة، وهو ما قد يكون سمة لبعض الأسواق الحدودية.
الدول ذات أعلى نسبة CRP
أسواث داموداران، أستاذ المالية في كلية ستيرن للأعمال بجامعة نيويورك، يحتفظ بقاعدة بيانات عامة لتقديراته لمخاطر الدولة (CRP) التي تُستخدم على نطاق واسع في صناعة المالية. اعتبارًا من أغسطس 2023، تُظهر البلدان ذات أعلى معدلات CRP في الجدول أدناه. يعرض الجدول علاوة مخاطر الأسهم في العمود الثاني وCRP في العمود الثالث. كما ذُكر سابقًا، يتضمن حساب CRP تقدير علاوة المخاطر لسوق ناضج وإضافة فارق العائد الافتراضي إليها.
يفترض داموداران أن علاوة المخاطرة لسوق الأسهم الناضج هي 5.00% (اعتبارًا من 14 يوليو 2023). لذا، باستخدام هذا الرقم، يمكنك أن ترى أن علاوة المخاطرة في الأسهم لكل بلد هي 5% أعلى من علاوة المخاطرة الخاصة بالبلد.
الدول ذات أعلى نسبة CRP
الدولة
علاوة مخاطر الأسهم
علاوة مخاطر الدولة
بيلاروسيا
٢٩.٨٢٪
٢٤.٨٢٪
لبنان
٢٩.٨٢٪
٢٤.٨٢٪
السودان
٢٩.٨٢٪
٢٤.٨٢٪
سوريا
٢٩.٨٢٪
٢٤.٨٢٪
فنزويلا
٢٩.٨٢٪
٢٤.٨٢٪
الأرجنتين
٢٣.٢١٪
١٨.٢١٪
كوبا
٢٣.٢١٪
١٨.٢١٪
غانا
٢٣.٢١٪
١٨.٢١٪
هايتي
٢٣.٢١٪
١٨.٢١٪
كوريا، جمهورية كوريا الديمقراطية الشعبية.
٢٣.٢١٪
١٨.٢١٪
دمج CRP في نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM)
يمكن تعديل نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM) ليعكس المخاطر الإضافية للاستثمار الدولي. يوضح نموذج CAPM العلاقة بين المخاطر النظامية والعائد المتوقع للأصول، وخاصة الأسهم. يُستخدم نموذج CAPM على نطاق واسع في صناعة الخدمات المالية لأغراض تسعير الأوراق المالية الخطرة، وتوليد العوائد المتوقعة للأصول، وحساب تكاليف رأس المال.
دالة نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM):
rₐ = rₓ + βₐ (rₘ − rₓ) حيث:
rₓ = معدل العائد الخالي من المخاطر
βₐ = بيتا الأمان
rₘ = العائد المتوقع للسوق
rₐ = rₓ + βₐ (rₘ − rₓ)
حيث:
rₓ = معدل العائد الخالي من المخاطر
βₐ = بيتا الأمان
rₘ = العائد المتوقع للسوق
هناك ثلاث طرق لإدراج علاوة مخاطر الدولة في نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM) من أجل اشتقاق علاوة مخاطر الأسهم التي يمكن استخدامها لتقييم مخاطر الاستثمار في شركة تقع في بلد أجنبي.
النهج الأول يفترض أن كل شركة في البلد الأجنبي معرضة بشكل متساوٍ لمخاطر البلد. بينما يُستخدم هذا النهج بشكل شائع، إلا أنه لا يميز بين أي شركتين في البلد الأجنبي، حتى لو كانت إحداهما شركة ضخمة موجهة للتصدير والأخرى شركة محلية صغيرة. في مثل هذه الحالات، سيتم إضافة علاوة مخاطر البلد (CRP) إلى العائد المتوقع في السوق الناضجة بحيث يكون نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM) كالتالي:
معدل العائد المتوقع (Re) يساوي معدل العائد الخالي من المخاطر (Rf) زائد بيتا (β) مضروبة في الفرق بين معدل العائد على السوق (Rm) ومعدل العائد الخالي من المخاطر (Rf)، بالإضافة إلى علاوة مخاطر الدولة (CRP).
النهج الثاني يفترض أن تعرض الشركة لمخاطر الدولة مشابه لتعرضها لمخاطر السوق الأخرى. وبالتالي،
معدل العائد المتوقع على السهم (Re) يساوي معدل العائد الخالي من المخاطر (Rf) زائد بيتا (β) مضروبة في الفرق بين معدل العائد على السوق (Rm) ومعدل العائد الخالي من المخاطر (Rf) مضافًا إليه علاوة مخاطر الدولة (CRP).
النهج الثالث يعتبر المخاطر القطرية كعامل خطر منفصل، حيث يتم ضرب معدل المخاطر القطرية (CRP) في متغير (يُشار إليه عادةً بالرمز لامبدا أو λ). بشكل عام، فإن الشركة التي لديها تعرض كبير لدولة أجنبية—سواء من خلال الحصول على نسبة كبيرة من إيراداتها من تلك الدولة أو وجود حصة كبيرة من تصنيعها هناك—ستكون لها قيمة λ أعلى من الشركة التي تكون أقل تعرضًا لتلك الدولة.
