ما هو علاوة مخاطر الأسهم؟
علاوة مخاطر الأسهم هي العائد الزائد الذي يوفره الاستثمار في سوق الأسهم مقارنة بمعدل خالٍ من المخاطر. هذا العائد الزائد يعوض المستثمرين عن تحمل المخاطر الأعلى نسبيًا للاستثمار في الأسهم. يختلف حجم العلاوة ويعتمد على مستوى المخاطر في محفظة معينة. كما يتغير بمرور الوقت مع تقلب مخاطر السوق.
النقاط الرئيسية
- علاوة مخاطر الأسهم هي عائد إضافي يحققه المستثمر عندما يستثمر في سوق الأسهم مقارنة بمعدل خالٍ من المخاطر.
- يعوض هذا العائد المستثمرين عن تحمل المخاطر الأعلى للاستثمار في الأسهم.
- تحديد علاوة مخاطر الأسهم هو أمر نظري لأنه لا توجد طريقة لمعرفة مدى أداء الأسهم أو سوق الأسهم في المستقبل.
- يتطلب حساب علاوة مخاطر الأسهم استخدام معدلات العائد التاريخية.
فهم علاوة مخاطر الأسهم
تُعتبر الأسهم عمومًا استثمارات عالية المخاطر. الاستثمار في سوق الأسهم يأتي مع مخاطر معينة، ولكنه أيضًا يحمل إمكانية تحقيق مكافآت كبيرة.
لذلك، كقاعدة عامة، يتم تعويض المستثمرين بعلاوات أعلى عندما يستثمرون في سوق الأسهم. أي عائد تكسبه فوق استثمار خالٍ من المخاطر مثل سند الخزانة الأمريكي (T-bill) أو السند يُسمى علاوة مخاطر الأسهم.
علاوة مخاطر الأسهم تعتمد على فكرة المقايضة بين المخاطر والمكافأة. إنها قيمة مستقبلية، وبالتالي فإن العلاوة نظرية. ولكن لا توجد طريقة حقيقية لمعرفة مقدار ما سيحققه المستثمر بالفعل، حيث لا يمكن لأحد أن يقول بشكل مؤكد كيف ستؤدي الأسهم أو سوق الأسهم في المستقبل.
بدلاً من ذلك، يُعتبر علاوة مخاطر الأسهم تقديرًا كمعيار رجعي. فهو يراقب أداء سوق الأسهم والسندات الحكومية على مدى فترة زمنية محددة ويستخدم هذا الأداء التاريخي لتقدير الإمكانية للعوائد المستقبلية. تختلف التقديرات بشكل كبير اعتمادًا على الإطار الزمني وطريقة الحساب.
لأن علاوات مخاطر الأسهم تتطلب استخدام العوائد التاريخية، فهي ليست علمًا دقيقًا وبالتالي ليست دقيقة تمامًا.
كيفية حساب علاوة مخاطر الأسهم
لحساب علاوة مخاطر الأسهم، يمكننا البدء بنموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM)، والذي يُكتب عادةً كالتالي: Ra = Rf + βa (Rm - Rf)، حيث:
- Ra = العائد المتوقع على الاستثمار في a أو استثمار في الأسهم من نوع ما.
- Rf = معدل العائد الخالي من المخاطر
- Rm = العائد المتوقع للسوق
لذلك، يمكن إعادة صياغة معادلة علاوة مخاطر الأسهم باستخدام نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM) لتكون كالتالي: علاوة مخاطر الأسهم = العائد المتوقع على الأصول (Ra) - العائد الخالي من المخاطر (Rf) = بيتا للأصول (βa) مضروبة في (العائد المتوقع للسوق (Rm) - العائد الخالي من المخاطر (Rf))
إذا كنا نتحدث ببساطة عن سوق الأسهم (حيث a = m)، فإن Ra = Rm. معامل بيتا هو مقياس لتقلب السهم أو المخاطرة مقارنة بالسوق.
يتم تعيين تقلبات السوق تقليديًا إلى 1، لذا إذا كان a = m، فإن βa = βm = 1. يُعرف Rm - Rf باسم العلاوة السوقية وRa - Rf هو علاوة المخاطرة. إذا كان a استثمارًا في الأسهم، فإن Ra - Rf هو علاوة مخاطر الأسهم. إذا كان a = m، فإن العلاوة السوقية وعلاوة مخاطر الأسهم تكونان متساويتين.
