ما هو النوتشينغ (Notching)؟
التصنيف التفاضلي هو ممارسة تقوم بها وكالات التصنيف الائتماني لمنح تصنيفات ائتمانية مختلفة للالتزامات أو الديون المحددة لكيان مُصدر واحد أو لكيانات ذات صلة وثيقة.
تُصنّف الفروقات بين الالتزامات بناءً على اختلافات في الأمان أو أولوية المطالبة. مع وجود درجات متفاوتة من الخسائر في حالة التخلف عن السداد، يمكن تعديل تصنيف الالتزامات ليكون أعلى أو أقل. وبالتالي، بينما قد يكون لدى الشركة A تصنيف ائتماني عام "AA"، قد يكون تصنيفها على الديون الثانوية "A".
النقاط الرئيسية
- الترقيم هو عندما تقوم وكالة تصنيف ائتماني برفع أو خفض التصنيف الائتماني لديون أو التزامات محددة للمُصدر.
- هذا يختلف عن قيام وكالة تصنيف ائتماني بترقية أو تخفيض تصنيف الشركة أو المُصدر ككل.
- نظرًا لأن بعض أنواع الديون - مثل الديون الثانوية - تكون بطبيعتها أكثر خطورة من الديون الممتازة، يمكن أن يتم تخفيض تصنيف الديون الثانوية.
- وبالمثل، قد يتم تصنيف تلك الديون من المصدر التي تكون أقدم ومضمونة بضمان بدرجة أعلى.
- يتم تقييم درجات الدين من خلال مقارنة التصنيفات الائتمانية الفردية لسندين أو أكثر.
كيف تعمل عملية التصنيف التفاضلي (Notching)
تُمنح الشركات درجات ائتمانية من قبل وكالات تصنيف ائتماني متخصصة، والتي تقوم بتقييم الجدارة الائتمانية للشركة وقدرتها على الوفاء بمدفوعات ديونها والتزاماتها الأخرى. ومع ذلك، قد تصدر الشركة أيضًا عدة أنواع من الديون (مثل المضمونة مقابل غير المضمونة) أو أنواع ذات صلة من الالتزامات (مثل الأسهم الممتازة أو السندات القابلة للتحويل). ونتيجة لذلك، قد يختلف التصنيف الائتماني لتلك الديون أو الالتزامات المحددة بعض الشيء عن التصنيف الائتماني العام للشركة المصدرة بسبب المخاطر أو القيود الفريدة على تلك الالتزامات.
خدمة موديز للمستثمرين ("موديز") وخدمات ستاندرد آند بورز المالية ("S&P") هما وكالتان رئيسيتان لتصنيف الائتمان تقومان برفع أو خفض تصنيف الأدوات المالية داخل نفس العائلة المؤسسية بناءً على موقعها في هيكل رأس مال المدين ومستوى الضمانات المقدمة.
الأساس الذي يتم من خلاله تعديل تصنيف الأداة في أي من الاتجاهين هو دين غير مضمون لكبار الدائنين (الأساس = 0)، أو تصنيف العائلة المؤسسية (CFR). ينطبق التعديل أيضًا على التبعية الهيكلية للديون الصادرة عن الشركات التابعة التشغيلية أو شركات القابضة، وفقًا لوكالة S&P. على سبيل المثال، يمكن أن يتم تصنيف ديون شركة قابضة لمؤسسة ما بدرجة أقل من ديون الشركات التابعة، وهي الكيانات التي تمتلك مباشرة أصول المؤسسة وتدفقاتها النقدية.
التصنيف ليس علمًا دقيقًا وقد تستخدم وكالات التصنيف الائتماني مناهج مختلفة لتحديد مخاطر الائتمان للمصدرين للسندات والديون. ونتيجة لذلك، ليس من غير المألوف أن تقوم وكالات التصنيف الائتماني المختلفة بتعيين تصنيفات ائتمانية مختلفة لنفس المصدر.
