ما هو اختبار Howey؟
اختبار Howey هو أربعة معايير يجب أن يفي بها الأصل ليتم اعتباره "عقد استثمار". إذا كان الأصل هو "استثمار للمال في مشروع مشترك، مع توقع معقول للأرباح التي يتم الحصول عليها من جهود الآخرين"، فإنه يعتبر أمانًا. وبالتالي، يخضع لمتطلبات الإفصاح والتسجيل بموجب قانون الأوراق المالية لعام 1933 وقانون تبادل الأوراق المالية لعام 1934.
ينطبق الاختبار على أي عقد أو مخطط أو معاملة. اختبار Howey مهم لتقييم مشاريع البلوكشين والعملات الرقمية عندما يقوم المطورون بجمع الأموال. قد يتم اعتبار بعض العملات المشفرة والعروض الأولية للعملات (ICOs) على أنها تفي بتعريف "عقد استثماري" بموجب الاختبار.
النقاط الرئيسية
- يحدد اختبار Howey ما qualifies كـ "عقد استثماري"، مما يخضع الأصل لقوانين الأوراق المالية في الولايات المتحدة.
- يوجد عقد استثماري إذا كان هناك "استثمار للمال في مشروع مشترك مع توقع معقول للأرباح التي يتم الحصول عليها من جهود الآخرين."
- اختبار Howey مهم لمشاريع البلوكشين والعملات الرقمية التي تقوم بجهود جمع الأموال مع المستثمرين وداعمي المشاريع.
- قد يتم اعتبار بعض العملات الرقمية والعروض الأولية للعملات (ICOs) على أنها تفي بتعريف "عقد استثماري" وفقًا لاختبار Howey.
فهم اختبار هاوي
اختبار Howey يعتمد على حكم من قضية SEC v. W.J. Howey Co.، التي وصلت إلى المحكمة العليا في عام 1946. قامت شركة Howey ببيع قطع من بساتين الحمضيات للمشترين في فلوريدا، الذين كانوا يقومون بعد ذلك بـتأجير الأرض مرة أخرى لشركة Howey. كان موظفو الشركة يعتنون بالبساتين ويبيعون الفاكهة نيابة عن المالكين. كان كلا الطرفين يتشاركان في الإيرادات. معظم المشترين لم يكن لديهم خبرة في الزراعة ولم يكن مطلوبًا منهم العناية بالأرض بأنفسهم.
فشل هاوي في تسجيل المعاملات، وتدخلت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC). وقررت المحكمة في حكمها النهائي أن ترتيبات إعادة التأجير تعتبر عقود استثمار.
ذكرت المحكمة العليا أن "...عقد الاستثمار، لأغراض قانون الأوراق المالية، يعني عقدًا أو معاملة أو خطة يقوم فيها الشخص باستثمار أمواله في مشروع مشترك ويتوقع تحقيق أرباح فقط من جهود المروج أو طرف ثالث..." هذا البيان أنشأ المعايير الأربعة التي تُستخدم الآن كاختبار Howey:
- استثمار المال
- في مشروع مشترك
- مع توقع الربح
- أن يتم استمدادها من جهود الآخرين
اختبار Howey والعملات المشفرة
العملات الرقمية مثل Bitcoin من الصعب تصنيفها بشكل معروف. فهي لا مركزية، وبالتالي تتجنب التنظيم بطرق عديدة. ومع ذلك، فقد أبدت هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) اهتمامًا بالأصول الرقمية وسعت إلى توضيح متى يعتبر بيعها استيفاءً لتعريف عقد الاستثمار.
وفقًا للجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC)، فإن اختبار "استثمار المال" يتم تلبيته بسهولة عند بيع الأصول الرقمية لأن الأموال الورقية أو الأصول الرقمية الأخرى يتم تبادلها مع توقع تحقيق أرباح أو مكاسب. وبالمثل، يتم تلبية اختبار "المشروع المشترك" بسهولة أيضًا. لقد استخدمت اللجنة هذا الاختبار مرارًا لملاحقة الإجراءات القانونية ضد مطوري العملات الرقمية.
