تعريف
الهيكل الزمني لأسعار الفائدة، المعروف عادةً بمنحنى العائد، يوضح أسعار الفائدة للسندات ذات الجودة المماثلة عند آجال استحقاق مختلفة.
هيكل معدلات الفائدة يوضح العلاقة بين معدلات الفائدة ومدة الاستحقاق لأداة دين معينة، وعادة ما تكون السندات الحكومية. يتم تمثيله عادةً كمنحنى العائد، وهذا المفهوم الذي يبدو بسيطًا يخفي وراءه تفاعلًا معقدًا من القوى الاقتصادية، ومشاعر المستثمرين، والتوقعات المستقبلية. في الواقع، نادرًا ما حظي مقياس باهتمام أوسع بين المستثمرين في العقد 2020 أكثر من منحنى العائد.
من التنبؤ بالركود إلى توجيه السياسة النقدية، أصبح شكل منحنى العائد مقياسًا حيويًا لصحة الاقتصاد ومشاعر السوق. سنستعرض أدناه هيكل معدلات الفائدة، ومكوناته، والتفسيرات الشائعة، والآثار المترتبة على الاقتصاد الأوسع واستراتيجيات الاستثمار الخاصة بك. سنلقي أيضًا نظرة على هيكل العوائد في العقد 2020، الذي نجح في إثارة الذعر والحيرة بين الاقتصاديين والمستثمرين.
النقاط الرئيسية
- يوضح هيكل أسعار الفائدة، المعروف عادةً بمنحنى العائد، أسعار الفائدة للسندات ذات الجودة المماثلة عند استحقاقات مختلفة.
- يعكس هذا توقعات المشاركين في السوق بشأن التغيرات المستقبلية في معدلات الفائدة وتقييمهم لظروف السياسة النقدية.
- المنحنى العائد الأكثر شيوعًا يقارن بين ديون الخزانة الأمريكية لمدة ثلاثة أشهر، وسنتين، وخمس سنوات، و10 سنوات، و30 سنة.
- تميل منحنيات العائد الطبيعية إلى الأعلى، مما يشير إلى عوائد أعلى للسندات طويلة الأجل، بينما يمكن أن تشير منحنيات العائد المقلوبة إلى احتمالات حدوث تراجع اقتصادي.
- ومع ذلك، جادل الخبراء لفترة من الوقت بأن هذا قد لا يكون الحال بعد الآن، وبحلول منتصف العقد 2020، شهد العقد فترات ممتدة من منحنيات العائد السلبية دون حدوث ركود.
فهم هيكل معدلات الفائدة الزمنية
بشكل أساسي، يُشير هيكل معدلات الفائدة إلى العلاقة بين معدلات الفائدة أو عوائد السندات وفترات أو آجال استحقاق مختلفة. عند رسمها بيانيًا، يُعرف هيكل معدلات الفائدة بمنحنى العائد، ويلعب دورًا حيويًا في تحديد حالة الاقتصاد. يعكس هيكل معدلات الفائدة توقعات المشاركين في السوق بشأن التغيرات المستقبلية في معدلات الفائدة وتقييمهم لظروف السياسة النقدية، كما هو موضح أدناه.
كما هو مذكور أعلاه، فإن أكثر الرسوم البيانية شيوعًا لمنحنى العائد تستخدم معدلات من سندات الخزانة الأمريكية لمدة ثلاثة أشهر، وسنتين، وخمس سنوات، و10 سنوات، و30 سنة. بشكل عام، يجب أن تزداد العوائد مع زيادة فترة الاستحقاق، مما يؤدي إلى منحنى عائد مائل للأعلى، أو منحنى عائد طبيعي. يوضح منحنى العائد بشكل أساسي هيكل المدة لأسعار الفائدة للأوراق المالية القياسية الصادرة عن الحكومة الأمريكية. هذا مهم لقياس مشاعر سوق الديون بشأن المخاطر الاقتصادية.
منحنى العائد لسندات الخزانة الأمريكية
يُعتبر منحنى العائد لسندات الخزانة الأمريكية المعيار الأساسي لسوق الائتمان لأنه يعرض عوائد الاستثمارات ذات الدخل الثابت والخالية من المخاطر عبر مجموعة من فترات الاستحقاق. تكون معدلات منحنى العائد متاحة عادةً على منصة أسعار الفائدة لوزارة الخزانة الأمريكية بحلول الساعة 6 مساءً بتوقيت الساحل الشرقي للولايات المتحدة في كل يوم تداول.
