التوريق: التعريف، الإيجابيات والسلبيات، مثال

تعريف

التوريق يجمع الأصول ويعيد تغليفها في أوراق مالية تحمل فائدة.

التوريق هو السحر المالي الذي يتمثل في أخذ الأصول التي لا يمكن تداولها بسهولة أو غير القابلة للتداول، وتجميعها معًا، وبيع حصص قابلة للتداول في هذا التجمع للمستثمرين. بشكل عام، يمكن أن يكون التوريق هو أخذ أي أصول، كما هو الحال مع البيتكوين أو الإيثريوم لصناديق الاستثمار المتداولة في العملات الرقمية أو العقارات والأصول ذات الصلة لصناديق الاستثمار العقاري، وبيع الأوراق المالية المتعلقة بها.

ومع ذلك، نركز هنا على المعنى الأساسي للمستثمرين والجهات التنظيمية: عندما يقوم مصدر بإنشاء أداة مالية قابلة للتداول عن طريق دمج الأصول المالية، عادةً ما تكون قروض الرهن العقاري والديون الاستهلاكية أو التجارية. المستثمرون الذين يشترون هذه الأوراق المالية يتلقون مدفوعات رأس المال والفوائد للأصول الأساسية.

النقاط الرئيسية

• تجمع عملية التوريق الديون في محافظ أو مجموعات.
• يقوم المصدرون بإنشاء أدوات مالية قابلة للتداول عن طريق دمج أصول مالية متنوعة في شرائح.
• الأدوات المورقة توفر للمستثمرين دخلاً من الفائدة ورأس المال.
• الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS) مدعومة بقروض المنازل التي تُصدر للمستهلكين.
• الأوراق المالية المدعومة بأصول أخرى (ABS) تكون مدعومة بقروض السيارات، وقروض المنازل المتنقلة، وقروض بطاقات الائتمان، وقروض الطلاب.

سنقوم بتناول التفاصيل الأساسية لكيفية عمل التوريق، من خلال استكشاف آلياته عبر مثال خطوة بخطوة. سنبحث في الفوائد المحتملة التي يقدمها التوريق لكل من المقرضين والمستثمرين، مثل تحسين السيولة، وتنويع المخاطر، وتخصيص رأس المال بشكل أكثر كفاءة. وفي الوقت نفسه، سنتعامل مع المخاطر والعيوب الكبيرة للتوريق، بما في ذلك تقليل الشفافية، وعدم توافق الحوافز، والإمكانية لعدم الاستقرار النظامي.

كيف تعمل عملية التوريق

في عملية التوريق، تقوم الشركة أو المنشئ الذي يحتفظ بالأصول بتحديد الأصول التي يجب إزالتها من ميزانياتها العمومية. قد يقوم البنك بذلك مع الرهون العقارية والقروض الشخصية التي لم يعد يرغب في خدمتها أو لجمع رأس المال لقروض إضافية.

تُعتبر هذه المجموعة المجمّعة من الأصول الآن بمثابة محفظة مرجعية. يقوم المنشئ بعد ذلك ببيع المحفظة إلى جهة إصدار تقوم بإنشاء أوراق مالية قابلة للتداول مع حصة في الأصول الموجودة في المحفظة. يقوم المستثمرون بشراء الأوراق المالية الجديدة بمعدل عائد محدد ويتخذون فعليًا موقف المُقرض.

التوريق يسمح للمقرض الأصلي أو الدائن بإزالة الأصول من ميزانيته العمومية لتمويل قروض إضافية. يستفيد المستثمرون حيث يحققون معدل عائد بناءً على المدفوعات المرتبطة برأس المال والفوائد التي يقوم بها المدينون أو المقترضون على القروض والالتزامات الأساسية.

التوريق يحرر رأس المال للمصدرين ويعزز السيولة في السوق.