مثال
إذا كانت شركة تفكر في إنشاء مشروع في الدولة "أ" ولديها المعايير التالية، فإن حساب تكلفة حقوق الملكية سيبدو كالتالي:
CRP لبلد أ = 7.0%
R f = معدل العائد الخالي من المخاطر = 2.5%
R m = العائد المتوقع للسوق = 7.5%
بيتا المشروع = 1.25
تكلفة حقوق الملكية = R f + β (R m − R f + CRP)
تكلفة حقوق الملكية = 2.5% + 1.25 (7.5% − 2.5% + 7.0)
تكلفة حقوق الملكية = 17.5%
CRP لبلد أ = 7.0%
R f = معدل العائد الخالي من المخاطر = 2.5%
R m = العائد المتوقع للسوق = 7.5%
بيتا المشروع = 1.25
تكلفة حقوق الملكية = R f + β (R m − R f + CRP)
تكلفة حقوق الملكية = 2.5% + 1.25 (7.5% − 2.5% + 7.0)
تكلفة حقوق الملكية = 17.5%
إيجابيات وسلبيات علاوة مخاطر الدولة
بينما يتفق معظم الناس على أن علاوات مخاطر الدولة تساعد في تمثيل أن دولة مثل ميانمار قد تقدم مزيدًا من عدم اليقين مقارنة بألمانيا، على سبيل المثال، يشكك بعض المعارضين في فائدة علاوة مخاطر الدولة (CRP). يقترح البعض أن مخاطر الدولة يمكن تنويعها. فيما يتعلق بنموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM) الموضح أعلاه، إلى جانب نماذج المخاطر والعائد الأخرى التي تتضمن مخاطر السوق غير القابلة للتنويع، يبقى السؤال حول ما إذا كان يمكن تنويع مخاطر الأسواق الناشئة الإضافية. في هذه الحالة، يجادل البعض بأنه لا ينبغي فرض علاوات إضافية.
يعتقد البعض أن نموذج CAPM التقليدي يمكن توسيعه ليصبح نموذجًا عالميًا، وبالتالي دمج مختلف معدلات المخاطر القطرية (CRPs). من هذا المنظور، فإن نموذج CAPM العالمي سيعكس علاوة مخاطر الأسهم العالمية الواحدة، معتمدًا على بيتا الأصل لتحديد التقلبات. الحجة الأخيرة تستند إلى الاعتقاد بأن مخاطر الدولة تنعكس بشكل أفضل في التدفقات النقدية للشركة بدلاً من معدل الخصم المستخدم. يتم تضمين التعديلات للأحداث السلبية المحتملة داخل الدولة، مثل عدم الاستقرار السياسي و/أو الاقتصادي، في التدفقات النقدية المتوقعة، مما يلغي الحاجة إلى تعديلات في أماكن أخرى في الحساب.
اعتبارات خاصة
بلاك روك، أكبر مدير للأصول في العالم، لديها "لوحة مراقبة المخاطر الجيوسياسية" التي تحلل المخاطر الرئيسية. اعتبارًا من يوليو 2023، تضمنت هذه المخاطر:
- العلاقات بين الولايات المتحدة والصين
- الصراع بين روسيا والناتو
- الهجمات الإلكترونية الكبرى
- توترات الخليج
- الهجمات الإرهابية الكبرى
- أزمة سياسية في الأسواق الناشئة
- الصراع في كوريا الشمالية
- الجمود في سياسات المناخ
- تجزئة السوق الأوروبية
بينما قد يتم حل بعض هذه القضايا مع مرور الوقت، يبدو من الحكمة أخذ هذه العوامل الخطرة في الاعتبار عند تقييم العوائد من مشروع أو استثمار يقع في بلد أجنبي.
ما هي الأنواع الثلاثة لعلاوة المخاطر؟
هناك خمسة أنواع من العلاوات المرتبطة بالمخاطر التي يُفترض عمومًا وجودها: مخاطر الأعمال، مخاطر مالية، مخاطر السيولة، مخاطر سعر الصرف، ومخاطر خاصة بالدولة.
كيف تحسب علاوة مخاطر الدولة؟
تقدّر علاوة مخاطر الدولة عن طريق ضرب الفارق الافتراضي في تقلب سوق الأسهم.
ما هو علاوة مخاطر الدولة في نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM)؟
يُستخدم علاوة مخاطر الأسهم لدولة ما في نموذج تسعير الأصول الرأسمالية لتقدير تكلفة حقوق الملكية.
الخلاصة
بشكل عام، يخدم معدل المخاطر القطرية (CRP) غرضًا مفيدًا من خلال تحديد توقعات العائد الأعلى للاستثمارات في الولايات القضائية الأجنبية، والتي لا شك أنها تحتوي على طبقة إضافية من المخاطر مقارنة بالاستثمارات المحلية. اعتبارًا من عام 2023، تبدو مخاطر الاستثمار في الخارج ثابتة إلى حد ما، نظرًا للتوترات التجارية وغيرها من القضايا العالمية.