الديون الغامضة: ماذا تعني، كيف تعمل، والأزمة المالية

ما هو الدين الغامض؟

يشير الدين الغامض إلى أدوات الدين وكذلك الاستثمارات الأخرى (المعروفة بالأصول الغامضة) التي يتم هيكلتها بطريقة لا يفهمها سوى عدد قليل من الناس بشكل كامل. الدين الغامض معقد ويمكن أن يكون نتاجًا لعملية التوريق، أو ينشأ ببساطة من خلال ترتيب تمويل معقد. وبالتالي، يمكن أن تكون تسعير هذه الأوراق المالية محل نزاع أو يبدو أنها معروفة لعدد قليل نسبيًا من المشاركين في السوق. علاوة على ذلك، قد يؤدي هيكل هذه الأدوات إلى ملفات تعريف مخاطر/عائد جذابة بشكل خادع مقارنة بالاستثمارات الأخرى عندما تعمل الأدوات بشكل صحيح، ولكن يمكن أن يؤدي أيضًا إلى عدم السيولة ومشاكل في التسعير عندما تتعطل الأسواق.

النقاط الرئيسية

• الدين الغامض يشير إلى الديون أو الأدوات المالية الأخرى التي تتمتع بهيكل معقد لا يفهمه بشكل صحيح سوى عدد قليل من الأشخاص ذوي المعرفة المتخصصة.
• بسبب غموضها، يمكن أن تكون الطبيعة الحقيقية لقيمتها العادلة وملف المخاطر/العائد غير معروفة أو مضللة للمشاركين في السوق.
• أدت التسعيرات الخاطئة والإدارة غير الكافية للمخاطر لهذه المراكز إلى أزمات مالية وخسائر كبيرة عندما تفشل الاستثمارات الغامضة في الأداء كما هو معلن.
• غالبًا ما ينشأ الدين الغامض من خلال عملية التوريق أو في شكل عقود المشتقات المالية.

فهم الديون الغامضة

يمكن أن يشير الدين الغامض إلى مجموعة من الاستثمارات الدينية. يعتمد بعضها على ضمانات ليست قاعدة تقليدية لتقديم السندات أو الأوراق المالية الدينية الأخرى، بما في ذلك أشياء مثل براءات الاختراع، الرسوم، اتفاقيات الترخيص، وما إلى ذلك. يقدم البعض الآخر شروط دفع معقدة للشركة المصدرة. على سبيل المثال، تعتبر ملاحظات التبديل Pay-in-kind أوراق مالية دينية تسمح للشركة بالتبديل بين خيارين—أحدهما هو دفع الفائدة، والآخر هو تحمل دين إضافي لصالح حامل الورقة المالية. تأتي هذه الاستثمارات مع مخاطر أعلى وبالتالي تقدم عوائد أعلى من السندات العادية أو حتى السندات ذات العائد المرتفع. كما تأتي مع قضايا إضافية تتعلق بالسيولة، حيث أن السوق للأدوات المعقدة يكون ضعيفًا في أفضل الأوقات ويمكن أن يختفي تمامًا خلال فترات عدم اليقين.

نوع شائع من الديون الغامضة هو الأوراق المالية المارة: وهي مجموعات من الأوراق المالية ذات الدخل الثابت التي تكون مدعومة بدورها بحزمة من الأصول. يقوم وسيط الخدمة بجمع المدفوعات الشهرية من المصدرين، وبعد خصم رسوم، يقوم بتحويلها أو تمريرها إلى حاملي الأوراق المالية المارة. تُعتبر الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS) مثالًا شائعًا على الأوراق المالية المارة. تستمد هذه الأوراق قيمتها من الرهون العقارية غير المسددة، حيث يتلقى مالك الورقة المالية المدفوعات بناءً على مطالبة جزئية بالمدفوعات التي يقوم بها مختلف المدينين. يتم تجميع عدة رهون عقارية معًا لتشكيل مجموعة، مما ينشر المخاطر عبر قروض متعددة. ومع ذلك، من المحتمل أن يقوم بعض مالكي الرهون العقارية بإعادة تمويل منازلهم أو بيعها، مما يعني أن قروضهم سيتم سدادها مبكرًا. وقد يتخلف آخرون عن سداد قروضهم. تؤدي هذه العوامل غير المعروفة إلى نماذج تسعير غامضة يمكن أن تختلف بين الأطراف المقابلة في هذا السوق.

الأوراق المالية ذات معدل المزاد هي مثال آخر على أدوات الدين الغامضة التي تم إيقافها بشكل فعّال منذ الأزمة المالية لعام 2008.

الديون الغامضة والأزمة المالية

أزمة المالية لعام 2008-2009 قدمت للاقتصاد العالمي بعض المخاطر الكامنة في وجود ديون غامضة كثيرة واستثمارات غامضة بشكل عام. خلال هذه الفترة، كان الائتمان يتدفق بحرية لدرجة أن العديد من الشركات والجهات المصدرة من الأطراف الثالثة كانت تبتكر أدوات دين مبتكرة وخيالية مصممة لتلبية ما يريده المستثمر المحدد. كان الدافع الرئيسي، بالطبع، هو تحقيق الكثير من المال من الرسوم وتلبية احتياجات التمويل لبعض الشركات اليائسة بدلاً من كونه خدمة للمستثمرين.

عندما توقفت سوق الائتمان بسبب صعوبة الشركات في تقييم ممتلكاتها من الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري ومبادلات التخلف عن سداد الائتمان، اعتُبرت الديون الغريبة والمعقدة أكثر من اللازم للتعامل معها. لذا، بينما كان هناك عملية بطيئة ومؤلمة أدت في النهاية إلى تسعير الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري المتعثرة ومن ثم تحريكها، تجمدت السوق للديون الغريبة تمامًا. وبدون معلومات تسعير دقيقة، كان هناك عدد قليل من المشترين لمساعدة المستثمرين في نقل الديون الغريبة من دفاترهم المالية. أدى ذلك إلى انهيار سوق الأوراق المالية ذات معدل الفائدة المتغير، والتي كانت تُعتبر في السابق أكثر خطورة قليلاً من سوق المال. تدخلت هيئة الأوراق المالية والبورصات في هذا الملف تحديدًا لفرض تسويات بشأن الإفصاح غير السليم عن المخاطر، لكن لم تتلق جميع أشكال الديون الغريبة نفس المعاملة.

من المثير للاهتمام أن الديون الغامضة بدأت في الظهور مرة أخرى بعد فترة وجيزة من تحول الأزمة المالية إلى الركود الكبير. ومع نقص العوائد، أصبح المستثمرون مرة أخرى على استعداد لتحمل المخاطر المتعلقة بالتعقيد والسيولة من أجل تحقيق عائد أفضل. في حين أن هذه الأدوات المعقدة قد تكون أكثر جاذبية من الديون التقليدية plain vanilla في الأوقات الجيدة، إلا أنها يمكن أن تشكل مشاكل كبيرة عندما تضيق أسواق الائتمان.