توجيهات الترقية المحدثة من Moody's
في عام 2017، نشرت وكالة موديز تحديثًا لمنهجية التصنيف الجزئي لعام 2007. وأشارت هذه الإرشادات الأحدث، والتي وُصفت بأنها "تنطبق في معظم الحالات"، إلى ما يلي:
- الدين المضمون الأول: +1 أو +2 درجات فوق الأساس (0)
- الدين غير المضمون لكبار الدائنين: 0
- الدين الثانوي: -1 أو -2
- الدين الثانوي المبتدئ: -1 أو -2
- الأسهم الممتازة: -2
في عدد قليل من الحالات، ستقوم وكالة Moody's بتعديل التصنيف خارج نطاق -2 إلى +2 في ظل واحدة أو أكثر من الظروف التالية:
- يؤدي هيكل رأس المال غير المتوازن إلى أن يشكل التزام معين نسبة صغيرة جدًا أو كبيرة جدًا من إجمالي الديون.
- النظام القانوني أقل قابلية للتنبؤ.
- هناك تعقيد إضافي في الهيكل القانوني للشركة.
مثال على التصنيف الائتماني المتدرج
تخيل أن شركة ABC قد أصدرت سندين للشركات: السند A والسند B. السند A هو سند كبير، مما يعني أن له أولوية أعلى في السداد في حالة التخلف عن السداد مقارنة بالسند B. السند B هو سند صغير، مما يعني أن له أولوية أقل في السداد.
تُقيّم الجدارة الائتمانية لشركة ABC من قبل وكالة تصنيف ائتماني، والتي تحدد أن الشركة تتمتع بملف مالي قوي ومن المرجح أن تكون قادرة على سداد مدفوعات الفائدة والأصل في الوقت المناسب لكل من السند A والسند B. ونتيجة لذلك، تمنح وكالة التصنيف الائتماني شركة ABC تصنيف ائتماني A وتمنح كلا من السند A والسند B نفس التصنيف الائتماني A أيضًا.
ومع ذلك، بمرور الوقت، يبدأ الأداء المالي لشركة ABC في التدهور. حيث تتزايد ديونها وتنخفض أرباحها، مما يثير القلق بشأن قدرتها على الوفاء بالتزاماتها المالية. ونتيجة لذلك، تقوم وكالة التصنيف الائتماني بمراجعة الجدارة الائتمانية لشركة ABC وتقرر خفض التصنيف الائتماني العام للشركة من A إلى BBB.
في هذه الحالة، ستستخدم وكالة التصنيف الائتماني تقنية "النوتشينغ" للتعبير عن الفرق في المخاطر الائتمانية بين السند A والسند B. نظرًا لأن السند A هو سند كبير، فإنه يُعتبر أقل خطورة من السند B ويتم منحه تصنيف ائتماني BBB+. من ناحية أخرى، يُعتبر السند B أكثر خطورة ويتم منحه تصنيف ائتماني BBB-. يتم التعبير عن الفرق في المخاطر الائتمانية بين السند A والسند B على أنه فرق بمقدارين، حيث يتمتع السند A بتصنيف ائتماني أعلى (ومقدار أقل) من السند B.
تصنيفات السندات.
ما هو النوتش في تصنيف السندات؟
في تداول السندات، يُعتبر "النوتش" مقياسًا للاختلاف في المخاطر الائتمانية بين سندين، وعادة ما يكونان صادرين عن نفس المُصدر. يتم حسابه من خلال أخذ الفرق في التصنيفات الائتمانية للسندين والتعبير عنه من حيث النوتشات. على سبيل المثال، إذا كان لدى أحد السندات تصنيف ائتماني A- ولدى سند آخر تصنيف ائتماني BBB+، فإن الفرق في المخاطر الائتمانية بين السندين يُعبّر عنه كنوتش واحد.
لماذا يعتبر التصنيف الائتماني مهمًا؟
التصنيف التفاضلي مهم لأنه يساعد المستثمرين على اتخاذ قرارات مستنيرة بشأن الجدارة الائتمانية للسندات وأدوات الدين المختلفة التي تصدرها نفس الجهات المصدرة باستخدام تصنيفات أو درجات أو نقاط سهلة الفهم. من خلال فهم احتمالية التخلف عن السداد، يمكن للمستثمرين تحديد مستوى المخاطرة الذي هم على استعداد لتحمله عند الاستثمار في سند معين أو جهة إصدار دين معينة. هذا مهم بشكل خاص للمستثمرين الذين يفكرون في شراء السندات ذات العائد المرتفع، حيث تعتبر هذه السندات عمومًا أكثر خطورة من السندات ذات الدرجة الاستثمارية. يمكن أيضًا استخدام التصنيف التفاضلي من قبل مُصدري السندات والدين لتحديد جدارتهم الائتمانية الخاصة، حيث يمكن أن يساعدهم في تحديد أي مجالات قد يحتاجون فيها إلى تحسين صحتهم المالية لجذب المستثمرين.
