ما هو الاستثمار في الأسهم الخاصة؟
يصف رأس المال الخاص شراكات الاستثمار التي تشتري وتدير الشركات قبل بيعها. تقوم شركات رأس المال الخاص بتشغيل هذه صناديق الاستثمار نيابة عن المستثمرين المؤسسيين والمستثمرين المعتمدين.
قد تستحوذ صناديق الأسهم الخاصة على الشركات الخاصة أو العامة بالكامل، أو تستثمر في مثل هذه عمليات الاستحواذ كجزء من اتحاد. وعادةً لا تحتفظ بحصص في الشركات التي تظل مدرجة في البورصة.
غالبًا ما يتم تصنيف الأسهم الخاصة مع رأس المال المغامر وصناديق التحوط كنوع من الاستثمارات البديلة. عادةً ما يُطلب من المستثمرين في هذه الفئة من الأصول الالتزام برأس مال كبير لسنوات، ولهذا السبب يقتصر الوصول إلى مثل هذه الاستثمارات على المؤسسات والأفراد ذوي الثروات العالية.
النقاط الرئيسية
- تقوم شركات الأسهم الخاصة بشراء الشركات وإعادة هيكلتها لتحقيق الربح عند بيع الأعمال مرة أخرى.
- يأتي رأس المال لعمليات الاستحواذ من المستثمرين الخارجيين في صناديق الأسهم الخاصة التي تقوم الشركات بإنشائها وإدارتها، وعادةً ما يتم تعزيزها بالديون.
- لقد نما قطاع الأسهم الخاصة بسرعة؛ وعادةً ما يكون الأكثر شعبية عندما تكون أسعار الأسهم مرتفعة وأسعار الفائدة منخفضة.
- يمكن أن تجعل عملية الاستحواذ من قبل الأسهم الخاصة الشركة أكثر تنافسية أو تثقلها بديون غير مستدامة، وذلك يعتمد على مهارات وأهداف شركة الأسهم الخاصة.
فهم الأسهم الخاصة
في مقارنة مع رأس المال المغامر، تستثمر معظم شركات وصناديق الأسهم الخاصة في الشركات الناضجة بدلاً من الشركات الناشئة. يديرون شركات محفظتهم لزيادة قيمتها أو لاستخراج القيمة قبل الخروج من الاستثمار بعد سنوات.
لقد نما قطاع الأسهم الخاصة بسرعة وسط زيادة التخصيصات للاستثمارات البديلة وبعد العوائد القوية نسبيًا لصناديق الأسهم الخاصة منذ عام 2000. في عام 2022، بلغ إجمالي عمليات الاستحواذ في الأسهم الخاصة 654 مليار دولار، وهو ثاني أفضل أداء في التاريخ. يميل الاستثمار في الأسهم الخاصة إلى أن يصبح أكثر ربحية وشعبية خلال الفترات التي تكون فيها أسواق الأسهم في ارتفاع ومعدلات الفائدة منخفضة، وأقل من ذلك عندما تصبح هذه العوامل الدورية أقل ملاءمة.
تقوم شركات الأسهم الخاصة بجمع رأس المال من العملاء لإطلاق صناديق الأسهم الخاصة، وتديرها كشركاء عامين، حيث تقوم بإدارة استثمارات الصندوق مقابل رسوم وحصة من الأرباح التي تتجاوز الحد الأدنى المحدد مسبقًا والمعروف باسم معدل العتبة.
تتمتع صناديق الأسهم الخاصة بفترة زمنية محددة تتراوح بين 10 إلى 12 عامًا، ولا يكون المال المستثمر فيها متاحًا للسحب لاحقًا. ومع ذلك، تبدأ هذه الصناديق عادةً في توزيع الأرباح على مستثمريها بعد مرور عدد من السنوات. كان متوسط فترة الاحتفاظ بشركة محفظة الأسهم الخاصة حوالي 5.6 سنوات في عام 2023.