خطوات التوريق

التوريق هو عملية معقدة تتضمن عدة خطوات:

1. إنشاء الأصول: تبدأ العملية مع جهة إقراض، مثل بنك استثماري، تقوم بإصدار قروض للمقترضين. يمكن أن تكون هذه القروض في شكل خطوط ائتمان تجارية، أو رهون عقارية، أو قروض سيارات، أو مستحقات بطاقات ائتمان، أو أنواع أخرى من الائتمان.
2. إنشاء مجموعات الأصول: يقوم المقرض باختيار مجموعة من القروض ذات الخصائص المتشابهة، مثل نوع القرض، ومدة الاستحقاق، وجودة الائتمان. ستعمل هذه المجموعة من القروض كضمان لإصدار الأوراق المالية.
3. إنشاء الكيان ذو الغرض الخاص (SPV): يقوم المقرض بإنشاء كيان قانوني منفصل يُسمى SPV أو كيان ذو غرض خاص. تم تصميم SPV ليكون بعيدًا عن الإفلاس، مما يعني أنه إذا أفلس المقرض، فإن الأصول التي يحتفظ بها SPV لن تتأثر.
4. نقل الأصول: يقوم المقرض ببيع مجموعة القروض إلى الكيان ذو الغرض الخاص (SPV)، مما يزيل الأصول فعليًا من ميزانيته العمومية. في المقابل، يدفع الكيان ذو الغرض الخاص للمقرض مقابل الأصول، غالبًا باستخدام الأموال التي تم جمعها من إصدار الأوراق المالية.
5. التقسيم إلى شرائح: يقوم الكيان ذو الأغراض الخاصة بتقسيم مجموعة القروض إلى فئات مختلفة من المخاطر، تُعرف بالشرائح. كل شريحة تتمتع بمستوى مختلف من المخاطر والعوائد، لتلبية شهية المخاطر المختلفة لدى المستثمرين. تُعتبر الشرائح عادةً شرائح رئيسية، وشرائح متوسطة، وشرائح ثانوية (أو حقوق ملكية).
6. تعزيز الائتمان: قد تستخدم الشركة ذات الأغراض الخاصة (SPV) تقنيات مختلفة لتعزيز الائتمان لجعل الأوراق المالية أكثر جاذبية للمستثمرين. يمكن أن تشمل هذه التقنيات زيادة الضمانات (أي وضع ضمانات أكثر في المحفظة من قيمة الأوراق المالية المصدرة)، حسابات الاحتياطي، أو ضمانات من طرف ثالث.
7. التصنيف: تقوم الشركة ذات الغرض الخاص (SPV) بتوظيف وكالات التصنيف الائتماني لتقييم الجدارة الائتمانية لكل شريحة. تقوم وكالات التصنيف بمنح تصنيفات للشُرَح بناءً على المخاطر المتوقعة، حيث تحصل الشرائح العليا على أعلى التصنيفات بينما تحصل الشرائح الدنيا على أدنى التصنيفات.
8. التسويق والبيع: يتم تسويق وبيع الأوراق المالية، المدعومة الآن بمجموعة القروض، للمستثمرين من خلال البنوك الاستثمارية. يمكن للمستثمرين الاستثمار في شرائح مختلفة بناءً على تحمل المخاطر وأهداف الاستثمار.
9. توزيع التدفقات النقدية: عندما يقوم المقترضون للقروض الأساسية بسداد المدفوعات، يتم جمع التدفقات النقدية بواسطة جهة خدمة وتوزيعها على المستثمرين وفقًا لشروط الأوراق المالية. تحصل الشرائح العليا على الأولوية في تلقي المدفوعات مقارنة بالشرائح الأدنى.
10. المراقبة والتقارير: خلال فترة حياة الأوراق المالية، يقوم المسؤول بمراقبة أداء القروض الأساسية ويقدم تقارير منتظمة للمستثمرين.

أنواع التوريق

هناك عدة أنواع من التوريق، ولكل منها هيكل وخصائص خاصة به. تشمل الأنواع الأكثر شيوعًا التوريق المار، وأدوات الدين المدفوعة، والالتزامات المدعومة بالأصول (CDOs).