ما هو تخفيض التصنيف بمقدار درجة واحدة؟
يُعتبر تخفيض التصنيف بمقدار درجة واحدة انخفاضًا في التصنيف الائتماني لسند معين من جهة إصدار الديون. يُعبر عن هذا التخفيض بمصطلح "درجة"، حيث تمثل كل درجة فرقًا في المخاطر الائتمانية. على سبيل المثال، إذا تم تخفيض التصنيف الائتماني لجهة إصدار السندات من A- إلى BBB+، فإن هذا التخفيض يُعبر عنه كدرجة واحدة.
يمكن أن يحدث تخفيض في التصنيف الائتماني عندما تتدهور الجدارة الائتمانية لمصدر السندات أو الديون. يمكن أن يكون ذلك نتيجة لمجموعة متنوعة من العوامل، بما في ذلك تراجع الأداء المالي، وزيادة مستويات الديون، أو التغيرات في ظروف السوق التي تؤثر على قدرة المصدر على الوفاء بالتزاماته المالية. يمكن أن يكون لتخفيض التصنيف الائتماني آثار كبيرة على المصدر، حيث قد يجعل من الصعب عليه الوصول إلى التمويل في المستقبل وقد يؤدي أيضًا إلى زيادة تكاليف الاقتراض للمصدر. كما يمكن أن يكون له عواقب سلبية على المستثمرين في سندات المصدر، حيث قد يشير التخفيض إلى زيادة خطر التخلف عن السداد وقد يؤدي إلى انخفاض في قيمة السندات.
ما هو التدرج القائم على التبعية؟
يعتمد نظام التصنيف القائم على التبعية على تقييم مخاطر الائتمان لمصدري السندات أو الديون بناءً على مستوى التبعية لديون المصدر. يشير التبعية إلى ترتيب الديون من حيث الأولوية في السداد في حالة إفلاس المصدر أو عدم قدرته على الوفاء بالتزاماته المالية. تُعتبر الديون التي تحتل مرتبة أعلى في التسلسل الهرمي للتبعية أكثر أولوية ومن المرجح أن يتم سدادها في حالة التخلف عن السداد.
يتم استخدام التدرج القائم على التبعية لتحديد التصنيف الائتماني للمُصدر من خلال أخذ مستوى التبعية لديون المُصدر في الاعتبار. على سبيل المثال، قد يتم منح مُصدر لديه ديون ذات تبعية عالية (أي ديون تحتل مرتبة أدنى في تسلسل التبعية) تصنيفًا ائتمانيًا أقل من مُصدر لديه ديون أكثر أولوية. وذلك لأن المُصدر الذي لديه ديون ذات تبعية عالية يُعتبر في خطر أكبر للتخلف عن السداد، حيث من غير المرجح أن تتوفر لديه الموارد المالية اللازمة للوفاء بالتزاماته. غالبًا ما يُستخدم التدرج القائم على التبعية في تقييم أدوات التمويل المهيكلة، مثل التزامات الدين المضمونة (CDOs).
الخلاصة
التصنيف التفاضلي هو عملية تقييم المخاطر الائتمانية للسندات المختلفة من نفس مصدر الدين، مثل شركة أو حكومة، باستخدام مستويات تصنيف منفصلة أو درجات. لذلك، إذا أصدرت شركة عدة سندات، فقد لا يحصل كل منها على نفس التصنيف الائتماني بناءً على درجة خطورته النسبية، وشروطه، وميزاته، وترتيب الأولوية، والبنود. يُستخدم التصنيف التفاضلي لتحديد احتمالية تخلف المصدر عن الوفاء بالتزاماته الديونية. يمكن استخدام التصنيف التفاضلي لتحديد التصنيف الائتماني للمصدر، وهو مقياس لقدرة المصدر على سداد الفوائد والمدفوعات الرئيسية في الوقت المناسب. كما يمكن استخدام التصنيف التفاضلي لتحديد العلاوة المخاطرية التي يجب أن يطلبها المستثمرون مقابل تحمل مخاطر الاستثمار في السند أو مصدر الدين.