العديد من أكبر شركات الأسهم الخاصة أصبحت الآن شركات مدرجة في البورصة بعد الطرح العام الأولي التاريخي (IPO) الذي قامت به شركة بلاكستون جروب إنك. (BX) في عام 2007. بالإضافة إلى بلاكستون، فإن شركة KKR & Co. Inc. (KKR)، ومجموعة كارلايل إنك. (CG)، وأبولو جلوبال مانجمنت إنك. (APO) جميعها لديها أسهم متداولة في البورصات الأمريكية. كما أن عددًا من شركات الأسهم الخاصة الأصغر قد أصبحت عامة عبر الطروحات العامة الأولية، خاصة في أوروبا.
تخصصات الأسهم الخاصة
بعض شركات وصناديق الأسهم الخاصة تتخصص في فئة معينة من صفقات الأسهم الخاصة. بينما يُعتبر رأس المال المغامر غالبًا كجزء من الأسهم الخاصة، فإن وظيفته المميزة ومجموعة المهارات الخاصة به تميزه، وقد أدى ذلك إلى ظهور شركات رأس المال المغامر المخصصة التي تهيمن على قطاعها. تشمل التخصصات الأخرى في الأسهم الخاصة:
- الأسهم النامية، تمويل الشركات المتوسعة بعد مرحلة بدء التشغيل الخاصة بها.
- المتخصصون في القطاعات، حيث تركز بعض شركات الأسهم الخاصة بشكل حصري على صفقات التكنولوجيا أو الطاقة، على سبيل المثال.
أنواع صفقات الأسهم الخاصة
يمكن تقسيم الصفقات التي تقوم بها شركات الأسهم الخاصة لشراء وبيع شركات محفظتها إلى فئات وفقًا لظروفها.
تظل عملية الاستحواذ جزءًا أساسيًا من صفقات الأسهم الخاصة، حيث تتضمن شراء شركة كاملة، سواء كانت عامة، مملوكة بشكل خاص أو مملوكة بشكل خاص. غالبًا ما يسعى مستثمرو الأسهم الخاصة الذين يستحوذون على شركة عامة ذات أداء ضعيف إلى خفض التكاليف، وقد يقومون بـ إعادة هيكلة عملياتها.
نوع آخر من عمليات الاستحواذ في الأسهم الخاصة هو "التجزئة" أو "الانفصال"، حيث يقوم المستثمرون في الأسهم الخاصة بشراء قسم من شركة أكبر، عادةً ما يكون نشاطًا تجاريًا غير أساسي معروضًا للبيع من قبل الشركة الأم. تشمل الأمثلة على ذلك استحواذ شركة كارلايل على شركة Tyco Fire & Security Services Korea Co. Ltd. من شركة Tyco International Ltd. في عام 2014، وصفقة شركة Francisco Partners للاستحواذ على منصة التدريب المؤسسي Litmos من عملاق البرمجيات الألماني SAP SE، والتي أُعلن عنها في أغسطس 2022. تميل عمليات التجزئة إلى الحصول على مضاعفات تقييم أقل من عمليات الاستحواذ الأخرى في الأسهم الخاصة، لكنها قد تكون أكثر تعقيدًا وأكثر خطورة.
في عملية الشراء الثانوي، تقوم شركة الأسهم الخاصة بشراء شركة من مجموعة أسهم خاصة أخرى بدلاً من شركة مدرجة. كان يُفترض أن تشكل مثل هذه الصفقات بيعًا تحت الضغط، لكنها أصبحت أكثر شيوعًا وسط زيادة التخصص من قبل شركات الأسهم الخاصة. على سبيل المثال، قد تقوم إحدى الشركات بشراء شركة لخفض التكاليف قبل بيعها لشراكة أسهم خاصة أخرى تسعى إلى منصة لشراء أعمال مكملة.
تشمل استراتيجيات الخروج الأخرى لاستثمار في الأسهم الخاصة بيع شركة من محفظة الاستثمارات إلى أحد منافسيها وكذلك طرحها للاكتتاب العام (IPO).
كيف تخلق الأسهم الخاصة القيمة
بحلول الوقت الذي تستحوذ فيه شركة الأسهم الخاصة على شركة، سيكون لديها بالفعل خطة لزيادة قيمة الاستثمار. قد يشمل ذلك تخفيضات كبيرة في التكاليف أو إعادة هيكلة، وهي خطوات قد تكون الإدارة الحالية للشركة مترددة في اتخاذها. يمتلك أصحاب الأسهم الخاصة، الذين لديهم وقت محدود لإضافة قيمة قبل الخروج من الاستثمار، حافزًا أكبر لإجراء تغييرات كبيرة.
