التحويل العكسي: ما هو، كيف يعمل، مثال

ما هو التحويل العكسي؟

التحويل العكسي هو شكل من أشكال المراجحة الذي يمكّن متداولي الخيارات من الربح من خيار البيع المبالغ في سعره بغض النظر عن أداء الأصل الأساسي. تتكون الصفقة من بيع خيار البيع وشراء خيار الشراء لإنشاء مركز طويل اصطناعي مع بيع السهم الأساسي على المكشوف.

طالما أن خيار البيع وخيار الشراء لهما نفس الأصل الأساسي وسعر التنفيذ وتاريخ الانتهاء، فإن الوضع الطويل الاصطناعي سيكون له نفس ملف المخاطر/العائد كملكية كمية مكافئة من الأسهم الأساسية. هذا يعني أن الصفقة (بيع الأسهم على المكشوف وشراء الأسهم بشكل اصطناعي باستخدام الخيارات) تكون محمية، حيث يأتي الربح فقط من التسعير الخاطئ لعلاوات الخيارات.

النقاط الرئيسية

• التحويل العكسي هو وضعية تحكيم في سوق الخيارات حيث يكون سعر البيع مبالغًا فيه أو سعر الشراء منخفضًا (بالمقارنة مع البيع)، مما يؤدي إلى تحقيق ربح للمتداول بغض النظر عن أداء الأصل الأساسي.
• يتم إنشاء التحويل العكسي عن طريق البيع على المكشوف للأصل الأساسي، وشراء خيار شراء (call)، وبيع خيار بيع (put). يكون لخيار الشراء وخيار البيع نفس سعر التنفيذ وتاريخ الانتهاء.
• عادةً ما تكون تكلفة خيار البيع أقل، وليس أكثر، من خيار الشراء المكافئ. لذلك، من النادر العثور على صفقة تحويل عكسية.

فهم التحويل العكسي

التحويل العكسي هو شكل من أشكال المراجحة التي تمكن المتداولين من الاستفادة من الحالات التي يكون فيها سعر خيار البيع (put) مبالغًا فيه، وذلك عن طريق بيع خيار البيع، وشراء خيار الشراء (call)، وبيع السهم الأساسي على المكشوف. يغطي خيار الشراء السهم المبيع على المكشوف إذا ارتفع فوق سعر التنفيذ، ويتم تغطية خيار البيع بالسهم المبيع على المكشوف إذا كان سعر السهم أقل من سعر التنفيذ. الربح عند بدء هذه المراكز هو الربح النظري من المراجحة الذي يأتي من خيار البيع المبالغ في سعره.

التحكيم العكسي في التحويل هو نوع من تكافؤ الخيارات بين الشراء والبيع، والذي ينص على أن مراكز الخيارات بين الشراء والبيع يجب أن تكون متساوية تقريبًا عند إقرانها مع السهم الأساسي وسندات الخزانة، على التوالي.

لتوضيح هذا المفهوم، دعنا ننظر في سيناريوهين:

1. المتداول الذي يشتري خيار شراء واحد مع سعر تنفيذ يبلغ 100 دولار وسند خزينة بقيمة اسمية تبلغ 10,000 دولار يستحق في تاريخ انتهاء صلاحية الخيار، سيكون لديه دائمًا قيمة محفظة دنيا تساوي 10,000 دولار.
2. المتداول الذي يشتري خيار بيع واحد مع سعر تنفيذ يبلغ 100 دولار ويمتلك أسهماً بقيمة 10,000 دولار سيكون لديه دائماً قيمة دنيا تساوي سعر تنفيذ خيار البيع.

نظرًا لأن المتداولين من غير المحتمل أن يكون لهم تأثير على أسعار الفائدة، يستفيد المراجحون من ديناميكيات أسعار الخيارات لضمان تساوي قيم البيع والشراء لأصل معين. في الواقع، يُعتبر مبدأ التكافؤ بين البيع والشراء محوريًا في تحديد السعر النظري لخيار البيع باستخدام نموذج بلاك-شولز.

