ما هو منحنى العائد المقلوب؟
يظهر منحنى العائد المقلوب أن معدلات الفائدة على الديون طويلة الأجل للخزانة الأمريكية أقل من معدلات الفائدة قصيرة الأجل. عندما يكون منحنى العائد مقلوبًا، تنخفض العوائد كلما زادت مدة الاستحقاق. يُشار إليه أحيانًا بمنحنى العائد السلبي، وقد أثبت المنحنى المقلوب أنه مؤشر موثوق على حدوث ركود اقتصادي.
كخلفية، فإن منحنى العائد هو تمثيل بياني لتكلفة الاقتراض المرتبطة بالأوراق المالية ذات الديون بمواعيد استحقاق مختلفة. عادةً ما تكون العوائد للأوراق المالية قصيرة الأجل أقل من تلك الخاصة بالأوراق المالية طويلة الأجل.
النقاط الرئيسية
- منحنى العائد المقلوب غير معتاد؛ حيث أن منحنى العائد الطبيعي يميل إلى الأعلى، ويعرض عوائد تتراوح من منخفضة إلى مرتفعة مع زيادة فترات الاستحقاق.
- تعكس المنحنى المقلوب توقعات مستثمري السندات بانخفاض في معدلات الفائدة طويلة الأجل، وهو رأي يرتبط عادةً بالركود الاقتصادي.
- يستخدم المشاركون في السوق والاقتصاديون مجموعة متنوعة من فروق العائد كمؤشر لمنحنى العائد.
فهم منحنيات العائد المقلوبة
كما هو ملاحظ، يمثل منحنى العائد بشكل بياني العوائد على السندات المماثلة عبر مجموعة متنوعة من تواريخ الاستحقاق. يُعرف أيضًا باسم هيكل أسعار الفائدة الزمني. على سبيل المثال، تنشر وزارة الخزانة الأمريكية يوميًا عوائد أذون وسندات الخزانة التي يمكن رسمها كمنحنى.
غالبًا ما يقوم المحللون بتبسيط إشارات منحنى العائد إلى الفارق بين استحقاقين. هذا يبسط مهمة تفسير منحنى العائد الذي يوجد فيه انعكاس بين بعض الاستحقاقات وليس الأخرى. الجانب السلبي هو أنه لا يوجد اتفاق عام حول أي فارق يعتبر المؤشر الأكثر موثوقية على الركود.
عادةً ما يكون منحنى العائد مائلًا للأعلى، مما يعكس حقيقة أن حاملي الديون طويلة الأجل قد تحملوا مخاطر أكبر.
منحنى العائد المقلوب.
كما هو موضح أعلاه، ينقلب منحنى العائد عندما تنخفض أسعار الفائدة طويلة الأجل إلى ما دون أسعار الفائدة قصيرة الأجل، مما يشير إلى أن المستثمرين يقومون بنقل الأموال بعيدًا عن السندات قصيرة الأجل إلى السندات طويلة الأجل. وهذا يوحي بأن السوق ككل يصبح أكثر تشاؤمًا بشأن الآفاق الاقتصادية للمستقبل القريب.
لقد كانت مثل هذه الانعكاسات بمثابة مؤشر موثوق نسبيًا للركود في العصر الحديث. نظرًا لأن انعكاسات منحنى العائد نادرة نسبيًا ولكنها غالبًا ما سبقت حالات الركود، فإنها عادةً ما تجذب اهتمامًا كبيرًا من المشاركين في الأسواق المالية.
لقد أثبت منحنى العائد المقلوب لسندات الخزانة في الماضي أنه واحد من أكثر المؤشرات الموثوقة التي تنبئ بحدوث ركود اقتصادي. يمكنك الاطلاع على المزيد من التفاصيل في المصدر.
الفروق الإرشادية
الدراسات الأكاديمية حول العلاقة بين منحنى العائد المقلوب والركود الاقتصادي تميل إلى النظر في الفارق بين العوائد على سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات وسندات الخزانة لمدة ثلاثة أشهر. من ناحية أخرى، يركز المشاركون في السوق غالبًا على الفارق في العائد بين السندات لمدة 10 سنوات والسندات لمدة سنتين.
قال رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول في مارس 2022 إنه يفضل قياس مخاطر الركود من خلال التركيز على الفرق بين معدل سندات الخزانة لمدة ثلاثة أشهر الحالي وتسعير السوق للمشتقات التي تتنبأ بنفس المعدل بعد 18 شهرًا.
أمثلة تاريخية لمنحنيات العائد المقلوبة
لقد كان الفارق بين سندات الخزانة لمدة 10 سنوات وسندات الخزانة لمدة سنتين مؤشرًا موثوقًا به عمومًا للركود منذ أن أعطى إشارة خاطئة في منتصف الستينيات. ومع ذلك، لم يمنع ذلك قائمة طويلة من كبار المسؤولين الاقتصاديين في الولايات المتحدة من التقليل من قدراته التنبؤية على مر السنين.
