ما هو القيمة النهائية (TV)؟
القيمة النهائية (Terminal Value) هي قيمة الأصل أو العمل أو المشروع بعد الفترة المتوقعة عندما يمكن تقدير التدفقات النقدية المستقبلية. تفترض أن العمل سينمو بمعدل نمو ثابت إلى الأبد بعد فترة التوقعات. غالبًا ما تشكل القيمة النهائية نسبة كبيرة من إجمالي القيمة المقدرة.
النقاط الرئيسية
- القيمة النهائية (Terminal Value) تحدد قيمة الشركة إلى الأبد بعد فترة التوقعات.
- يستخدم المحللون نموذج التدفقات النقدية المخصومة (DCF) لحساب القيمة الإجمالية للأعمال. تعتبر فترة التنبؤ والقيمة النهائية كلاهما مكونات أساسية في نموذج DCF.
- الطريقتان الأكثر شيوعًا لحساب القيمة النهائية هما النمو الدائم ومضاعف الخروج.
- تُعرف طريقة النمو المستدام بنموذج جوردون للنمو. تفترض هذه الطريقة أن الشركة ستولد تدفقات نقدية بمعدل ثابت إلى الأبد.
- تفترض طريقة مضاعف الخروج أن العمل سيتم بيعه.
فهم القيمة النهائية
تصبح التنبؤات أكثر غموضًا كلما طال الأفق الزمني، خاصة عندما يتعلق الأمر بتقدير التدفقات النقدية للشركة في المستقبل البعيد. ومع ذلك، يجب أن يتم تقييم الشركات.
يستخدم المحللون النماذج المالية لحل هذه المسألة، مثل التدفق النقدي المخصوم (DCF)، بالإضافة إلى بعض الافتراضات لاشتقاق القيمة الإجمالية للأعمال أو المشروع. يُعتبر التدفق النقدي المخصوم (DCF) طريقة شائعة تُستخدم في دراسات الجدوى، وعمليات الاستحواذ على الشركات، وتقييم سوق الأسهم.
تعتمد هذه الطريقة على النظرية التي تقول إن قيمة الأصل تساوي جميع التدفقات النقدية المستقبلية المستمدة من ذلك الأصل. يجب خصم هذه التدفقات النقدية إلى القيمة الحالية بمعدل خصم يمثل تكلفة رأس المال، مثل معدل الفائدة.
يحتوي نموذج التدفقات النقدية المخصومة (DCF) على مكونين رئيسيين: فترة التوقعات والقيمة النهائية. يستخدم المحللون فترة توقعات تتراوح بين ثلاث إلى خمس سنوات. تتأثر دقة التوقعات عند استخدام فترة أطول من ذلك. هنا يصبح حساب القيمة النهائية مهمًا. غالبًا ما تكون هذه الفترة أطول في بعض الصناعات، مثل تلك التي تشارك في استخراج الموارد الطبيعية.
طريقتان تستخدمان بشكل شائع لحساب القيمة النهائية هما النمو الدائم (نموذج جوردون للنمو) والمضاعف النهائي. الأولى تفترض أن الشركة ستستمر في توليد التدفقات النقدية بمعدل ثابت إلى الأبد. بينما تفترض الثانية أن الشركة ستباع بمضاعف لمؤشر سوقي معين.
يفضل المتخصصون في الاستثمار نهج مضاعف الخروج. يفضل الأكاديميون نموذج النمو الدائم.
كيف يتم تقدير القيمة النهائية؟
يمكن تحديد القيمة النهائية باستخدام عدة صيغ. تعتمد معظم صيغ القيمة النهائية على توقع التدفقات النقدية المستقبلية لإرجاع القيمة الحالية لأصل مستقبلي مثل تحليل التدفقات النقدية المخصومة (DCF).
نموذج قيمة التصفية أو طريقة الخروج يتطلب تحديد قدرة الأصل على الكسب باستخدام معدل خصم مناسب، ثم تعديل ذلك بالقيمة المقدرة للديون المستحقة.
لا يفترض نموذج النمو الثابت أو النمو الدائم أن الشركة سيتم تصفيتها بعد السنة النهائية. بل يفترض أن التدفقات النقدية يتم إعادة استثمارها وأن الشركة يمكن أن تنمو بمعدل ثابت إلى الأبد.
