ما هو نهج المضاعفات؟
تعتبر طريقة المضاعفات نظرية التقييم مبنية على فكرة أن الأصول المماثلة تُباع بأسعار مماثلة. تفترض هذه الطريقة أن نوع النسبة المستخدمة في مقارنة الشركات، مثل الهوامش التشغيلية أو التدفقات النقدية، هو نفسه عبر الشركات المماثلة.
يشير المستثمرون أيضًا إلى نهج المضاعفات على أنه تحليل المضاعفات أو تقييم المضاعفات. عند القيام بذلك، قد يشيرون إلى نسبة مالية، مثل نسبة السعر إلى الأرباح (P/E)، على أنها مضاعف الأرباح.
النقاط الرئيسية
- نهج المضاعفات هو تحليل مقارنات أو طريقة تقييم نسبية تسعى إلى تقييم الشركات المماثلة باستخدام نفس المقاييس المالية الموحدة.
- تُعتبر مضاعفات قيمة المؤسسة ومضاعفات حقوق الملكية الفئتين الرئيسيتين لمضاعفات التقييم.
- تشمل المضاعفات الشائعة للأسهم مضاعف السعر إلى الأرباح (P/E)، ومضاعف السعر إلى النمو (PEG)، ومضاعف السعر إلى القيمة الدفترية، ومضاعف السعر إلى المبيعات.
فهم نهج المضاعفات
بشكل عام، "المضاعفات" هو مصطلح عام لفئة من المؤشرات المختلفة التي يمكن استخدامها لتقييم الأسهم. المضاعف هو ببساطة نسبة يتم حسابها عن طريق قسمة القيمة السوقية أو المقدرة لأصل ما على بند محدد في البيانات المالية. نهج المضاعفات هو طريقة تحليل المقارنات التي تسعى إلى تقييم الشركات المماثلة باستخدام نفس المقاييس المالية.
يفترض المحلل الذي يستخدم نهج التقييم أن نسبة معينة قابلة للتطبيق وتنطبق على مختلف الشركات التي تعمل في نفس خط العمل أو الصناعة. بمعنى آخر، الفكرة وراء تحليل المضاعفات هي أنه عندما تكون الشركات قابلة للمقارنة، يمكن استخدام نهج المضاعفات لتحديد قيمة شركة واحدة بناءً على قيمة شركة أخرى.
تسعى طريقة المضاعفات إلى استيعاب العديد من الخصائص التشغيلية والمالية للشركة (مثل النمو المتوقع) في رقم واحد يمكن ضربه في مقياس مالي محدد (مثل EBITDA) للحصول على قيمة المؤسسة أو حقوق الملكية.
النسب الشائعة المستخدمة في نهج المضاعفات
مضاعفات قيمة المؤسسة ومضاعفات حقوق الملكية هما الفئتان الرئيسيتان لمضاعفات التقييم. تشمل مضاعفات قيمة المؤسسة نسبة قيمة المؤسسة إلى المبيعات (EV/sales)، وEV/EBIT، وEV/EBITDA.
تتضمن مضاعفات الأسهم فحص النسب بين سعر سهم الشركة وعنصر من أداء الشركة الأساسي، مثل الأرباح أو المبيعات أو القيمة الدفترية أو شيء مشابه. تشمل مضاعفات الأسهم الشائعة نسبة السعر إلى الأرباح (P/E)، ونسبة السعر إلى النمو في الأرباح (PEG)، ونسبة السعر إلى القيمة الدفترية (P/B)، ونسبة السعر إلى المبيعات (P/S).
يمكن أن تتأثر مضاعفات حقوق الملكية بشكل مصطنع بتغيير في هيكل رأس المال، حتى عندما لا يكون هناك تغيير في قيمة المؤسسة (EV). نظرًا لأن مضاعفات قيمة المؤسسة تسمح بالمقارنة المباشرة بين الشركات المختلفة، بغض النظر عن هيكل رأس المال، يُقال إنها نماذج تقييم أفضل من مضاعفات حقوق الملكية.
بالإضافة إلى ذلك، فإن مضاعفات تقييم الشركات عادة ما تكون أقل تأثراً بالاختلافات المحاسبية، حيث يتم حساب المقام في مكان أعلى في قائمة الدخل. ومع ذلك، فإن مضاعفات حقوق الملكية تُستخدم بشكل أكثر شيوعًا من قبل المستثمرين لأنها يمكن حسابها بسهولة ومتاحة بسهولة عبر معظم المواقع المالية والصحف.