تستخدم البنوك والمقرضون هذا المعيار في سوق الائتمان كمقياس لتحديد معدلات الإقراض والادخار. تتأثر العوائد على طول منحنى العائد لسندات الخزانة الأمريكية بشكل رئيسي بمعدل الأموال الفيدرالية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي. يمكن أيضًا تطوير منحنيات عائد أخرى من خلال مقارنة الاستثمارات الائتمانية ذات الخصائص المخاطرية المماثلة.
تقليديًا، كان منحنى عائد الخزانة يميل في الغالب إلى الأعلى. أحد التفسيرات الأساسية لهذه الظاهرة هو أن المستثمرين يطلبون معدلات فائدة أعلى للاستثمارات طويلة الأجل كتعويض عن استثمار أموالهم في استثمارات ذات مدة أطول.
يمكن أن يكون لشكل هيكل أسعار الفائدة الأشكال التالية:
1. منحنى العائد الصاعد أو الطبيعي
العوائد طويلة الأجل أعلى من العوائد قصيرة الأجل. يُعتبر هذا الميل "الطبيعي" لمنحنى العائد ويشير إلى أن الاقتصاد في حالة توسع.
2. منحنى العائد المائل للأسفل أو المقلوب
ربما يكون الأكثر شهرة، حيث يشير إلى أن العوائد قصيرة الأجل أعلى من العوائد طويلة الأجل. يُطلق عليه منحنى العائد "المقلوب"، وقد اعتُبر تقليديًا إشارة إلى أن الاقتصاد في حالة ركود أو على وشك الدخول في ركود.
3\. منحنى العائد المسطح
هنا، هناك اختلاف بسيط جدًا بين العوائد قصيرة الأجل وطويلة الأجل. يشير هذا إلى أن السوق غير متأكد من اتجاه الاقتصاد.
4\. منحنى العائد الحاد
يحدث منحنى العائد الحاد عندما تكون معدلات الفائدة طويلة الأجل أعلى بكثير من المعدلات قصيرة الأجل، مما يؤدي إلى منحنى يرتفع بشكل حاد على مخطط العائد حتى الاستحقاق. يشير هذا عادةً إلى وجود توقعات لنمو اقتصادي قوي، إلى جانب ضغوط تضخمية محتملة (كلما زاد الطلب على السلع مع نمو الاقتصاد، زادت ارتفاع الأسعار).
في مثل هذه الفترات، يطلب المستثمرون عوائد أعلى على السندات طويلة الأجل لتعويض المخاطر المتزايدة المرتبطة بحيازة الديون لفترات طويلة.
5. منحنى العائد المحدب أو على شكل جرس
منحنى العائد ذو الشكل المحدب أو الجرس، المعروف أيضًا بمنحنى "الباربل"، هو تكوين أقل شيوعًا حيث تكون العوائد متوسطة الأجل أعلى من كل من العوائد قصيرة الأجل وطويلة الأجل. هذا الشكل غير المعتاد يخلق "حدبة" في منتصف المنحنى، عادةً للسندات ذات الاستحقاقات بين سنتين إلى خمس سنوات. هذا النمط غالبًا ما يعكس عدم اليقين في السوق أو إشارات اقتصادية متضاربة—ربما توقعات بزيادات في معدلات الفائدة على المدى القريب تليها تباطؤ اقتصادي طويل الأجل أو انكماش.
يمكن أن تكون منحنى العائد المحدب محيرة للمستثمرين لأنها تبدو وكأنها تعطل الاستراتيجيات التقليدية المبنية على المنحنيات العادية أو المقلوبة. غالبًا ما يفسر المحللون الماليون هذا الشكل كمرحلة انتقالية، مما قد يشير إلى تغيير في الظروف الاقتصادية أو السياسة النقدية.
6\. منحنى العائد ذو القمتين
منحنى العائد ذو القمتين، المعروف أيضًا بمنحنى الجمل، نادر نسبيًا وعادة ما يعكس عدم اليقين الكبير في السوق أو التوقعات المتباينة حول الظروف الاقتصادية المستقبلية وحركات معدلات الفائدة. يمكنك الاطلاع على المزيد من التفاصيل في التوقعات.
قد ينشأ نمط القمتين من مزيج من الإجراءات النقدية قصيرة الأجل، والتوقعات الاقتصادية متوسطة الأجل، والعوامل الهيكلية طويلة الأجل. يتطلب تفسير منحنى العائد ذو القمتين تحليلًا دقيقًا لمؤشرات اقتصادية متنوعة وقوى السوق لفهم سبب حدوثه.