تستخدم طريقة المضاعفات الإيرادات التقريبية للمبيعات لشركة ما خلال العام الماضي من نموذج التدفقات النقدية المخصومة، ثم تستخدم مضاعفًا لهذا الرقم للوصول إلى القيمة النهائية دون تطبيق خصم إضافي.
أنواع القيمة النهائية
طريقة الديمومة
الخصم ضروري لأن القيمة الزمنية للنقود تخلق فرقًا بين القيم الحالية والمستقبلية لمبلغ معين من المال.
التدفق النقدي الحر أو الأرباح الموزعة يمكن التنبؤ بها في تقييم الأعمال لفترة محددة، ولكن يصبح من الصعب تقدير أداء الشركات المستمرة كلما امتدت التوقعات إلى المستقبل البعيد. كما أنه من الصعب تحديد متى قد تتوقف الشركة عن العمل.
يمكن للمستثمرين افتراض أن التدفقات النقدية ستنمو بمعدل ثابت إلى الأبد للتغلب على هذه القيود بدءًا من نقطة مستقبلية معينة. وهذا يمثل القيمة النهائية.
يتم حساب القيمة النهائية عن طريق قسمة آخر توقع للتدفق النقدي على الفرق بين معدل الخصم ومعدل النمو النهائي. تقدير القيمة النهائية يحدد قيمة الشركة بعد فترة التوقعات.
بافتراض أن التدفقات النقدية ستنمو بمعدل ثابت إلى الأبد، فإن الصيغة لحساب القيمة النهائية للشركة هي:
التدفق النقدي الحر (FCF) مقسومًا على (معدل الخصم (d) ناقص معدل النمو (g))
أين:
- FCF = التدفق النقدي الحر للفترة الأخيرة من التوقعات
- g = معدل النمو النهائي
معدل النمو النهائي هو المعدل الثابت الذي يُتوقع أن تنمو به الشركة إلى الأبد. يبدأ هذا المعدل في نهاية فترة التدفق النقدي المتوقعة الأخيرة في نموذج التدفق النقدي المخصوم ويمتد إلى الأبد.
عادةً ما يكون معدل النمو النهائي متماشياً مع معدل التضخم طويل الأجل، ولكنه لا يكون أعلى من معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي (GDP) التاريخي.
طريقة مضاعف الخروج
لا حاجة لاستخدام نموذج النمو الدائم إذا افترض المستثمرون وجود فترة زمنية محدودة للعمليات. يجب أن يعكس القيمة النهائية بدلاً من ذلك القيمة الصافية القابلة للتحقيق لأصول الشركة في ذلك الوقت. وغالبًا ما يعني ذلك أن الأسهم سيتم الاستحواذ عليها من قبل شركة أكبر، وغالبًا ما يتم حساب قيمة الاستحواذ باستخدام مضاعفات الخروج.
تقديرات مضاعفات الخروج تحدد سعرًا عادلًا من خلال ضرب الإحصائيات المالية في عامل شائع للشركات التي تم الاستحواذ عليها مؤخرًا والشركات المماثلة. تشمل الإحصائيات المبيعات، الأرباح، أو الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء (EBITDA).
صيغة القيمة النهائية باستخدام طريقة المضاعف النهائي تعتمد على أحدث مقياس مثل المبيعات وEBITDA مضروبًا في المضاعف الذي تم الاتفاق عليه، والذي يكون عادةً متوسط المضاعفات النهائية للمعاملات الأخرى.
غالبًا ما تستخدم البنوك الاستثمارية هذه الطريقة في التقييم، لكن بعض المنتقدين يترددون في استخدام تقنيات التقييم الجوهرية والنسبية في نفس الوقت.
تشكل القيمة النهائية جزءًا كبيرًا من القيمة الإجمالية للأعمال في نموذج التدفقات النقدية المخصومة (DCF) لأنها تمثل قيمة جميع التدفقات النقدية المستقبلية بعد فترة التوقعات. يمكن أن تؤثر الافتراضات المتعلقة بالقيمة النهائية بشكل كبير على التقييم العام للأعمال.
