ما هي قاعدة حماية الأوامر؟
قاعدة حماية الأوامر هي واحدة من الأحكام الرئيسية الأربعة في نظام السوق الوطني التنظيمي (NMS). تهدف هذه القاعدة إلى ضمان حصول المستثمرين على سعر تنفيذ يعادل السعر المقتبس في أي بورصة أخرى يتم تداول الورقة المالية فيها. تعمل القاعدة على القضاء على إمكانية تنفيذ الأوامر بسعر غير مثالي، مما يعني تنفيذها بسعر أقل من الأمثل.
تتطلب قاعدة حماية الأوامر أن يقوم كل بورصة بوضع وتنفيذ سياسات لضمان تقديم أسعار متسقة لجميع أسهم نظام السوق الوطني (NMS)، والتي تشمل تلك الموجودة في البورصات الرئيسية وكذلك العديد من الأسهم المتداولة خارج البورصة (OTC). تُعرف قاعدة حماية الأوامر أيضًا باسم "القاعدة 611"، أو قاعدة "التداول عبر".
النقاط الرئيسية
- تهدف قاعدة حماية الأوامر إلى ضمان حصول المستثمرين على أفضل سعر عند تنفيذ أوامرهم من خلال إزالة القدرة على تداول الأوامر بأسعار أقل (تنفيذها بسعر أسوأ).
- يتطلب أن يتم تداول الأسهم في البورصات التي تعرض أفضل الأسعار، ويُلزم مراكز التداول بوضع وتنفيذ سياسات وإجراءات مكتوبة تضمن ذلك.
- قاعدة حماية الأوامر هي إحدى أحكام نظام السوق الوطني (NMS)، وهي مجموعة من القواعد التي أصدرتها هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) في عام 2005، وتعرف أيضًا باسم "قاعدة تجاوز التداول".
كيف تعمل قاعدة حماية الأوامر
تم إنشاء قاعدة حماية الأوامر - إلى جانب تنظيم NMS ككل - لجعل الأسواق المالية أكثر سيولة وشفافية من خلال تحسين الوصول إلى البيانات بشكل عام وتحسين عرض الأسعار والعدالة في الأسعار بشكل خاص. قبل أن يتم تمرير التنظيم في عام 2005 من قبل لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC)، لم تكن القواعد الحالية "للتداول عبر" تحمي المستثمرين في جميع الأوقات. كان هذا صحيحًا بشكل خاص في تداولات الحد حيث كان المستثمرون يحصلون أحيانًا على أسعار أقل جودة من تلك التي يتم عرضها في بورصة مختلفة.
تهدف قاعدة حماية الأوامر إلى حماية عروض الأسعار لأوراق مالية معينة عبر جميع الأسواق، بحيث يمكن لجميع المشاركين في السوق الحصول على أفضل سعر ممكن لتنفيذ الأوامر التي يمكن تنفيذها فورًا. تتطلب هذه القاعدة من مراكز التداول إنشاء وصيانة وتطبيق سياسات وإجراءات مكتوبة مصممة بشكل معقول لمنع تنفيذ الصفقات بأسعار أقل من العروض المحمية المعروضة من قبل مراكز تداول أخرى. كما أن القاعدة وضعت متطلب السعر الوطني الأفضل للعرض والطلب (NBBO) الذي يلزم الوسطاء بتوجيه الأوامر إلى الأماكن التي تقدم السعر المعروض الأكثر فائدة.
الثلاثة أحكام الأخرى من تنظيم NMS هي قاعدة الوصول، وقاعدة الجزء من السنت، وقواعد بيانات السوق.
انتقادات لقاعدة حماية الأوامر
ظهرت انتقادات لفعالية قاعدة حماية الأوامر في السنوات التي تلت تنفيذها. تشمل هذه الانتقادات الاعتقاد بأن القاعدة، من خلال إلزام الأسهم بالتداول في البورصات التي تعرض أفضل الأسعار المعلنة، تساهم في زيادة التجزئة الزائدة بين منصات التداول. وقد أُشير إلى أن ذلك زاد من تعقيد السوق وتكاليف الاتصال للمشاركين في السوق، مما جعل المعاملات أكثر تكلفة بشكل عام. على سبيل المثال، يمكن أن تجبر قيود تجاوز الأسعار المشاركين في السوق على توجيه الأوامر إلى منصات التداول المعلنة التي لن يتعاملوا معها في الظروف العادية.
انتقاد آخر لهذه القاعدة هو أنها قد تكون أدت بشكل غير مباشر إلى زيادة في التداول المظلم، وهي ممارسة يتم فيها شراء وبيع الأسهم بطريقة لا تؤثر بشكل كبير على السوق. وقد نُسب ذلك إلى القيود المفروضة على المنافسة بين الأماكن المضيئة، حيث تُتخذ القرارات بناءً على سرعتها ورسومها بدلاً من الاستقرار والسيولة.
لقد أشار النقاد أيضًا إلى قاعدة حماية الأوامر باعتبارها قد تضر بالمستثمرين المؤسسيين الذين يحتاجون إلى إجراء تداولات بحجم كبير ولكنهم يُجبرون على الوصول إلى عروض أسعار صغيرة الحجم. هذا يؤدي إلى تنبيه المتداولين المتاجرين لحسابهم الخاص على نوايا التداول للمستثمرين المؤسسيين.