استخدام نهج المضاعفات
يبدأ المستثمرون باستخدام نهج المضاعفات من خلال تحديد الشركات المماثلة وتقييم قيمها السوقية. ثم يتم حساب مضاعف للشركات المماثلة وتجميعه في رقم موحد باستخدام مقياس إحصائي رئيسي، مثل المتوسط أو الوسيط.
يتم تطبيق القيمة المحددة باعتبارها المضاعف الرئيسي بين الشركات المختلفة على القيمة المقابلة للشركة قيد التحليل لتقدير قيمتها. عند بناء مضاعف، يجب أن يستخدم المقام توقعات الأرباح بدلاً من الأرباح التاريخية.
على عكس المضاعفات التي تنظر إلى الوراء، فإن المضاعفات التي تنظر إلى الأمام تتماشى مع مبادئ التقييم—وخاصة أن قيمة الشركة تساوي القيمة الحالية للتدفقات النقدية المستقبلية، وليس الأرباح الماضية والتكاليف الغارقة.
مثال على نهج المضاعفات
لنفترض أن محللًا يرغب في إجراء نهج المضاعفات لمقارنة كيفية تداول الأسهم الرئيسية للبنوك بالنسبة لأرباحها. يمكنهم القيام بذلك بسهولة عن طريق إنشاء قائمة مراقبة لأكبر أربعة أسهم بنكية في مؤشر S&P 500 مع نسبة السعر إلى الأرباح (P/E) لكل بنك، كما في المثال الافتراضي أدناه:
نسبة السعر إلى الأرباح (P/E) لمدة 12 شهرًا متتالية لأكبر 4 بنوك
بنك
نسبة السعر إلى الربحية (Trailing P/E)
ويلز فارجو
٩٥.٦
سيتي جروب
15.4
بنك أوف أمريكا
20.8
جي بي مورجان تشيس
17.2
يمكن للمحلل أن يلاحظ بسرعة أن Citigroup يتداول بخصم مقارنة بالبنوك الثلاثة الأخرى فيما يتعلق بأرباحه، حيث يمتلك أقل نسبة سعر إلى الأرباح (P/E) في المجموعة عند 15.4x. في المقابل، تمتلك Wells Fargo نسبة سعر إلى الأرباح أكبر بكثير تقترب من 100x، ويرجع ذلك على الأرجح إلى الأرباح الضعيفة التي من المتوقع أن تتحسن. يتم حساب متوسط نسبة السعر إلى الأرباح (P/E) للأسهم الأربعة عن طريق جمعها معًا ثم قسمة المجموع على أربعة.
(95.6 + 15.4 + 20.8 + 17.2) / 4 = 37 متوسط نسبة السعر إلى الأرباح (P/E ratio)
يعلم المحلل الآن أن بنك أوف أمريكا، وجي بي مورجان، وسيتي جروب جميعها تتداول بخصم مقارنة بمتوسط نسبة السعر إلى الأرباح (P/E ratio) للبنوك الكبرى باستخدام نهج المضاعفات.
ما هي مزايا وعيوب نهج المضاعفات؟
الميزة في استخدام نهج المضاعفات هي أنه بسيط وسريع، مما يسمح للمستثمرين والمحللين بجمع رؤى قيمة دون الحاجة إلى إجراء حسابات أو أبحاث مفصلة. أما العيوب فهي أنه يأخذ المعلومات المالية ويختزلها في رقم واحد، متجاهلاً التعقيدات التي تتضمنها تلك المعلومات المالية.
ما هي النسب المالية المهمة لتقييم الشركة؟
بعض من أهم النسب المالية لتقييم الشركات هي نسبة السعر إلى الأرباح (P/E)، نسبة الدين إلى حقوق الملكية (D/E)، نسبة السعر إلى القيمة الدفترية (P/B)، العائد على حقوق الملكية، العائد على رأس المال المستثمر، وهامش الربح.
ما هو مضاعف القيمة المؤسسية إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك وإطفاء الدين (EV/EBITDA)؟
نسبة EV/EBITDA هي نسبة مالية تقارن بين القيمة المؤسسية للشركة وأرباحها قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء (EBITDA). تمثل القيمة المؤسسية القيمة الاقتصادية للشركة. تُستخدم هذه النسبة لقياس العائد على الاستثمار (ROI) للشركة.
الخلاصة
يحتاج المحللون والمستثمرون إلى طرق لمقارنة الشركات لتقديم التوصيات والتحليل الدقيق واتخاذ قرارات الاستثمار. تتيح طريقة المضاعفات وسيلة بسيطة لتحليل الشركات ومقارنتها ببعضها البعض وبالصناعة بشكل عام.