ما هو CDO المخصص؟
يُعتبر CDO المخصص منتجًا ماليًا مُهيكلًا، وتحديدًا التزام الدين المضمون (CDO)، الذي يقوم بإنشائه وسيط مالي لمجموعة محددة من المستثمرين ويُخصص وفقًا لاحتياجاتهم. عادةً ما تشتري مجموعة المستثمرين شريحة واحدة من CDO المخصص، بينما يحتفظ الوسيط المالي بباقي الشرائح، حيث يحاول عادةً التحوط ضد الخسائر المحتملة باستخدام منتجات مالية أخرى مثل المشتقات الائتمانية.
يُشار الآن إلى CDO المخصص بشكل أكثر شيوعًا باسم شريحة مخصصة أو فرصة شريحة مخصصة (BTO).
النقاط الرئيسية
- يُعتبر الـ CDO المخصص أداة دين مضمونة تم تصميمها خصيصًا لتلبية احتياجات مجموعة معينة من المستثمرين.
- تم تجنبها بسبب دورها الكبير في الأزمة المالية 2007-2009، وبدأت CDOs المخصصة في الظهور مرة أخرى في عام 2016 تحت اسم فرص الشريحة المخصصة (BTOs).
- تُستخدم أدوات الدين المهيكلة المخصصة (Bespoke CDOs) اليوم بشكل رئيسي من قبل صناديق التحوط والمستثمرين المؤسسيين المتقدمين الآخرين.
أساسيات الـ CDO المصمم خصيصًا
تقليديًا، يتم تجميع التزامات الدين المضمونة (CDO) معًا كمجموعة من الأصول التي تولد تدفقات نقدية، مثل الرهون العقارية والسندات وأنواع أخرى من القروض، ثم يتم إعادة تغليف هذه المحفظة إلى أقسام منفصلة تُسمى الشرائح. يمكن هيكلة CDOs المخصصة مثل هذه CDOs التقليدية، حيث تجمع فئات من الديون مع تدفقات الدخل، ولكن المصطلح عادة ما يشير إلى CDOs الاصطناعية التي تستثمر في مقايضات التخلف عن سداد الائتمان (CDS) والتي تكون أكثر تخصيصًا وتعقيدًا.
الشرائح هي أجزاء من أصل مجمع يتم تقسيمها بناءً على خصائص محددة. تحمل الشرائح المختلفة من CDO درجات مختلفة من المخاطر، وذلك اعتمادًا على الجدارة الائتمانية للأصل الأساسي. لذلك، لكل شريحة معدل عائد ربع سنوي مختلف يتوافق مع ملف المخاطر الخاص بها. من الواضح أنه كلما زادت احتمالية تعثر حيازات الشريحة، زاد العائد الذي تقدمه. لا تقوم وكالات التصنيف الرئيسية بتقييم CDOs المخصصة - يتم تقييم الجدارة الائتمانية من قبل المُصدر وإلى حد ما، من خلال تصور السوق. نظرًا لأن هذه الأدوات المالية غير السائلة ومعقدة، فإن CDOs المخصصة تتداول فقط خارج البورصة (OTC).
خلفية حول أدوات الدين المهيكلة المخصصة (Bespoke CDOs)
فقدت أدوات الدين المضمونة المخصصة (Bespoke CDOs) شعبيتها، مثلها مثل أدوات الدين المضمونة بشكل عام، بسبب دورها البارز في الأزمة المالية التي تلت فقاعة الإسكان وانهيار الرهن العقاري بين عامي 2007 و2009. وقد اعتُبر إنشاء هذه المنتجات من قبل وول ستريت مساهمة في الانهيار الكبير للسوق والإنقاذ الحكومي في نهاية المطاف، بالإضافة إلى نقص في الحس السليم. كانت هذه المنتجات استثمارات عالية الهيكلة وكان من الصعب فهمها، سواء من قبل المشترين أو البائعين، كما كان من الصعب تقييمها.
