اثنان وعشرون: شرح هيكل رسوم صناديق التحوط

ما هو نظام "Two and Twenty"؟

نظام الرسوم "اثنان وعشرون" (أو "2 و20") هو ترتيب رسوم شائع في صناعة صناديق التحوط، وهو أيضًا شائع في رأس المال الاستثماري والأسهم الخاصة. عادةً ما تفرض شركات إدارة صناديق التحوط على العملاء رسوم إدارة وأداء. "اثنان" يعني 2% من الأصول تحت الإدارة (AUM)، ويشير إلى الرسوم السنوية التي يفرضها صندوق التحوط لإدارة الأصول. "عشرون" تشير إلى رسوم الأداء أو الحوافز القياسية بنسبة 20% من الأرباح التي يحققها الصندوق فوق معيار محدد مسبقًا.

النقاط الرئيسية

• يشير الرقم اثنان إلى رسوم الإدارة القياسية بنسبة 2% من الأصول سنويًا، بينما يعني الرقم عشرين رسوم الحوافز بنسبة 20% من الأرباح التي تتجاوز حدًا معينًا يُعرف باسم معدل العتبة.
• لقد أدى هذا الترتيب المربح للرسوم إلى أن يصبح العديد من مديري صناديق التحوط من أصحاب الملايين أو حتى المليارديرات، ولكنه تعرض لتدقيق شديد من قبل المستثمرين والسياسيين.
• قد يكون هناك حد أعلى للأداء ينطبق على رسوم الأداء؛ حيث يحدد أن مدير الصندوق سيحصل على نسبة من الأرباح فقط إذا تجاوزت القيمة الصافية للصندوق أعلى قيمة سابقة له.

كيف يعمل نظام "Two and Twenty"

يتم دفع رسوم الإدارة بنسبة 2% لمديري صندوق التحوط بغض النظر عن أداء الصندوق. يكسب مدير صندوق التحوط الذي يدير أصولًا بقيمة مليار دولار أمريكي 20 مليون دولار سنويًا كرسوم إدارة حتى لو كان أداء الصندوق ضعيفًا.

يتم فرض رسوم الأداء بنسبة 20% إذا حقق الصندوق مستوى أداء يتجاوز عتبة معينة تُعرف باسم معدل العائق. يمكن أن يكون معدل العائق نسبة مئوية محددة مسبقًا أو قد يكون مستندًا إلى معيار مثل العائد على مؤشر الأسهم أو السندات.

بعض صناديق التحوط يجب عليها أيضًا التعامل مع سياسة "الحد الأقصى" high watermark التي تنطبق على رسوم الأداء الخاصة بها. تحدد سياسة الحد الأقصى أن مدير الصندوق سيحصل فقط على نسبة من الأرباح إذا تجاوزت القيمة الصافية للصندوق أعلى قيمة سابقة له.

هذا يمنع مدير الصندوق من الحصول على مبالغ كبيرة مقابل الأداء الضعيف ويضمن أن أي خسائر يجب تعويضها قبل دفع رسوم الأداء.

اثنان وعشرون: جمع المليارات

حقق أعلى 10 مديري صناديق التحوط أجراً مجتمعين 3.43 مليار دولار من الرسوم في عام 2023. يوضح الجدول أدناه أفضل خمسة مديري صناديق الذين حققوا أكبر قدر في عام 2023. لاحظ أن جيم سيمونز توفي في عام 2024.

أعلى مديري صناديق التحوط أجرًا في عام 2023

المالك

الشركة

إجمالي دخل صناديق التحوط في عام 2023

إسرائيل إنجلاندر

الألفية

2.8 مليار دولار

كين جريفين

قلعة

2.6 مليار دولار

ديفيد تيبر

أبالوزا

2.3 مليار دولار

ستيف كوهين

Point72

1.6 مليار دولار

جيم سيمونز

تقنيات النهضة

1.3 مليار دولار

المصدر: Bloomberg

صناديق التحوط العملاقة التي أسسها هؤلاء العمالقة في مجال الصناديق نمت بشكل كبير لدرجة أنها حققت مئات الملايين من الدولارات من رسوم الإدارة وحدها. استراتيجياتهم الناجحة على مدى سنوات عديدة - إن لم يكن عقودًا - قد أكسبت هذه الصناديق أيضًا مليارات من رسوم الأداء.

في حين أن الرسوم الباهظة التي يفرضها مدراء صناديق التحوط البارزين قد تكون مبررة بأدائهم المتفوق المستمر، يبقى السؤال الذي يساوي مليار دولار هو ما إذا كان غالبية مدراء الصناديق يحققون عوائد كافية لتبرير نموذج الرسوم "اثنان وعشرون".

