ما هو MiFID II؟
تُعتبر MiFID II واحدة من أهم التشريعات التي تم سنها في مجال التمويل والاستثمار في هذا القرن. تم تنفيذها في عام 2018 من قبل الاتحاد الأوروبي (EU) لتنظيم الأسواق المالية وزيادة الحماية للمستثمرين، وهدفت إلى توحيد الممارسات المالية عبر الاتحاد الأوروبي واستعادة الثقة في الصناعة، خاصة بعد الأزمة المالية لعام 2008. تركز على ثلاثة مجالات رئيسية: نموذج الخدمة، وتطوير المنتجات، وتوزيع المنتجات.
النقاط الرئيسية
- دخلت حزمة تشريعات إصلاح صناعة المالية في الاتحاد الأوروبي (MiFID II) حيز التنفيذ في عام 2018.
- يغطي MiFID II تقريبًا كل الأصول والمهن داخل صناعة الخدمات المالية في الاتحاد الأوروبي.
- تنظم MiFID II التداول خارج البورصة والتداول خارج المقصورة، مما يدفعه بشكل أساسي إلى البورصات الرسمية.
- زيادة الشفافية في تكاليف التداول وتحسين حفظ السجلات للمعاملات هي من بين الأهداف الرئيسية للوائح.
فهم MiFID II
تعدّل MiFID II التوجيه الأصلي لأسواق الأدوات المالية Markets in Financial Instruments Directive (MiFID) الذي صدر قبل عقد من الزمن. تم تطبيقه في 3 يناير 2018، بعد ست سنوات من تبني المفوضية الأوروبية، وهي الفرع التنفيذي للاتحاد الأوروبي، للاقتراح التشريعي. وضعت MiFID II أهدافًا لتحقيق شفافية أكبر في الدول الأعضاء، كما أن تنظيم أسواق الأدوات المالية الذي تم تطبيقه في نفس الوقت يفرض قواعد على المؤسسات المالية داخل الاتحاد الأوروبي. بشكل غير رسمي، يُستخدم مصطلح MiFID II للإشارة إلى كلا الأمرين، وسنستخدم هذا المصطلح لتغطية كلا التشريعين في الاتحاد الأوروبي فيما يلي.
دخلت التوجيهات الأصلية للأسواق المالية في الاتحاد الأوروبي (MiFID) حيز التنفيذ في نوفمبر 2007. وقد كشفت الأزمة المالية العالمية عن نقاط ضعفها بعد ذلك بوقت قصير. قال النقاد إنها ركزت بشكل ضيق على الأسهم، متجاهلة أدوات الدخل الثابت والمشتقات والعملات والأصول الأخرى. كما أن MiFID لم تتناول التعاملات مع الشركات ومنتجات الاستثمار من خارج الاتحاد الأوروبي، مما ترك القواعد المتعلقة بتلك الأمور لتقدير الدول الأعضاء في الاتحاد الأوروبي.
يقوم MiFID II بتوحيد الإشراف على الصناعة المالية بين الدول الأعضاء ويوسع بشكل كبير نطاق تنظيم الاتحاد الأوروبي لأسواق الأوراق المالية. على وجه الخصوص، يفرض المزيد من متطلبات الإبلاغ والاختبارات لزيادة الشفافية وتقليل استخدام الأسواق المظلمة، وهي بورصات مالية خاصة تسمح للمستثمرين بالتداول دون الكشف عن هوياتهم، والتداول خارج البورصة (OTC).
تمدد اللوائح متطلبات MiFID السابقة لتشمل المزيد من الأدوات المالية. الأسهم، السلع، أدوات الدين، العقود الآجلة، الخيارات، الصناديق المتداولة في البورصة، والعملات كلها تقع ضمن نطاقها. إذا كان المنتج المالي متاحًا في الاتحاد الأوروبي، فإنه مشمول بموجب MiFID II—حتى لو كان المتداول الذي يرغب في شرائه موجودًا خارج الاتحاد الأوروبي.