علاوة مخاطر الأسهم في الواقع
إن علاوة مخاطر الأسهم ليست مفهومًا يمكن تعميمه، حتى وإن أظهرت بعض الأسواق في فترات زمنية معينة علاوة مخاطر أسهم كبيرة.
يجادل الاقتصاديون بأن التركيز المفرط على حالات معينة جعل من خاصية إحصائية تبدو وكأنها قانون اقتصادي. لقد انهارت عدة بورصات على مر السنين، لذا فإن التركيز على السوق الأمريكية التي تعتبر استثنائية تاريخياً قد يشوه الصورة. يُعرف هذا التركيز باسم التحيز للبقاء.
يتفق غالبية الاقتصاديين على أن مفهوم علاوة مخاطر الأسهم صحيح. على المدى الطويل، تعوض الأسواق المستثمرين بشكل أكبر لتحملهم المخاطر الأكبر للاستثمار في الأسهم.
في عام 2024، حقق مؤشر S&P 500 مع توزيعات الأرباح عائدًا بنسبة 26.1%، بينما حقق السندات الشركاتية ذات التصنيف Baa عائدًا بنسبة 8.7%، وحقق أذون الخزانة لمدة 3 أشهر عائدًا بنسبة 5.1%. من عام 2014 إلى 2023، كان متوسط العائد لمؤشر S&P 500 مع توزيعات الأرباح 11.91%، وللسندات الشركاتية ذات التصنيف Baa كان 4.32%، ولأذون الخزانة لمدة 3 أشهر كان 1.27%.
اعتبارات خاصة
المعادلة المذكورة أعلاه تلخص النظرية وراء علاوة مخاطر الأسهم، لكنها لا تأخذ في الاعتبار جميع السيناريوهات الممكنة.
الحساب بسيط إلى حد ما إذا قمت بإدخال معدلات العائد التاريخية واستخدمتها لتقدير المعدلات المستقبلية. ولكن كيف يمكنك تقدير معدل العائد المتوقع إذا كنت ترغب في تقديم بيان مستقبلي؟
إحدى الطرق هي استخدام الأرباح الموزعة لتقدير النمو طويل الأجل، باستخدام إعادة صياغة لنموذج النمو لجوردون: k = D / P + g حيث:
- k هو معدل العائد المطلوب.
- D هو الأرباح الموزعة المتوقعة للسهم الواحد.
- P هو سعر السهم الحالي.
- g هو معدل النمو المتوقع للأرباح الموزعة.
حيث:
- k = العائد المتوقع معبرًا عنه كنسبة مئوية (يمكن حسابه لـ Ra أو Rm)
- D = توزيعات الأرباح لكل سهم
- P = سعر السهم الواحد
- g = النمو السنوي في الأرباح الموزعة معبراً عنه كنسبة مئوية
طريقة أخرى هي استخدام نمو الأرباح بدلاً من نمو الأرباح الموزعة. في هذا النموذج، يكون العائد المتوقع مساويًا لعائد الأرباح، وهو المعكوس لنسبة السعر إلى الأرباح (نسبة P/E): حيث العائد المتوقع (k) يساوي الأرباح (E) مقسومة على السعر (P).
حيث:
- k = العائد المتوقع
- E = الأرباح لكل سهم (EPS) خلال الاثني عشر شهرًا الماضية.
- P = سعر السهم الواحد
العيب في كلا النموذجين هو أنهما لا يأخذان في الاعتبار التقييم. بمعنى آخر، يفترضان أن أسعار الأسهم ليست صحيحة أبدًا. نظرًا لأننا يمكننا ملاحظة ازدهار وانهيار سوق الأسهم في الماضي، فإن هذا العيب ليس بسيطًا.
أخيرًا، يتم حساب معدل العائد الخالي من المخاطر عادةً باستخدام السندات الحكومية الأمريكية، نظرًا لأن احتمال تخلفها عن السداد ضئيل جدًا. يمكن أن يشمل ذلك أذون الخزانة (T-bills) أو سندات الخزانة (T-bonds).