في عام 1998، انقلب الفارق بين السندات ذات العشر سنوات والسنتين لفترة وجيزة بعد تخلف روسيا عن سداد ديونها. ساعدت التخفيضات السريعة في معدلات الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في تجنب ركود اقتصادي في الولايات المتحدة.
في عام 2006، انقلب الفارق لمعظم السنة. وحققت سندات الخزانة طويلة الأجل أداءً أفضل من الأسهم خلال عام 2007. بدأت الأزمة المالية العالمية في ديسمبر 2007.
في 28 أغسطس 2019، أصبح الفارق بين السندات ذات العشر سنوات والسندات ذات السنتين سلبياً لفترة وجيزة. عانت الاقتصاد الأمريكي من ركود استمر لمدة شهرين في فبراير ومارس 2020 وسط تفشي جائحة كوفيد-19، وهو ما لم يكن من الممكن أن يكون ضمن الاعتبارات المدمجة في أسعار السندات قبل ستة أشهر.
هل منحنى العائد هذا مقلوب؟
في نهاية عام 2022، وفي ظل ارتفاع التضخم، انعكست منحنى العائد مرة أخرى. اعتبارًا من 30 ديسمبر 2022، كان الفارق بين العائدات لمدة عشر سنوات وسنتين، 3.88% و4.41% على التوالي، 53 نقطة أساس.
ومع ذلك، اعتبارًا من 11 أكتوبر 2024، كانت عوائد الخزانة كما يلي:
- عائد سندات الخزانة لمدة ثلاثة أشهر: 4.73%
- عائد سندات الخزانة لمدة سنتين: 3.95%
- عائد سندات الخزانة لمدة 10 سنوات: 4.08%
- عائد سندات الخزانة لمدة 30 عامًا: 4.39%
كما ترى أعلاه (وفي الرسم البياني أدناه الذي يقارن الفارق بين التاريخين)، تغير الفارق المرجعي. كان معدل سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات أعلى بنسبة 0.13 نقطة مئوية من العائد لمدة سنتين في 11 أكتوبر. يشير هذا الانعكاس إلى أن منحنى العائد لم يعد يعتبر مقلوبًا.
المصدر: https://www.ustreasuryyieldcurve.com/
ماذا يمكن أن تخبرنا منحنيات العائد المقلوبة عن المستثمرين؟
يعكس شكل منحنى العائد اعتقاد المستثمرين حول حالة الاقتصاد وما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي سيستمر في رفع معدلات الفائدة. أو ربما لا.
يعتقد العديد من الاقتصاديين أن الاقتصاد الأمريكي قد يكون لا يزال متجهًا نحو ركود. ومع ذلك، هناك آخرون يعتقدون أن تضييق منحنى العائد المقلوب اعتبارًا من ديسمبر 2023 يروي قصة مختلفة.
بدلاً من الإشارة إلى اضطراب اقتصادي، يقول البعض إن منحنى العائد قد يشير إلى أن المستثمرين واثقون من أن التضخم المتسارع قد تم السيطرة عليه وأن الأمور ستعود إلى طبيعتها.
ما هي منحنى العائد؟
منحنى العائد هو خط يتم إنشاؤه عن طريق رسم العوائد (معدلات الفائدة) للسندات ذات الجودة الائتمانية نفسها ولكن بفترات استحقاق مختلفة. يُعتبر منحنى العائد الأكثر متابعة هو ذلك الخاص بديون الخزانة الأمريكية.
ماذا يمكن للمستثمرين أن يتعلموا من منحنى العائد المقلوب؟
تاريخيًا، كانت الانقلابات المطولة في منحنى العائد تسبق حالات الركود في الولايات المتحدة. يعكس منحنى العائد المقلوب توقعات المستثمرين بانخفاض في معدلات الفائدة طويلة الأجل نتيجة لتدهور الأداء الاقتصادي.
لماذا يُعتبر الفارق بين السندات ذات العائد لمدة 10 سنوات وذات العائد لمدة سنتين مهمًا؟
يستخدم العديد من المستثمرين الفرق بين العوائد على سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات وسنتين كمؤشر منحنى العائد وكدليل موثوق نسبيًا على الركود. وقد جادل بعض مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي بأن التركيز على الاستحقاقات قصيرة الأجل يكون أكثر إفادة بشأن احتمالية حدوث ركود.
الخلاصة
منحنى العائد الذي ينقلب لفترة طويلة يبدو أنه إشارة أكثر موثوقية للركود مقارنة بمنحنى ينقلب لفترة وجيزة، بغض النظر عن الفارق في العائد الذي تستخدمه كمؤشر.
لحسن الحظ، فإن الركود الاقتصادي حدث نادر بما يكفي لدرجة أننا لم نشهد منه الكثير لنستخلص استنتاجات قاطعة. كما أشار أحد الباحثين في الاحتياطي الفيدرالي، "من الصعب التنبؤ بالركود. لم نشهد الكثير منه، ولا نفهم تمامًا أسباب تلك التي شهدناها. ومع ذلك، نواصل المحاولة."