ما هو التداول المسبق (Front-Running)؟
التداول المسبق هو تداول الأسهم أو أي أصل مالي آخر من قبل وسيط لديه معرفة داخلية بصفقة مستقبلية على وشك أن تؤثر بشكل كبير على سعره. قد يقوم الوسيط أيضًا بالتداول المسبق بناءً على المعرفة الداخلية بأن شركته على وشك إصدار توصية "شراء" أو "بيع" للعملاء والتي ستؤثر بالتأكيد على سعر الأصل.
هذا الاستغلال للمعلومات التي لم تُعلن بعد يعتبر غير قانوني وغير أخلاقي في معظم الحالات. يُعرف التداول المسبق أيضًا باسم tailgating.
النقاط الرئيسية
- يحدث مثال بسيط على التداول المسبق عندما يستغل الوسيط معلومات تحرك السوق لم تُعلن بعد للجمهور.
- يعتبر التداول المسبق غير قانوني وغير أخلاقي عندما يتصرف المتداول بناءً على معلومات داخلية.
- هناك مناطق رمادية: قد يقوم المستثمر بشراء أو بيع سهم ثم يوضح الأسباب وراء ذلك. الشفافية والصدق هما المفتاح.
كيف يعمل التداول المسبق
إليك مثال بسيط على التداول المسبق: لنفترض أن وسيطًا يتلقى طلبًا من عميل رئيسي لشراء 500,000 سهم من شركة XYZ. مثل هذا الشراء الضخم من المؤكد أنه سيرفع سعر السهم فورًا، على الأقل في المدى القصير. يقوم الوسيط بتأجيل الطلب لدقيقة ويشتري أولاً بعض أسهم XYZ لمحفظته الشخصية. ثم يتم تنفيذ طلب العميل. يقوم الوسيط فورًا ببيع أسهم XYZ ويحقق ربحًا.
هذا الشكل من التداول المسبق غير قانوني وغير أخلاقي. لقد حقق الوسيط ربحًا بناءً على معلومات لم تكن معروفة للجمهور. قد يكون التأخير في التنفيذ قد كلف العميل المال.
التداول المسبق يشبه إلى حد كبير التداول بناءً على معلومات داخلية، مع الفارق البسيط في هذه الحالة أن الوسيط يعمل لصالح شركة الوساطة الخاصة بالعميل بدلاً من العمل داخل شركة العميل نفسها.
استغلال توصيات المحللين
تكتيك آخر للاستفادة من المعلومات المسبقة هو التصرف بناءً على توصية محلل لم تُنشر بعد.
يعمل محللو الأبحاث في قسم منفصل عن السمسار ويركزون على تقييم إمكانيات الشركات الفردية لتقديم المشورة لعملاء الشركة. يقومون باستمرار بإصدار توصيات "شراء" أو "بيع" أو "احتفاظ" لأسهم معينة. تذهب هذه التوصيات مباشرة إلى العملاء أولاً ثم يتم التقاطها من قبل وسائل الإعلام المالية وتُبلغ على نطاق واسع.
الوسيط الذي يتصرف بناءً على تلك التوصية لتحقيق مكاسب شخصية قبل أن تصل إلى عملاء الشركة يقوم بما يُعرف بـ "التداول المسبق".
هناك بعض المناطق الرمادية هنا. على سبيل المثال، قد يقوم بائع محترف على المكشوف بتجميع مركز قصير ثم يعلن عن الأسباب وراء بيع السهم على المكشوف. يبدو هذا قريبًا بشكل خطير من نسخة البائع على المكشوف من مخطط "الضخ والتفريغ"، حيث يقوم المضارب بالترويج (أو الانتقاد) للاستثمار لتحقيق مكاسب شخصية.
القاعدة 17j-1
تُحظر معظم أنواع التداول المسبق بموجب قاعدة SEC 17j-1، التي تحدد المتطلبات الأخلاقية لمديري المحافظ والوسطاء. وقد تم تفسير هذه القاعدة على أنها تمنع هؤلاء المطلعين من استغلال معرفتهم بتداولات العملاء لتحقيق مكاسب شخصية.
ومع ذلك، هناك تمييز. يكشف البائع على المكشوف في هذا المثال عن المصلحة المالية الشخصية في وقت تقديم التوصية. وتعكس المعلومات التي ينقلها البائع على المكشوف وجهة نظر حقيقية قائمة على الحقائق حول توقعات السهم الذي تم بيعه على المكشوف، بدلاً من كونها معلومات خاطئة تهدف إلى التضليل.
التداول المسبق للمؤشر
شكل من أشكال التداول المسبق في صناديق المؤشرات شائع وليس غير قانوني.