مثال على التحويل العكسي

في معاملة أو استراتيجية التحويل العكسي النموذجية، يقوم المتداول ببيع الأسهم على المكشوف والتحوط لهذا المركز عن طريق شراء خيار الشراء وبيع خيار البيع. يعتمد ما إذا كان المتداول يحقق ربحًا على تكلفة اقتراض الأسهم المباعة على المكشوف وعلى العمولات الخاصة بخيارات الشراء والبيع. كل هذا قد يحقق عائدًا أفضل من تداول في سوق النقد منخفض المخاطر، وهو المكان الذي من المحتمل أن يتم فيه إيداع رأس المال إذا لم يتمكنوا من العثور على صفقات مجدية.

افترض أنه شهر يونيو وأن متداولًا يرى أن هناك خيار بيع مبالغ في سعره لشهر أكتوبر في شركة Apple (AAPL). السهم يتداول حاليًا عند 190 دولارًا، لذا يقومون ببيع 100 سهم على المكشوف. يشترون خيار شراء بسعر 190 دولارًا ويبيعون خيار بيع بسعر 190 دولارًا.

تكلفة خيار الشراء (Call) هي 13.10 دولار، بينما يتم تداول خيار البيع (Put) بسعر 15 دولارًا. هذه حالة نادرة حيث إن خيارات البيع عادةً ما تكون أقل تكلفة من خيارات الشراء المكافئة.

بغض النظر عما يحدث، يحقق المتداول ربحًا قدره 190 دولارًا (15 دولارًا – 13.10 دولارًا = 1.90 دولارًا × 100 سهم)، بعد خصم العمولات.

إليك كيف يمكن أن تتطور السيناريوهات. يحصل المتداول في البداية على 19,000 دولار من بيع الأسهم على المكشوف، بالإضافة إلى 1,500 دولار من بيع خيار البيع (put). يدفعون 1,310 دولار لشراء خيار الشراء (call). وبالتالي، يكون صافي التدفق النقدي لديهم 19,190 دولار.

افترض أن سعر Apple ينخفض إلى 170 دولارًا خلال فترة حياة الخيار. ينتهي صلاحية خيار الشراء بلا قيمة، ويتم تخصيص الأسهم القصيرة لأن مشتري خيار البيع في وضع الربح. يقوم المتداول بتوفير الأسهم بسعر 190 دولارًا مما يكلفه 19,000 دولار. طريقة أخرى للنظر إلى الأمر هي أن خيار البيع يخسر 2,000 دولار بينما الأسهم القصيرة تحقق 2,000 دولار. يتعادل العنصران عند سعر التنفيذ البالغ 190 دولارًا، وهو ما يعادل 19,000 دولار لمركز عقد واحد (100 سهم).

إذا ارتفع سعر Apple إلى 200 دولار، فإن خيار البيع ينتهي بلا قيمة، ويتم تغطية المركز القصير بتكلفة 20,000 دولار (200 دولار × 100 سهم) ولكن خيار الشراء يكون بقيمة 1,000 دولار (200 دولار – 190 دولار × 100 سهم)، مما يعني أن التاجر يتحمل تكاليف صافية قدرها 19,000 دولار.

في كلتا الحالتين، يدفع المتداول 19,000 دولار للخروج من المركز، لكن التدفق النقدي الأولي كان 19,190 دولار. الربح، سواء ارتفع سعر Apple أو انخفض، هو 190 دولار. لهذا السبب يُعتبر هذا تداولًا بالمراجحة.

تم استبعاد تكاليف الاقتراض والعمولات في المثال أعلاه للتبسيط، لكنها تعتبر عاملاً مهماً في العالم الحقيقي. فكر، على سبيل المثال، إذا كانت تكلفة العمولات 10 دولارات لكل صفقة، فسيكلف 30 دولارًا لبدء المراكز الثلاثة المطلوبة. ستعتمد تكلفة الخروج على ما إذا كانت الخيارات قد تم تنفيذها أو إذا تم الخروج من المراكز قبل انتهاء الصلاحية. في كلتا الحالتين، ستكون هناك تكاليف إضافية للخروج من الصفقة، بالإضافة إلى تكاليف الاقتراض على الأسهم المقترضة.