التوقعات لسوق الائتمان بشكل عام
يمكن استخدام هيكل معدلات الفائدة واتجاه منحنى العائد للحكم على البيئة العامة لسوق الائتمان. يعني تسطح منحنى العائد أن معدلات الفائدة طويلة الأجل تنخفض مقارنة بالمعدلات قصيرة الأجل، مما قد يكون له تداعيات على حدوث ركود اقتصادي. عندما تبدأ المعدلات قصيرة الأجل في تجاوز المعدلات طويلة الأجل، يكون منحنى العائد مقلوبًا، ومن المحتمل أن يكون الركود الاقتصادي قد بدأ أو يقترب.
عندما تنخفض معدلات الفائدة طويلة الأجل عن معدلات الفائدة قصيرة الأجل، يكون التوقع للائتمان على المدى الطويل ضعيفًا. غالبًا ما يتماشى هذا مع اقتصاد ضعيف أو في حالة ركود. لا شك أن فهم هيكل المدة الزمنية أمر بالغ الأهمية للتنبؤ بالظروف الاقتصادية. يمكن أن يساعد مراقبة التحولات المستثمرين وصانعي السياسات في التنبؤ بالركود الاقتصادي والاستجابة له بشكل فعال.
على سبيل المثال، قبل الأزمة المالية لعام 2008، أشار منحنى العائد المقلوب في عام 2006 إلى الركود الوشيك. وعلى الرغم من أن عوامل مختلفة، مثل الطلب الدولي على سندات الخزانة الأمريكية، يمكن أن تسبب منحنى عائد مقلوب، إلا أنه تاريخياً كان بمثابة إشارة موثوقة على التباطؤ الاقتصادي في الولايات المتحدة.
لغز منحنى عائد الخزانة في عشرينيات القرن الحادي والعشرين
ومع ذلك، هناك تساؤلات حية حول ما إذا كان لا يزال مؤشرًا اقتصاديًا موثوقًا. خلال أوائل العقد 2020، انخفضت العوائد طويلة الأجل إلى ما دون العوائد قصيرة الأجل، مما أدى إلى إنشاء منحنى عائد مقلوب يُعتبر عمومًا نذيرًا لـ الركود. ومع ذلك، ظل المنحنى سالبًا حتى في الفترات التي كان فيها الاقتصاد ينمو، وكان معدل البطالة منخفضًا نسبيًا، وكان التضخم - رغم أنه كان مثيرًا للقلق في بعض الأحيان - يتجه نحو الانخفاض.
الرئيسة السابقة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي الأميركي جانيت يلين (والتي أصبحت لاحقًا وزيرة الخزانة الأميركية)، عندما رأت منحنى العائد يتجه نحو الصفر (والذي أصبح سالبًا لفترة وجيزة بعد عام)، قالت في أواخر عام 2017 إنها تعتقد أنه حان الوقت لإعادة التفكير في العلاقة بين هيكل أسعار الفائدة وضغوط الركود. وقالت: "هناك ارتباط قوي تاريخيًا بين انعكاسات منحنى العائد والركود، لكن دعوني أؤكد أن الارتباط ليس سببًا". وأضافت: "أعتقد أن هناك أسبابًا وجيهة للاعتقاد بأن العلاقة بين ميل منحنى العائد والدورة الاقتصادية قد تكون قد تغيرت".
هل لا يزال منحنى العائد المقلوب يشير إلى ركود اقتصادي؟
قد تكون محقة. في أوائل عام 2020، انقلب منحنى العائد لفترة وجيزة، مما أشار إلى احتمال حدوث ضائقة اقتصادية بسبب جائحة كوفيد-19. تلا ذلك بسرعة، كما أبلغنا في ذلك الوقت، تسطح دراماتيكي حيث خفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة إلى ما يقرب من الصفر وبدأ برامج شراء السندات بشكل واسع لدعم الاقتصاد. أشار الانحدار اللاحق لمنحنى العائد في عام 2021 إلى تزايد التفاؤل بشأن التعافي الاقتصادي وتوقعات التضخم المتزايدة حيث كان من المتوقع أن يتعافى الاقتصاد من الركود الناجم عن الجائحة.