2.1 مليار دولار
هذا هو المبلغ الذي أنفقته الشركات الأوروبية في التحضير لمعيار MiFID II، وفقًا لتقرير مجموعة بوسطن الاستشارية، كما ذكرت صحيفة وول ستريت جورنال.
يغطي MiFID II جميع جوانب الاستثمار المالي والتداول تقريبًا، ويشمل جميع المهنيين الماليين العاملين في الاتحاد الأوروبي. يجب على المصرفيين والمتداولين ومديري الصناديق والمسؤولين في البورصات والوسطاء وشركاتهم الالتزام بلوائحه، وكذلك المستثمرين المؤسسيين والأفراد.
MiFID وMiFID II: الفروقات الرئيسية
MiFID (توجيه الأسواق في الأدوات المالية)
يُطبق بشكل كبير على أسواق الأسهم
73 مقالة
تم صياغته في عام 2004 وأصبح قانونًا من 2007 إلى 2018
لم يتم التطرق إلى التعاملات مع الشركات أو المنتجات خارج الاتحاد الأوروبي.
MiFID II (توجيه الأسواق في الأدوات المالية الثاني)
ينطبق على جميع أنواع الأوراق المالية والمشتقات
97+ مقالة
تم اقتراحه في عام 2012 ودخل حيز التنفيذ منذ عام 2018
ينطبق على أي شركات ترغب في الوصول إلى وتداول المنتجات في الاتحاد الأوروبي، بغض النظر عن مكان تواجدها.
القوانين الرئيسية لـ MiFID II
جلبت MiFID II تغييرات جذرية في التداول والاستثمار. إليك بعض من أهم هذه التغييرات:
التداول المنظم
كان أحد الأهداف الرئيسية لتوجيه الأسواق في الأدوات المالية الثاني (MiFID II) هو نقل التداول من الظلال، من التداول خارج البورصة (OTC) وبرك الظلام إلى منصات التداول المنظمة. أنشأ توجيه الأسواق في الأدوات المالية الثاني (MiFID II) مكان تداول جديد، وهو مرفق التداول المنظم، لالتقاط الصفقات التي كانت غير منظمة سابقًا. بالإضافة إلى ذلك، يجب أن تكون الشركات الاستثمارية التي ترغب في تنفيذ أوامر العملاء مرفق تداول متعدد الأطراف (MTF).
قامت MiFID II بتحديد حجم التداول لسهم معين في "بركة مظلمة" بنسبة 8% من إجمالي حجم التداول لهذا السهم في أي مكان على مدى 12 شهرًا. هذه البرك هي بورصات مالية خاصة لتداول الأوراق المالية تتيح للمستثمرين المؤسسيين تداول كتل كبيرة من الأوراق المالية دون الكشف عن أي تفاصيل حتى وقت لاحق.
في حين أن الغرض المعلن من البرك المظلمة هو تمكين الصفقات الكبيرة دون التأثير على السوق بأخبارها، فإن هذا جعلها تقريبًا محصنة ضد الرقابة. يهدف MiFID II إلى تحقيق التوازن بين الحاجة إلى الخصوصية في المعاملات الكبيرة التي قد تتعارض مع العلنية وحاجة السوق والجمهور إلى الشفافية والمعلومات حول الأنشطة التجارية.
الشفافية
كانت الشفافية هدفًا رئيسيًا آخر للتشريعات المالية. كبداية، يُطلب من الأسواق المنظمة و MTFs نشر أسعار العرض والطلب للأوراق المالية بشكل مستمر. لكن التشريعات تتجاوز ذلك بكثير.
لم يعد بإمكان البنوك وشركات الوساطة فرض رسوم على الأبحاث والمعاملات في حزمة واحدة، مما يجعل من الواضح للعملاء تكلفة كل منها بشكل فردي، ويأمل أن يؤدي ذلك إلى تحسين جودة الأبحاث المتاحة للمستثمرين المؤسسيين والأفراد على حد سواء.
يبدو هذا تقنيًا للغاية، لكن التأثيرات لن تكون كذلك إذا تم تحقيق أهداف التشريع:
- الشفافية في التكاليف: يضمن MiFID II شفافية أكبر من خلال فصل الرسوم الخاصة بالبحث والمعاملات. يمكن للمستثمرين الآن رؤية ما يدفعونه بالضبط مقابل كل خدمة، مما يوفر لهم معلومات أفضل عند اتخاذ القرار بشأن الخدمات التي يرغبون في دفع ثمنها.
