ما هو قانون تحديث العقود الآجلة للسلع (CFMA)؟
قانون تحديث عقود السلع الآجلة (CFMA)، الذي تم توقيعه ليصبح قانونًا في 21 ديسمبر 2000، قام بتجديد اللوائح المالية في الولايات المتحدة استجابة للنمو السريع في المشتقات المتداولة خارج البورصة (OTC). قام CFMA بتوضيح أدوار لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) ولجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) في تنظيم نطاق موسع من عقود الآجلة. كما سمح بإنشاء مرافق تسوية للمشتقات المتداولة خارج البورصة، وشرّع العقود الآجلة للأسهم الفردية.
النقاط الرئيسية
- أعفى القانون بشكل رسمي تداول المشتقات المالية خارج البورصة بين الشركات المالية من التنظيم الروتيني.
- ساهمت زيادة التعرض للمشتقات المالية في التعجيل بالأزمة المالية العالمية 2007-2008.
- منح قانون دود-فرانك لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) سلطة تنظيم متداولي المقايضات، رغم أن النقاد أشاروا إلى أنه لم يذهب بعيدًا بما فيه الكفاية.
فهم قانون تحديث العقود الآجلة للسلع (CFMA)
قبل قانون تحديث العقود الآجلة للسلع (CFMA)، كانت الرقابة على تداول الأوراق المالية في الولايات المتحدة موكلة إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC)، بينما كانت الرقابة على العقود الآجلة للسلع موكلة إلى لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC). لم تكن القواعد تتناول المشتقات غير المرتبطة بالسلع المادية، وقد أدى التبني السريع لهذه الأدوات إلى وضع نسبة متزايدة من الساحة المالية خارج نطاق الرقابة لأي من الوكالتين.
اتبع قانون تحديث العقود الآجلة للسلع (CFMA) إلى حد كبير التوصيات التي قدمتها مجموعة العمل الرئاسية للأسواق المالية في عام 1999، وهي طاولة مستديرة من المنظمين التي شملت هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC)، وهيئة تداول السلع الآجلة (CFTC)، والاحتياطي الفيدرالي، ووزارة الخزانة الأمريكية. كانت هيئة الأوراق المالية والبورصات وهيئة تداول السلع الآجلة قد وضعتا جانبًا النزاعات القضائية السابقة، واتفقتا على إعفاء المشتقات غير السلعية المتداولة خارج البورصة (OTC) من قبل المؤسسات المالية من التنظيم من قبل هيئة تداول السلع الآجلة، ومشاركة الإشراف على العقود الآجلة للأسهم الفردية.
قانون تحديث عقود السلع الآجلة أعفى معظم المشتقات المالية المتداولة خارج البورصة (OTC) من إشراف لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC)، بما في ذلك المقايضات المالية بين المؤسسات وأي "أداة هجينة تعتبر في الأساس منتجًا مصرفيًا."
لكي يتأهل كأداة هجينة معفاة بموجب هذا التعريف، كان يجب على مُصدر المشتق أن يتلقى الدفع بالكامل عند التسليم، بينما لا يمكن أن يُطلب من المشتري أو الحامل إجراء دفعات لاحقة للمُصدر مثل الهامش أو التسوية. كما لا يمكن أن يكون المُصدر خاضعًا بموجب شروط عقد المشتق لمتطلبات الهامش حسب القيمة السوقية، ولا يمكن تسويق المشتق كعقود آجلة للسلع.
وضع قانون تحديث العقود الآجلة للسلع (CFMA) حدًا للمخاوف من إمكانية الطعن في المشتقات المتداولة خارج البورصة (OTC) أو إبطالها على أساس أنها كانت عقود آجلة تم تداولها بشكل غير قانوني. كما منع التنظيم على مستوى الولايات. شجع القانون على إنشاء غرف مقاصة للمشتقات المتداولة خارج البورصة (OTC).
بالإضافة إلى ذلك، سمح قانون تحديث العقود الآجلة للسلع (CFMA) بإدراج وتداول العقود الآجلة للأسهم الفردية، وذلك تحت إشراف مشترك من هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) ولجنة تداول السلع الآجلة (CFTC). كانت آخر مرة تم فيها تداول العقود الآجلة للأسهم الفردية في الولايات المتحدة في عام 2020، عندما أغلقت آخر بورصة كانت تدرجها. بينما تستمر العقود الآجلة للأسهم الفردية في التداول في الخارج، إلا أنها تظل أقل شعبية من المشتقات المالية الأخرى للأسهم، مثل الخيارات.
الانتقادات الموجهة لقانون تحديث العقود المالية (CFMA) والتغييرات اللاحقة
لم يكن المنظمون الماليون الوحيدين الذين لاحظوا النمو السريع في المشتقات المالية خارج البورصة (OTC). بينما نما هذا السوق بشكل غير منظم قبل تمرير قانون تحديث العقود الآجلة للسلع (CFMA)، اتبع القانون نهجًا غير متدخل. في أعقاب الأزمة المالية العالمية لعام 2007-2008، خلصت لجنة التحقيق في الأزمة المالية التي أذن بها الكونغرس الأمريكي إلى أن استباق تنظيم المشتقات من قبل CFMA "كان نقطة تحول رئيسية في المسيرة نحو الأزمة المالية."
منذ عام 2002، انتقد الرئيس التنفيذي لشركة بيركشاير هاثاواي إنك. (BRK-A) وارن بافيت المشتقات المالية واصفًا إياها بأنها "قنابل زمنية، سواء للأطراف التي تتعامل بها أو للنظام الاقتصادي."
تحذير بافيت تحقق في عام 2008، عندما أدت التعرضات الضخمة وغير الشفافة للمشتقات المرتبطة بالأوراق المالية العقارية إلى انهيار مالي، وانهيار شركة Lehman Brothers، وإنقاذ حكومي لشركة American International Group, Inc. (AIG) ونظرائها في وول ستريت counterparties.
وفقًا لبنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، فإن الأزمة "كشفت عن نقاط ضعف كبيرة في سوق المشتقات المالية خارج البورصة (OTC)، بما في ذلك تراكم تعرضات كبيرة للطرف المقابل بين المشاركين في السوق والتي لم تُدار المخاطر المرتبطة بها بشكل مناسب، و[كذلك] محدودية الشفافية فيما يتعلق بمستويات النشاط في السوق والحجم الإجمالي لتعرضات الائتمان للطرف المقابل."
وجدت لجنة التحقيق في الأزمة المالية أن المشتقات غير المنظمة لم تساعد فقط في إخفاء مثل هذه التعرضات من خلال مقايضات العجز عن سداد الائتمان credit default swaps، بل ساعدت أيضًا في تضخيمها من خلال التزامات الدين المضمونة collateralized debt obligations.
قانون دود-فرانك لعام 2009، الذي كان يهدف إلى الحد من هذه التجاوزات، منح لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) السلطة لتنظيم متداولي المقايضات، ونقل تداول المشتقات المعيارية إلى البورصات المنظمة أو مرافق تنفيذ المقايضات لتحسين الشفافية. وقد جادل النقاد بأن هذه التغييرات كانت تجميلية إلى حد كبير.