القيمة النهائية مقابل القيمة الحالية الصافية
القيمة النهائية ليست هي نفسها القيمة الحالية الصافية (NPV). القيمة النهائية هي مفهوم مالي يُستخدم في تحليل التدفقات النقدية المخصومة (DCF) والاستهلاك لحساب قيمة الأصل في نهاية عمره الافتراضي أو قيمة الأعمال التجارية بعد فترة توقع معينة.
صافي القيمة الحالية (NPV) يقيس ربحية استثمار أو مشروع. يتم حسابه عن طريق خصم جميع التدفقات النقدية المستقبلية للاستثمار أو المشروع إلى القيمة الحالية باستخدام معدل خصم، ثم طرح الاستثمار الأولي.
يُستخدم صافي القيمة الحالية (NPV) لتحديد ما إذا كان من المتوقع أن يحقق استثمار أو مشروع عوائد إيجابية أو خسائر. إنه أداة شائعة الاستخدام في اتخاذ القرارات المالية لأنه يساعد في تقييم جاذبية استثمار أو مشروع من خلال مراعاة القيمة الزمنية للنقود.
لماذا نحتاج إلى معرفة القيمة النهائية للأعمال أو الأصول؟
معظم الشركات لا تفترض أنها ستتوقف عن العمل بعد بضع سنوات. بل تتوقع أن يستمر العمل إلى الأبد أو على الأقل لفترة طويلة جدًا. القيمة النهائية هي محاولة لتوقع القيمة المستقبلية للشركة وتطبيقها على الأسعار الحالية من خلال الخصم.
هل يجب أن أستخدم نموذج النمو الدائم أم نهج الخروج؟
لا يُرجح أن يقدم كل من نموذج النمو الدائم أو نهج مضاعف الخروج تقديرًا دقيقًا تمامًا للقيمة النهائية. يعتمد اختيار الطريقة التي يجب استخدامها لحساب القيمة النهائية جزئيًا على ما إذا كان المستثمر يرغب في الحصول على تقدير أكثر تفاؤلاً نسبيًا أو تقدير أكثر تحفظًا نسبيًا.
استخدام نموذج النمو الدائم لتقدير القيمة النهائية عادة ما يؤدي إلى قيمة أعلى. يمكن للمستثمرين الاستفادة من استخدام كلا حسابي القيمة النهائية ثم استخدام متوسط القيمتين المحسوبتين للحصول على تقدير نهائي للقيمة الحالية الصافية (NPV).
ماذا يعني أن تكون القيمة النهائية سلبية؟
سيتم تقدير قيمة نهائية سلبية إذا تجاوزت تكلفة رأس المال المستقبلي معدل النمو المفترض. ومع ذلك، لا يمكن أن توجد التقييمات النهائية السلبية لفترة طويلة في الواقع.
يمكن أن تنخفض قيمة حقوق المساهمين في الشركة إلى الصفر كحد أدنى، وأي التزامات متبقية سيتم تسويتها في إجراءات الإفلاس. من الأفضل للمستثمرين الاعتماد على أدوات أساسية أخرى خارج نطاق التقييم النهائي عندما يواجهون شركة ذات أرباح صافية سلبية مقارنة بتكلفة رأس المال الخاصة بها.
الخلاصة
القيمة النهائية هي القيمة المقدرة لأصل ما في نهاية عمره الافتراضي. تُستخدم لحساب الإهلاك وهي أيضًا جزء مهم من تحليل التدفقات النقدية المخصومة (DCF) لأنها تمثل جزءًا كبيرًا من القيمة الإجمالية للأعمال التجارية.
يمكن حساب القيمة النهائية باستخدام طريقة النمو الدائم أو طريقة مضاعف الخروج. إنها جزء مهم من تحليل التدفقات النقدية المخصومة (DCF) لأنها تمثل جزءًا كبيرًا من القيمة الإجمالية للأعمال.
من المهم النظر بعناية في الافتراضات التي يتم اتخاذها عند حساب القيمة النهائية لأنها يمكن أن تؤثر بشكل كبير على التقييم العام للأعمال.