ما هو متوسط تكلفة رأس المال المرجح (WACC)؟
متوسط تكلفة رأس المال المرجحة (WACC) هو متوسط تكلفة رأس المال بعد الضرائب للشركة من جميع المصادر، بما في ذلك الأسهم العادية، والأسهم الممتازة، والسندات، وأشكال أخرى من الديون. ويمثل المعدل المتوسط الذي تتوقع الشركة دفعه لتمويل أعمالها.
يُعتبر WACC طريقة شائعة لتحديد معدل العائد المطلوب (RRR) لأنه يعبر، في رقم واحد، عن العائد الذي يطلبه حاملو السندات والمساهمون مقابل توفير رأس المال للشركة. من المحتمل أن يكون WACC للشركة أعلى إذا كان السهم متقلبًا نسبيًا أو إذا كان دينها يُعتبر محفوفًا بالمخاطر لأن المستثمرين سيرغبون في تحقيق عوائد أكبر لتعويضهم عن مستوى المخاطر.
النقاط الرئيسية
- يمثّل متوسط تكلفة رأس المال المرجح (WACC) تكلفة رأس المال للشركة، حيث يتم وزن كل فئة من فئات رأس المال (الدين وحقوق الملكية) بشكل متناسب.
- يمكن حساب متوسط تكلفة رأس المال المرجح (WACC) عن طريق ضرب تكلفة كل مصدر من مصادر رأس المال في وزنه النسبي من حيث القيمة السوقية، ثم جمع النتائج معًا لتحديد الإجمالي.
- يتم استخدام تكلفة رأس المال المرجحة (WACC) أيضًا كمعدل خصم للتدفقات النقدية المستقبلية في تحليل التدفقات النقدية المخصومة.
فهم تكلفة رأس المال المرجحة (WACC)
حساب متوسط تكلفة رأس المال المرجح (WACC) للشركة مفيد للمستثمرين ومحللي الأسهم، وكذلك لإدارة الشركة. كل مجموعة ستستخدم WACC لأغراض مختلفة.
في التمويل المؤسسي، يمكن أن يكون تحديد تكلفة رأس المال للشركة مهمًا لعدة أسباب. على سبيل المثال، يمكن استخدام متوسط التكلفة المرجح لرأس المال (WACC) كمعدل الخصم لتقدير القيمة الحالية الصافية لمشروع أو استحواذ.
إذا كانت الشركة تعتقد أن الاندماج، على سبيل المثال، سيحقق عائدًا أعلى من تكلفة رأس المال، فمن المحتمل أن يكون خيارًا جيدًا للشركة. ومع ذلك، إذا توقعت عائدًا أقل مما يتوقعه المستثمرون، فقد يكون هناك استخدامات أفضل لذلك رأس المال.
إلى المستثمرين، يُعتبر WACC أداة مهمة في تقييم إمكانيات الشركة لتحقيق الربحية. في معظم الحالات، يشير WACC المنخفض إلى أن الشركة تتمتع بصحة جيدة وقادرة على جذب الأموال من المستثمرين بتكلفة أقل. عادةً ما يتزامن WACC الأعلى مع الشركات التي تُعتبر أكثر خطورة وتحتاج إلى تعويض المستثمرين بعوائد أعلى لموازنة مستوى التقلبات.
إذا كانت الشركة تحصل على التمويل من مصدر واحد فقط، مثل الأسهم العادية، فإن حساب تكلفة رأس المال سيكون بسيطًا نسبيًا. إذا توقع المستثمرون معدل عائد (Rate of Return) بنسبة 10% على أسهمهم، فإن تكلفة رأس المال للشركة ستكون هي نفسها تكلفة حقوق الملكية: 10%.
سيكون الأمر نفسه صحيحًا إذا استخدمت الشركة التمويل بالديون فقط. على سبيل المثال، إذا دفعت الشركة عائدًا متوسطًا بنسبة 5% على سنداتها، فإن تكلفة الدين قبل الضريبة ستكون 5%. ومع ذلك، نظرًا لأن مدفوعات الفائدة قابلة للخصم الضريبي، فإن تكلفة الدين بعد الضريبة ستكون أقل، ويتم حسابها كالتالي: 5% × (1 - معدل الضريبة). هذه التكلفة بعد الضريبة للدين ستمثل أيضًا تكلفة رأس المال للشركة في هذا السيناريو، نظرًا لأن كل رأس المال هو دين.
ومع ذلك، تستخدم العديد من الشركات التمويل من خلال الديون وحقوق الملكية بنسب مختلفة. هنا يصبح حساب متوسط تكلفة رأس المال المرجح (WACC) ذا قيمة.