قد تمتلك شركة الأسهم الخاصة خبرة خاصة كانت تفتقر إليها الإدارة السابقة للشركة. قد تساعد الشركة في تطوير استراتيجية التجارة الإلكترونية، أو تبني تكنولوجيا جديدة، أو دخول أسواق إضافية. قد تقوم شركة الأسهم الخاصة التي تستحوذ على شركة بجلب فريق إدارتها الخاص لمتابعة مثل هذه المبادرات أو الاحتفاظ بالمديرين السابقين لتنفيذ خطة متفق عليها.
يمكن للشركة المستحوذ عليها إجراء تغييرات تشغيلية ومالية دون الضغط الناتج عن الحاجة إلى تلبية تقديرات الأرباح من قبل المحللين أو إرضاء المساهمين العامين كل ربع سنة. قد يسمح امتلاك الأسهم الخاصة للإدارة باتخاذ نظرة طويلة الأجل، إلا إذا تعارض ذلك مع هدف الملاك الجدد في تحقيق أكبر عائد على الاستثمار ممكن.
كسب المال بالطريقة التقليدية باستخدام الديون
تشير الدراسات الاستقصائية الصناعية إلى أن التحسينات التشغيلية أصبحت التركيز الرئيسي لمُديري الأسهم الخاصة ومصدر القيمة المضافة الرئيسي لهم.
لكن يظل الدين مساهمًا مهمًا في عوائد الأسهم الخاصة، حتى مع أن الزيادة في جمع الأموال جعلت الرافعة المالية أقل أهمية. يُستخدم الدين لتمويل عملية الاستحواذ لتقليل حجم الالتزام بالأسهم وزيادة العائد المحتمل على هذا الاستثمار وفقًا لذلك، وإن كان ذلك مع زيادة في المخاطر.
يمكن لمديري الأسهم الخاصة أيضًا أن يدفعوا الشركة المستحوذ عليها لتحمل المزيد من الديون لتسريع عوائدهم من خلال إعادة رسملة الأرباح، والتي تمول توزيع الأرباح لأصحاب الأسهم الخاصة باستخدام الأموال المقترضة.
تعتبر توزيعات الأرباح المثيرة للجدل لأنها تسمح لشركة الأسهم الخاصة باستخراج القيمة بسرعة بينما تثقل كاهل الشركة التابعة بديون إضافية. من ناحية أخرى، يُفترض أن الدين المتزايد يخفض من تقييم الشركة عند بيعها مرة أخرى، بينما يجب على المقرضين الاتفاق مع المالكين على أن الشركة ستكون قادرة على إدارة عبء الدين الناتج.
لماذا يجذب الاستثمار في الأسهم الخاصة الانتقادات؟
لقد قامت شركات الأسهم الخاصة بالرد على الصورة النمطية التي تصورها كمجرد مستخرجين لأصول الشركات، مشددة على خبرتها في الإدارة وأمثلة على التحولات الناجحة للشركات في محفظتها.
يتحدث الكثيرون عن التزامهم بمعايير البيئة والمجتمع والحوكمة (ESG) التي توجه الشركات للاهتمام بمصالح أصحاب المصلحة الآخرين غير المالكين.
ومع ذلك، فإن التغييرات السريعة التي غالبًا ما تتبع استحواذ الأسهم الخاصة يمكن أن تكون صعبة على موظفي الشركة والمجتمعات التي تعمل فيها.
موضوع آخر يثير الجدل بشكل متكرر هو بند الفائدة المحملة الذي يسمح لمديري الأسهم الخاصة بأن يتم فرض الضرائب عليهم بمعدل ضريبة الأرباح الرأسمالية الأقل على الجزء الأكبر من تعويضاتهم. وقد واجهت المحاولات التشريعية لفرض الضرائب على هذا التعويض كـ دخل هزائم متكررة، لا سيما عندما تم إسقاط هذا التغيير من قانون خفض التضخم لعام 2022.