- جودة البحث: يمكن أن يؤدي فصل الرسوم بين الاثنين إلى تحسين جودة الأبحاث المالية المقدمة للمستثمرين، على الرغم من أنه من غير الواضح ما إذا كان هذا هو النتيجة بالفعل. الفكرة هي أنه عندما يتم تحميل تكاليف البحث بشكل صريح، يكون لدى الباحثين حافز لإنتاج عمل عالي الجودة لتبرير نفقاتهم للعملاء.
- المنافسة العادلة وحماية المستثمرين: يمكن أن يؤدي فصل الرسوم إلى تعزيز المنافسة العادلة بين مقدمي الخدمات وحماية المستثمرين من فرض رسوم زائدة عليهم. كما يمنع المستثمرين من دعم تكاليف الأبحاث دون علمهم من خلال رسوم المعاملات، حتى إذا لم يستفيدوا مباشرة من الأبحاث.
حماية المستثمر
تقيّد MiFID II الحوافز المدفوعة لشركات الاستثمار أو المستشارين الماليين من قبل أطراف ثالثة للوصول غير المباشر إلى عملائهم. يهدف هذا إلى تقليل تضارب المصالح الكبير عندما تقدم البنوك وخدمات المستثمرين النصائح والخدمات. يجب الآن تقديم هذه الخدمات بما يخدم مصلحة العميل، وليس أطراف ثالثة غير معروفة—على سبيل المثال، الشركات التي تدفع عمولات للوسطاء على العملاء الذين يسجلون في صناديقهم.
بدون مثل هذه اللوائح، هناك خطر أن يقوم المستشارون الماليون بتوصية منتجات أو خدمات ليس لأنها أفضل الخيارات لعملائهم، ولكن لأنها تقدم العمولات الأكثر ربحية أو فوائد أخرى للمستشارين.
بشكل أوسع، يُطلب الآن من شركات الاستثمار اتخاذ "جميع الخطوات الكافية" للحصول على أفضل النتائج الممكنة لعملائها والعمل لصالحهم. يتضمن ذلك أن تكون واضحة بشأن العمولات والرسوم.
متطلبات التقارير
يجب على شركات الاستثمار تقديم تقارير للجهات التنظيمية تحتوي على تفاصيل كل معاملة ينفذونها في اليوم التالي. كما يجب عليهم الاحتفاظ بسجلات لجميع الاتصالات، بما في ذلك المحادثات الهاتفية. يتيح ذلك للجهات التنظيمية مراقبة أي إساءة محتملة في السوق بشكل أفضل.
الإبلاغ عن المعاملات ليس مطلوبًا فقط من الشركات الموجودة في جانب البيع مثل الوسطاء. بل يجب أيضًا على الأطراف المقابلة التي تبادر بإجراء الصفقة القيام بذلك.
المضاربة في السلع والتداول عالي التردد
تضع MiFID II تركيزًا أكبر بكثير على التداول الخوارزمي والتداول عالي التردد (HFT) لتحسين الشفافية في السوق، ومنع التلاعب أو الإساءة، وضمان ممارسات تداول عادلة. نظرًا لهذه اللوائح، كان على الشركات تعديل استراتيجياتها في التداول، والاستثمار بشكل أكبر في الامتثال والبنية التحتية، والحفاظ على سجلات مفصلة لأنشطتها التجارية والخوارزميات. دعونا نفصل هذا أكثر:
- الشفافية: أولاً، يتطلب MiFID II تقديم تقارير مفصلة عن بيانات التداول، بما في ذلك الخوارزميات والاستراتيجيات المستخدمة في التداول عالي التردد (HFT). هذا الجانب من التشريع منح الجهات التنظيمية والمشاركين في السوق فهماً أوضح للأنشطة التجارية والقدرة على تحديد الاستراتيجيات التلاعبية أو المسيئة.
