المراجحة في الدخل الثابت: ماذا تعني وكيف تعمل

ما هو التحكيم في الدخل الثابت؟

التحكيم في الدخل الثابت هو استراتيجية استثمارية تهدف إلى تحقيق الربح من الفروقات السعرية في السندات المختلفة أو الأوراق المالية الأخرى ذات معدلات الفائدة.

النقاط الرئيسية

• يسعى التحكيم في الدخل الثابت إلى تحقيق الربح من الفروق السعرية المؤقتة التي قد تحدث في السندات والأوراق المالية الأخرى ذات معدلات الفائدة.
• تتضمن استراتيجية المراجحة ذات الدخل الثابت اتخاذ مركز بيع قصير على الإصدار الذي يبدو أنه مبالغ في سعره، ومركز شراء طويل على الورقة المالية التي تكون أقل من قيمتها الحقيقية.
• سوق الدخل الثابت متنوع للغاية لدرجة أن العديد من الأوراق المالية المتشابهة قد تظهر اختلافات غير متوقعة في الأسعار، ولكن لا يوجد ضمان بأن هذه الاختلافات ستتلاشى.
• التحكيم في الدخل الثابت هو استراتيجية محايدة للسوق وتستخدم بشكل رئيسي من قبل صناديق التحوط والبنوك الاستثمارية.

فهم التحكيم في الدخل الثابت

عند استخدام استراتيجية المراجحة في الدخل الثابت، يتخذ المستثمر مواقف متعارضة في السوق للاستفادة من الفروقات السعرية الصغيرة مع الحد من مخاطر أسعار الفائدة. تعتبر المراجحة في الدخل الثابت استراتيجية محايدة للسوق، مما يعني أنها مصممة لتحقيق الربح بغض النظر عما إذا كان سوق السندات العام سيتجه نحو الارتفاع أو الانخفاض في المستقبل.

يُستخدم التحكيم في الدخل الثابت بشكل أساسي من قبل صناديق التحوط والبنوك الاستثمارية. تراقب هذه الصناديق مجموعة من أدوات الدخل الثابت، بما في ذلك الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS)، والسندات الحكومية، والسندات الشركاتية، والسندات البلدية، وحتى الأدوات الأكثر تعقيدًا مثل مبادلات التخلف عن السداد الائتماني (CDS). عندما تظهر علامات على تسعير غير صحيح في نفس الإصدارات أو إصدارات مشابهة، تتخذ صناديق التحكيم في الدخل الثابت مراكز طويلة وقصيرة برافعة مالية لتحقيق الربح عندما يتم تصحيح التسعير في السوق.

تشمل الاستراتيجية اتخاذ مركز بيع على الورقة المالية التي تبدو مبالغًا في سعرها، ومركز شراء على الورقة المالية التي تكون أقل من قيمتها. التوقع هو أن الفجوة بين هذه الأسعار يجب أن تُغلق، وحتى إذا تحرك كلاهما صعودًا أو هبوطًا، فيجب أن يتحركا بشكل نسبي أقرب إلى بعضهما البعض.

التحديان الرئيسيان في هذه الاستراتيجية هما، أولاً، الحاجة إلى أن تكون هذه الأوراق المالية ذات سيولة كافية، وثانياً، أن تكون الأوراق المالية ذات الدخل الثابت المختارة للمراجحة متشابهة بشكل كافٍ في طبيعتها. بدون توفر هذين الشرطين، سيجد المتداولون صعوبة في تحقيق الربح من تضييق الفارق السعري في الوقت المناسب.

حتى الصفقات البسيطة في المراجحة ذات الدخل الثابت تحمل مخاطر. اعتمادًا على نوع الأوراق المالية ذات الدخل الثابت، فإن احتمال أن يكون تسعير السوق خاطئًا يعتمد بشكل كبير على النموذج المستخدم لتقييم الأدوات. النماذج، وخاصة تلك التي تتعامل مع السندات الصادرة عن الشركات والاقتصادات النامية، يمكن أن تكون خاطئة وقد كانت كذلك في الماضي.

لا يزال العديد من المستثمرين يتذكرون انهيار Long-Term Capital Management (LTCM)، الذي كان صندوقًا رائدًا في ممارسة المراجحة ذات الدخل الثابت. يفسر هذا الارتباط مع LTCM سمعة الاستراتيجية بأنها مثل جمع العملات المعدنية أمام آلة بخارية: العوائد صغيرة والمخاطر يمكن أن تكون ساحقة.

نظرًا لأن العوائد الناتجة عن إغلاق هذه الفجوات السعرية صغيرة، فإن المراجحة في الدخل الثابت هي استراتيجية للمستثمرين المؤسسيين ذوي رأس المال الجيد. كميات الرافعة المالية المطلوبة لجعل هذه التداولات ذات مغزى ليست متاحة للمستثمرين الأفراد.

تُعتبر الصناديق التي تستخدم استراتيجية المراجحة في الدخل الثابت عادةً أنها استراتيجية للحفاظ على رأس المال. بالإضافة إلى كمية رأس المال المطلوبة لتنفيذ المراجحة في الدخل الثابت، هناك عقبة أخرى تواجه أي شخص يحاول هذا النوع من الاستثمار. فمع تخصيص المزيد من رأس المال للبحث عن فرص المراجحة في الدخل الثابت والاستفادة منها، تصبح الفرص أصعب في العثور عليها، وأصغر في الحجم، وأقصر في المدة.

ومع ذلك، نادرًا ما يحافظ السوق على مستوى مثالي لأي شيء لفترة طويلة، لذا فإن المراجحة في الدخل الثابت تتأرجح بين فترات تكون فيها غير مستغلة ومربحة للغاية إلى فترات تكون فيها مفرطة الاستخدام وبالكاد مربحة.

المراجحة في الدخل الثابت ومراجحة فروق المبادلة

بعض الاستراتيجيات التي يُشار إليها في التواصل العادي كتحكيم الدخل الثابت قد لا تتناسب فعليًا مع تعريف صفقة التحكيم البحتة—وهي تلك التي تسعى لاستغلال صفقة شبه خالية من المخاطر بناءً على اختلافات رياضية بحتة. في الغالب، تكون مثل هذه الفرص للتحكيم البحت نادرة للغاية. الشكل الأكثر شيوعًا لتحكيم الدخل الثابت يركز على اختلالات التسعير المؤقتة التي تحدث بشكل طبيعي في أي نظام سوق.

مثال شائع لاستراتيجية المراجحة في الدخل الثابت التي لا تتناسب مع نموذج المراجحة البحتة هو مراجحة فروق المبادلة. في هذه الصفقة، يتخذ المستثمر مراكز في مقايضة سعر الفائدة، وسندات الخزانة، وسعر الريبو للاستفادة من الفرق بين فرق المبادلة - الفرق بين سعر المبادلة الثابت ومعدل القسيمة لسند الخزانة - والفرق العائم، وهو الفرق بين سعر عائم، مثل ليبور، وسعر الريبو. إذا تقاربت المعدلات أو حتى انعكست عن اتجاهاتها التاريخية، فإن المراجح يتكبد خسائر تتضخم بسبب الرافعة المالية المستخدمة لإنشاء الصفقة.