ما هو التزام القرض المضمون (CLO)؟
التزام القرض المضمون (CLO) هو أداة مالية واحدة مدعومة بمجموعة من الديون. تُعرف عملية تجميع الأصول في أداة مالية قابلة للتداول باسم التوريق. غالبًا ما تكون التزامات القروض المضمونة (CLO) مدعومة بقروض الشركات ذات التصنيفات الائتمانية المنخفضة أو القروض التي تأخذها شركات الأسهم الخاصة لإجراء الاستحواذ بالرافعة المالية. يشبه التزام القرض المضمون التزام الرهن العقاري المضمون (CMO)، باستثناء أن الدين الأساسي يختلف في النوع والطبيعة - قرض شركة بدلاً من رهن عقاري.
النقاط الرئيسية
- التزام القرض المضمون (CLO) هو ورقة مالية واحدة مدعومة بمجموعة من الديون.
- غالبًا ما تكون الأوراق المالية المدعومة بالقروض (CLOs) عبارة عن قروض شركات ذات تصنيفات ائتمانية منخفضة أو قروض تأخذها شركات الأسهم الخاصة لتنفيذ عمليات الاستحواذ بالرافعة المالية.
- مع CLO، يتلقى المستثمر دفعات دين مجدولة من القروض الأساسية، ويتحمل معظم المخاطر إذا تخلف المقترضون عن السداد.
كيف تعمل التزامات القروض المضمونة (CLOs)
CLO هو مجموعة من القروض التي تُصنّف تحت درجة الاستثمار. عادةً ما تكون هذه القروض قروضًا مصرفية ذات أولوية أولى تُمنح للشركات، وتُباع في البداية إلى مدير CLO وتُدمج في حزم تتراوح بين 150 إلى 250 قرضًا. لتمويل شراء الديون الجديدة، يقوم مدير CLO ببيع حصص في CLO للمستثمرين الخارجيين في هيكل يُسمى tranches.
مع CLO، يتلقى المستثمر دفعات دين مجدولة من القروض الأساسية، ويتحمل معظم المخاطر في حالة تخلف المقترضين عن السداد. في مقابل تحمل مخاطر التخلف عن السداد، يُعرض على المستثمر تنوع أكبر وإمكانية تحقيق عوائد أعلى من المتوسط. يُعرف "التخلف عن السداد" بأنه عندما يفشل المقترض في سداد دفعات قرض أو رهن عقاري لفترة زمنية طويلة.
كل شريحة هي جزء من التزامات القروض المضمونة (CLO). يحدد ترتيب الشرائح من سيتم دفعه أولاً عند سداد القروض الأساسية. كما يحدد المخاطر المرتبطة بكل استثمار، حيث إن المستثمرين الذين يتم دفعهم في النهاية يواجهون مخاطر أعلى من التخلف عن السداد من القروض الأساسية. المستثمرون الذين يتم دفعهم أولاً يواجهون مخاطر أقل بشكل عام، لكنهم يتلقون مدفوعات فائدة أقل نتيجة لذلك. أما المستثمرون في الشرائح اللاحقة فقد يتم دفعهم في النهاية، لكن مدفوعات الفائدة تكون أعلى لتعويض المخاطر.
تُعتبر أداة CLO أداة مُدارة بنشاط: حيث يمكن للمديرين - ويفعلون ذلك - شراء وبيع القروض البنكية الفردية في مجموعة الضمانات الأساسية بهدف تحقيق المكاسب وتقليل الخسائر. بالإضافة إلى ذلك، فإن معظم ديون CLO مدعومة بضمانات عالية الجودة، مما يجعل التصفية أقل احتمالًا، ويجعلها أكثر قدرة على تحمل تقلبات السوق.
أنواع شرائح CLO
هناك نوعان من الشرائح: شرائح الدين وشرائح الأسهم. تُعامل شرائح الدين، التي تُعرف أيضًا بشرائح الميزانين، تمامًا مثل السندات ولها تصنيفات ائتمانية ومدفوعات كوبون. تأتي هذه الشرائح الدينية أولاً من حيث السداد، وهناك أيضًا ترتيب للأولوية داخل شرائح الدين.