للوصول إلى معدل عائد حقيقي، أي معدل معدل للتضخم، من الأسهل استخدام الأوراق المالية المحمية من التضخم للخزانة (TIPS)، حيث إنها تأخذ التضخم في الاعتبار بالفعل. من المهم أيضًا ملاحظة أن أياً من هذه المعادلات لا يأخذ في الاعتبار معدلات الضرائب، والتي يمكن أن تغير العوائد بشكل كبير.
علاوة مخاطر الأسهم وطريقة الاستطلاع
طريقة أخرى لحساب علاوة مخاطر الأسهم هي من خلال طريقة الاستطلاع. تتضمن طريقة الاستطلاع جمع توقعات العوائد المستقبلية للأسهم من المتخصصين في المالية، والمحللين، ومديري المحافظ، والأكاديميين.
عادةً ما تطلب أسئلة الاستبيان من المشاركين تقديم توقعاتهم للعائد السنوي المتوسط على مؤشر سوق الأسهم العام خلال فترة محددة، مثل السنوات الخمس إلى العشر القادمة.
بمجرد جمع الردود، يتم حساب متوسط العائد المتوقع على الأسهم. باستخدام هذه المعلومات، يتم تحديد معدل العائد الخالي من المخاطر الحالي.
يتم اشتقاق علاوة مخاطر الأسهم عن طريق طرح معدل العائد الخالي من المخاطر من متوسط العائد المتوقع على الأسهم. على سبيل المثال، إذا أشار الاستطلاع إلى متوسط عائد متوقع بنسبة 8% وكان معدل العائد الخالي من المخاطر الحالي 3%، فإن علاوة مخاطر الأسهم ستكون 5%.
تتمتع هذه الطريقة بعدة مزايا. فهي تتطلع إلى المستقبل، حيث تلتقط مشاعر السوق الحالية وتوقعات المستقبل، مما يجعل العلاوة أكثر ملاءمة.
أيضًا، من خلال جمع الأفكار من المحترفين في السوق، تستفيد الطريقة من خبرة الأشخاص الذين يشاركون بعمق في السوق وقد يكون لديهم فهم أفضل لعلاوة مخاطر الأسهم.
ومع ذلك، هناك بعض العيوب لطريقة الاستبيان. يمكن أن تتأثر النتائج بالتحيزات، وتعتمد دقة تقدير علاوة مخاطر الأسهم على جودة وتمثيلية عينة الاستبيان.
يمكن أن يؤدي استخدام عينة صغيرة أو غير ممثلة إلى تحريف النتائج. بالإضافة إلى ذلك، خلال فترات الضغط أو النشوة في السوق، قد تكون توقعات المشاركين مفرطة في التشاؤم أو التفاؤل، مما يعني أن الاستطلاع قد يكون عرضة للعواطف والتقلبات غير العادلة.
علاوة مخاطر الأسهم ونهج البناء التدريجي
خيار آخر هو نموذج علاوة المخاطرة، المعروف أيضًا باسم نهج البناء التدريجي. يتضمن نهج البناء التدريجي تقدير علاوة مخاطر الأسهم عن طريق جمع مختلف علاوات المخاطر التي يطلبها المستثمرون لتحمل أنواع مختلفة من المخاطر. يعكس كل مكون العائد الإضافي الذي يتوقعه المستثمرون مقابل تحمل أنواع محددة من المخاطر بالإضافة إلى المعدل الخالي من المخاطر.
على سبيل المثال، إذا كان معدل العائد الخالي من المخاطر 3%، ويتطلب المستثمرون عوائد إضافية بنسبة 4% لمخاطر الأعمال، و1% للمخاطر المالية، و1% لمخاطر السيولة، فإن العائد المتوقع الإجمالي على الأسهم سيتم حسابه كالتالي: 3% (معدل العائد الخالي من المخاطر) + 4% (مخاطر الأعمال) + 1% (المخاطر المالية) + 1% (مخاطر السيولة) = 9%.
تحت هذا الأسلوب، يمكن للمستثمرين تحديد أنواع مختلفة من المخاطر بشكل محدد، ثم تعيين ما يعتقدون أنه العائد المناسب لكل نوع من المخاطر. هذا يمنح المستثمرين فرصة أكثر ديناميكية لتقييم المخاطر على مستوى أكثر تفصيلاً، على الرغم من أنه قد يكون من الصعب تقييم أو تعيين علاوات المخاطر لكل نوع معقد من المخاطر.