على الرغم من ذلك، تُعتبر أدوات الدين المضمونة (CDOs) أداة مفيدة لنقل المخاطر إلى الأطراف المستعدة لتحملها، ولتحرير رأس المال لاستخدامات أخرى. دائماً ما تسعى وول ستريت إلى إيجاد طرق لنقل المخاطر وتحرير رأس المال. لذلك، منذ حوالي عام 2016، بدأت أدوات الدين المضمونة المصممة خصيصاً في العودة. وفي نسختها الجديدة، تُعرف غالباً بفرصة الشريحة المصممة خصيصاً (BTO).
لم يغير إعادة العلامة التجارية الأداة نفسها، ولكن من المفترض أن هناك مزيدًا من التدقيق والعناية الواجبة في نماذج التسعير. يُأمل أنه مع هذه المنتجات الجديدة، لا يجد المستثمرون أنفسهم مرة أخرى يحملون التزامات لا يفهمونها بشكل صحيح.
مزايا أدوات الدين المضمونة المخصصة (Bespoke CDOs)
الميزة الواضحة لـ CDO المخصص هي أن المشتري يمكنه تخصيصه. إن CDO المخصص هو ببساطة أداة تتيح للمستثمرين استهداف ملفات مخاطر إلى عوائد محددة جدًا لاستراتيجيات استثمارهم أو متطلبات التحوط الخاصة بهم. إذا أراد مستثمر أن يراهن بشكل كبير ومحدد ضد صناعة جبن الماعز، فسيكون هناك تاجر يمكنه بناء CDO مخصص للقيام بذلك بالسعر المناسب. ومع ذلك، فإن هذه المنتجات متنوعة إلى حد ما نظرًا لأن القروض تأتي من مجموعة من عدة منتجين لجبن الماعز.
الفائدة الرئيسية الثانية هي العوائد التي تفوق السوق والتي يمكن أن توفرها. عندما تكون أسواق الائتمان مستقرة وأسعار الفائدة الثابتة منخفضة، يجب على الباحثين عن دخل استثماري البحث بشكل أعمق.
سلبيات أدوات الدين المهيكلة المخصصة (Bespoke CDOs)
العيب الكبير هو أنه عادة ما يكون هناك سوق ثانوي قليل أو معدوم للسندات المضمونة بالديون (CDOs) المصممة حسب الطلب. هذا النقص في السوق يجعل من الصعب تحديد الأسعار اليومية. يجب حساب القيمة بناءً على نماذج مالية نظرية معقدة. يمكن أن تقوم هذه النماذج بفرضيات قد تكون خاطئة بشكل كارثي، مما يكلف الحامل كثيرًا ويتركه مع أداة مالية لا يستطيع بيعها بأي سعر. كلما كانت السندات المضمونة بالديون أكثر تخصيصًا، قل احتمال جذبها لمستثمر آخر أو مستثمرين.
ثم هناك نقص الشفافية والسيولة الذي يصاحب المعاملات خارج البورصة بشكل عام وهذه الأدوات بشكل خاص. كمنتجات غير منظمة، تظل أدوات الدين المضمونة (CDOs) المصممة حسب الطلب مرتفعة نسبيًا على مقياس المخاطر، مما يجعلها أداة أكثر ملاءمة للمستثمرين المؤسسيين، مثل صناديق التحوط، بدلاً من الأفراد.
الإيجابيات
- مخصص وفقًا لمواصفات المستثمر
- عالية العائد
- متنوع
السلبيات
غير منظم
عالي المخاطر
غير سائل (سوق ثانوية صغيرة)
التسعير غير الشفاف
مثال واقعي على CDOs المخصصة
تُعتبر Citigroup واحدة من الشركات الرائدة في التعامل مع CDOs المخصصة، حيث قامت بأعمال بقيمة 7 مليارات دولار أمريكي في عام 2016 وحده. ولزيادة الشفافية في ما كان "تاريخيًا سوقًا غامضًا" - على حد تعبير فيكرام براساد، المدير الإداري لتداول الارتباطات والمنتجات الغريبة في Citi - يقدم البنك محفظة موحدة من مقايضات التخلف عن السداد الائتماني. هذه هي الأصول التي تُستخدم عادة لبناء CDOs. كما يجعل هيكل تسعير شرائح CDO مرئيًا على بوابة العملاء الخاصة به، حيث "ينشر" الأرقام التي تحققها الشرائح.