لا تمتلك الشرائح الرأسمالية تصنيفات ائتمانية ويتم دفعها بعد جميع الشرائح الدائنة. نادرًا ما يتم دفع تدفقات نقدية للشرائح الرأسمالية، ولكنها تقدم ملكية في الـ CLO نفسه في حالة البيع. نظرًا لأن مستثمري الشرائح الرأسمالية يواجهون عادةً مخاطر أعلى، فإنهم غالبًا ما يحصلون على عوائد أعلى من مستثمري الشرائح الدائنة.
تقدم الأوراق المالية المدعومة بالقروض (CLOs) عوائد أعلى من المتوسط لأن المستثمر يتحمل مخاطر أكبر عند شراء الديون ذات التصنيف المنخفض.
هيكلية الأوراق المالية المدعومة بالقروض (CLO)
يتكون الـ CLO من عدة شرائح ديون، مرتبة وفقًا لجودة الائتمان للقروض الأساسية. الشريحة الأدنى هي شريحة الأسهم، التي تمثل ملكية الضمانات الأساسية.
هيكلية الـ CLO (التزامات القروض المضمونة)
شريحة AAA
شريحة AA
شريحة (Tranche)
شريحة BBB
شريحة BB
شريحة الأسهم
عندما يدخل القرض المضمون (CLO) في مرحلة السداد، يتم دفع المستثمرين في الشرائح الأعلى تصنيفًا أولاً، يليهم المستثمرون في الشرائح الأدنى. تتميز الشرائح الأدنى بتعرضها لمخاطر أعلى، ولكنها توفر أيضًا عوائد محتملة أعلى. في أدنى مستوى، شريحة الأسهم، يحصل المستثمرون على أي تدفق نقدي إضافي بعد دفع مستثمري الديون.
يتمتع المستثمرون في شريحة الأسهم بدرجة من السيطرة على التزامات القروض المضمونة (CLO) التي لا تتوفر للمستثمرين في الديون. على سبيل المثال، لديهم خيارات لإعادة تمويل قروض التزامات القروض المضمونة الأساسية أو إعادة ضبط فترة إعادة الاستثمار.
عملية الأوراق المالية المدعومة بالأصول (CLO)
إليك نظرة عامة مبسطة عن كيفية إنشاء الأوراق المالية المدعومة بالقروض (CLOs):
الخطوة 1: تحديد هيكل رأس المال. الخطوة الأولى لإنشاء CLO هي تحديد هيكل رأس المال، مما يعني المستويات المختلفة من الديون وحقوق الملكية التي تدعم الأمان. يحتوي CLO النموذجي على عدة شرائح ديون وشريحة حقوق ملكية، تمثل ملكية الضمانات الأساسية.
الخطوة 2: البحث عن رأس المال. الخطوة التالية هي جمع رأس المال من المستثمرين، والذي يُستخدم لشراء القروض التي تدعم الأمان المالي. سيقوم كل مستثمر بالمساهمة في شريحة قرض مختلفة، حيث تقدم الشرائح الأكثر خطورة عوائد أعلى.
الخطوة 3: اختيار الشرائح. عندما يلتزم المستثمرون برأس المال، تتاح لهم أيضًا الفرصة لاختيار شريحة تتناسب مع شهيتهم للمخاطر والعائد.
الخطوة 4: شراء القروض. سيستخدم مدير CLO رأس المال من المستثمرين لشراء القروض. يمكن لمدير CLO إعادة استثمار عائدات القروض لتحسين المحفظة، إما عن طريق شراء ضمانات إضافية أو بيع القروض ذات الأداء الضعيف. في هذه المرحلة، يقوم المكتتب بتحليل مجموعة القروض وتقييم الجدارة الائتمانية للمقترضين. كما يحدد المكتتب الهيكل والحجم المناسبين لصفقة CLO.
الخطوة 7: الإنهاء. قد تنتهي صفقة الأوراق المالية المدعومة بالقروض (CLO) عندما يتم سداد جميع الأوراق المالية أو عندما يتم سداد أو بيع القروض الأساسية. في هذه المرحلة، يتم حل أي مركبات ذات غرض خاص ويتم توزيع أي أصول متبقية على المستثمرين.
فوائد الأوراق المالية المدعومة بالقروض (CLO)
هناك مجموعة متنوعة من الفوائد لـ CLO، بما في ذلك على سبيل المثال لا الحصر:
- تنويع المحفظة: يمكن أن توفر الأوراق المالية المدعومة بالقروض (CLOs) للمستثمرين تعرضًا لمجموعة متنوعة من القروض المقدمة للمقترضين من الدرجة غير الاستثمارية. يمكن أن يساعد ذلك في تقليل مخاطر التخلف عن السداد المرتبطة بأي قرض أو مقترض فردي.
