ما هو التحكيم في السندات القابلة للتحويل؟
التحكيم في السندات القابلة للتحويل هو استراتيجية تحكيم تهدف إلى الاستفادة من التسعير الخاطئ بين السند القابل للتحويل والسهم الأساسي له.
الاستراتيجية بشكل عام محايدة للسوق. بمعنى آخر، يسعى المراجح إلى تحقيق عوائد ثابتة مع تقليل التقلبات إلى الحد الأدنى بغض النظر عن اتجاه السوق، وذلك من خلال الجمع بين المراكز الطويلة والقصيرة في السندات القابلة للتحويل والسهم الأساسي.
النقاط الرئيسية
- استراتيجية المراجحة في السندات القابلة للتحويل هي تلك التي تستفيد من الفرق في التسعير بين السند القابل للتحويل وسعر السهم الأساسي.
- تتضمن استراتيجية المراجحة اتخاذ مركز شراء في السندات القابلة للتحويل بينما يتم بيع أسهم الشركة على المكشوف.
- يمكن تحويل السند القابل للتحويل إلى حقوق ملكية في الشركة الأساسية بسعر محدد في وقت ما في المستقبل.
- الفائدة من السند القابل للتحويل للمُصدر هي أنه عادةً ما يحمل معدل فائدة أقل من السند المماثل الذي لا يحتوي على خيار مدمج.
كيف تعمل المراجحة في السندات القابلة للتحويل
السند القابل للتحويل هو أداة مالية هجينة يمكن تحويلها إلى أسهم في الشركة المصدرة. عادةً ما يكون له عائد أقل من السند المماثل الذي لا يحتوي على خيار التحويل، ولكن يتم تعويض ذلك عادةً بحقيقة أن حامل السند القابل للتحويل يمكنه تحويل الأداة المالية إلى أسهم بخصم على سعر السوق للسهم. إذا كان من المتوقع أن يرتفع سعر السهم، فإن حامل السند سيستخدم خياره لتحويل السندات إلى أسهم.
المراجحة القابلة للتحويل تتضمن بشكل أساسي اتخاذ مراكز شراء وبيع في نفس الوقت في سند قابل للتحويل وسهمه الأساسي. يأمل المراجح في تحقيق الربح من أي حركة في السوق من خلال وجود التحوط المناسب بين مراكز الشراء والبيع.
يعتمد مقدار ما يشتريه ويبيعه المراجح من كل ورقة مالية على نسبة التحوط المناسبة، والتي يتم تحديدها بواسطة دلتا. تُعرّف دلتا بأنها حساسية سعر السند القابل للتحويل للتغيرات في سعر السهم الأساسي. بمجرد تقدير دلتا، يمكن للمراجح تحديد موقفه من دلتا - نسبة موقفه من الأسهم إلى السندات القابلة للتحويل. يجب تعديل هذا الموقف باستمرار مع تغير دلتا نتيجة للتغيرات في سعر الأسهم الأساسية.
مُصدر السند القابل للتحويل يكون في الأساس في وضع بيع خيار شراء (call option) على السهم الأساسي عند سعر التنفيذ، بينما يكون حامل السند في وضع شراء خيار شراء.
تأثير السعر
سعر السند القابل للتحويل حساس بشكل خاص للتغيرات في معدلات الفائدة، وسعر السهم الأساسي، والتصنيف الائتماني للمصدر. لذلك، نوع آخر من المراجحة في السندات القابلة للتحويل يتضمن شراء سند قابل للتحويل والتحوط من عاملين من العوامل الثلاثة للحصول على تعرض للعامل الثالث بسعر جذاب.
متطلبات التحكيم في السندات القابلة للتحويل
غالبًا ما يتم تسعير السندات القابلة للتحويل بشكل غير فعال مقارنة بسعر السهم الأساسي. للاستفادة من هذه الفروق السعرية، سيستخدم المراجحون استراتيجية مراجحة السندات القابلة للتحويل. إذا كان السند القابل للتحويل رخيصًا أو مقيمًا بأقل من قيمته مقارنة بالسهم الأساسي، فإن المراجح سيأخذ مركزًا طويلًا في السند القابل للتحويل ومركزًا قصيرًا في السهم في نفس الوقت.
في حال انخفاض سعر السهم، سيحقق المضارب الربح من مركزه القصير. نظرًا لأن المركز القصير في السهم يعادل الحركة السعرية السلبية المحتملة في السند القابل للتحويل، فإن المضارب يستفيد من عائد السند القابل للتحويل.
من ناحية أخرى، إذا ارتفعت أسعار الأسهم، يمكن تحويل السندات إلى أسهم تُباع بالقيمة السوقية، مما يؤدي إلى تحقيق ربح من المركز الطويل، ويُفضل أن يعوض عن أي خسائر في مركزه القصير. وبالتالي، يمكن للمضارب تحقيق ربح منخفض المخاطر نسبيًا سواء ارتفع سعر السهم الأساسي أو انخفض دون التكهن بالاتجاه الذي سيتحرك فيه سعر السهم الأساسي.
على العكس من ذلك، إذا كان السند القابل للتحويل مسعراً بأعلى من قيمته بالنسبة للسهم الأساسي، فإن المتداول الذي يستفيد من فروق الأسعار سيأخذ مركزاً قصيراً في السند القابل للتحويل ومركزاً طويلاً في السهم الأساسي في الوقت نفسه. إذا ارتفعت أسعار الأسهم، فإن الأرباح من المركز الطويل يجب أن تتجاوز الخسارة من المركز القصير. وإذا انخفضت أسعار الأسهم بدلاً من ذلك، فإن الخسارة من المركز الطويل في الأسهم يجب أن تكون أقل من الربح من سعر السند القابل للتحويل.