المراجحة التحويلية: ماذا تعني وكيف تعمل

ما هو التحكيم التحويلي؟

التحكيم التحويلي هو استراتيجية تداول الخيارات التي تُستخدم لاستغلال ما يُعتقد أنه عدم كفاءة في تسعير بعض الخيارات. يُعتبر التحكيم التحويلي استراتيجية محايدة للمخاطر، حيث يقوم المتداول بشراء خيار بيع وكتابة خيار شراء مغطى (على سهم يمتلكه المتداول بالفعل) بأسعار تنفيذ وتواريخ انتهاء صلاحية متطابقة.

سيحاول المتداول تحقيق الربح من خلال استراتيجية المراجحة التحويلية عندما يكون خيار الشراء مبالغًا في سعره أو يكون خيار البيع منخفض السعر نسبيًا. يمكن أن يكون ذلك بسبب عدم كفاءة السوق أو نتيجة لتأثيرات افتراضات أسعار الفائدة غير المسعرة بشكل صحيح. غالبًا ما يتم تحقيق هذه الاستراتيجية من خلال انتشار الخيارات المعروف باسم التحويل العكسي (أو التحويل العكسي).

يجب عدم الخلط بين التحكيم التحويلي واستراتيجية التحكيم القابل للتحويل، وهي استراتيجية تتعلق بالتسعير الخاطئ الظاهر في السند القابل للتحويل ومكوناته.

النقاط الرئيسية

• يسعى التحكيم التحويلي إلى تحقيق الربح من الفروقات السعرية النسبية بين خيارات الشراء وخيارات البيع في نفس الورقة المالية الأساسية.
• تشير نظرية التكافؤ بين الخيارات (Put-call parity) إلى أن هناك علاقة مباشرة بين أسعار خيارات الشراء (calls) وخيارات البيع (puts) لنفس سعر التنفيذ وتاريخ الانتهاء.
• إذا كانت علاقة التكافؤ هذه غير متوازنة في السوق، يمكن للمتداولين استخدام استراتيجية التحكيم التحويلي.
• لا تزال هناك عوامل مخاطر مهمة يجب أخذها في الاعتبار عند التفكير في تحويلات المراجحة، بما في ذلك تغير معدلات الفائدة أو تغيير في توزيعات الأرباح.

فهم التحكيم التحويلي

التحكيم التحويلي في الخيارات هو استراتيجية تحكيم يمكن تنفيذها للحصول على فرصة لتحقيق ربح بدون مخاطر عندما تكون الخيارات إما مبالغ في تقديرها أو منخفضة في تقديرها نظريًا بالنسبة لبعضها البعض والسهم الأساسي - كما يحددها نموذج تسعير المتداول.

لتنفيذ الاستراتيجية، سيقوم المتداول ببيع السهم الأساسي على المكشوف وفي نفس الوقت يعوض تلك الصفقة بمركز طويل اصطناعي مكافئ للسهم (شراء خيار شراء + بيع خيار بيع). يحمل مركز السهم القصير دلتا سلبية بقيمة 100، بينما يمتلك المركز الطويل الاصطناعي للسهم باستخدام الخيارات دلتا إيجابية بقيمة 100، مما يجعل الاستراتيجية محايدة الدلتا، أو غير حساسة لاتجاه السوق.

مثال على كيفية عمل المراجحة التحويلية

على سبيل المثال، إذا انخفض سعر الورقة المالية الأساسية، فإن المركز الطويل الاصطناعي سيفقد قيمته بنفس المعدل الذي يكتسب فيه مركز السهم القصير قيمة؛ والعكس صحيح. في أي من الحالتين، يكون المتداول محايدًا من حيث المخاطر، ولكن قد تتراكم الأرباح مع اقتراب انتهاء الصلاحية وتغير القيمة الجوهرية (القيمة الزمنية) للخيارات.

يعمل التحكيم في التحويل بسبب الادعاء النظري لـ تكافؤ الشراء والبيع، استنادًا إلى صيغة تسعير الخيارات بلاك-شولز. يقترح تكافؤ الشراء والبيع أنه، بمجرد التحوط الكامل، يجب أن تكون خيارات الشراء والبيع لنفس الأصل الأساسي، ونفس تاريخ الانتهاء، ونفس سعر الإضراب متطابقة نظريًا (تكافؤ). يتم التعبير عن ذلك من خلال المعادلة التالية، حيث PV هو القيمة الحالية:

الشراء - البيع = سعر الأصل - القيمة الحالية (Strike)

إذا كان الجانب الأيسر من المعادلة (سعر الشراء ناقص سعر البيع) مختلفًا عن الجانب الأيمن من المعادلة، فإن هناك فرصة محتملة للمراجحة التحويلية.

اعتبارات خاصة

من المهم ملاحظة أنه على الرغم من أنه يُطلق عليه التحكيم، إلا أن التحويلات ليست خالية من المخاطر. تؤثر معدلات الفائدة على كل من تكاليف الحمل والأرباح على الأرصدة الائتمانية. تشمل تكاليف الحمل أيضًا مقدار الفائدة المفروضة على الأرصدة المدينة.

كما هو الحال مع جميع فرص المراجحة، فإن المراجحة التحويلية نادرًا ما تكون متاحة في السوق. وذلك لأن أي فرصة لتحقيق المال بدون مخاطر يتم استغلالها بسرعة من قبل أولئك الذين يمكنهم اكتشاف هذه الفرص بسرعة وإعادة السوق إلى وضعه الطبيعي. بالإضافة إلى ذلك، نظرًا لأن تنفيذ الخيارات وبيع الأسهم على المكشوف يتضمن تكاليف معاملات مثل رسوم الوسيط وفوائد الهامش، فقد لا تكون فرص المراجحة الظاهرة موجودة في الواقع العملي.

هناك عوامل مخاطرة مهمة يجب أخذها في الاعتبار عند التفكير في تحويلات المراجحة؛ بعض هذه العوامل تشمل زيادة في معدلات الفائدة وإلغاء توزيعات الأرباح.