ومع ذلك، كان عام 2022 عامًا مليئًا بالكوارث حيث ارتفع التضخم، وتعقدت سلاسل التوريد، واستمرت الجائحة في قتل الآلاف كل أسبوع، مما دفع الاحتياطي الفيدرالي إلى تشديد السياسة النقدية. أدى ذلك إلى ارتفاع العوائد قصيرة الأجل بشكل أسرع من العوائد طويلة الأجل، مما أدى إلى تسطح منحنى العائد مع حدوث انعكاسات عرضية، خاصة بين آجال السنتين والعشر سنوات. كانت هذه الانعكاسات مراقبة عن كثب كمؤشرات محتملة لركود اقتصادي مستقبلي.
خلال عام 2023، ظلت منحنى العائد متقلبًا، حيث كانت زيادات معدلات الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي تهدف إلى مكافحة التضخم المستمر، مما أدى إلى مزيد من التسطيح والانقلابات المتقطعة. بحلول الربع الثالث من عام 2024، كان لا يزال مقلوبًا، وإن كان يتسطح قليلاً خلال عام 2023. لماذا كان هذا الأمر محيرًا خلال هذه الفترة؟ يساعد هذا الرسم البياني في توضيح السبب.
لماذا يعتبر هيكل أسعار الفائدة مفيدًا للمستثمرين؟
يساعد المستثمرين في التنبؤ بالظروف الاقتصادية المستقبلية واتخاذ قرارات مستنيرة بشأن الاستثمارات طويلة وقصيرة الأجل.
ما هي العوامل المؤثرة على الهيكل الزمني لأسعار الفائدة؟
تشمل العوامل توقعات السوق للتضخم، معدلات الفائدة المستقبلية، السياسة النقدية، والظروف الاقتصادية العامة.
كيف يعكس منحنى العائد ظروف السياسة النقدية؟
يعكس منحنى العائد توقعات المشاركين في السوق بشأن إجراءات البنك المركزي والاتجاه العام للسياسة النقدية.
ما هي آجال استحقاق ديون الخزانة الأمريكية التي تُستخدم عادةً في تحليل منحنى العائد؟
تشمل آجال الاستحقاق التي يتم تحليلها بشكل شائع سندات الخزانة الأمريكية لمدة ثلاثة أشهر، وسنتين، وخمس سنوات، و10 سنوات، و30 سنة. يمكنك رؤية هذه الآجال في منحنيات العائد ذات الأشكال المختلفة في هذه المقالة.
ومع ذلك، فإن ذلك يمنحك فقط منحنى العائد لتاريخ محدد. هناك حاجة إلى بعض التبسيط للنظر في منحنى العائد على مر الزمن. يميل الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي والاقتصاديون إلى أخذ العائد على سندات الخزانة لمدة 10 سنوات، وطرح العائد على سندات الخزانة لمدة سنتين، ثم رسم هذا الفرق على مر الزمن. بمجرد أن يصبح الفرق رقمًا سالبًا، يكون لديك منحنى عائد سلبي. هكذا قمنا بتحليل فترات منحنيات العائد السلبية والركودات المذكورة أعلاه.
الخلاصة
هيكل معدلات الفائدة يعتبر بالتأكيد أمرًا حيويًا لتقييم الصحة الاقتصادية. فهو يوضح معدلات الفائدة للسندات ذات الجودة الائتمانية المماثلة عبر آجال استحقاق مختلفة، مما يعكس توقعات السوق لمعدلات الفائدة المستقبلية والسياسة النقدية. يُقال تقليديًا إن مقارنة منحنى العائد للديون الأمريكية (التي تتراوح من ثلاثة أشهر إلى ثلاثين عامًا) تقدم رؤى مهمة حول الاتجاهات الاقتصادية والركود المحتمل، مما يوجه المستثمرين وصناع السياسات في قراراتهم.
ومع ذلك، بدأ المحللون في الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي وأماكن أخرى في أواخر العقد الثاني من القرن الحادي والعشرين يجادلون بشكل أكثر وضوحًا بأن العلاقات السابقة بين منحنيات العائد المقلوبة والفترات الركودية ربما لم تعد ذات صلة. ومع حدوث المؤشرات الرئيسية للصحة الاقتصادية في الولايات المتحدة في العقد الثالث من القرن الحادي والعشرين بينما كان منحنى العائد لا يزال سلبياً حتى منتصف العقد، تُرك الاقتصاديون والمستثمرون ليعتمدوا على الحظ ويأملوا في الأفضل أثناء تحليلهم لإمكانية حدوث اضطرابات في المستقبل.