- عوائد أعلى: عادةً ما تقدم الأوراق المالية المدعومة بالقروض (CLOs) عوائد أعلى من الاستثمارات ذات الدخل الثابت الأخرى مثل السندات الحكومية أو السندات ذات الدرجة الاستثمارية للشركات. يعود ذلك إلى أن القروض التي تستند إليها الأوراق المالية المدعومة بالقروض تُمنح للمقترضين غير المصنفين استثماريًا، وبالتالي تُعتبر أكثر خطورة.
- تعزيز الائتمان: يتم هيكلة الأوراق المالية المدعومة بالقروض (CLOs) على شكل شرائح بمستويات مختلفة من مخاطر الائتمان. يمكن أن يوفر هذا التعزيز الائتماني حماية إضافية للمستثمرين في الشرائح العليا ضد الخسائر الناتجة عن حالات التخلف عن السداد في القروض الأساسية.
- إدارة احترافية: يكون مدير الضمانات مسؤولاً عن إدارة مجموعة القروض التي تدعم الأوراق المالية لـ CLO، مما يمكن المستثمرين من الوصول إلى إدارة احترافية وخبرة في أسواق الائتمان.
المخاطر التي يجب أخذها في الاعتبار
مع وضع هذه الفوائد في الاعتبار، هناك أيضًا عدد من العيوب المتعلقة بالأوراق المالية المدعومة بالقروض (CLOs). تشمل هذه المخاطر، ولكنها ليست مقتصرة على:
- مخاطر ائتمانية أعلى: تتعرض الأوراق المالية المدعومة بالقروض (CLOs) لمخاطر ائتمانية مرتبطة بالقروض الأساسية. عادةً ما تُمنح هذه القروض للمقترضين الذين لا يحملون تصنيفًا استثماريًا، مما يعني أنهم أكثر عرضة للتخلف عن السداد. يمكن أن يؤدي الارتفاع المفاجئ في حالات التخلف عن سداد القروض إلى خسائر كبيرة للمستثمرين.
- مخاطر السيولة المتبقية: على الرغم من أن الأوراق المالية لـ CLO عادة ما تكون أكثر سيولة من القروض الأساسية، إلا أنها لا تزال عرضة لمخاطر السيولة. في أوقات الضغوط السوقية، قد يكون من الصعب العثور على مشترٍ للأوراق المالية لـ CLO، مما قد يجعل من الصعب على المستثمرين بيع ممتلكاتهم أو الخروج من مراكزهم.
- مخاطر السداد المبكر: يمكن سداد القروض الأساسية في الأوراق المالية المدعومة بالقروض (CLOs) قبل موعدها، مما يعني أن المقترض يسدد القرض في وقت أبكر من المتوقع. يمكن أن يؤثر ذلك سلبًا على عوائد المستثمرين في الأوراق المالية المدعومة بالقروض، خاصة إذا كانوا يعتمدون على مستوى معين من دخل الفائدة على مدى فترة أطول.
- التعقيد: يمكن أن تكون الأوراق المالية المدعومة بالقروض (CLOs) أدوات استثمارية معقدة، حيث تحتوي على شرائح متعددة، ومستويات مختلفة من مخاطر الائتمان، وهياكل دفع متنوعة. هذا التعقيد يمكن أن يجعل من الصعب على المستثمرين فهم المخاطر بشكل كامل واتخاذ قرارات استثمارية مستنيرة.
الأصل ذو المخاطر؟
يجادل البعض بأن الأوراق المالية المدعومة بالقروض (CLO) ليست بهذه الخطورة. أظهرت الأبحاث التي أجرتها شركة Guggenheim Investments، وهي شركة لإدارة الأصول، أنه من عام 1994 إلى 2013، كانت معدلات التخلف عن السداد للأوراق المالية المدعومة بالقروض أقل بكثير من السندات الشركاتية. فقط 0.03% من الشرائح تخلفت عن السداد من عام 1994 إلى 2019. ومع ذلك، فهي استثمارات معقدة، وعادةً ما يشتري الشرائح في الأوراق المالية المدعومة بالقروض المستثمرون المؤسسيون الكبار فقط.