- اختبار الخوارزميات: بموجب MiFID II، يجب أن تكون الخوارزميات المستخدمة في منصات التداول والشركات الاستثمارية قوية ولا تساهم في إساءة استخدام السوق، كما يجب أن تمتثل للوائح. يجب على الشركات الاستثمارية أيضًا الاحتفاظ بسجلات مفصلة لإجراءات ونتائج اختباراتها. باختصار، يجب أن تكون الخوارزميات قادرة على التعامل مع أسواق مختلفة جدًا، بما في ذلك تلك التي تتميز بتقلبات عالية وظروف غير عادية. كما يجب ألا تخلق الخوارزميات أخطاء قد تؤدي إلى اضطرابات أو تولد إشارات سوقية خاطئة أو مضللة. كانت الخوارزميات تهدف أيضًا إلى المساعدة في إدارة المخاطر عن طريق منع الأوامر الخاطئة والحد من تعرض الشركة للمخاطر. نظرًا لأن الخوارزميات يجب أن تمتثل للإطار التنظيمي الذي وضعته MiFID II، يجب تصميمها بحيث يمكن مراقبة أنشطتها والإبلاغ عنها وتدقيقها بسهولة.
- قواعد صناعة السوق: تضع القواعد إرشادات صارمة على الشركات التي تستخدم التداول الخوارزمي لاستراتيجيات صناعة السوق. يجب على هذه الشركات توفير السيولة المستمرة بموجب اتفاقيات رسمية مع أماكن التداول. الهدف هو منع نقص السيولة في السوق، خاصة خلال فترات التقلبات العالية.
- إجراءات مكافحة الاحتيال: قامت MiFID II أيضًا بسن قواعد تحظر ممارسات مثل "حشو العروض"، والتي تتضمن وضع عدد كبير من الأوامر بسرعة وإلغائها للتلاعب وإرباك السوق، بالإضافة إلى إجراءات أخرى لضمان تكافؤ الفرص، ليس فقط بين المشاركين في التداول عالي التردد (HFT) ولكن أيضًا بين هؤلاء المشاركين والآخرين في السوق.
ما هي الخطوة التالية للتنظيمات المالية بعد MiFID II؟
القانون فرض مراجعة بدأت في عام 2020 لتقييم تأثيراته على الأسواق المالية في الاتحاد الأوروبي. في أكتوبر 2023، انتهى الاتحاد الأوروبي من وضع التغييرات التي تم تسليط الضوء عليها في المراجعة لعرضها للتصويت البرلماني. تهدف التغييرات في MiFID II إلى زيادة الشفافية وحظر تضارب المصالح. إليك بعض التغييرات المتوقعة في MiFID II:
تغذية البيانات الموحدة عبر الكتلة
سوف يقوم الاتحاد الأوروبي بإنشاء تدفقات بيانات مركزية، تُعرف باسم الأشرطة الموحدة، لتجميع البيانات السوقية الهامة من منصات التداول المتعددة، بما في ذلك البورصات والبنوك الاستثمارية. يهدف هذا التجميع إلى منح المستثمرين المؤسسيين والأفراد وصولاً أسهل إلى أحدث البيانات حول حجم وأسعار التداول في الأوراق المالية.
لا مزيد من المدفوعات لتدفق الأوامر (PFOF)
سيمنع هذا التغيير الوسطاء من الحصول على تعويضات مقابل توجيه أوامر العملاء إلى منصات تداول معينة. وقد مُنحت بعض الدول الأعضاء في الاتحاد الأوروبي، حيث تنتشر هذه الممارسة، تمديدًا حتى عام 2026 لتطبيق هذا الحظر. يتماشى هذا التغيير أيضًا مع الأسواق في المملكة المتحدة، التي حظرت بالفعل تعويضات توجيه أوامر الدفع (PFOF).
إجراءات الطوارئ قيد التنفيذ
ستكون الأسواق المنظمة في الاتحاد الأوروبي ملزمة بوضع خطط لوقف أو تقييد التداول خلال حالات الطوارئ أو عندما يحدث تقلب كبير في سعر أداة مالية خلال فترة قصيرة. في الظروف الاستثنائية، يجب أن تكون الأسواق قادرة على إلغاء أو تغيير أو تصحيح أي معاملة.
