ما هي الملاحظة القابلة للتبديل؟
ملاحظة التبديل هي نوع من سندات الدفع العيني (PIK) حيث يكون للمصدر الخيار في تأجيل دفع الفائدة من خلال الموافقة على دفع كوبون أعلى في المستقبل. مع ملاحظات التبديل، يجب تسوية جميع المدفوعات المؤجلة بحلول موعد استحقاق السند.
النقاط الرئيسية
- تسمح ملاحظة التبديل لمصدر السندات المدفوعة عينيًا بتأجيل دفعات الفائدة الدورية مقابل تقديم كوبون أعلى في وقت لاحق.
- تتيح فقرة التبديل للمقترضين الحفاظ على تعهداتهم المتعلقة بالسندات حتى في الفترات التي يكون فيها النقد المتاح محدودًا، مع الوعد بتعويض ذلك لاحقًا.
- يُرى هذا النوع من السندات غالبًا في تمويل الأسهم الخاصة أو الاستحواذ بالرافعة المالية، حيث يُتوقع أن تنمو التدفقات النقدية على المدى المتوسط إلى الطويل.
كيف تعمل ملاحظات التبديل
السند التقليدي أو السند الإذني هو أداة دين تصدرها الشركات كوسيلة لجمع الأموال لتلبية التزامات الديون قصيرة الأجل أو تمويل المشاريع الرأسمالية طويلة الأجل. لتعويض المستثمرين عن إقراض أموالهم للمصدر لفترة من الزمن، يقوم المصدر بدفع الفائدة أو الكوبونات للمستثمرين. تُدفع مدفوعات الكوبونات بشكل دوري وتعمل كمعدل العائد للاستثمار في هذه الأوراق المالية. عندما يواجه المصدر صعوبات في التدفق النقدي، قد يتخلف عن سداد مدفوعات الفائدة، مما يتسبب في خسارة المستثمرين للدخل المستقبلي وحتى استثماراتهم الأساسية.
ومع ذلك، يمكن للشركات التي تواجه مشاكل مؤقتة في التدفق النقدي أن تدرج بندًا يسمى "toggle clause" عند إصدار السندات لضمان عدم تصنيف الدفع المتخلف كتعثر. يُشار إلى السند الذي يحتوي على هذه الميزة باسم "toggle note". يُعتبر "toggle note" اتفاقية قرض تتيح للمقترض دفع فائدة أعلى في المستقبل مقابل تأجيل دفعات الفائدة الحالية. بهذه الطريقة، توفر "toggle notes" للشركات وسيلة لزيادة الديون مع البقاء قادرة على الاستمرار خلال فترات التدفق النقدي المحدود، ودون التعثر. عندما يكون النقد في أدنى مستوياته، يمكن للشركة استخدام "toggle" لتأجيل دفعة الفائدة. بدلاً من الدفع نقدًا، يعني هذا أن الفائدة ستُدفع فعليًا عن طريق تحمل ديون إضافية، غالبًا بمعدل فائدة أعلى.
على سبيل المثال، إذا اختارت شركة تأجيل دفع الفائدة حتى يحين موعد استحقاق السند، فقد يُذكر أن الفائدة على الدين ستزيد من 7.8% إلى 9.1%.
اعتبارات خاصة
مع السندات القابلة للتبديل، يمكن للشركة اختيار سداد مدفوعات الفائدة إما نقدًا أو عن طريق الدفع العيني (PIK)، مثل السندات الإضافية، وخلال فترة القرض، يمكن للمقترض التبديل بين الشكلين من مدفوعات الفائدة ضمن معايير معينة.
تُستخدم السندات القابلة للتحويل بشكل شائع من قبل شركات الأسهم الخاصة المشاركة في عمليات الاستحواذ بالرافعة المالية. إذا تجاوز سعر شراء الشركة المستهدفة مستويات الرافعة المالية التي يكون المقرضون على استعداد لتقديم قرض بناءً عليها، أو إذا لم يكن هناك تدفق نقدي متاح لخدمة القرض، فسيتم استخدام السند القابل للتحويل لتمويل عملية الاستحواذ.
بينما يبدو هذا خيارًا جذابًا للشركة، إلا أنه يأتي بتكلفة. يوفر معدل الفائدة المرتفع حافزًا كبيرًا لعدم تفويت دفعة الفائدة، حيث يمكن أن يجد المقترضون في النهاية أنهم لديهم ديون أكثر مما خططوا له إذا تغيرت دورة الائتمان. في الواقع، تُعتبر السندات القابلة للتبديل أداة تمويل مكلفة وعالية المخاطر يمكن أن تترك المقرضين بخسائر كبيرة إذا لم يتمكن المقترض من سداد القرض. لذلك، يفضل المقرضون الاستثمار في المقترضين الذين لديهم إمكانات نمو قوية.