صيغة حساب تكلفة رأس المال المرجحة (WACC)
يتم حساب تكلفة رأس المال المرجحة (WACC) من خلال تحديد نسب التمويل بالديون وحقوق الملكية التي تستخدمها الشركة لتحديد التكلفة الإجمالية لرأس المال. المعادلة هي:
معدل التكلفة المرجحة لرأس المال (WACC) يساوي (القيمة السوقية لحقوق الملكية E مقسومة على القيمة السوقية الإجمالية V مضروبة في تكلفة حقوق الملكية Re) زائد (القيمة السوقية للديون D مقسومة على القيمة السوقية الإجمالية V مضروبة في تكلفة الديون Rd مضروبة في (1 ناقص معدل الضريبة على الشركات Tc)).
حيث:
- E = القيمة السوقية لحقوق ملكية الشركة
- D = القيمة السوقية لديون الشركة
- V = E + D
- Re = تكلفة حقوق الملكية
- Rd = تكلفة الديون
- Tc = معدل الضريبة على الشركات
معدل التكلفة المرجحة لرأس المال (WACC) يساوي (القيمة السوقية لحقوق الملكية E مقسومة على القيمة السوقية الإجمالية V مضروبة في تكلفة حقوق الملكية Re) زائد (القيمة السوقية للديون D مقسومة على القيمة السوقية الإجمالية V مضروبة في تكلفة الديون Rd مضروبة في (1 ناقص معدل الضريبة على الشركات Tc)).
حيث:
- E = القيمة السوقية لحقوق ملكية الشركة
- D = القيمة السوقية لديون الشركة
- V = E + D
- Re = تكلفة حقوق الملكية
- Rd = تكلفة الديون
- Tc = معدل الضريبة على الشركات
يتم حساب متوسط تكلفة رأس المال المرجح (WACC) عن طريق ضرب تكلفة كل مصدر من مصادر رأس المال (الدين وحقوق الملكية) في الوزن النسبي لكل منها، ثم جمع هذه النتائج معًا. في الصيغة أعلاه، يمثل E/V (حقوق الملكية على إجمالي التمويل) نسبة التمويل القائم على حقوق الملكية، بينما يمثل D/V (الدين على إجمالي التمويل) نسبة التمويل القائم على الدين. وبالتالي، تتضمن صيغة WACC جمع مصطلحين:
( E V × R e ) \left ( \frac{ E }{ V} \times Re \right ) (VE×Re)
[ \left( \frac{D}{V} \times R_d \times (1 - T_c) \right) ]
في هذه المعادلة، يتم حساب التكلفة بعد الضريبة للديون. حيث:
- ( D ) هو قيمة الديون.
- ( V ) هو القيمة الإجمالية للشركة.
- ( R_d ) هو معدل الفائدة على الديون.
- ( T_c ) هو معدل الضريبة على الشركات.
المعادلة توضح أن التكلفة بعد الضريبة للديون تساوي نسبة الديون إلى القيمة الإجمالية مضروبة في معدل الفائدة على الديون، ثم مضروبة في (1 ناقص معدل الضريبة على الشركات).
يمثل الأول القيمة المرجحة لرأس المال السهمي، بينما يمثل الأخير القيمة المرجحة لرأس المال الديني.
افترض أن شركة حصلت على تمويل دين بقيمة مليون دولار وتمويل حقوق ملكية بقيمة 4 ملايين دولار من خلال بيع الأسهم العادية. سيكون إجمالي رأس المال 5 ملايين دولار (الدين بالإضافة إلى حقوق الملكية)، لذا ستكون تلك النسب:
E/V = 4,000,000 دولار / 5,000,000 دولار = 0.8
نسبة الدين إلى القيمة (D/V) تساوي 1,000,000 دولار مقسومة على 5,000,000 دولار، مما يعادل 0.2.
يمكنك التحقق من أن النسب صحيحة لأن 0.8 + 0.2 = 1.0.
اعتبارات خاصة
حساب تكلفة حقوق الملكية
تكلفة حقوق الملكية (Re في المعادلة) يمكن أن تكون صعبة بعض الشيء في الحساب لأن رأس المال السهمي لا يمتلك قيمة صريحة تقنيًا. عندما تقوم الشركات بسداد حاملي السندات، فإن المبلغ الذي تدفعه يكون له معدل فائدة محدد مسبقًا. من ناحية أخرى، لا تمتلك حقوق الملكية سعرًا ملموسًا يجب على الشركة دفعه. ونتيجة لذلك، يجب على الشركات تقدير تكلفة حقوق الملكية (معدل العائد الذي يطلبه المستثمرون بناءً على التقلب المتوقع للسهم).