ما هو السوق المظلم؟
تُعتبر "Dark pools" بورصات خاصة للأصول مصممة لتوفير سيولة إضافية وسرية لتداول كتل كبيرة من الأوراق المالية بعيدًا عن أعين العامة. تقدم هذه البورصات مزايا في السعر والتكلفة للمؤسسات الاستثمارية مثل صناديق الاستثمار المشتركة وصناديق التقاعد، والتي تدعي أن هذه الفوائد تعود في النهاية بالنفع على المستثمرين الأفراد الذين يستثمرون في هذه الصناديق. ومع ذلك، فإن نقص الشفافية في "Dark pools" يجعلها عرضة لتضارب المصالح من قبل مالكيها والممارسات التجارية المفترسة من قبل شركات التداول عالي التردد (HFT).
ما هو المكافئ الأمريكي لـ MiFID؟
وفقًا للبنك الدولي، فإن القواعد الفيدرالية الأكثر قابلية للمقارنة مع MiFID هي كما يلي:
- نظام التداول البديل لعام 1998: حدد هذا النظام القواعد الخاصة بأنظمة التداول البديلة، مما يتطلب منها التسجيل لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) والالتزام ببعض اللوائح.
- تنظيم نظام السوق الوطني لعام 2005: تم تصميمه لتحديث وتقوية نظام التداول في الأسهم في الولايات المتحدة، وتشمل مكوناته الرئيسية قواعد تعزز الوصول العادل إلى بيانات السوق، وتحمي المستثمرين من تنفيذ الصفقات بأسعار أقل جودة، وتزيد من الشفافية.
كيف غيّر خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي (Brexit) توجيه الأسواق المالية (MiFID II) في المملكة المتحدة؟
بعد خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي، لم تعد بحاجة إلى الالتزام باللوائح الأوروبية، بما في ذلك توجيه الأسواق المالية في الأدوات المالية الثاني (MiFID II). في البداية، قامت بريطانيا بدمج الكثير من MiFID II في قوانينها، مما وفر الاستمرارية والاستقرار اللازمين في أسواقها المالية في لحظة مضطربة.
منذ أن استحوذت سوق الأسهم في أمستردام على مكانة السوق الرائدة في الاتحاد الأوروبي والمملكة المتحدة بعد خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي، كانت المملكة المتحدة تبحث عن طرق لوضع أسواقها في المقدمة في المنطقة.
توجه المملكة المتحدة كان نحو "إلغاء التنظيم المستدام"، بما في ذلك ما يسمى بإصلاحات إدنبرة التي أُعلن عنها في ديسمبر 2022، ومقترحات إضافية في ديسمبر 2023، والتي كان البعض يأمل أن تزيل بشكل دقيق جميع بقايا القواعد الأوروبية المتبقية في نظامها المالي.
حتى الآن، لم تكن مساحة المناورة في المملكة المتحدة واسعة كما وعدت بها بريكست، نظرًا للحاجة إلى منع التراجع الذي حدث بعد عام 2008 والبقاء متماشية مع المعايير العالمية للمشاركة في السوق العالمية.
الخلاصة
شهدت MiFID II تغييرًا كبيرًا في كيفية شراء وبيع وتداول المستثمرين في الاتحاد الأوروبي للأوراق المالية المالية. تشمل السياسات الرئيسية لـ MiFID II زيادة الشفافية في المعاملات والتكاليف، وتقليل التداول خارج البورصة (OTC) وتداول "البرك المظلمة"، وإنهاء تضارب المصالح القانوني الذي قد يضع العملاء في أيدي مديري الاستثمار الذين يستخدمونهم للحصول على عمولات مع أطراف ثالثة.
كما تقدمت MiFID II إلى أحدث مجالات التمويل، حيث وفرت تدقيقًا أكبر للخوارزميات وراء التداول عالي التردد (HFT) وجعلتها تتماشى مع متطلباتها للشفافية والعدالة.