ما هو مبدأ موديلياني-ميلر؟
تم تطوير نظرية موديلياني-ميلر (M&M) في الخمسينيات، وتنص على أن القيمة السوقية للشركة تُحسب على أنها القيمة الحالية لأرباحها المستقبلية والأصول الأساسية، وهي مستقلة عن هيكل رأس المال. هيكل رأس المال هو مزيج من الديون وحقوق الملكية المستخدمة لتمويل العمليات والنمو بشكل عام.
النقاط الرئيسية
- ينص مبدأ موديلياني-ميلر (M&M) على أن القيمة السوقية للشركة تُحسب على أنها القيمة الحالية لأرباحها المستقبلية وأصولها الأساسية.
- تم تطوير النظرية في الخمسينيات من قبل ميرتون ميلر وفرانكو موديلياني.
- ينصّ مبدأ M&M على أن هيكل رأس مال الشركة ليس عاملًا مؤثرًا في قيمتها.
تاريخ نظرية M&M
كان موديلياني وميلر أستاذين في كلية الدراسات العليا للإدارة الصناعية في جامعة كارنيجي ميلون. كلاهما درّس التمويل المؤسسي ولكنهما وجدا أن مواد الدورة التدريبية غير متسقة والمفاهيم معيبة. نشر ميرتون ميلر وفرانكو موديلياني نظريتهما في مقال بعنوان "تكلفة رأس المال، التمويل المؤسسي ونظرية الاستثمار"، والذي ظهر في المجلة الاقتصادية الأمريكية في أواخر الخمسينيات.
تم تجميع وتنظيم المعلومات في النهاية لتصبح نظرية M&M. أدرك الاقتصاديان أن نظريتهما الأولية أغفلت الضرائب وتكاليف التمويل، مما جعلها تناقش النقطة في فراغ "السوق الكفء تمامًا". تناولت الإصدارات اللاحقة من نظريتهما هذه القضايا في "ضرائب دخل الشركات وتكلفة رأس المال: تصحيح"، الذي نُشر في الستينيات.
تحدى M&M الاعتقاد بأن الديون أرخص من حقوق الملكية وأن الشركات يمكن أن تسعى لتحقيق هيكل رأس مال مثالي. يجادل النظرية بأن الديون لا تؤثر بشكل مباشر على قيمة الشركة.
ما الذي يجادل به النظرية
يمكن للشركات تمويل عملياتها وتعزيز النمو والتوسع من خلال اقتراض الأموال، أو إصدار السندات، أو الحصول على القروض. يمكن للشركات إعادة استثمار أرباحها في عملياتها أو إصدار أسهم جديدة للمستثمرين. باستخدام الافتراضات التالية، يجادل مبدأ موديلياني-ميلر بأن قيمة الشركة تظل دون تغيير عند تعديل الرافعة المالية:
- الأسواق الفعّالة: يتفق جميع المستثمرين على القيمة السوقية لجميع تدفقات النقدية.
- الأسواق الخالية من الاحتكاك: يمكن كتابة العقود وتنفيذها دون تحمل أي تكلفة.
- لا توجد ضرائب أو لوائح: الضرائب واللوائح الحكومية لا تؤثر على هيكل رأس المال.
- التدفق النقدي: يهتم المستثمرون فقط بالتدفق النقدي الذي يولده الاستثمار.
Merton Miller شبّه اقتراحهم بتقطيع البيتزا. عندما يتم تقطيع البيتزا إلى العديد من الشرائح، لا يتغير حجم البيتزا. جادل الاقتصاديان بأن هيكل رأس المال للشركة عندما يقسم تدفقاتها النقدية، دون تغيير طبيعة تلك التدفقات النقدية، فإنه لا يؤثر على قيمة الشركة، التي تظل القيمة الحالية لجميع تدفقاتها النقدية.
ما هو مبدأ موديلياني وميلر العكسي؟
كتب موديغلياني وميلر مقالهم الأصلي لنفي الفكرة القائلة بأن هيكل رأس المال يؤثر على قيمة الشركة. ومع ذلك، من خلال تحديد الجوانب التي لا يؤثر فيها هيكل رأس المال على القيمة، أظهر النظرية العكسية. تجادل النظرية العكسية لموديغلياني وميلر بأن هيكل رأس المال يمكن أن يؤثر على قيمة الشركة من خلال زيادة أو تقليل المعلومات المؤسسية وتكاليف المعاملات والضرائب واللوائح.
هل كان موديلياني وميلر اقتصاديين معترف بهما؟
تم منح ميرتون ميلر جائزة نوبل في الاقتصاد عام 1990 "لعمله الرائد في نظرية الاقتصاد المالي." وتم منح فرانكو موديلياني جائزة نوبل في الاقتصاد عام 1985 "لتحليلاته الرائدة في الادخار والأسواق المالية."
ما هو الهيكل الرأسمالي للشركة؟
هيكل رأس المال هو الطريقة التي تمول بها الشركة عملياتها ونموها بشكل عام. ويمثل الديون وحقوق الملكية المستخدمة لتمويل عمليات الشركة ونموها.
الخلاصة
لقد أثّر مبدأ موديلياني-ميلر على تمويل الشركات، حيث يجادل بأن الشركة يمكنها تمويل نموها عن طريق الاقتراض، أو إصدار الأسهم، أو إعادة استثمار أرباحها، وأن هيكل رأس المال الخاص بها ليس عاملًا مؤثرًا في قيمتها. تم تطوير هذا المبدأ في الخمسينيات من قبل ميرتون ميلر وفرانكو موديلياني.