ما هي الصفقة القابلة للمقارنة؟
تكلفة صفقة مماثلة هي واحدة من العوامل الرئيسية في تقدير قيمة الشركة التي يتم النظر فيها كهدف للاندماج والاستحواذ (M&A). المنطق هنا مشابه لمنطق المشتري المحتمل لمنزل الذي يتحقق من المبيعات الأخيرة في حي معين.
يُشار إلى هذا عادةً باسم معاملة تعويضية.
النقاط الرئيسية
- تُستخدم المعاملات المماثلة في تقييم القيمة العادلة لهدف استحواذ الشركات.
- الصفقة المثالية القابلة للمقارنة هي لشركة في نفس الصناعة ولديها نموذج عمل مشابه.
- القيمة العادلة للهدف من الاستحواذ تعتمد على أرباحه الأخيرة.
فهم المعاملة القابلة للمقارنة
تسعى الشركات إلى الاستحواذ على شركات أخرى من أجل تنمية أعمالها، والوصول إلى موارد قيمة، وتوسيع نطاقها، والقضاء على منافس، أو مزيج من كل هذه الأسباب.
في أي حال، فإن دفع مبلغ زائد عن اللازم لتلك الاستحواذ يمكن أن يكون كارثيًا. لذلك، تبحث الشركة ومستشاروها الماليون عن صفقات مماثلة - وكلما كانت أحدث كان ذلك أفضل. يبحثون عن شركات ذات نموذج عمل مماثل للشركة المستهدفة. كلما توفرت بيانات صفقات مماثلة أكثر للتحليل، كان من الأسهل الوصول إلى تقييم عادل.
على العكس من ذلك، تقوم الشركة التي أصبحت هدفًا للاستحواذ بإجراء نفس نوع التحليل لتحديد ما إذا كان العرض المطروح على الطاولة جيدًا لمساهميها.
في كلتا الحالتين، يمكن أن تساعد طريقة المعاملات المماثلة في التقييم الشركة في الوصول إلى سعر للاستحواذ يكون المساهمون على استعداد لقبوله.
مقياس التقييم
المقياس المحدد للتقييم المستخدم بشكل واسع في تحليل المعاملات المماثلة هو مضاعف EV-to-EBITDA. حيث أن EV هو قيمة المؤسسة وEBITDA هو الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء. في هذه الصيغة، يتم استخدام فترة 12 شهرًا لحساب EBITDA.
يُستخدم تقييم المعاملات المماثلة عادةً بالتزامن مع بيانات أخرى تشمل التدفق النقدي المخصوم للشركة، ونسبة السعر إلى الأرباح، ونسبة السعر إلى المبيعات، ونسبة السعر إلى التدفق النقدي. هناك عوامل أخرى ذات صلة بالصناعات الخاصة.
جميع الأرقام المذكورة أعلاه متاحة بسهولة للشركات العامة. إذا كان الهدف من الاستحواذ ليس شركة متداولة علنًا، فقد تكون البيانات المتاحة محدودة.
مثال من العالم الحقيقي لصفقة قابلة للمقارنة
قدمت شركة بيكتون، ديكنسون وشركاه (BDX) نموذج Form S-4 إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) في منتصف عام 2017 لعملية الاستحواذ المقترحة على شركة C.R. Bard, Inc. كلا الشركتين تعملان في تطوير وتصنيع الأجهزة الطبية.
الرأي العادل
كشفت الوثيقة أن شركة Bard استعانت بخدمات Goldman Sachs كمستشار مالي لتقديم رأي عادل بشأن السعر المقدم من BD. نظرًا لأن صناعة توريد الرعاية الصحية قد شهدت اندماجًا كبيرًا في السنوات الأخيرة، كان لدى Goldman Sachs مجموعة من بيانات المعاملات المماثلة تحت تصرفها.
تم إدراج تسع معاملات قابلة للمقارنة من عام 2011 إلى عام 2016 في الملف. وقد أتاح ذلك تحليلًا قويًا لمساهمي Bard ومجلس إدارة الشركة للنظر في عرض الاستحواذ المقدم من BD.
يتم تحليل الشركات المماثلة من قبل الهدف المستهدف للاستحواذ وكذلك من قبل المشتري المحتمل.
قام المستشار المالي لـ Bard بحساب نطاق مضاعفات EV-to-LTM EBITDA للمعاملات السابقة بالإضافة إلى المضاعف الوسيط. كان تحليل المعاملات المماثلة واحدًا من عدة تقنيات تقييم تم تحليلها لهذه الصفقة، بما في ذلك مضاعفات السعر إلى الأرباح والسعر إلى نمو الأرباح. ولكنه كان أيضًا الأبرز، كما هو الحال في الممارسات القياسية لعمليات الاندماج والاستحواذ.
التحذير المعتاد
على الرغم من أنه ممارسة قياسية، إلا أنه لا يُعتبر الكلمة الأخيرة في تقييم الشركة المستهدفة. في هذا المثال، أصدرت Goldman Sachs إخلاء مسؤولية بأن تحليل المعاملات المماثلة، إلى جانب تحليلات مقاييس التقييم الأخرى، لا يُعتبر تقييمات ولا يعكس بالضرورة الأسعار التي قد تُباع بها الشركات أو الأوراق المالية.
تمت الموافقة على الصفقة في النهاية بسعر 24 مليار دولار.