نموذج فاما-فرينش ثلاثي العوامل
أخيرًا، دعونا نتحدث عن نموذج فاما-فرينش ثلاثي العوامل. يوسع هذا النموذج نموذج تسعير الأصول الرأسمالية التقليدي (CAPM) من خلال إضافة عاملين إضافيين لشرح عوائد الأصول بشكل أفضل.
بالإضافة إلى عامل مخاطر السوق، يتضمن النموذج مخاطر الحجم ومخاطر القيمة. تأخذ هذه العوامل الإضافية في الاعتبار ميل الشركات الصغيرة إلى التفوق على الشركات الكبيرة، والأسهم ذات القيمة إلى التفوق على أسهم النمو.
على سبيل المثال، لنفترض أن معدل العائد الخالي من المخاطر هو 2%، والعائد المتوقع للسوق هو 8%، وعلاوة SMB هي 3%، وعلاوة HML هي 4%. إذا كان للأصل بيتا بقيمة 1.2 لعلاوة السوق، و0.5 لـ SMB، و0.7 لـ HML، فإن العائد المتوقع سيكون 13.5%. سيتم حساب ذلك كالتالي:
العائد المتوقع = معدل العائد الخالي من المخاطر + (بيتا السوق × علاوة السوق) + (بيتا SMB × علاوة SMB) + (بيتا HML × علاوة HML)
العائد المتوقع = 2% + (1.2 × 6%) + (0.5 × 3%) + (0.7 × 4%)
العائد المتوقع = 2% + 7.2% + 1.5% + 2.8%
العائد المتوقع = 13.5%
2% + 1.2 بيتا × (8% - 2%) + (0.5 × 3%) + (0.7 × 4%) = 13.5%
يوفر نموذج فاما-فرنش فهمًا أكثر دقة للعوامل التي يمكن أن تؤثر على عوائد الأسهم. وتتمثل ميزته الرئيسية في قدرته على التقاط أبعاد إضافية للمخاطر. ومع ذلك، يفترض النموذج أن العوامل يتم تسعيرها بشكل متسق عبر فترات وأسواق مختلفة، وهو ما لا يكون دائمًا صحيحًا.
ما هو معدل العائد الإضافي الحالي للأسهم؟
سيستمر معدل علاوة مخاطر الأسهم في الولايات المتحدة، بناءً على البورصات الأمريكية، في التقلب بشكل دائم. اعتبارًا من عام 2024، تبلغ علاوة المخاطر 5.5%. هذا هو علاوة مخاطر السوق التي يحققها المستثمرون من خلال الاستثمار في أسواق الأسهم. وقد تراوح المستوى بين 5.3% و5.7% منذ عام 2011.
هل يمكن أن يكون علاوة مخاطر الأسهم سلبية؟
نعم، يمكن أن يكون علاوة مخاطر الأسهم سلبية. يحدث هذا عندما تكون العوائد المتوقعة من الاستثمارات في سوق الأسهم أقل من معدل العائد الخالي من المخاطر. في هذه الحالة، سيحقق المستثمر عائدًا أكبر من أصل خالٍ من المخاطر مقارنةً بالاستثمار في سوق الأسهم.
ماذا يعني ارتفاع علاوة مخاطر الأسهم؟
كلما زادت علاوة مخاطر الأسهم، زادت الأرباح التي ستحققها من الاستثمار في الأسهم مقارنة بالاستثمار في الأصول الخالية من المخاطر. هذا يجعل الاستثمار في الأسهم أكثر جاذبية؛ ومع ذلك، نظرًا لأن علاوة مخاطر الأسهم تستند إلى بيانات تاريخية، فإن العوائد ليست مضمونة.
الخلاصة
يأخذ المستثمرون المخاطر لتحقيق أعلى عائد ممكن ضمن حدود تحملهم للمخاطر. يمكن لحساب علاوة مخاطر الأسهم أن يشير إلى المستثمرين كم العائد الإضافي الذي سيحققونه مقارنةً إذا اختاروا معدل خالي من المخاطر. ومع ذلك، فإن هذا ليس آلية حقيقية لقياس العوائد المحتملة حيث يعتمد الحساب على بيانات تاريخية، والتي لا تكون أبدًا مؤشرًا على الأداء المستقبلي.