هل نظام "اثنان وعشرون" مبرر؟

جيم سيمونز، أحد أعلى مديري صناديق التحوط أجرًا حتى وفاته في عام 2024، أسس ما سيصبح شركة Renaissance Technologies في عام 1978. كان سيمونز رياضياتيًا حائزًا على جوائز (ومحلل شفرات سابق في وكالة الأمن القومي)، وقد أسس Renaissance كصندوق كمي quant fund يستخدم نماذج وتقنيات كمية متقدمة في استراتيجياته التجارية.

يُعتبر صندوق Renaissance واحدًا من أنجح صناديق التحوط في العالم، وهو معروف بشكل خاص بالعوائد الهائلة التي يحققها صندوقه الرئيسي Medallion. أطلق سيمونز صندوق Medallion في عام 1988، ومنذ ذلك الحين، حقق متوسط عائد سنوي يبلغ حوالي 40%.

تلك العوائد تأتي بعد خصم رسوم إدارة شركة Renaissance بنسبة 4% ورسوم الأداء بنسبة 44%. وقد تم إغلاق صندوق Medallion أمام المستثمرين الخارجيين منذ عام 1993، وهو حالياً يدير الأموال فقط لموظفي شركة Renaissance.

نظرًا للعوائد الضخمة التي حققها صندوق Medallion وكيف تفوق بشكل كبير على السوق، يمكن القول إن الرسوم المفروضة تبرر العوائد المقدمة للمستثمرين.

ومع ذلك، فإن مثل هذا الأداء المتميز يميل إلى أن يكون الاستثناء وليس القاعدة في صناعة صناديق التحوط. فعلى الرغم من أن صناديق التحوط، بحكم تعريفها، من المتوقع أن تحقق أرباحًا في أي سوق نظرًا لقدرتها على الاستثمار الطويل والقصير، إلا أن أدائها قد تأخر عن مؤشرات الأسهم لسنوات.

بينما تفوقت أفضل 50 صندوق تحوط على مؤشر S&P 500 بنسبة 3% خلال السنوات الخمس من 2017 إلى 2022، فقد ثبت بشكل عام أن صناديق التحوط لا تتفوق على السوق. تُظهر البيانات أنه منذ عام 2011، كانت صناديق التحوط تتخلف باستمرار عن أداء مؤشر S&P 500 كل عام.

بالطبع، هناك جميع أنواع صناديق التحوط التي تركز على استراتيجيات مختلفة، ولكن البيانات متسقة في أن صناديق التحوط "ليست مصادر موثوقة للعوائد المطلقة."

وارن بافيت، في رسالته لشهر فبراير 2017 إلى مساهمي شركة بيركشاير هاثاواي، قدّر أن البحث من قبل "النخبة" المالية—مثل الأفراد الأثرياء، وصناديق التقاعد، وصناديق الوقف الجامعية، الذين يميلون جميعًا إلى أن يكونوا مستثمرين نموذجيين في صناديق التحوط—عن نصائح استثمارية متفوقة قد تسبب في إهدار أكثر من 100 مليار دولار بشكل إجمالي خلال العقد الماضي.

فقدان الحظوة

بينما كانت صناديق التحوط شائعة في وقت من الأوقات، بدأ المستثمرون في الابتعاد عنها بسبب مزيج من عدم القدرة على التفوق على السوق والرسوم المرتفعة. في عام 2023، سحب المستثمرون حوالي 75 مليار دولار من صناديق التحوط. وفي عام 2022، سحبوا 112 مليار دولار.

في نوفمبر 2023، حققت صناديق التحوط عائدًا بنسبة 5.7% للسنة بينما ارتفع مؤشر S&P 500 بحوالي 24% في ديسمبر 2023 للسنة. في نوفمبر 2024، ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 25%. بالمقارنة، بحلول أكتوبر 2024، حققت صناديق التحوط عائدًا بنسبة 7.67% للسنة.

مثال على نظام "اثنان وعشرون"

افترض أن صندوق التحوط الافتراضي "Peak-to-Trough Investments" (PTI) كان لديه أصول تحت الإدارة (AUM) بقيمة مليار دولار في بداية السنة الأولى، وهو مغلق أمام المستثمرين. نما الأصول تحت الإدارة للصندوق إلى 1.15 مليار دولار في نهاية السنة الأولى، ولكن بحلول نهاية السنة الثانية، انخفضت الأصول تحت الإدارة إلى 920 مليون دولار، قبل أن ترتفع مرة أخرى إلى 1.25 مليار دولار بحلول نهاية السنة الثالثة. إذا كان الصندوق يفرض الرسوم القياسية "اثنين وعشرين"، يمكن حساب إجمالي الرسوم السنوية التي يكسبها الصندوق في نهاية كل سنة كما يلي:

السنة الأولى:

