هاري ماركويتز: مبتكر نظرية المحفظة الحديثة

هاري ماركويتز (ولد في عام 1927) هو اقتصادي أمريكي حائز على جائزة نوبل، ويشتهر بتطوير نظرية المحفظة الحديثة (MPT)، وهي استراتيجية استثمارية رائدة تعتمد على إدراكه أن أداء السهم الفردي ليس بأهمية أداء وتكوين المحفظة الاستثمارية الكاملة للمستثمر.

منذ أن قدم ماركويتز نظرية المحفظة الحديثة (MPT) إلى الأوساط الأكاديمية في مقاله "اختيار المحفظة" في مجلة التمويل عام 1952، تغيرت نظريته الأصلية بشكل جذري الطريقة التي يستثمر بها الأفراد والمؤسسات.

لمساهمته في نظرية تخصيص الأصول المالية تحت حالة عدم اليقين، والمعروفة أيضًا بنظرية اختيار المحفظة، شارك ماركويتز في جائزة نوبل التذكارية في العلوم الاقتصادية لعام 1990 مع ويليام ف. شارب وميرتون ميلر. وقد أشارت لجنة نوبل تحديدًا إلى نظرية اختيار المحفظة التي طورها ماركويتز باعتبارها "المساهمة الرائدة الأولى في مجال الاقتصاد المالي". كما اعترفت لجنة نوبل بأن نظرية المحفظة الأصلية لماركويتز كانت الأساس لـ"مساهمة ثانية هامة في نظرية الاقتصاد المالي": نموذج تسعير الأصول الرأسمالية CAPM، وهي نظرية لتشكيل أسعار الأصول المالية، التي طورها ويليام شارب وباحثون آخرون في الستينيات.

النقاط الرئيسية

هاري ماركويتز أحدث ثورة في طريقة استثمار الأفراد والمؤسسات من خلال تطوير نظرية المحفظة الحديثة (MPT)، وهي نظرية استثمار رائدة أظهرت أن أداء السهم الفردي ليس بأهمية أداء المحفظة بأكملها.
كان ماركويتز واحدًا من ثلاثة حائزين على جائزة نوبل التذكارية في العلوم الاقتصادية لعام 1990 لنظريته في اختيار المحفظة، والتي وصفتها لجنة نوبل بأنها "أول مساهمة رائدة في مجال الاقتصاد المالي".
تم الاستشهاد بنظرية MPT الخاصة به أيضًا من قبل لجنة نوبل كأساس لنموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM)، وهو "المساهمة الثانية المهمة في نظرية الاقتصاد المالي".

التعليم والمسيرة المهنية

حصل ماركويتز على درجة البكالوريوس والدكتوراه في الاقتصاد من جامعة شيكاغو، حيث درس تحت إشراف أكاديميين مشهورين، بما في ذلك الاقتصاديين ميلتون فريدمان وجاكوب مارشاك، والرياضي والإحصائي ليونارد سافاج. بينما كان لا يزال طالبًا جامعيًا، تمت دعوة ماركويتز للانضمام إلى معهد أبحاث اقتصادي مرموق، وهو لجنة كاولز للأبحاث في الاقتصاد (التي تعرف الآن باسم مؤسسة كاولز في جامعة ييل)، تحت إشراف تشالينج كوبمانز، وهو رياضي واقتصادي وحائز على جائزة نوبل.

في عام 1952، انضم ماركويتز إلى مؤسسة راند، وهي معهد أبحاث سياسات عالمي، حيث قام ببناء نماذج محاكاة لوجستية كبيرة. بعد فترة في شركة جنرال إلكتريك لبناء نماذج لمصانع التصنيع، عاد إلى راند للعمل على SIMSCRIPT، وهي لغة محاكاة حاسوبية جعلت من الممكن للباحثين إعادة استخدام الشيفرة البرمجية بدلاً من كتابة شيفرة جديدة لكل تحليل. عندما غادر راند لتأسيس مراكز التحليل الموحدة، إنك (CACI) في عام 1962، قاد عملية تسويق نسخة خاصة من SIMSCRIPT. بالإضافة إلى كونه أستاذًا مساعدًا في كلية رادي للإدارة في جامعة كاليفورنيا في سان دييغو، كان ماركويتز المؤسس المشارك والرئيس المعماري لشركة GuidedChoice، وهي شركة استشارات مالية مقرها سان دييغو. ترأس لجنة الاستثمار الخاصة بهم حتى عام 2018. توفي هاري ماركويتز في عام 2023.

