ما هو التداول المسبق؟
يشير مصطلح التداول المسبق إلى حالة يقوم فيها صانع السوق بإعطاء الأولوية لمصالح شركته على حساب المستثمرين الآخرين. يتضمن ذلك الصفقات التي يقوم بها الوسطاء باستخدام حسابات شركاتهم بدلاً من مطابقة العروض والطلبات المتاحة من المشاركين الآخرين في السوق. يعتبر التداول المسبق غير قانوني بموجب لوائح هيئة تنظيم الصناعة المالية (FINRA)، مما يعني أن صانعي السوق لا يمكنهم التداول قبل أوامر العملاء أو الوسطاء الآخرين.
النقاط الرئيسية
- يحدث التداول المسبق عندما يستخدم صانع السوق حساب شركته لإجراء صفقة بدلاً من مطابقة العروض والطلبات المتاحة من الآخرين في السوق.
- يحدث ذلك عندما يقوم صانع السوق بوضع مصلحة شركته عن عمد قبل مصالح المشاركين الآخرين في السوق.
- يمنح التداول المسبق صانعي السوق ميزة معلومات غير عادلة على حساب المستثمرين والمتداولين الأفراد.
- يُحظر هذا الفعل من قبل FINRA وكذلك معظم البورصات الرئيسية وغالبًا ما يأتي مع غرامات شديدة، وعقوبات، وحتى توبيخات.
- تسمح اللوائح ببعض الاستثناءات لقواعد التداول المسبق، بما في ذلك تلك المتعلقة بالأوامر الكبيرة، والأوامر المؤسسية، واستثناءات ISO.
فهم التداول المسبق
صناع السوق أو المتخصصون في السوق هم جزء أساسي من البنية التحتية لتداول السوق الثانوية. العديد من صناع السوق هم شركات (والأشخاص الذين يعملون لديها)، والتي تقدم خدمات تداول للمستثمرين الأفراد. يعملون على مطابقة المشترين والبائعين في السوق المفتوحة من خلال نظام تداول العرض والطلب. يتيح لهم هذا النظام الربح من فروق العرض والطلب التي تُولد في كل صفقة.
يمكن للأخصائيين التداول من حساباتهم الخاصة لإتمام أي صفقات طالما أن جزءًا واحدًا فقط من الصفقة معروض. ولكن يصبح التداول غير قانوني عندما يختار صانع السوق عن علم التداول من حسابه الخاص لإتمام صفقة عندما تكون هناك أوامر غير منفذة متاحة من المستثمرين يمكن تنفيذها بنفس السعر أو بسعر أفضل.
على سبيل المثال، إذا قدم عميل طلبًا لبيع 100 سهم بسعر 10.00 دولارات، وكان هناك عرض شراء بسعر 10.05 دولارات، فلا يمكن لصانع السوق بيع العرض بسعر 10.05 دولارات قبل تنفيذ طلب العميل. وبالمثل، إذا كان أفضل عرض شراء هو 10.00 دولارات، يمكن لصانع السوق البيع بسعر 10.00 دولارات فقط بعد أن ينفذ العميل جميع الأسهم المائة بهذا السعر.
يُعتبر التداول المسبق انتهاكًا لممارسات التداول في السوق. يُعد صانع السوق الذي يستخدم الأوراق المالية من حسابه الخاص قبل أوامر أخرى في السوق المفتوحة مخالفًا لقواعد التداول المسبق. قد يمنح هذا الفعل صانع السوق سعر تداول أفضل بينما يعيق السعر السوقي العادل للسوق المفتوحة. كما يمكن أن يؤدي التداول المسبق إلى تحقيق ربح غير مبرر لأخصائي السوق.
كما هو مذكور أعلاه، تم وضع قواعد من قبل هيئة تنظيم الصناعة المالية (FINRA) والبورصات الفردية لمراقبة ومعاقبة المتخصصين في التداول في السوق الذين ينتهكون قواعد التداول المسبق. قد تواجه الشركات التي تُثبت مخالفتها غرامات وعقوبات وحتى توبيخات.
اعتبارات خاصة
كان التداول المسبق محظورًا في البداية بموجب قاعدة 92 لبورصة نيويورك. قامت بورصة نيويورك (NYSE) وغيرها من البورصات، بما في ذلك بورصة الأوراق المالية الأمريكية (AMEX)، باستبدال قاعدة 92 بقاعدة FINRA 5320 بهدف تقليل الازدواجية التنظيمية وتبسيط الامتثال. أصبح هذا ساري المفعول في 12 سبتمبر 2011.
تقدم قاعدة FINRA 5320 توجيهات مفصلة حول التداول المسبق ومحظوراته. تُعرف هذه القاعدة أيضًا بشكل غير رسمي باسم قاعدة مانينغ. تتطلب القاعدة أن يكون لدى صانعي السوق سياسات وإجراءات موثقة تتعلق بقواعد التداول وأن تلتزم الشركات بقواعد التوثيق الموضحة في قاعدة FINRA 5310. كما توفر قاعدة 5320 العديد من الاستثناءات لحظر التداول المسبق.
لكن اللوائح تسمح ببعض الاستثناءات. بعض هذه الاستثناءات تشمل:
- الطلبات الكبيرة
- الطلبات المؤسسية
- استثناءات عدم المعرفة
- استثناءات ISO
يمكن لصانع السوق أيضًا تلبية استثناء إذا قام بتنفيذ طلب العميل فورًا بالحجم والسعر (أو أفضل) مما قام بتنفيذه لحسابه الخاص.
بغض النظر عن الدافع، يُعتبر التداول المسبق اضطرابًا في معايير التداول السوقية المنظمة والفعالة التي يسعى المنظمون للحفاظ عليها لصالح جميع المشاركين في الاستثمار. إلا إذا تم التداول المسبق دون معرفة الأوامر الحالية.
مثال واقعي على التداول المسبق
في يوليو 2020، قامت FINRA بتغريم شركة Citadel Securities التي تتخذ من شيكاغو مقرًا لها بسبب انتهاكها للوائح التداول المسبق. وجدت الوكالة أن أنظمة التداول خارج البورصة (OTC) الخاصة بـ Citadel كانت مبرمجة للالتزام بمعايير التداول المسبق. وعلى الرغم من ذلك، كانت هناك ضوابط وإعدادات أخرى موجودة أزالت "مئات الآلاف" من الأوامر الأكبر من تلك الشبكة.
من بين بعض النتائج الأخرى، خلصت FINRA أيضًا إلى أن الشركة لم تكن لديها أي ضوابط إشرافية لضمان أن الأوامر كانت متوافقة مع اللوائح الحالية.
فرضت هيئة تنظيم الصناعة المالية (FINRA) غرامة قدرها 700,000 دولار على شركة Citadel نتيجة لتحقيقها. كما تم توبيخ الشركة وطُلب منها دفع تعويضات للعملاء المتضررين بالإضافة إلى الفوائد عن أي أوامر تم تنفيذها بأسعار أقل من تلك التي تم تداولها من خلال حسابها الخاص. كما طُلب من الشركة أن تصدّق على أنها قامت بفحص أنظمتها لضمان عرض أوامر العملاء بشكل صحيح وأن الشركة تتوافق مع قواعد ولوائح هيئة تنظيم الصناعة المالية (FINRA).
لم تقبل Citadel الاتهامات ولم تنكرها، لكنها وافقت على العقوبات التي فرضتها FINRA.