لأن المساهمين يتوقعون الحصول على عائد معين على استثماراتهم في الشركة، فإن معدل العائد المطلوب من قبل حاملي الأسهم يُعتبر تكلفة من منظور الشركة؛ إذا فشلت الشركة في تحقيق هذا العائد المتوقع، قد يقوم المساهمون ببساطة ببيع أسهمهم، مما يمكن أن يؤدي إلى انخفاض في سعر السهم وقيمة الشركة.
تكلفة حقوق الملكية هي العائد الإجمالي الذي يجب أن تحققه الشركة للحفاظ على سعر سهم يرضي مستثمريها.
عادةً ما تستخدم الشركات نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM) للوصول إلى تكلفة حقوق الملكية (في CAPM، يُطلق عليه العائد المتوقع على الاستثمار). من المهم ملاحظة أن هذه ليست عملية حسابية دقيقة لأن الشركات تعتمد على البيانات التاريخية، والتي لا يمكنها أبدًا التنبؤ بدقة بالنمو المستقبلي.
حساب تكلفة الدين
تحديد تكلفة الدين (Rd في الصيغة)، من ناحية أخرى، هو عملية أكثر بساطة. يتم ذلك غالبًا عن طريق حساب متوسط العائد حتى الاستحقاق للديون المستحقة على الشركة. تكون هذه الطريقة أسهل إذا كنت تنظر إلى شركة متداولة علنًا يتعين عليها الإبلاغ عن التزاماتها الدينية.
بالنسبة للشركات الخاصة، يمكنك النظر إلى التصنيف الائتماني للشركة من شركات مثل Moody's وS&P Global، ثم إضافة هامش مناسب فوق الأصول الخالية من المخاطر لتقدير العائد الذي قد يطلبه المستثمرون.
يمكن للشركات خصم مصاريف الفائدة من ضرائبها. بسبب هذا، فإن التكلفة الصافية لديون الشركة هي مقدار الفائدة التي تدفعها الشركة مطروحًا منها مقدار الفائدة التي يمكنها خصمها من ضرائبها. لهذا السبب يتم استخدام المعادلة Rd × (1 - معدل الضريبة على الشركات) لحساب تكلفة الدين بعد الضريبة.
معدل تكلفة رأس المال الموزون (WACC) مقابل معدل العائد المطلوب (RRR)
معدل العائد المطلوب هو الحد الأدنى للعائد الذي سيقبله المستثمر مقابل استثماره. إذا توقعوا أن تكون العوائد أقل من هذا الرقم، فسوف يضعون أموالهم في استثمار آخر.
إحدى الطرق لتحديد معدل العائد المطلوب (RRR) هي باستخدام نموذج تسعير الأصول الرأسمالية، الذي ينظر إلى تقلب السهم بالنسبة للسوق الأوسع (المعروف باسم بيتا). يتم استخدام هذا بعد ذلك لتقدير العائد الذي سيطلبه المساهمون.
طريقة أخرى لتحديد معدل العائد المطلوب (RRR) هي من خلال حساب متوسط تكلفة رأس المال المرجح (WACC). ميزة استخدام متوسط تكلفة رأس المال المرجح هي أنه يأخذ في الاعتبار هيكل رأس مال الشركة (مدى اعتمادها على التمويل بالديون مقابل حقوق الملكية). يمكن أن يوفر هذا صورة أكثر دقة لتوقعات المستثمرين.
قيود تكلفة رأس المال المتوسط المرجح (WACC)
مثل أي مقياس يُستخدم لتقييم القوة المالية للأعمال، هناك قيود لاستخدام متوسط تكلفة رأس المال المرجحة.
أكبر قيود في حساب تكلفة رأس المال المرجحة (WACC): قد تبدو الصيغة أسهل في الحساب مما هي عليه في الواقع. هناك بعض الأسباب المختلفة لذلك:
- أرقام غير متسقة: بعض عناصر المعادلة، مثل تكلفة حقوق الملكية، ليست قيمًا ثابتة. ونتيجة لذلك، قد تقدم الأطراف المختلفة أرقامًا مختلفة.
- الهياكل المعقدة: قد يكون من الصعب حساب تكلفة رأس المال المتوسط المرجح (WACC) عند التعامل مع الشركات التي لديها ميزانيات عمومية أكثر تعقيدًا، مثل تلك التي تستخدم أنواعًا متعددة من الديون بمعدلات فائدة مختلفة.
أفضل طريقة لاستخدام تكلفة رأس المال المرجحة (WACC) هي دمجها مع مقاييس مالية أخرى. خاصة عند اتخاذ قرار بشأن الاستثمار من عدمه، يجب عليك دائمًا محاولة الحصول على صورة شاملة قدر الإمكان عن الصحة المالية للشركة وإمكاناتها للنمو.