تطوير نظرية المحفظة الحديثة

في محاضرته أمام لجنة نوبل في عام 1990، قال هاري ماركويتز: "جاءتني المفاهيم الأساسية لنظرية المحفظة الاستثمارية في إحدى الظهيرات أثناء قراءتي لكتاب جون بور ويليامز "نظرية قيمة الاستثمار" في المكتبة. اقترح ويليامز أن قيمة السهم يجب أن تساوي القيمة الحالية لأرباحه المستقبلية. وبما أن الأرباح المستقبلية غير مؤكدة، فقد فسرت اقتراح ويليامز على أنه تقييم السهم بناءً على أرباحه المستقبلية المتوقعة. ولكن إذا كان المستثمر مهتمًا فقط بالقيم المتوقعة للأوراق المالية، فإنه سيكون مهتمًا فقط بالقيمة المتوقعة للمحفظة؛ ولتعظيم القيمة المتوقعة لمحفظة، يحتاج المرء للاستثمار فقط في ورقة مالية واحدة."

لكن ماركويتز أدرك أن الاستثمار في ورقة مالية واحدة "ليس هو الطريقة التي يتصرف بها المستثمرون أو ينبغي عليهم التصرف بها." كان يعلم أن "المستثمرين يقومون بالتنويع لأنهم يهتمون بالمخاطر بالإضافة إلى العائد." كما كان يعلم أنه على الرغم من أن المستثمرين يفهمون فوائد التنويع، إلا أنهم يحتاجون إلى أدوات لتحديد المستوى المثالي من التنويع.

هذا الفهم وجه تصميم ماركويتز لأداة الاستثمار الحد الكفء، وهي أداة ترسم مستوى التنويع الذي سيقدم أعلى عائد لمستوى المخاطرة الذي يرغب فيه المستثمر. إذا وقع محفظة معينة على قسم "الحد الكفء" من الرسم البياني، فإنها تعتبر كفؤة، مما يعني أنها تقدم العائد الأقصى لتحمل المخاطر لدى ذلك المستثمر. المحافظ التي تقع خارج القسم الكفء من الرسم البياني تحتوي إما على مخاطرة كبيرة مقابل العائد أو عائد قليل مقابل المخاطرة. بالطبع، نظرًا لأن تحمل المخاطر وتوقعات العائد لكل مستثمر تختلف، فلا يوجد حد كفء واحد يناسب الجميع.

تأثير نظرية المحفظة الحديثة لهاري ماركويتز

قبل عمل هاري ماركويتز على نظرية المحفظة الحديثة (MPT)، كان الاستثمار يُنظر إليه بشكل كبير من حيث أداء الاستثمارات الفردية وأسعارها الحالية. وكان التنويع غير منهجي في أفضل الأحوال.

التنويع ونظرية المحفظة الحديثة (MPT)

على الرغم من أن الأمر استغرق حتى الستينيات من القرن الماضي لتقدير عمل ماركويتز بشكل صحيح، إلا أن نظرية المحفظة الحديثة (MPT) أصبحت ركيزة أساسية في استراتيجيات الاستثمار، وفوائد التنويع مفهومة بشكل واسع من قبل جميع مديري الأموال. حتى المستشارون الآليون، وهي واحدة من أكثر التقنيات المزعزعة في مجال التمويل، يعتمدون على نظرية المحفظة الحديثة عند تجميع المحافظ المقترحة للمستخدمين.

وول ستريت

لقد أصبح الكثير من عمل ماركويتز ممارسة قياسية في إدارة المحافظ الاستثمارية لدرجة أن زميله الحائز على جائزة نوبل بول صامويلسون لخّص مساهمته بالقول إن "وول ستريت تقف على أكتاف هاري ماركويتز".

إدارة المحافظ المالية الرياضية

في عام 1955، عندما كان ماركويتز يدافع عن أطروحته للدكتوراه حول تطبيق الرياضيات في تحليل سوق الأسهم، كانت الفكرة غير مسبوقة لدرجة أن ميلتون فريدمان علق بأن أطروحته لم تكن حتى اقتصادًا. في نهاية المطاف، أصبحت أفكاره محترمة للغاية لدرجة أن الاقتصادي بيتر بيرنشتاين في كتابه "أفكار رأس المال" وصف تطويره للأساليب الرياضية والإحصائية لإدارة المحافظ بأنه "أشهر رؤية في تاريخ المالية الحديثة".