بعبارة أخرى، تقوم الشركات الكبيرة، مثل شركات التأمين، بسرعة بشراء شرائح الديون ذات المستوى الأعلى لضمان مخاطر منخفضة وتدفق نقدي ثابت. عادةً ما تقوم صناديق الاستثمار المشتركة وصناديق المؤشرات المتداولة بشراء شرائح الديون ذات المستوى الأدنى التي تتميز بمخاطر أعلى ومدفوعات فائدة أعلى. إذا استثمر مستثمر فردي في صندوق استثمار مشترك يحتوي على شرائح ديون ذات مستوى أدنى، فإن هذا المستثمر يتحمل المخاطر النسبية للتخلف عن السداد.
ما هو التزام القرض المضمون (CLO)؟
التزام القرض المضمون (CLO) هو نوع من الأوراق المالية التي تتيح للمستثمرين شراء حصة في محفظة متنوعة من قروض الشركات. تقوم الشركة التي تبيع الـ CLO بشراء عدد كبير من القروض التجارية من المقترضين مثل الشركات الخاصة وشركات الأسهم الخاصة، ثم تقوم بتجميع تلك القروض في ورقة مالية واحدة من نوع CLO. يتم بعد ذلك بيع الـ CLO للمستثمرين في مجموعة متنوعة من الأجزاء، تُسمى "شرائح"، حيث تقدم كل شريحة خصائصها الخاصة من حيث المخاطر والمكافآت.
ما الفرق بين شريحة الدين وشريحة الأسهم؟
هناك نوعان رئيسيان من الشرائح المستخدمة عند بيع التزامات القروض المضمونة (CLO): الشرائح الدائنة والشرائح المساهمة. الشرائح الدائنة، التي تُعرف أيضًا بالشرائح المتوسطة، هي تلك التي تقدم للمستثمر تدفقًا محددًا من مدفوعات الفائدة والأصل، مشابهة لتلك المقدمة من الأدوات الدائنة الأخرى مثل السندات أو السندات الشركاتية.
الشرائح الرأسمالية، من ناحية أخرى، لا تدفع تدفقات نقدية مجدولة للمستثمر، بل تقدم بدلاً من ذلك حصة من قيمة الـ CLO إذا تم إعادة بيع الـ CLO في المستقبل. وداخل كل من هذه الفئات، قد تتوفر العديد من الشرائح المختلفة، حيث تقدم الشرائح الأكثر خطورة عوائد محتملة أعلى.
ما الفرق بين التزامات القروض المضمونة (CLO) والتزامات الرهن العقاري المضمونة (CMO)؟
الأوراق المالية المدعومة بالقروض (CLOs) تشبه الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (CMOs)، حيث أن كلا النوعين من الأوراق المالية يعتمد على محفظة كبيرة من أدوات الدين الأساسية. ومع ذلك، فإن الفرق الرئيسي بينهما هو أن الأوراق المالية المدعومة بالقروض (CLOs) تعتمد على الديون المستحقة على الشركات، بينما الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (CMOs) تعتمد على القروض العقارية. كلا من الأوراق المالية المدعومة بالقروض (CLOs) والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (CMOs) هما أمثلة على المشتقات الائتمانية.
الخلاصة
CLO، أو التزام القرض المضمون، هو ورقة مالية مدعومة بمجموعة من الديون. يمكن للمستثمرين اختيار واحدة من عدة شرائح ديون لوضع أموالهم فيها، حيث توفر الشرائح ذات المخاطر الأعلى عوائد أعلى. على الرغم من أن العوائد قد تكون أعلى من المتوسط، إلا أن المستثمرين يتحملون أيضًا مخاطر تعثر المقترضين عن السداد.
هذا المقال ليس مخصصًا لتقديم نصائح استثمارية. ينطوي الاستثمار في الأوراق المالية على درجات متفاوتة من المخاطر ويمكن أن يؤدي إلى خسارة جزئية أو كلية لرأس المال. إن استراتيجيات التداول التي تمت مناقشتها في هذا المقال معقدة ولا ينبغي أن يقوم بها المستثمرون المبتدئون. يجب على القراء الذين يرغبون في الانخراط في مثل هذه الاستراتيجيات التداولية البحث عن تعليم واسع في هذا الموضوع.