توريق تمريري

التوريق بنظام التمرير هو الشكل الأكثر بساطة من التوريق. في هذا الهيكل، يتم تحويل التدفقات النقدية من مجموعة الأصول الأساسية إلى المستثمرين. تقوم الكيان ذو الغرض الخاص (SPV) بإصدار أوراق مالية تُعرف بشهادات التمرير، والتي تمثل مصلحة غير مقسمة في مجموعة الأصول (أي لا توجد شرائح). عندما يقوم المقترضون بسداد القروض الأساسية، يتم جمع التدفقات النقدية من قبل الجهة الخدمية وتوزيعها على المستثمرين بنسبة متساوية.

MBS الصادرة عن المؤسسات المدعومة من الحكومة مثل فاني ماي وفريدي ماك هي أمثلة على التوريق المار.

أدوات الدين المدفوعة من خلال

أدوات الدفع عبر، والمعروفة أيضًا باسم التزامات الرهن العقاري المضمونة (CMOs) أو قنوات استثمار الرهن العقاري العقاري، هي شكل أكثر تعقيدًا من التوريق. في هذه الحالة، تُستخدم التدفقات النقدية من مجموعة الأصول الأساسية لدفع الفائدة والأصل على الأوراق المالية التي تصدرها الكيان ذو الغرض الخاص (SPV)، ولكن الأوراق المالية نفسها مُهيكلة كالتزامات دين.

يتم تقسيم الأوراق المالية إلى شرائح ذات آجال استحقاق مختلفة، وملفات مخاطر، وأولويات دفع. يتم تخصيص التدفقات النقدية من الأصول الأساسية للشرائح بناءً على هيكل محدد مسبقًا، حيث تتلقى الشرائح العليا المدفوعات قبل الشرائح الأدنى.

التزامات الدين المضمونة (CDOs)

التزامات الدين المضمونة (CDOs) هي نوع من التوريق الذي يتضمن تجميع مجموعة متنوعة من التزامات الدين، مثل السندات الشركاتية، القروض، أو حتى منتجات مضمونة أخرى مثل الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS) أو الأوراق المالية المدعومة بالأصول (ABS). يتم بعد ذلك تقسيم مجموعة الأصول إلى شرائح، كل منها يتميز بمستوى خاص من المخاطر والعوائد.

رفع الرهان، حيث أن CDO-squared وCDO-cubed لديهما أصول أساسية من CDOs وCDO-squared، على التوالي. هذه لعبت دورًا كبيرًا في الأزمة المالية العالمية من 2007 إلى 2008. العديد من هذه الأوراق المالية كانت مدعومة برهون عقارية عالية المخاطر وتعرضت لخسائر كبيرة عندما انهار سوق الإسكان. جعلت التعقيد ونقص الشفافية في هذه الهياكل من الصعب على المستثمرين فهم المخاطر الحقيقية المتضمنة، مما أدى إلى فقدان الثقة في سوق المنتجات المورقة.

التوريق حسب النوع

المنتجات المورقة/الاختصارات

الأصول الأساسية

وصف

المخاطر

الأوراق المالية المدعومة بالأصول (ABS)

الفئة الأكثر عمومية لمختلف القروض الاستهلاكية والتجارية (مثل قروض السيارات، ديون بطاقات الائتمان، القروض الطلابية، إلخ).

مجموعة متنوعة من الأصول، يتم تمرير التدفقات النقدية من سداد القروض إلى المستثمرين.

يعتمد على الأصول الأساسية والهيكلية.

التزامات السندات المضمونة (CBOs)

السندات الشركات

مثل الأوراق المالية المدعومة بالأصول (CDOs) ولكن مدعومة بسندات الشركات

بشكل عام، يعتبر ذو مخاطر أعلى من الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS).