كيف تتم إدارة صناديق الأسهم الخاصة؟
يتم إدارة صندوق الأسهم الخاصة بواسطة الشريك العام (GP)، والذي يكون عادةً شركة الأسهم الخاصة التي أنشأت الصندوق. يقوم الشريك العام باتخاذ جميع قرارات إدارة الصندوق. كما يساهم بنسبة 1% إلى 3% من رأس مال الصندوق لضمان أن يكون لديه مصلحة شخصية. في المقابل، يحصل الشريك العام على رسوم إدارة غالبًا ما تُحدد بنسبة 2% من أصول الصندوق، وقد يكون له الحق في 20% من أرباح الصندوق التي تتجاوز حدًا أدنى محددًا مسبقًا كتعويض تحفيزي، والمعروف في مصطلحات الأسهم الخاصة باسم الفائدة المحملة. الشركاء المحدودون هم عملاء شركة الأسهم الخاصة الذين يستثمرون في صندوقها؛ لديهم مسؤولية محدودة.
ما هو تاريخ الاستثمارات في الأسهم الخاصة؟
في عام 1901، اشترى جي بي مورجان شركة كارنيجي للصلب بمبلغ 480 مليون دولار ودمجها مع شركة فيدرال ستيل وشركة ناشيونال تيوب لتشكيل شركة يو إس ستيل، في واحدة من أوائل عمليات الاستحواذ على الشركات وأكبرها نسبيًا بالنسبة لحجم السوق والاقتصاد.
في عام 1919، استخدم هنري فورد أموالاً مقترضة في الغالب لشراء شركائه الذين قاموا بمقاضاته عندما خفض الأرباح الموزعة لبناء مصنع سيارات جديد. في عام 1989، قامت شركة KKR بتنفيذ ما يزال يعتبر أكبر عملية شراء بالاستدانة في التاريخ بعد تعديلها للتضخم، حيث اشترت شركة RJR Nabisco مقابل 25 مليار دولار.
هل يتم تنظيم شركات الأسهم الخاصة؟
بينما تُعفى صناديق الأسهم الخاصة من التنظيم من قبل لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) بموجب قانون شركة الاستثمار لعام 1940 أو قانون الأوراق المالية لعام 1933، يظل مديروها خاضعين لقانون مستشاري الاستثمار لعام 1940 بالإضافة إلى أحكام مكافحة الاحتيال في قوانين الأوراق المالية الفيدرالية. في فبراير 2022، اقترحت لجنة الأوراق المالية والبورصات متطلبات جديدة واسعة النطاق للإبلاغ والإفصاح للعملاء لمستشاري الصناديق الخاصة بما في ذلك مديري صناديق الأسهم الخاصة. ستتطلب القواعد الجديدة من مستشاري الصناديق الخاصة المسجلين لدى لجنة الأوراق المالية والبورصات تقديم بيانات ربع سنوية للعملاء توضح أداء الصندوق والرسوم والمصاريف، والحصول على تدقيق سنوي للصندوق. وسيُمنع جميع مستشاري الصناديق من تقديم شروط تفضيلية لعميل واحد في وسيلة استثمارية دون الكشف عن ذلك للمستثمرين الآخرين في نفس الصندوق.
الخلاصة
بالنسبة للشركات الكبيرة بما فيه الكفاية، لا يوجد شكل من أشكال الملكية يخلو من تضارب المصالح الناشئ عن مشكلة الوكالة. مثل مديري الشركات العامة، يمكن لشركات الأسهم الخاصة في بعض الأحيان متابعة مصالحها الذاتية التي تتعارض مع مصالح الأطراف الأخرى، بما في ذلك الشركاء المحدودين. ومع ذلك، فإن معظم صفقات الأسهم الخاصة تخلق قيمة لمستثمري الصناديق، والعديد منها يحسن الشركة المستحوذ عليها. في الاقتصاد السوقي، يحق لأصحاب الشركة اختيار هيكل رأس المال الذي يناسبهم، بشرط أن يكون ذلك خاضعًا لتنظيم معقول.