أمثلة على اختبار Howey في العملات الرقمية
في يوليو 2023، أصدرت محكمة المنطقة الجنوبية في نيويورك حكمًا موجزًا بشأن قضية SEC ضد Ripple، وهي مطور بلوكتشين تمتلك عملة مشفرة شهيرة تُدعى XRP. كانت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) قد رفعت دعوى ضد Ripple في عام 2020 بسبب عرض وبيع غير قانوني للأوراق المالية، بينما نفت Ripple هذه الاتهامات. وقد قدم الطرفان التماسات للحصول على أحكام موجزة بشأن المبيعات للمستثمرين المؤسسيين وتجار التجزئة.
حكمت المحكمة بأن شركة Ripple وعملتها XRP لم تجتاز اختبار Howey عندما تم بيع العملة المشفرة في عملية بيع ثانوية، مثل البيع عبر بورصة. في الوقت نفسه، وجدت أن البيع اجتاز اختبار Howey عندما تم عرض XRP على المستثمرين المؤسسيين أو شراؤها من قبلهم.
يبقى الحكم القضائي مثيرًا للجدل لأن صناعة العملات الرقمية أعلنت النصر بينما واصلت هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) جهودها لتنظيم العملات الرقمية باستخدام اختبار Howey.
في 13 يوليو 2023، قدمت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) شكوى ضد شركة Celsius Network Limited بسبب إصدار أوراق مالية غير مسجلة وبيع أوراق مالية لأصول مشفرة. ثم قدمت شكوى ضد Digital World Exchange وBoostedPro وD.W. Exchange في 21 يوليو 2023، بسبب الترويج وعرض وبيع رموز التبادل وأوراق مالية لأصول مشفرة. من الممكن أن تكون هذه الكيانات قد ارتكبت هذه الأفعال، ولكن من الواضح أن هيئة الأوراق المالية والبورصات لم تتراجع عن تطبيق الاختبار على العملات المشفرة.
كيف تحدد ما إذا كان شيء ما يُعتبر ورقة مالية؟
تستخدم المحكمة العليا في الولايات المتحدة اختبار Howey لتحديد ما إذا كانت بعض المعاملات تعتبر "عقود استثمار". إذا كانت المعاملات تعتبر "عقود استثمار" بموجب قانون الأوراق المالية لعام 1933 وقانون تبادل الأوراق المالية لعام 1934، فإن تلك المعاملات تُعتبر أوراق مالية.
لماذا لا يُعتبر البيتكوين ورقة مالية؟
في يونيو 2018، أوضح الرئيس السابق للجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC)، جاي كلايتون، أن البيتكوين ليس ورقة مالية: "العملات المشفرة: هذه بدائل للعملات السيادية، تستبدل الدولار، اليورو، الين بالبيتكوين. هذا النوع من العملات ليس ورقة مالية"، قال كلايتون.
البيتكوين، الذي لم يسعَ أبدًا للحصول على أموال عامة لتطوير تقنيته، لا يجتاز اختبار Howey الذي تستخدمه هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) لتصنيف الأوراق المالية؛ ومع ذلك، وفقًا لتعريف كلايتون، فإن الرموز المستخدمة في الطرح الأولي للعملة (ICO) تعتبر أوراق مالية.
كيف تُعرّف هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) الأوراق المالية؟
الأوراق المالية هي أدوات مالية قابلة للتبادل والتداول تُستخدم لجمع رأس المال في الأسواق العامة والخاصة. يتم تنظيم المبيعات العامة للأوراق المالية من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC).
تم تحديد تعريف عرض الأوراق المالية من قبل المحكمة العليا في قضية عام 1946 تسمى SEC v. W.J. Howey Co.
الخلاصة
يحدد اختبار Howey المعايير لما يُعتبر عقد استثمار، والذي يحدد بدوره القوانين واللوائح التي يجب أن يلتزم بها العقد كما هو محدد من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC). نظرًا لأن العملات الرقمية أصبحت أصولًا مهمة في السنوات الأخيرة، فقد سعى المنظمون إلى إيجاد طرق لتنظيمها، غالبًا باستخدام اختبار Howey لاتخاذ القرارات.