انتقادات لنظرية المحفظة الحديثة

كما هو الحال مع أي نظرية معتمدة على نطاق واسع، كانت هناك انتقادات لنظرية المحفظة الحديثة (MPT).

من الشائع أنه لا يوجد مقياس مطلق لعدد الأسهم التي يجب الاحتفاظ بها لتحقيق التنويع المناسب. وقد تم الجدال أيضًا بأن إدارة محفظة وفقًا لمبادئ نظرية المحفظة الحديثة (MPT) ستدفع المستثمرين الذين يتجنبون المخاطر إلى تحمل مخاطر أكثر مما يمكنهم تحمله.

نقد آخر يركز على الحاجة إلى تجاوز النظرية الحديثة للمحفظة (MPT) لمعالجة المخاطر النظامية في العالم الحقيقي.

الانتقال إلى ما بعد نظرية المحفظة الحديثة

اثنان من النقاد لنظرية المحفظة الحديثة (MPT) هما جون لوكومنيك، المدير الإداري لشركة سينكلير كابيتال وزميل أقدم في معهد هاي ميدوز، وهو معهد سياسات مقره بوسطن يركز على دور القيادة التجارية في خلق مجتمع مستدام، وجيمس هاولي، رئيس الأبحاث التطبيقية في TruValue Labs، وهي شركة ناشئة مقرها سان فرانسيسكو تقدم تحليلات الذكاء الاصطناعي لإنشاء مقاييس الاستدامة/البيئة والمجتمع والحوكمة (ESG).

في عام 2021، نشر لوكومنيك وهولي كتابًا بعنوان "التجاوز عن نظرية المحفظة الحديثة: الأمر يتعلق بالوقت!"، لمعالجة ما يسمونه "مفارقة نظرية المحفظة الحديثة": وهي حقيقة أن تنويع نظرية المحفظة الحديثة لماركويتز يعمل فقط للتخفيف من المخاطر الخاصة، التي تكون خاصة بأصول معينة أو قطاعات أو فئات أصول—ولا يفعل شيئًا للتخفيف من المخاطر النظامية، التي يمكن أن تؤدي إلى انهيار صناعة بأكملها أو النظام المالي بأكمله.

يعترف لوكومنيك وهولي بأن نظرية المحفظة الحديثة (MPT) تم تطويرها قبل عقود من الاعتراف ببعض المخاطر النظامية، مثل تغير المناخ، ومقاومة المضادات الحيوية، وندرة الموارد، كقضايا استثمارية. ومع ذلك، يجادلان بأن هذه المخاطر النظامية التي تؤثر على الأنظمة البيئية والاجتماعية والمالية في العالم الحقيقي لها تأثير أكبر بكثير على العوائد مقارنة بالمخاطر الفردية المرتبطة بأي ورقة مالية أو شركة معينة. في كتابهما، يحددان نقص الأدوات في نظرية المحفظة الحديثة لمعالجة هذه المخاطر النظامية في العالم الحقيقي كقضية ملحة للمستثمرين المعاصرين.

ما هو الخطأ الأكبر الذي يراه ماركويتز لدى المستثمرين الهواة؟

قال هاري ماركويتز إن "الخطأ الرئيسي للمستثمر الصغير هو أنهم يشترون عندما يرتفع السوق، على افتراض أنه سيستمر في الارتفاع، ويبيعون عندما ينخفض السوق، على افتراض أن السوق سيستمر في الانخفاض."

ما رأي هاري ماركويتز في المستشارين الآليين؟

عندما سُئل عما إذا كانت المستشارين الآليين تعمل وفقًا لمبادئ نظرية المحفظة الحديثة (MPT)، قال ماركويتز إنهم يفعلون ذلك: "إنها وسيلة لتقديم النصائح للجماهير. يمكن للمستشارين الآليين تقديم نصائح جيدة أو سيئة. إذا كانت النصيحة جيدة، فهذا رائع."

ماذا أطلق ماركويتز على لحظة "الإلهام" الخاصة به؟

جاءت لحظة "الإلهام" لماركويتز عندما كان يقرأ كتابًا عن الاحتمالات الرياضية، حيث خطرت له فكرته الشهيرة حول ارتباط المخاطر: "أن تقلب المحفظة يعتمد ليس فقط على تقلب المكونات، ولكن أيضًا على مدى ارتفاعها وانخفاضها معًا."