مثال على كيفية استخدام تكلفة رأس المال المرجحة (WACC)
لنأخذ في الاعتبار شركة تصنيع افتراضية تُدعى XYZ Brands. لنفترض أن القيمة السوقية لديون الشركة تبلغ مليون دولار، وأن القيمة السوقية (أو القيمة السوقية لأسهمها) تبلغ 4 ملايين دولار.
لنفترض أيضًا أن تكلفة حقوق الملكية لشركة XYZ - الحد الأدنى للعائد الذي يطلبه المساهمون - هي 10%. هنا، ستكون E/V تساوي 0.8 (قيمة حقوق الملكية البالغة 4,000,000 دولار مقسومة على إجمالي التمويل البالغ 5,000,000 دولار). لذلك:
تكلفة حقوق الملكية الموزونة = 0.8 × 0.10 = 0.08
هذه هي النصف الأول من معادلة تكلفة رأس المال المتوسط المرجح (WACC).
الآن علينا حساب التكلفة المرجحة للديون لشركة XYZ. للقيام بذلك، نحتاج إلى تحديد D/V؛ في هذه الحالة، تكون 0.2 (1,000,000 دولار في الديون مقسومة على 5,000,000 دولار في إجمالي رأس المال). بعد ذلك، نقوم بضرب هذا الرقم في تكلفة الديون للشركة، والتي سنفترض أنها 5%. وأخيرًا، نضرب ناتج هذين الرقمين في 1 ناقص معدل الضريبة. إذا كان معدل الضريبة (Tc) هو 0.25، فإن "1 ناقص Tc" يساوي 0.75. لذلك:
التكلفة المرجحة للديون = (0.2 × 0.05) × 0.75 = 0.0075
إضافة هذين الرقمين معًا يعطي متوسط تكلفة رأس المال المرجحة:
معدل تكلفة رأس المال المرجح (WACC) = 0.08 + 0.0075 = 0.0875 = 8.75%
يمثل هذا القيمة متوسط تكلفة شركة XYZ لجذب المستثمرين والعائد الذي يتوقعونه، بالنظر إلى القوة المالية للشركة والمخاطر مقارنة بفرص الاستثمار الأخرى.
ما هو معدل التكلفة المرجحة لرأس المال (WACC) الجيد؟
ما يمثل "معدّل تكلفة رأس المال الموزونة (WACC)" الجيد يختلف من شركة لأخرى، وذلك بناءً على مجموعة متنوعة من العوامل (سواء كانت شركة راسخة أو ناشئة، هيكل رأس المال الخاص بها، الصناعة التي تعمل فيها، إلخ). إحدى الطرق لتقييم WACC للشركة هي مقارنته بالمتوسط للصناعة أو القطاع الذي تنتمي إليه. على سبيل المثال، وفقًا لأبحاث Kroll، كان متوسط WACC للشركات في قطاع السلع الاستهلاكية الأساسية 7.9% في مارس 2024، بينما كان 11.3% في قطاع تكنولوجيا المعلومات.
ما هو هيكل رأس المال؟
تستخدم الشركات وسائل مختلفة للحصول على رأس المال الذي تحتاجه، والتي يمكن أن تشمل إصدار السندات (الديون) والأسهم (حقوق الملكية). يشير هيكل رأس المال إلى كيفية مزجهم بين الاثنين.
ما هو نسبة الدين إلى حقوق الملكية؟
نسبة الدين إلى حقوق الملكية هي طريقة أخرى للنظر في المخاطر التي قد يحملها الاستثمار في شركة معينة. تقارن هذه النسبة بين التزامات الشركة وقيمة حقوق المساهمين فيها. كلما ارتفعت نسبة الدين إلى حقوق الملكية، اعتُبرت الشركة أكثر خطورة في العادة.
الخلاصة
قيمة متوسط تكلفة رأس المال المرجحة (WACC) للشركة هي تكلفة رأس المال لتلك الشركة، مع وزن كل من الديون وحقوق الملكية بشكل متناسب. يمكن استخدامها لقياس مدى جودة أو خطورة الاستثمار في مشروع أو عمل تجاري.
معدل تكلفة رأس المال المرجح (WACC) هو مقياس مفيد لكل من المستثمرين والمديرين التنفيذيين في الشركات. ومع ذلك، فإنه يحتوي على بعض القيود، خاصة فيما يتعلق بتعقيد عملية الحساب. مثل المقاييس المالية الأخرى المستخدمة من قبل المستثمرين أو الشركات، لا ينبغي استخدامه بمعزل عن غيره. بدلاً من ذلك، يجب أن يكون جزءًا واحدًا فقط من مراجعة شاملة لقوة الشركة المالية.