الالتزامات المدعومة بالأصول (Collateralized Debt Obligations - CDOs)

مختلف أدوات الدين (السندات، القروض، الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري MBS، الأوراق المالية المدعومة بالأصول ABS، إلخ.)

هياكل معقدة تحتوي على شرائح متعددة تقدم ملفات تعريف مختلفة للمخاطر والعائدات.

مخاطر أعلى بسبب التعقيد والرافعة المالية

CDO-Squared (CDO-مربعة)

شرائح من CDOs الأخرى

هيكل معقد للغاية وذو رافعة مالية عالية

مخاطر عالية جدًا

CDO-Cubed (CDO مكعب)

شرائح الأوراق المالية CDO-squared

هيكل معقد للغاية وذو رافعة مالية عالية

مخاطر عالية جدًا

الالتزامات القروض المضمونة (CLOs)

القروض المصرفية ذات الرافعة المالية

مشابه للأوراق المالية المدعومة بالديون (CDOs) ولكن مدعومة بالقروض المرفوعة.

مخاطر أعلى بسبب الطبيعة المرفوعة للقروض الأساسية.

الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري التجاري (CMBS)

قروض الرهن العقاري التجاري

مدعوم بالعقارات التجارية التي تدر دخلاً

بشكل عام، يعتبر أكثر خطورة من الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري السكني (RMBS).

الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (Mortgage-Backed Securities - MBS)

قروض الرهن العقاري السكنية أو التجارية؛ مدعومة من الوكالات (مضمونة من الحكومة الأمريكية) أو الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري الخاصة (MBS).

الرهن العقاري المجمع، يتم تمرير التدفقات النقدية من مدفوعات رأس المال والفائدة إلى المستثمرين.

يعتمد على الرهون العقارية الأساسية والهيكل؛ الأوراق المالية المدعومة من الوكالات (MBS) تعتبر منخفضة المخاطر.

الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري السكني (RMBS)

قروض الرهن العقاري السكنية

مدعومة بقروض على المنازل العائلية الفردية والشقق السكنية.

يعتمد على الرهون العقارية الأساسية والمُصدر.

مزايا وعيوب التوريق

المزايا

• يحول الأصول غير السائلة إلى أصول سائلة

• يحرر رأس المال للمنشئ

• يوفر دخلاً للمستثمرين

• يمكن للمستثمرين الصغار المشاركة

عيوب

• يتولى المستثمر دور الدائن

• خطر التخلف عن السداد في القروض الأساسية

• نقص الشفافية فيما يتعلق بالأصول

• السداد المبكر يضر بعوائد المستثمر.

التوريق يخلق السيولة من خلال السماح للمستثمرين الأفراد بشراء حصص في أدوات لن تكون متاحة لهم. يمكن لمستثمر الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS) شراء أجزاء من الرهون العقارية والحصول على عوائد منتظمة من مدفوعات الفائدة والأصل.

على عكس الاستثمارات الأخرى، فإن العديد من الأوراق المالية القائمة على القروض مدعومة بـ ضمانات. بالإضافة إلى ذلك، عندما يقوم المنشئ بنقل الديون إلى المحفظة المورقة، فإنه يقلل من المسؤولية في ميزانيته العمومية، مما يسمح له بتقديم قروض إضافية.

على الرغم من أن الأوراق المالية قد تكون مدعومة بأصول ملموسة، إلا أن هناك خطر التخلف عن السداد. علاوة على ذلك، فإن السداد المبكر سيقلل من العوائد التي يحصل عليها المستثمر على السندات الأساسية. قد يكون هناك أيضًا نقص في الشفافية بشأن الأصول الأساسية. وقد لعبت الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS) التي تم تمثيلها بشكل خاطئ دورًا سامًا ومسببًا في الأزمة المالية من 2007 إلى 2008.