تتبع صناديق المؤشرات مؤشرًا ماليًا عن طريق محاكاة محفظة المؤشر. يتغير تكوين المؤشر بشكل دوري لتحقيق توازن دقيق حيث تتغير أسعار الأسهم التي تشكله بشكل كبير أو يتم إضافة أو إزالة أسهم من المؤشر. وهذا يجبر مديري الصندوق على شراء أو بيع بعض مكونات المؤشر.
يراقب المتداولون أسعار تلك الأسهم، ويعرفون متى سيقوم صندوق المؤشر بتحديث مكوناته. سيقومون بالشراء أو البيع مسبقًا للحصول على ميزة.
هذا ليس غير قانوني لأن تلك المعلومات متاحة لجميع الذين يولون اهتمامًا.
مثال على التداول المسبق
في عام 2020، أعلنت الهيئة التنظيمية لصناعة المالية (FINRA) عن فرض عقوبات ضد شركة Citadel Securities، مشيرة إلى أن صانع السوق الذي يتخذ من شيكاغو مقراً له قد قام بالتداول المسبق ضد عملائه بين عامي 2012 و2014.
وفقًا للجهة التنظيمية المالية، قامت شركة Citadel بإزالة مئات الآلاف من الطلبات الكبيرة خارج البورصة (OTC) من عمليات التداول الآلية الخاصة بها، مما يتطلب تنفيذ تلك الصفقات يدويًا بواسطة المتداولين البشريين. في الوقت نفسه، قامت Citadel "بالتداول لحسابها الخاص على نفس جانب السوق بأسعار كانت ستلبي الطلبات"، مما يعد انتهاكًا لالتزاماتها تجاه عملائها.
في شهر واحد فقط من العينة، وجدت FINRA أن Citadel قد تداولت ضد عملائها في ما يقرب من ثلاثة أرباع الأوامر غير النشطة. وافقت Citadel في النهاية على تعويض عملائها بالكامل، بالإضافة إلى غرامة قدرها 700,000 دولار، دون الاعتراف بأي خطأ.
هل يعتبر التداول المسبق غير قانوني؟
نعم، غالبًا ما يكون التداول المسبق غير قانوني. معظم أنواع التداول المسبق محظورة بموجب قاعدة SEC 17j-1، التي تحدد المتطلبات الأخلاقية لمديري المحافظ والوسطاء.
هل يعتبر الدفع مقابل تدفق الأوامر نفس مفهوم التداول المسبق؟
الدفع مقابل تدفق الأوامر (PFOF) يحدث عندما يتلقى الوسيط تعويضًا لتوجيه أوامر العملاء أولاً إلى صانع سوق معين أو شركة تداول. وقد تعرضت هذه الممارسة للانتقاد لأنها قد تثني عن تحقيق أفضل تنفيذ للعملاء، لكنها لا تعتبر تداولًا مسبقًا لأن الشركة التي تتلقى التدفق ستتداول مع العميل، وليس وضع صفقات تسير في نفس الاتجاه أمامهم.
هل التداول المسبق يعادل التداول الداخلي؟
التداول المسبق يحدث عندما يستخدم الوسيط أو صانع السوق حساب شركته لإجراء صفقة بدلاً من مطابقة العروض والطلبات المتاحة من الآخرين في السوق. يعتبر التداول المسبق غير قانوني، لكنه لا يُعتبر من قبل الجهات التنظيمية نفس الشيء مثل التداول الأمامي.
ماذا يمكن أن يحدث للسهم عندما يقوم المتداول بالشراء المسبق له؟
عادة ما يتأثر سعر الأداة المالية الأساسية أو الأصل المالي، سواء بالارتفاع أو الانخفاض، عندما يقوم المتداول بتنفيذ صفقة استباقية، أو يدخل في عقود الخيارات أو العقود الآجلة، مع معرفة مسبقة بشيء مهم سيحدث.
الخلاصة
الشراء المسبق يشمل تداول الأسهم أو أي أصل مالي آخر من قبل وسيط لحسابه الخاص عندما يكون لديه معرفة داخلية بصفقة قادمة أو تطور على وشك أن يؤثر بشكل كبير على سعره. يمكن أن يحدث هذا أيضًا عندما يكون لدى وسيط استثماري معلومات داخلية تفيد بأن شركته على وشك إصدار توصية بحثية إيجابية أو سلبية للعملاء، والتي ستؤثر بالتأكيد على سعر الأصل.
التداول المسبق غير قانوني وغير أخلاقي عندما يتصرف المتداول بناءً على معلومات داخلية. ومع ذلك، يمكن أن يحدث أحيانًا ويكون قانونيًا إذا قام المستثمر بشراء أو بيع سهم ثم كشف عن الدافع وراء ذلك في محاولة ليكون شفافًا وصادقًا بشأن الصفقة.