قيمة الأصول المدارة (AUM) للصندوق في بداية السنة الأولى = 1 مليار دولار

صافي أصول الصندوق في نهاية السنة الأولى = 1.15 مليار دولار

رسوم الإدارة = 2% من الأصول المدارة في نهاية العام = 23 مليون دولار

رسوم الأداء = 20% من نمو الصندوق = 150 مليون دولار × 20% = 30 مليون دولار

إجمالي رسوم الصندوق = 23 مليون دولار + 30 مليون دولار = 53 مليون دولار

السنة الثانية:

قيمة الأصول المدارة (AUM) للصندوق في بداية السنة الثانية = 1.15 مليار دولار

صافي أصول الصندوق المدارة في نهاية السنة الثانية = 920 مليون دولار

رسوم الإدارة = 2% من الأصول تحت الإدارة (AUM) في نهاية العام = 18.4 مليون دولار

رسوم الأداء = غير مستحقة حيث لم يتم تجاوز الحد الأعلى البالغ 1.15 مليار دولار.

إجمالي رسوم الصندوق = 18.4 مليون دولار

السنة الثالثة:

الأصول تحت الإدارة (AUM) للصندوق في بداية السنة الثالثة = 920 مليون دولار

قيمة الأصول المدارة للصندوق في نهاية السنة الثالثة = 1.25 مليار دولار

رسوم الإدارة = 2% من الأصول المدارة في نهاية العام = 25 مليون دولار

رسوم الأداء = 20% من نمو الصندوق فوق أعلى مستوى سابق = 100 مليون دولار × 20% = 20 مليون دولار

إجمالي رسوم الصندوق = 25 مليون دولار + 20 مليون دولار = 45 مليون دولار

ما هو متوسط رسوم الأداء لصندوق التحوط؟

بينما يُعتبر من الممارسات القياسية في صناعة صناديق التحوط فرض رسوم إدارة بنسبة 2% ورسوم أداء بنسبة 20%، إلا أن المتوسطات تختلف قليلاً. على سبيل المثال، عالميًا، كانت متوسطات الرسوم لصناديق المراجحة 1.38% للإدارة و19.57% للأداء. أما بالنسبة لصناديق الاستثمار ذات التوجه الطويل، فكانت رسوم الإدارة 0.85% ورسوم الأداء 10.49%.

هل يمكنني الاستثمار في صندوق التحوط؟

صناديق التحوط متاحة فقط للمستثمرين المعتمدين. وفقًا للجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC)، فإن المستثمرين المعتمدين هم الأفراد الذين لديهم دخل مكتسب يزيد عن 200,000 دولار سنويًا في كل من السنتين السابقتين، أو صافي ثروة يزيد عن مليون دولار، باستثناء قيمة السكن الرئيسي، أو يحملون بجدارة رخصة السلسلة 7 أو السلسلة 65 أو السلسلة 82.

ماذا تفعل صناديق التحوط بالضبط؟

صناديق التحوط هي صناديق استثمارية، تشبه صناديق الاستثمار المشتركة أو صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) باستثناء بعض الفروقات المهمة. صناديق التحوط مفتوحة فقط للمستثمرين المعتمدين، وهم عادةً الأشخاص ذوو الدخل والثروة العالية، أو المؤسسات المالية. تقوم صناديق التحوط بتجميع رأس المال الاستثماري من هؤلاء المستثمرين وتسعى لتحقيق "ألفا"؛ أي أنها تستخدم استراتيجيات تداول فريدة في محاولة للتفوق على أداء السوق. تستخدم العديد من صناديق التحوط استراتيجيات عدوانية ذات مخاطر عالية، وتخضع صناديق التحوط لتنظيم أقل من صناديق الاستثمار الأخرى.

الخلاصة

صناديق التحوط هي أدوات استثمارية مخصصة للمستثمرين المعتمدين والمؤسسات المالية. تسعى صناديق التحوط لاستخدام استراتيجيات فريدة لتحقيق ألفا: أي التفوق على عوائد السوق. مقابل خدماتها، تفرض صناديق التحوط رسومين: رسوم إدارة، والتي تكون عادةً 2% من الأصول المدارة، ورسوم أداء، والتي تكون عادةً 20% من نمو الصندوق.

تُعتبر هذه الرسوم المرتفعة مبررة نظرًا للعوائد العالية التي يُفترض أن تحققها صناديق التحوط لمستثمريها؛ ومع ذلك، أظهرت البيانات أن صناديق التحوط نادرًا ما تتفوق على السوق، وغالبًا ما يتفوق مؤشر S&P 500 عليها. وقد أدى الجمع بين العوائد المتواضعة والرسوم المرتفعة إلى خروج أموال المستثمرين من صناديق التحوط.