مثال على التوريق

تقدم شركة الاستثمار Fidelity سندات مدعومة بالرهن العقاري (MBS) التي تمنح المستثمرين توزيعًا شهريًا للمدفوعات الأساسية والفوائد التي يدفعها أصحاب المنازل. في هذا المثال، تقدم Fidelity سندات مدعومة بالرهن العقاري صادرة عن مؤسسات حكومية أو وكالات مختلفة:

• الجمعية الفيدرالية الوطنية للرهن العقاري (فاني ماي): تقوم فاني ماي بشراء الرهون العقارية من المقرضين، ثم تقوم بتجميعها في سندات وتعيد بيعها للمستثمرين.

عندما يقوم المستثمر بشراء هذه الأوراق المالية، فإنه في الأساس يشتري حصة في مجموعة من الرهون العقارية. ومع قيام أصحاب المنازل بسداد دفعات الرهن العقاري الشهرية (الأصل والفائدة)، يتم جمع النقد من قبل المؤسسات الحكومية أو الوكالة وتوزيعه على مستثمري الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS) بشكل تناسبي.

يستفيد المستثمرون في الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS) من التدفقات النقدية المنتظمة من الرهون العقارية الأساسية، بالإضافة إلى إمكانية زيادة رأس المال إذا انخفضت أسعار الفائدة (حيث أن قيمة الأوراق المالية ذات الدخل الثابت ترتفع عادةً عندما تنخفض أسعار الفائدة). ومع ذلك، يواجهون أيضًا مخاطر السداد المبكر، وهي المخاطر التي قد يقوم فيها أصحاب المنازل بإعادة تمويل أو سداد رهونهم العقارية في وقت أبكر من المتوقع، مما يغير من نمط التدفقات النقدية للأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري.

من خلال الاستثمار في هذه الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS)، يتعرض المستثمرون للمخاطر والعوائد المرتبطة بالرهن العقاري الأساسي. هذه الأوراق المالية مدعومة بالثقة الكاملة والائتمان من الحكومة الأمريكية، مما يجعلها من بين الاستثمارات ذات الدخل الثابت الأكثر أمانًا. تُعرف هذه الأوراق المالية باسم الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري التابعة للوكالات، على عكس الأوراق المالية غير التابعة للوكالات (الخاصة)، والتي تشكل جزءًا صغيرًا فقط من السوق.

ما هي الوكالات التي تنظم عملية التوريق؟

الشركات التي تشارك في أنشطة الأوراق المالية أو الاستثمار تخضع لتنظيم لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية وهيئة تنظيم الصناعة المالية.

كيف يتم دفع المستثمرين عند الاستثمار في الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري؟

نوعان من الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS) يشملان الأوراق المالية المارة (pass-throughs) والتزامات الرهن العقاري المضمونة (CMO).

يتم هيكلة الأوراق المالية المارة كصناديق ائتمانية حيث يتم جمع مدفوعات الرهن العقاري وتمريرها إلى المستثمرين مع آجال استحقاق محددة تبلغ 5 أو 15 أو 30 عامًا. تتكون الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (CMOs) من مجموعات من الأوراق المالية تُعرف باسم الشرائح، والتي تتمتع بتصنيفات ائتمانية مختلفة تحدد المعدلات التي تُعاد إلى المستثمرين.

ما هو الفرق بين الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS) والأوراق المالية المدعومة بالأصول (ABS)؟

الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري هي سندات مدعومة بقروض المنازل التي تُصدر للمستهلكين. الأوراق المالية المدعومة بالأصول هي سندات مدعومة بقروض السيارات، وقروض المنازل المتنقلة، وقروض بطاقات الائتمان، وقروض الطلاب.

الخلاصة

تجمع عملية التوريق الديون في محافظ استثمارية لجعلها أدوات مالية قابلة للتداول في السوق. يمكن للمستثمرين الاستفادة من الفائدة والأصل المدفوع على الأصول الأساسية. يتم إنشاء كل من الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري والأوراق المالية المدعومة بالأصول من خلال التوريق وتشمل الرهون العقارية والديون الاستهلاكية والتجارية.